市场表现与驱动因素 - 2月25日A股市场全面回暖，建筑建材板块表现强势，成为市场焦点 [1] - 东方雨虹盘中触及涨停，收盘报18.75元，成交额达16.57亿元，总市值攀升至447.88亿元，股价表现显著跑赢板块及大盘 [1] - 股价上涨受益于房地产领域“稳预期、稳销售、稳竣工”组合政策持续落地，以及基建投资托底经济带来的需求增量 [1] - 煤炭、纯碱等化工原料价格中枢回落，企业盈利空间进一步增厚 [1] 公司海外战略与布局 - 公司国际化战略取得重要突破，海外业务已成为重要增长引擎 [2] - 2月中旬完成对巴西Novakem公司60%股权的收购交割，结合此前收购的智利Construmart，形成南美市场双支点 [2] - 位于沙特达曼的生产物流研发基地正式投产，完善“属地化生产+区域化供应”的产能布局 [2] - 海外发展战略持续深化“贸易+投资+并购”模式 [2] 公司国内业务与发展 - 近期在广西成立绿色材料科技公司，经营范围涵盖新材料研发、建筑防水卷材销售等，完善国内产能布局并契合绿色建材政策导向 [3] - 业务多元化发展成效显著，以建筑防水为核心，延伸至民用建材、建筑涂料、砂浆粉料等多个领域 [3] - 2026年开年，民建集团与四川百合居达成全品类合作，零售渠道持续拓展 [3] - 2025年前三季度，公司砂粉销量超800万吨，与防水业务并列双主业 [3] 行业前景与公司展望 - 建材板块正处于周期修复与成长升级双轮驱动的关键阶段 [3] - 短期来看，保交楼提速与竣工周期回暖将持续带动行业需求 [3] - 长期来看，城市更新、绿色建材推广等政策红利将持续释放，进一步打开行业需求空间 [3] - 龙头企业凭借规模、品牌、渠道优势，有望在行业集中度提升过程中持续抢占市场份额 [3] - 随着海外产能逐步释放、国内业务持续拓展以及成本端压力缓解，公司盈利修复的确定性显著增强 [3]

公司战略与目标 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》文章，为2026年定下明确目标：实现防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨 [1] - 公司强调2026年没有回旋余地，只有“翻身”与“翻船”的泾渭分明，展现出强烈的忧患意识与绝对决心 [1] - 公司通过盘活闲置资产、剥离非主营业务以回笼资源至核心领域，同时实控人拟减持不超过3%股份用于履行员工持股兜底承诺及偿还质押，旨在稳定团队、降低财务杠杆 [3] - 公司近期通过横跨十多个省市的数十场关键大会与区域座谈，完成了从顶层战略到基层执行的全方位动员，将“绝对决心”转化为全员共识 [4] 行业背景与公司转型 - 房地产增量时代落幕，存量翻新需求成为新增长点，长江证券研报显示当下住宅翻新需求占比约50%，有望在2030年升至70% [3] - 防水、涂料企业间的价格战已告一段落，但“反内卷”后的盈利修复仍需主动进取 [3] - 公司以往依赖大客户集采的“高应收”模式得到缓解，零售与工程渠道并重的健康发展模式已初见成效 [3] - 公司强调要坚守长期主义，深挖护城河，成为行业巨人 [3] 业务部署与增长曲线 - 公司计划将建筑涂料打造成为第三增长曲线，瞄准百亿千亿级市场，贯彻涂料与砂粉协同发展，并积极开拓海外市场 [4] - 民建集团要坚决杜绝“小富即安”思想，全面提速、大胆创新 [4] - 工建集团需立足高端产品、卓越伙伴与精锐人才三大支柱，构建可持续增长新引擎 [4] - 公司强调要勇于在经济下行周期中开辟新市场、新产品，全力推动海外工厂落地 [4] 产能与项目进展 - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目已进入投产前冲刺阶段，将填补高端装备制造、海洋工程等领域市场空白 [5] - 天鼎丰沙特工厂1、2号生产线顺利投产，其聚酯胎基布产品拿下湖南省制造业单项冠军 [5] - 天鼎丰单日发货量突破443万平方米，较历史高峰期增长11.6% [5] 业务拓展与产品创新 - 民建集团开年即斩获近7亿元订单，并与四川百合居达成全品类战略合作，进一步拓宽零售渠道 [6] - 工建集团聚焦旧改、工业厂房、地铁等大型基建领域，推进本地化与专业化运营，精准对接存量市场需求 [6] - 海外发展集团先后中标柬埔寨外资高端项目、与印尼乡村官员协会（PPDI）达成战略合作、与越南建设部达成合作共识 [6] - 公司推出多款钢结构防火涂料新品，1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国标B1级燃烧性能检测 [6] - GardMem系列卫浴防水隔汽膜获北美UPC及cUPC认证，进一步拓宽海外市场 [6] - 防腐公司研发的PCG多层复合防腐体系助力明兴化学盐酸储罐高质量落成 [6]

