报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告覆盖的社会服务行业呈现结构性亮点，其中免税、中国香港商业地产、电力设备及隐形正畸等细分领域展现出强劲的增长动力或明确的复苏趋势 [3][4] - 免税板块受益于赴岛客流增长，销售稳步提升；中国香港楼市在多重利好因素共振下价量齐升；电力设备行业受AI算力需求及电网投资驱动，内需与出口双轮驱动；隐形正畸行业渗透率快速提升，龙头企业时代天使通过全球化战略加速抢占市场份额 [3][4][14][21][38][59][66] 按目录总结 1、 免税：3月免税销售稳步增长，清明假期赴岛客流延续景气 - **2025年第一季度离岛免税销售表现强劲**：购物金额达142.1亿元，购物人数181.6万人次，销售商品1097.7万件，分别同比增长25.7%、18%、12%，隐含客单价同比增长6.5% [3][14] - **2026年3月销售数据亮眼**：海南免税销售额36.23亿元，同比增长25%；购物人次53.7万人次，同比增长21.34%；购物件数465万件，同比增长17.8%；客单价为6747元，同比增长3% [3][14] - **清明假期客流延续高景气**：假期期间，海南三大机场预计保障航班起降2699架次，同比增长4%；预计保障旅客41.76万人次，同比增长13.1%；货邮吞吐量3054吨，同比增长12.9% [3][16] - **二季度展望积极**：亚沙会、KPL春季总决赛等新落地文体活动有望进一步拉动赴岛观赛度假客流 [3][16] 2、 商业地产：多因素叠加中国香港具备长线价值，3月房价、交易额、大宗成交创新高 - **市场呈现价涨量升特征**：政策红利、全球资金流入与本地刚需形成强共振 [4][21] - **价格端创新高**：截至2026年3月28日，中原地产香港楼价领先指数达152.17，同比增长11.2% [4][21][22] - **成交端量额双升**：2026年3月，香港整体楼宇买卖合约数量7737宗，同比增长16.2%；成交金额623亿港元，同比增长36.5%，金额增速显著跑赢数量增速 [4][21][27] - **高净值资金加速入场**：2026年第一季度，香港新房市场“大手客”入市案例达265宗，涉及金额695亿港元，创2008年以来18年同期新高 [4][28][30] - **资金与人口持续流入**：截至2025年底，香港单一家族办公室数量超3380间，两年增幅超25%；过去三年，各项人才入境计划共收到近60万宗申请，逾41万宗获批，其中高端人才通行证计划收到逾15万宗申请，逾12万宗获批 [31][36] - **市场逻辑坚实**：短期供需失衡支撑楼价上行，中长期经济复苏与人口结构优化加固基本面，受益标的包括新鸿基地产、太古地产 [4][37] 3、 AI算力需求打通电力设备增长需求，“内需+出口”支撑跨赛道联动热点 3.1、 基本盘：电网投资稳步推进带动电力基建发展 - **电网投资持续增长**：2025年我国电网投资总额达6395亿元，连续三年增速超5% [38][40] - **2026年第一季度资本开支强劲**：国家电网资本支出1290亿元人民币，同比增长37%；南方电网资本支出385亿元人民币，同比增长49.5%；两家公司合计资本支出1670亿元人民币，同比增长39.7% [4][38][42] - **发电量十年近翻倍**：国内发电量从2015年的约5.6万亿千瓦时增长至2025年接近10万亿千瓦时，庞大的存量电网资产进入更新与智能化改造周期 [43][46] 3.2、 智能电表：“内需+出口”成为电力设备增长引擎 - **国网招标量趋稳，单价现拐点**：2025年第三批次国网电能表招标总量维持在1700万只左右，同比降幅收窄；高端智能电表单价反弹至2619.9元/只，环比上涨135.1%，D级表单价环比上涨163.2% [47][51][53] - **出口需求复苏动能强劲**：2026年2月，计量设备出口额同比增长12.5%，海外需求具备韧性 [4][57][58] - **受益标的**：威胜控股、哈尔滨电气 [4][57] 4、 美丽：隐形正畸长风已至，时代天使加速出海 - **行业渗透率快速提升**：2024年全球隐形正畸市场规模约125亿美元，预计未来10年复合增速达23.7%；2025年全球年新增案例数预计约500万例，渗透率预计达25% [59][62] - **时代天使全球化成效显著**：公司已形成“1+4”全球业务布局，覆盖60多个国家和地区；2025年海外案例数增长82.1%，收入增长102.5% [4][66] - **全球市场份额大幅提升**：与行业龙头隐适美的全球案例数差距从2022年的13.1倍缩小至2025年的4.9倍；全球市场份额从2022年的4.5%提升至2025年的10.6% [4][66][69][70] - **全球化策略因地制宜**：在欧美市场通过攻克学术KOL、获取MDR认证构建临床信任；在巴西通过并购Aditek并技术赋能深耕；在澳新市场转向直销模式 [4][71][72][74][75] - **股东产业资源赋能**：股东松柏投资是全球口腔领域的产业投资者，拥有深厚的牙科产业资源，持续赋能时代天使出海 [4][76] 5、 行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑输大盘 5.1、 港股行业跟踪 - **本周板块表现落后**：本周（2026.3.30-2026.4.2），港股商贸零售指数下跌2.6%，消费者服务指数下跌1.47%，分别跑输恒生指数3.65和2.52个百分点，在30个一级行业中排名第26和第25 [5][81] - **年初至今走势疲弱**：2026年初至今，商贸零售和消费者服务行业指数分别下跌15.46%和13.85%，走势弱于恒生指数 [81] 5.2、 港股消费标的表现 - **本周零售类涨幅靠前**：涨幅前三名分别为东方甄选、新濠国际发展、周生生 [5][83][85] - **报告推荐及受益标的**：报告列出了包括餐饮/会展、美护、IP、零售、牙科、地产、电力设备等多个细分领域的推荐及受益标的清单 [5]