行业与公司 * 纪要涉及的行业为建筑防水材料行业，公司为东方雨虹[1] 核心观点与论据 **行业环境改善** * 行业价格战趋缓[2] * 下游地产销售企稳，新开工面积相对商品房销售面积较少，未来开工端具有更高的弹性和博弈价值[4] * 2023年4月实施的新规提升防水标准，例如屋面防水设计年限不低于20年、室内工程不低于25年，推动行业品质提升，利好优质企业[2][4] **竞争格局优化** * 受疫情和地产市场冲击，中小企业退出，行业集中度提高[2][4] * 东方雨虹凭借品牌、渠道和供应链优势，市场份额扩大，呈现强者恒强态势[2][4] **公司战略调整与成效** * 公司战略重心从依赖地产直销转向发展渠道和民建零售业务[8] * 零售渠道收入占比大幅提升，2024年渠道收入占比为36%，2025年预计更高[9] * 工程渠道占比下降至48%以下，直销业务占比降至15%左右，对地产依赖显著减少[9] * 公司推行合伙人制度和股权激励，加大回款考核力度[2][7] **产品结构多元化** * 2024年防水卷材收入占比42%，涂料占比31%，砂浆粉料占比15%[10] * 非防水业务收入占比大幅提升，帮助公司在行业萎缩阶段保持较高收入规模[10] **财务表现与展望** * 2025年前三季度营收约206亿元，同比下滑5%；归母净利润8亿元，同比下滑37%[11] * 利润下滑主因收入端下滑、行业价格承压及成本结构调整，毛利率同比下降[11] * 期间费用压缩效果显著，经营现金流改善，前三季度经营现金流达14.2亿元，应收款规模持续下降[11] * 预计2025-2027年归母净利润分别为9.7亿、14.9亿和20.1亿元[3][12] 其他重要内容 * 公司2025年进行了多次提价尝试，例如3月和6月分别对部分产品提价，三季度提价已对毛利率产生一定贡献[4][5] * 公司在战略执行中曾面临回款问题，特别是地产领域回款放松导致后期出现问题[8]