公司战略与决心 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》内部文章，将2026年定位为决定公司命运的“翻身”或“翻船”的关键时刻，强调以“绝对决心”驱动战略落地 [1] - 公司通过市场深耕、产能突破、全球拓疆等多维协同的战略动作，将决心转化为“使命必达”的实干路径 [1] 市场调研与零售战略 - 董事长李卫国在2025年底至2026年初深入山东、河南等地的建材市场、零售门店及县域乡镇进行一线调研，旨在摸清真实需求、校准战略方向 [2] - 公司强调坚决推动发展模式蜕变，做离钱最近的事，深化“零售优先、合伙人优先”战略 [4] - 在零售端推出“虹人计划”赋能合作伙伴，并通过“玩转乡镇”集市推广、创新布局服务商超店等方式深入基层市场 [4] - 截至2025年上半年，公司渠道收入达114.06亿元，占整体营收84.06%，其中零售业务收入50.59亿元，占比升至37.28% [4] 核心业务产能与增长 - 防水卷材业务年发货量突破7亿平方米 [5] - 砂浆粉料业务年总销量突破1200万吨，较2024年大幅增长50%，成为集团第二大业务板块 [5] - 核心子公司天鼎丰单日发货量突破443万平方米，刷新自身纪录 [5] 新赛道拓展 - 在功能涂料领域，全新上市防火涂料，通过合资控股模式切入百亿级防火赛道，与原有防水业务形成“防水+防火”协同效应 [7] - 防腐涂料成功获得NORsok M501认证，达到国际高端标准，有助于拓展海外高端工业市场 [7] - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目进入投产冲刺阶段，将聚焦高端装备制造、海洋工程等领域 [7][8] 全球化布局 - 公司成功跻身《2025全球建筑材料百家上市公司综合实力》榜单第53位 [9] - 2025年上半年海外业务营收同比增长42.16% [9] - 公司与孟加拉AKSID达成战略合作，全资收购智利Construmart S.A.，并拟收购巴西Novakem公司60%股权，深耕南亚及拉美市场 [11] - 马来西亚生产基地完成试生产，天鼎丰沙特工厂顺利投产 [11] - 公司发布海外全新品牌“OYH”，实现从“产品出海”到“生态出海”的升级，已在全球18个国家建立本土化运营体系，产品辐射150多个国家和地区 [11]

东方雨虹电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**东方雨虹**，主营业务为防水材料及建筑建材 [1] * 行业为**防水材料行业**，并延伸至建筑涂料、砂浆粉料等泛消费建材领域 [2][5][19] 二、 行业核心观点与论据 * **政策与周期拐点**：国家政策支持力度加大（如2026年1月1日《求是》杂志发文），旨在缩短行业调整期，被视为行业拐点信号 [3] * **行业加速出清**：需求下滑与政策加严共同推动行业出清 * 需求端：新开工面积大幅下滑，2021年至2024年防水材料总产量累计下滑近**40%** [5] * 政策端：2023年4月起实施的新防水规定对产品耐久性、厚度及设计年限提出更严格要求，加速低质落后产能出清 [5] * **竞争格局优化，集中度提升**：行业集中度提升趋势明确，CR5（前五大企业市场份额）明显提高 [5] * 东方雨虹市占率从**2019年**的**16%** 提升至**2024年**的**22%** [2][3] * 在工程端，CR3（前三大企业市场份额）接近**50%-60%** [5] * 2025年观察到多家防水企业退出市场或转型，防水板块是**最先出清的领域之一** [3] 三、 公司核心业务与战略 1. 