行业与公司 * 涉及的行业是隐形正畸行业，核心讨论的公司是时代天使，同时提及了竞争对手隐适美、正雅、舒雅琪、美立刻等[2][3][7] 核心观点与论据：国内市场 * **历史增长不及预期**：过去几年（21-26年）国内隐形正畸行业实际增速远低于21年时预期的30%年增长，实际增速在0-10%之间，个别年份可能负增长[2] * **增长疲软原因**：宏观经济影响消费意愿（影响量），以及竞争和集采导致价格下降（影响价）[2][3] * **竞争格局出清与整合**：行业出现出清信号，例如美立刻在25年12月宣布停止服务并将病例转给舒雅琪和时代天使[3] 头部三家（时代天使、隐适美、正雅）合计市占率约90%[4] 隐适美市占率持续下降，从最早的第一降至25年的第三（时代天使第一，正雅第二）[4] 国产厂家（时代天使、正雅）因产品灵活、成本更低，预计市占率将继续提升[4][7] * **未来量价展望**：预计未来几年国内案例量仍有5-10%的增长，动力来自青少年使用比例提升及对传统托槽的替代[5][6] 价格压力主要取决于26年可能进行的全国集采，但出厂价进一步下降空间有限，价格可能已近底部[6][7] * **关键关注点**：26年全国集采的进展和具体降价方案是影响国内市场的关键变量[6][7] 核心观点与论据：海外市场与时代天使 * **海外业务高速增长**：时代天使国际案例数从23年的3.3万例快速增长至24年的约14万例[7][8] 预计25年可能达到25万甚至27万例[8] * **抢占隐适美份额的原因**： * **服务体验**：隐适美市场形象“高冷”，服务相对一般，而时代天使有医学团队人工设计方案，对全科医生更友好、效率更高（约3天出方案）[9][10][11] * **性价比优势**：时代天使给到诊所的平均价格约900-1000美金，隐适美约1200-1300美金[10] * **技术经验**：中国错颌畸形案例更复杂，时代天使处理复杂案例的经验使其在面对相对简单的欧美案例时具有优势（中国案例平均需40-50套牙套，欧美约30套）[11][12] * **全球市占率与前景**：预计时代天使25年全球市占率约7%（按全球约400万例，时代天使25万例计算），未来有望提升至15-20%[13] * **盈利能力展望**：国内毛利率因降价竞争而承压[13] 海外毛利率预计将上涨，因产品定位中高端、有提价预期，且物流成本可随规模摊薄，未来海外毛利率将高于国内[13][14] 海外业务预计在27年实现盈利（官方指引）[14] * **专利诉讼风险**：隐适美于25年8月在美、欧、中对时代天使提起诉讼，9月在美国ITC提起337调查申诉，旨在禁止其在美国销售[15] 目前暂未影响销售，且历史上337调查最终判违规的比例很低（约5%），初步判断专利问题不大，但需关注26年进展，诉讼周期可能长达两三年[15][16] 其他重要内容：业绩与资本支出 * **业绩预测（分析师测算，非官方）**： * **25年**：国际销量25万例，出厂均价按4500元拍，国际营收约10亿元；国内销量24-25万例，出厂均价按5300元拍（较中报的5500元下降），国内营收约十二三亿元；合计总营收约25亿元[20][21] 利润难以准确预测，因海外业务亏损情况不明[22][24] * **26年**：国际销量预计33万例，国际营收拍至15亿元；国内营收预计持平；总营收将同比增长[20][25] 远期净利润率按15%估算[26] * **资本支出**：美国产能正在建设中，进度比最初预想慢但未暂停；国内产能充足[27][28] * **收并购**：时代天使近期收购了舒雅琪，此前还收购了一个巴西品牌[28] * **国内竞争态势**：行业尾部品牌已无机会，主要看头部三家；时代天使与正雅在25年下半年仍有价格竞争，26年价格能否企稳取决于集采规则[29][31]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.72%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为宝莱特、华兰股份、天智航-U、美年健康、华康洁净、艾迪药业、迪安诊断、百奥赛图、康众医疗、山河药辅 [7] - 本周跌幅前十名股票为向日葵、*ST长药、鹭燕医药、欧林生物、热景生物、合富中国、创新医疗、诚达药业、五洲医疗、美好医疗 [7] 整体观点和投资主线 - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [10] - 医疗器械领域：1) 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，家用医疗器械有补贴政策推进且出海加速 2) 发光集采落地后国产龙头份额提升可观，进口替代加速且出海深入 3) 骨科集采出清后恢复较好增长 4) 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新品带来增量 5) 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [10] - 