国内业务转型与结构优化 * **模式转型**：从依赖工程端转向“工程+零售”模式，降低对地产业务的依赖 [2][15] * **收入结构改善**： * 零售收入占比达**37%**，接近**40%** [2][3][15] * 渠道收入占比达**84%** [15]（注：摘要部分提及渠道收入占比为**8%** [2]，以Q&A部分数据为准） * **零售端扩张策略**： * **品类扩张**：在防水涂料基础上，扩展砂浆粉料、美缝剂等品类以提升零售业务占比 [15][19] * **渠道下沉**：深入乡镇、县级市场 [15] * **服务增强**：推出C端服务平台“宇虹到家”以增加客户黏性 [15] 2. 砂浆粉料业务快速增长 * **产能与收入占比大幅提升**： * 产能从**180万吨**增加至**1,200万吨** [16] * 占总收入比例从**不到5%** 提升至**15%** [16] * **产业链与成本优势**：通过购买矿山、设立各地生产基地形成产业链闭环，提升交付效率和成本壁垒 [16][17] * **盈利能力强**：毛利率自2023年以来超过公司综合毛利率 [17] * **未来增长点**：重点发展附加值更高的**特种砂浆**，其增速预计将超过传统砂浆粉料 [18] 3. 海外市场扩张战略 * **战略明确，执行谨慎**：通过贸易、投资和并购三种方式拓展，未出现重大风险 [2][6][7] * **具体扩张路径**： * **贸易（出口）**：产品已出口至**150多个国家**，为后续战略打下基础 [8] * **投资（设厂）**：针对运输半径受限的品类（如沙粉、部分防水卷材） [8] * 美国休斯顿生产基地于**2024年8月**奠基 [9] * 马来西亚基地于**2025年1月**投产 [9] * 加拿大基地计划于**2025年3月**开工 [9] * **并购（渠道）**：为快速进入文化差异大的市场，并购当地渠道资源丰富的企业，如2025年全资收购智利头部建材超市Constorama [11] * **区域布局**： * **拉美**：搭建生产基地并并购零售公司（如智利第三大建材超市），计划利用供应链优势将其净利润率从**2%** 提升至**7%-8%** [12] * **北美**：建设研发物流基地（美国）和胎基布生产基地（加拿大），以优化供应链，预计**2026年底**投产 [12] * **东南亚**：早期布局，打造一体化服务能力 [12] * **中东**：依靠合伙人拓展项目并投资建厂 [13] * **财务表现与展望**： * 海外收入从**2020年至2024年**的复合增长率达**37%**，收入占比从**1.1%** 提升至**3.1%** [14] * 预计未来每年增速约**50%** [14] * 目前境外毛利率低于国内，因处于前期投资阶段，利润预计一两年后逐步释放，中长期有望成为新增长点 [14] 4. 多品类扩展计划 * **扩展逻辑**：基于现有品牌效应和客户群体，在产业链上横向和纵向布局新产品，以提供增量空间 [19] * **当前状态**：多品类阵营基本完成，但各小品类市场渗透率仍较低（约在**10%** 以下），对比防水涂料**30-40%** 的市占率有巨大提升空间 [19] 四、 公司财务与运营状况 1. 财务指标改善 * **现金流历史性转正**：2025年前三季度经营现金流实现转正，以往同期通常为负 [3][20] * **负债率保持低位**：截至2025年前三季度，负债率约为**50%**，虽同比略有上升，但相对同行仍处较低水平 [3][21] * **应收账款大幅下降**：截至2025年前三季度，应收账款余额大幅下降**20%**，其他应收款、合同资产也显著下降 [3][21] * **费用管控改善**：2025年前三季度期间费用率同比下降近**2个百分点**，主要因销售费用降低 [23] 2. 收入与利润表现 * **收入筑底改善**：2025年第三季度单季营业收入同比增长**8.5%**，为连续**7个季度**下滑后的首次转正 [3][24] * **利润仍承压但降幅收窄**： * 因整体提价不理想及新品类毛利率较低，2025年整体利润继续下滑 [24] * 但利润降幅从第一至第三季度逐季收窄，呈现筑底改善信号 [3][24] * 利润端风险已充分反映在股价中 [4] 3. 资产与减值情况 * **出售资产原因**：出售不动产或股票资产是为清理房地产遗留的历史包袱（如工抵房），长期有利于稳定资产负债表并为核心业务扩张提供现金流 [22] * **减值风险降低**： * 2023年起进入减值高峰期，预计**2025年**减值约**10亿元** [23] * 预计**2026年**减值有望进一步降至**6-8亿元**左右，主要因地产直销占比减少，应收款项压降 [23] 五、 公司治理与风险 * **实控人治理风险相对可控**： * 实控人李卫国及其一致行动人的质押比例从**24年底**接近**80%** 降至**25年底**的**40%** 左右 [25] * 一年内到期质押融资余额从最高**30亿元**降至不到**10亿元** [25] * 风险已度过最困难阶段 [25] 六、 投资观点与估值 * **投资逻辑**： * **短期**：受益于行业反内卷促进提价、房地产新开工企稳预期带来的估值重塑，以及报表质量改善 [26] * **中长期**：受益于各小品类市场渗透率提升及出海战略加速打开需求天花板 [26] * **估值**：给予公司**2026年30倍PE**估值，若加回每年约**10亿元**减值损失，对应PE为**19-20倍**，认为与可比公司相比合理，维持买入评级 [26]

公司股价与股东动态 - 开年以来至1月27日，公司股价年内累计涨幅达24%左右，总市值重回400亿元关口上方 [1] - 控股股东披露减持计划，拟减持不超过公司总股本3%的股份，所获资金主要用于履行员工持股计划兜底承诺及偿还股东个人质押借款 [1] - 市场分析认为此举有利于稳定核心团队、降低股东财务杠杆、优化公司治理结构，且不会导致控制权变更或对公司持续经营构成实质性影响 [1] 公司战略与资产优化 - 2026年1月，公司接连完成多项不动产出售及金科服务股份清仓事宜，展现了优化资产结构、回笼核心资源、聚焦主业发展的决心 [1] - 公司正从依赖大客户集采的“高应收”模式，全面转向以零售和工程渠道为核心的健康发展模式 [4] - 2025年上半年，公司来自零售与工程渠道的收入占比已提升至84.06%，业务底盘更趋分散稳定 [4] 公司财务与运营改善 - 2025年前三季度，公司经营性现金流净额同比大幅改善184.56%，应收账款规模得到有效控制 [4] - 2025年第三季度，公司营收同比增长8.51%，为近年来单季度收入增速首次转正，验证增长动能切换初步成效 [6] - 2025年，公司砂浆粉料年产销量突破1200万吨，同比增长50% [5] - 2025年上半年，砂粉业务实现营收19.96亿元，占公司总营收比例达14.71% [5] 公司新业务与全球化布局 - 砂粉业务作为与防水主业并列的双核心业务，依托供应链及渠道优势持续快速增长，公司正通过向上游布局矿产资源巩固成本优势 [5] - 海外业务进入加速布局期，2025年完成对智利头部建材零售企业Construmart的收购，搭建国际化零售平台 [5] - 2026年1月，公司旗下天鼎丰沙特工厂1、2号生产线正式投产，标志着全球化产能布局再添关键战略支点 [5] 行业环境与趋势 - 建材行业基本面在2024-2025年完成触底后，2026年有望迎来蓄势上行的新阶段，量价两端均呈现积极变化 [2] - 自2025年起，防水、涂料等消费建材领域企业基于“反内卷”共识陆续发布提价函，行业价格战激烈阶段基本结束，龙头企业盈利能力有望在2026年进入修复通道 [2] - 行业竞争环境持续改善，防水等细分领域产能出清明显，主要原材料沥青价格同比下降，叠加行业普遍提价，行业盈利底部已过 [6] 行业需求结构变革 - 随着房地产开发进入存量时代，庞大的存量市场已崛起为需求主引擎，住宅翻新需求占消费建材总需求比例约50%，预计2030年后将提升至近70% [3] - 需求结构变化有望推动行业需求回归历史高位，并强化建材产品的消费品属性，为具备渠道下沉与品牌建设优势的龙头企业构筑宽阔护城河 [3] - 在“一带一路”倡议深化及中国制造业出海浪潮推动下，建筑建材行业出口及本地化运营迎来战略机遇期，为具备综合实力的企业开辟新增长曲线 [3]