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面 [10] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [10] - 中药领域：1) 基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 2) 2024年以来央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升 3) 关注新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业 [11] - 药房板块：处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进；竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，线上线下融合或将加速 [11] - 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，民营医疗综合竞争力有望提升；商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化优势 [11] - 血制品行业：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] 本周关注：隐形正畸行业近况更新 国内市场 - 2020年中国隐形正畸在整体正畸案例中的渗透率仅11.0%，同期美国渗透率达31.9%；分人群看，2020年中国成人正畸案例中隐形正畸渗透率为38.9%，儿童/青少年为4.5%，美国分别为64.0%和16.0% [17] - 2023年国内隐形正畸渗透率已提高至14%，2024年接近16%，预计到2030年将提高至25% [17] - 市场结构变化：1) 从成人向青少年/儿童扩展，2021年青少年/儿童案例约占30%，预计2023年已提高至40% 2) 基层市场需求释放，2021年三线及以下城市案例占比22%，2023年升至29% [18] - 2018-2023年，中国隐形正畸案例数增长的CAGR约为19.6%，终端市场规模从70亿元增长至130亿元，CAGR为13.4%，市场规模金额增速慢于案例数增速表明ASP（平均销售价格）下降 [24] - 以时代天使为例，其国内ASP在2022年达峰值后，2023年、2024年持续承压，2025H1 ASP相较2024H1仍有下降 [24] - ASP承压原因：1) 价格战，中尾部企业“以价换量” 2) 政策影响，如2022年陕西省牵头省际联盟集采及医保局统一定价 3) 消费降级冲击 [24] - 价格压力下尾部厂家出清，头部厂家增长稳健，时代天使和隐适美占据70%以上市场份额和超过90%的上游净利润 [25] - 预计市场格局将继续向头部集中，参考美国市场，隐适美专利到期后小型品牌份额一度达40%左右，2023年预计下调至25% [25] - 2025年12月，国内隐形正畸厂家美立刻宣布停止提供后续服务，患者服务转接至舒雅齐和时代天使 [25] 海外市场与出海 - 预计2024年全球隐形正畸市场规模达48亿美元，2025-2034年市场规模将从52亿美元增长至101亿美元，CAGR为7.6% [31] - 按地区划分，北美占全球市场的56.9% [31] - 国产企业出海进展：1) 时代天使2022年启动全球化，收购巴西Aditek，2024年海外案例达约14.07万例，同比增长326%，占其整体案例数39%；2025H1海外案例大幅增长至11.72万例（+104%），占公司总案例52%，已超过国内案例数 [32] 2) 2022年隐适美案例数是时代天使的13.0倍，到2025H1该比值缩小到5.7 [32] 3) 正雅采取“自主品牌+OEM”模式，产品已推广至全球50多个国家和地区，2025年预计国际业务占比达10% [32] - 出海竞争强度加大，隐适美自2022年以来EMEA区域收入持续下降，预计与时代天使扩张有关；2025年隐适美对时代天使在美国、欧洲和中国提起专利侵权诉讼 [36] - 时代天使为应对出海新阶段，将增加在IT、法务、运营团队及基础设施的投资，提升法务能力与知识产权合规，扩大产能规模并建立中国内地以外的医学设计中心及生产基地 [36] 行业和个股事件 - 归创通桥宣布与德国Optimed签署协议，将分阶段收购其股权，以拓展欧洲及全球市场布局，加速创新产品国际推广 [56] - 众生药业子公司众生睿创授予齐鲁制药全球创新GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液在中国地区的生产与商业化独占许可，交易总金额最高10亿元 [56] - 华润三九参股公司润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA上市批准，是FDA首次批准中国药企自主研发的吸入粉雾剂 [56] - 