分析师履新与团队规划 - 韩宇先生正式加入中信建投证券研究所，担任建材新材料联席首席分析师 [2][13] - 其拥有材料工程本科与经济金融研究生跨学科背景，以及6年建材与化工研究经验 [2][14] - 曾深度覆盖建材及新材料领域，挖掘砂浆粉料、碳陶刹车盘、AI算力上游新材料、民爆矿服等多个结构性增长机会 [2][13] - 未来将带领团队突破市场对建材行业的传统认知，打破“建材是传统夕阳行业”的固有偏见 [2][13] - 计划带领团队凝聚共识、聚焦重点，力争使研究排名与公司及研究发展部的业务排名相匹配 [6][19] - 中信建投研究所推出了智研多资产配置+平台，为投资者搭建了具备强大数据中台支持的投资系统 [6][19] 分析师个人背景与成就 - 曾任职方正证券建材新材料首席分析师，中泰证券建材&化工团队核心成员，并曾在某中型保险资管覆盖建材&化工行业，兼具买卖方视角 [2][14] - 作为团队核心成员，荣获建材行业新财富最佳分析师第四名（2022、2023） [2][14] - 荣获卖方分析师水晶球奖总榜第三（2023），公募榜第二（2023） [2][14] - 其卖方研究生涯起步于中信建投证券 [3][15] 研究理念与方法论 - 将卖方研究员角色比喻为赛车“副驾驶”，核心任务是拓展“地图”并为“赛车手”（买方）清晰指明路线 [4][15] - 认为卖方研究必须扎根于对公司产品、竞争战略、所处赛道及管理层更迭等细节的细化研究，让研究具备产品化能力 [4][16] - 提出信息处理“三步走”策略：信息甄别、信息整合、产品化呈现 [7][20] - 面对连续5年下行的建材行业，研究方法在于不断更新对公司认知，在传统领域寻找需求端新场景、供给侧收缩带来的机会，并利用关注度低产生的预期差挖掘绝对收益 [8][21] 行业洞察与历史案例 - 建材行业正经历从“建筑之材”到“建构之材”的转型，行业边界不断拓宽 [9][21] - 在传统建材下行期，曾挖掘一家防水龙头企业以砂浆粉料作为第二成长曲线，是市场首个研究该结构性增长板块的团队 [5][16] - 在新材料端，挖掘了碳陶刹车盘从0到1的增长机会，其前瞻判断后续被国内新势力车企在中高端产品线上的应用所印证 [5][16] - 认为龙头企业会积极探索新形势下的成长路径，其背后是数万家庭的生计 [5][17] 2026年行业投资展望 - 建材需求端地产占比已显著缩小，行业来到新周期的起点 [10][23] - 2025年，预计水泥下游新建地产需求占比已下降到18.9% [10][23] - 2025年，建筑用平板玻璃需求占平板玻璃整体需求的比例下降到41.3% [10][23] - 中国住宅装修已过渡至存量房屋主导时代，消费建材需求看点核心在存量更新 [10][23] - 根据国际经验，2026-2027年或是国内地产逐步触底的关键时期，看好地产新开工端率先见底 [10][23] - 在新材料方面，核心看好CCL上游特种电子布、树脂材料迭代升级，以及电子化学品赛道国产替代加速带来的投资机遇 [10][23] - 在AI算力升级浪潮中，国内玻纤产业链作为PCB的建构材料，极大拓宽了应用场景，未来市场空间远超建筑建材领域 [9][21] 研究覆盖范围 - 研究划分为清晰赛道：一方面是传统内需型（含出海趋势），包括消费建材、建筑用水泥和玻璃等 [9][22] - 另一方面是建构新材料，包括玻纤、树脂等PCB材料、吸附分离材料、电子化学品等 [9][22]

资产处置情况 - 自2025年10月底至2026年1月，公司公开宣布处置房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6% [1][5][13][17] - 2026年1月21日，公司以6.67港元/股的价格向博裕资本出售金科服务2840.5万股股票，成交金额1.89亿港元，与成本相比存在少量溢价 [2][13] - 本轮资产处置（包括房产和股票）累计套现2.9亿元，但合计净亏损3542万元 [5][17] - 处置的70处房产中，位于北京的房产有35处，交易金额4637万元，在数量和金额上均占处置资产的一半左右 [5][17] 具体资产出售明细 - 2025年10月底：出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50%，此前已计提减值593万元 [4][15] - 2025年11月：出售北京和杭州合计24处房产，交易金额1849万元，原始账面价值5239万元，已计提减值809万元，账面净值4429万元 [4][15] - 2025年12月：出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约24%，此前已计提减值1309万元 [5][15] - 2026年1月17日：计划出售位于北京、上海、杭州、哈尔滨和舒城等地的42处房产，交易价格合计3227万元，资产处置损失超过63%，此前已计提减值1482万元 [5][16][17] 资产来源与抵债情况 - 公司出售的房产主要来源于抵债资产和自购房产 [6][18] - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产价值17.6亿元 [7][19] - 接收的抵债资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [7][19] - 2024年和2025年，公司累计以接收的抵债房产偿还了自身5.5亿元债务，债权人包括德爱威（中国）有限公司 [7][19] 公司转型与自救措施 - 公司自2021年起为应对房地产下行开始探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [9][20] - 2022年正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，到2025年上半年合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [9][20] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [9][20] - 2023年成立专门的风险管控中心，建立客户履约评价体系，并开始大规模计提房地产客户应收账款坏账 [9][20] - 加速海外并购，例如完成对智利建材零售商Construmart S.A.100%股权的收购，获得32家本地门店渠道，并收购巴西Novakem公司60%股权 [10][21] - 完善产业链布局，全新服务品牌“雨虹”上线，自有矿山拓展至4座，马来西亚生产基地实现试生产，并加速布局美国和沙特等生产基地 [10][21] 财务与经营表现 - 2022年，公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7%，经营活动产生的现金流减少84% [9][20] - 2025年前三季度，公司营收206亿元，同比下降5.1%；净利润7.9亿元，同比下降37.4% [11][22] - 2025年前三季度，公司现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2% [11][22]

公司股价与交易表现 - 2025年1月23日盘中，公司股价下跌2.06%，报16.66元/股，总市值为397.96亿元，当日成交额为1.87亿元，换手率为0.58% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1382.38万元，其中特大单买入1299.91万元（占比6.95%），卖出2006.53万元（占比10.73%）；大单买入3396.26万元（占比18.16%），卖出4072.02万元（占比21.78%） [1] - 公司股价年初以来上涨22.59%，近5个交易日上涨18.24%，近20日上涨23.50%，近60日上涨27.37% [1] 公司基本概况 - 公司全称为北京东方雨虹防水技术股份有限公司，成立于1998年3月30日，于2008年9月10日上市，主营业务为建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工 [1] - 公司主营业务收入构成为：防水卷材40.63%，涂料29.08%，砂浆粉料14.71%，其他主营收入8.39%，工程施工6.26%，其他(补充)0.94% [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-防水材料，所属概念板块包括精装修、地下管廊、旧改、染料涂料、装配式建筑等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年12月20日，公司股东户数为14.33万户，较上期无变化，人均流通股为13358股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3.79亿股，较上期增加633.04万股 [3] - 同期，富国研究精选灵活配置混合A（000880）为第五大流通股东，持股2468.38万股，较上期增加610.42万股；工银价值精选混合A（019085）为新进第七大流通股东，持股2195.27万股 [3] 公司财务与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入206.01亿元，同比减少5.06%；实现归母净利润8.10亿元，同比减少36.61% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利107.14亿元，其中近三年累计派现76.03亿元 [3]