中国生物制药创新产品收入占比从2018年的12%提升至2024年的41.8%，预计2025年首次突破50%，2027年提升至60%；公司计划2027年上市产品数量突破30款，创新药有望突破20款 [37] - 归创通桥在神经介入和外周介入产品线布局全面，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈，净利润1亿元，截至2024年底账上资金总额25亿元；2024年海外收入2258万元，同比增长582% [45] - 国内神经介入器械市场2024H1国产化率约为26%，有较大提升空间；归创通桥神经介入主要产品已进入集采，后续管线如密网支架已中选，有望贡献业绩增量 [45] - 根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [53]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4] - 行业呈现"双寡头主导、多梯队并存"的格局，时代天使与隐适美两大头部品牌引领市场发展 [5][16] - 行业预计进入加速增长期，2024年市场规模为145亿元，至2030年有望以13.9%的年复合增长率增至316亿元 [8][9] 市场背景 - 中国错颌畸形患者人群庞大，超过10亿，是美国患者规模的四倍以上，且较欧美国家有更高的Ⅱ/Ⅲ类复杂错颌畸形患病率（45-50%）[5][12] - 隐形正畸因兼顾疗效、美观性和舒适度，成为传统正畸疗法的重要替代 [5] - 行业历经20余年发展，从技术引进到本土创新，已形成技术驱动、市场集中、政策规范的成熟格局 [6][7] 市场现状 - 2024年中国隐形正畸行业市场规模为145亿元，过去几年各年龄段平均错颌畸形患病率超70% [8][12] - 市场增长动能呈现多维度驱动：一二线城市向全年龄层扩展并覆盖复杂病例，三四线城市加速替代传统牙套，技术创新推动AI优化设计、远程监控及3D打印应用 [9] - 行业供给端材料技术持续创新，主流采用PETG和TPU材料，并通过高分子复合技术优化性能 [10] 市场竞争格局 - 市场竞争格局评估涵盖技术实力与创新性、产品线丰富度与适应性、临床案例与效果验证三大核心维度 [13][14][15] - 时代天使与隐适美构成双寡头，时代天使拥有超35万例临床案例数据库，隐适美拥有全球超1200万例案例积累 [16] - 国产品牌正雅以10%-15%的市占率构成第二梯队，其通过性价比策略将单例治疗费用控制在头部品牌的70%-80%，并实现48小时快速交付 [16] 十大品牌核心优势 - **时代天使**：拥有庞大的亚洲人口腔数据库，医学设计团队超400人，冠军版采用全球首创周抛型薄厚双膜设计 [18] - **隐适美**：全球隐形矫正技术开创者，拥有全球最大正畸案例库，材料采用专利高分子透明材质 [19][20] - **正雅齿科**：专注于颌位重建隐形技术，GS版矫治器可减少或避免拔牙需求，产品线涵盖经典版、I版及日夜版 [21] - **美立刻**：膜片厚度仅0.75mm，应用互穿网络聚合物（IPN）膜片，覆盖346个城市，拥有超5万名注册牙医 [22] - **适美乐**：以微米级数据监控技术为核心，SmileControl新材料膜片厚度0.75mm，临床矫正周期较传统方法缩短30% [23] - **可丽尔博士**：提供全周期矫治方案，C3系统专为3-18岁儿童设计，采用INTELLTRACK智能膜片系统 [24] - **正丽科技**：产品包括六大系列，采用全进口正畸高分子膜片，独立附件系统包含220多个附件 [25][26] - **达芬奇**：拥有Vincialign Studio软件系统可预览矫正过程，产品线涵盖标准版、多膜版及儿童版 [27] - **隐秀**：口内数据采集技术仅需3分钟取模，平台可快速生成多种模拟方案，适合轻中度病例 [28] - **博思美**：以透明材料和个性化定制为核心优势，采用可视化控根技术，价格相对亲民 [29] 行业发展趋势 - **控制能力增强**：临床医学突破、生物力学研究及材料创新将协同提升牙齿移动效率与精度 [31] - **可预测性增强**：大数据分析与人工智能深度融合，为优化治疗方案设计提供关键支撑 [32] - **椅旁时间减少**：智能制造技术推动矫治器大规模定制生产，降低医生临床操作负荷 [33] - **应用灵活性拓展**：数字化软硬件深度渗透，构建全流程智慧诊疗体系，提升个性化治疗水平 [34]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5] 核心观点 - 隐形正畸行业通过多学科融合与产业链协同实现从"小众"到"主流"的跨越式发展 材料科学是推动行业进步的核心驱动力 [4][5][17] - 2025年全球隐形正畸年新增案例数预计达500万例 中国市场年新增案例数突破50万例 部分国家/地区渗透率达30%-40% [18][19] - 材料科学通过三重守护力（安心守护力、表达守护力、体验守护力）提升临床效果和患者体验 [37][38][47][51] - 