公司战略与项目进展 - 东方雨虹旗下天鼎丰沙特工厂1、2号生产线正式投产运营，是公司在中东市场战略布局的关键节点 [1] - 该项目是公司“贸易+投资+并购”海外发展战略的标杆项目，从2024年签约到2025年2月启动建设并实现部分投产，推进高效 [3] - 工厂初始规划4条生产线，全部投产后年产能将达2.5万吨，有望成为中东地区非织造材料核心供应枢纽 [3] 产能与市场协同 - 沙特工厂将大幅缩短产品国际运输半径，降低生产与物流成本，实现对中东及周边区域市场的高效响应与稳定供应 [5] - 公司全球布局近70家生产研发物流基地，在18个国家实现本土化运营，服务网络覆盖150多个国家和地区 [5][6] - 公司构建“属地化生产+区域化供应”全链条体系，并在中东市场践行“300公里半径辐射、24小时使命必达”的交付承诺 [6] 技术与产品实力 - 天鼎丰凭借优质聚酯胎基布入选湖南省制造业冠军企业名单，其“一步法”聚酯防粘针刺工艺打破传统技术瓶颈 [8] - 公司自主创新的玻纤增强型聚酯长丝胎基布填补了国内增强型胎基布市场空白，并具备规模化生产能力 [8] - 2025年天鼎丰非织造布年发货量突破10亿平方米，与东方雨虹8亿平方米防水卷材年发货量、1200万吨砂浆粉料年产销量形成互补协同 [8] 制造与运营体系 - 公司全球生产研发物流基地整合国际顶尖装备与技术，搭建200余条国际领先生产线，融合西门子、爱立许等技术方案，实现全流程信息化、自动化管控 [10] - 公司全面推行5S管理、准时化生产等精益理念，搭配智能仓储、AGV机器人、RFID溯源等数字化手段，实现生产过程精细化管控 [10][11] - 上述体系确保公司达成100%的服务准时交付率，并推动生产成本持续优化，构筑行业竞争壁垒 [11] 未来展望 - 沙特工厂的投产是公司全球化征程的新起点，公司将以此为契机持续深化全球产能布局，拓展海外市场边界 [13] - 公司计划凭借技术创新与全链条服务优势，为区域基础设施建设与产业升级注入动能 [13] - 公司将以中国智造为纽带，搭建中外产业合作桥梁，推动中国制造业与全球市场深度融合 [13]

资产处置情况 - 公司于2026年1月21日以每股6.67港元的价格向博裕资本出售其持有的金科服务2840.5万股股票，成交金额为1.89亿港元 [1] - 自2025年10月底以来，公司已先后五次宣布出售股票、房产等资产，包括2026年1月17日计划以3227.1万元出售位于北京、上海、杭州、哈尔滨、舒城等多地的42处房产 [1] - 2025年10月底至2026年1月期间，公司公开处置的房产累计达70处，交易总金额为9400万元，平均资产处置损失率为44.6% [4] - 加上出售股票的收益，本轮资产处置累计套现2.9亿元，但合计产生净亏损3542万元 [4] - 处置的70处房产中，位于北京的标的物有35处，交易金额为4637万元，在数量和金额上均约占一半 [4] - 公司处置资产的目的在于盘活资产、回笼资金、优化资产结构、应对房地产下行风险并补充日常经营现金流 [4] 资产处置细节与来源 - 公司累计持有金科服务3268万股，此前通过二级市场减持427.5万股套现3104.2万港元，此次出售剩余2840.5万股 [3] - 2025年10月，公司出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50% [3] - 2025年11月，公司出售位于北京和杭州的合计24处房产，交易金额1849万元，原始账面价值5239万元，资产处置面临较大损失 [3] - 2025年12月，公司出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约为24% [3] - 2026年1月出售的42处房产已计提减值1482万元，此次出售形成的资产处置损失超过63% [4] - 公司出售的房产主要来源于抵债资产和自购房产 [5] - 自购房产部分用于自用和经营，部分为维护客户关系或为获取抵债资产而购买 [5] 抵债资产接收与处理 - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权总额达32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产价值最高，为17.6亿元 [6] - 接收的抵债资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [6] - 2025年2月，公司从融创中国获得包括酒店、土地等在内的资产，抵偿22.3亿元债权；从新力地产获得南昌57套商业房产 [5] - 2025年8月，公司从绿地控股、金科地产、新城控股等多家企业接收多处房产及金科服务股票，合计抵偿债权8.4亿元 [5] - 2025年10月，公司从绿地控股、新城控股等房企接收位于多地的房产，合计抵债金额1.99亿元 [5] - 抵债资产主要用以抵偿工程款、材料款等债权，部分通过协商达成，部分通过法院强制执行 [6] - 公司亦将部分接收的抵债房产用于偿还自身对上游供应商的债务，2024年及2025年累计以此偿还债务5.5亿元 [6] 公司转型与战略调整 - 作为房地产上游企业，公司正处于转型期，通过出售资产缓解流动性压力并降低负债水平 [1] - 公司开始业务与渠道转型，在确保工程渠道地位的同时，加大零售渠道营收占比，并同步加大海外市场布局 [2] - 自2021年起，为应对房地产下行，公司探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [7] - 2022年，公司正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，减少直销业务占比，强化经销商模式 [7] - 到2025年上半年，公司合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [7] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [7] - 公司启动全链路数字化体系建设，覆盖研发、生产、供应链等环节以提升运营效率 [7] - 2023年，公司成立专门的风险管控中心，对客户分级管理并建立履约评价体系，同时大规模计提房地产客户应收账款坏账 [7] 海外扩张与产业链布局 - 公司已在美国、智利、马来西亚等多个国家和地区开展业务 [2] - 2023年，公司启动马来西亚生产基地建设，并完成对香港万昌五金建材等海外渠道企业的收购谈判，搭建东南亚市场支点 [8] - 2023年，公司通过公开招拍挂取得江西吉安大理石矿详查探矿权，完善产业链布局 [8] - 2025年，公司加速海外并购，完成对智利建材零售商Construmart S.A. 100%股权的收购，获得32家本地门店渠道 [9] - 2025年，公司收购巴西Novakem公司60%股权，以补强建材添加剂技术 [9] - 2025年，公司马来西亚生产基地实现试生产，并加速布局美国和沙特等生产基地 [9] - 公司成立涂料砂粉科技集团，自有矿山拓展至4座 [9] - 公司全新服务品牌“雨虹”上线，覆盖防水维修、墙面刷新等六大业务 [9] 财务表现与风险出清 - 房地产行业自2021年第四季度深度调整，公司作为防水行业龙头未能独善其身 [7] - 2022年，公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7%，经营活动产生的现金流减少84% [7] - 2024年是公司风险出清的攻坚期，当年2月宣布债务重组方案，处理债权22.3亿元、债务4.7亿元 [9] - 2024年，公司进一步针对中小房企计提减值准备，并继续扩容国内生产、研发和物流基地以支持非房业务 [9] - 2025年前三季度，公司营收为206亿元，同比下降5.1%；净利润为7.9亿元，同比下降37.4% [9] - 2025年前三季度，公司现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2%，显示公司仍未走出阴霾 [9]