产业链关系从单向供给演变为深度协同生态 材料企业、膜片加工商与品牌方共同推动行业高质量发展 [31][34][62] - 未来发展趋势包括智能制造与数字化驱动、头部企业全球化、材料科学拓宽应用边界及全球产业链深度协同 [69][70][71][72] 新局之基：产业协同进化论 市场格局 - 全球隐形正畸案例数从2000年约千例增长至2015年约百万例 2025年预计达500万例 [18][19] - 渗透率从2000年约5%提升至2015年约17% 2025年部分国家/地区预计达30%-40% [19] - 行业驱动因素包括口腔健康观念跃迁、美学诉求强化、技术革新及医疗人才成熟 [20][21] 临床应用 - 适应症从轻中度案例（2000年）拓展至青少年儿童矫治（2013年）、拔牙病例（2018年）及复杂案例（2022年） [23][24][25][26][27] - 材料与技术进步使牙齿移动可预测性显著提升：整体平均准确性从41%提高至51% 上颌中切牙伸长从56%提升至46% 下颌尖牙转动从18%提升至29% [28][29] 产业生态 - 产业链包含医用高分子材料制造商、膜片加工制造商、隐形矫治器品牌及临床医生与患者等多环节协同 [32] - 临床需求驱动产业链从单向供给关系演变为深度协同生态 形成"需求-创新-反馈"闭环机制 [34] 质领之核：材料科学的三重守护力 安心守护力 - 全球每年约1000万患者使用隐形矫治器 年使用量约2.5亿副 每患者年平均使用25副 [40][41] - 材料需符合NMPA第二类医疗器械生物学评价要求 并通过VDI医疗风险管理体系确保质量一致性 [43][44] - 路博润医用级TPU具备40多年医疗应用史 提供生物相容性、变更通知、品质稳定及全球法规支持 [46] 表达守护力 - 医生调研显示膜片效率（平均分9.7）和方案设计质量（平均分9.7）是品牌选择核心因素 [49][50] - 材料是融合临床口腔医学、生物力学、计算机科学及智能制造实现矫治效率的关键载体 [47][48] 体验守护力 - 材料特性（高光学透明度、耐污性、耐磨性、抗断裂性及柔韧性）直接提升患者佩戴美观性、舒适性和易用性 [52][53] - 患者案例证实材料抗染色、易摘戴及舒适性对依从性的关键影响 [55] 未来之径：材料科学赋能产业发展新图景 产业需求与期待 - 材料企业需具备四大能力：全球交付韧性、品质可靠性、全球合规支持及创新协同能力 [62][63] - 路博润通过本土制造升级（上海松江基地）、技术卓越中心及全球合规支持（CMDE主文档登记）响应产业需求 [66][67][68] 未来趋势 - 智能制造与数字化驱动行业从"产品制造"走向"智慧解决方案" [69] - 材料科学推动矫治器集成美白、抗菌等增值功能 拓展口腔护理新边界 [71] - 全球产业链进入"共研、共创、共进"新阶段 原材料企业转型为战略合作伙伴 [72]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 海外案例数及收入实现高增长 国际化扩张逻辑持续兑现 [2][3] - 25H1海外案例数达11.72万例 同比增长103.5% 占比提升至51.9% [4] - 海外收入达0.72亿美元 同比增长123% 收入占比提升至44% [4] - 海外分部净利率-7.5% 同比大幅收窄44.5个百分点 [4] - 国内案例数10.9万例 同比增长14% 实现收入0.9亿美元 [5] - 国内分部净利润0.17亿美元 同比增长52% 净利率19.2% [5] - 整体毛利率62.4% 净利率9.1% 同比提升6.5个百分点 [6] - 完成对舒雅齐的战略投资 加速推进下沉市场渗透 [5] 财务表现 - 25H1实现收入1.61亿美元 同比增长33% [2] - 归母净利润0.15亿美元 同比增长363% [2] - 总案例数22.58万例 同比增长47.7% [2] - 海外客单价612美元 同比增长9.8% [4] - 销售费用率33.3% 同比下降6.4个百分点 [6] - 管理费用率13.8% 同比下降4.5个百分点 [6] - 研发费用率7.9% 同比下降0.7个百分点 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润0.86亿元（0.12亿美元） [7] - 预测2026年归母净利润1.5亿元（0.21亿美元） [7] - 预测2027年归母净利润2.78亿元（0.39亿美元） [7] - 预计2025年营业收入24.70亿元 同比增长27.8% [8] - 预计2026年营业收入30.32亿元 同比增长22.8% [8] - 预计2027年营业收入37.49亿元 同比增长23.6% [8]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 中国隐形正畸行业因庞大患者基数（超10亿人）和较高复杂病例患病率（Ⅱ/Ⅲ类占45-50%）形成强劲需求 [4][19][20] - 行业呈现"双寡头主导、多梯队并存"格局，时代天使与隐适美通过技术迭代和临床数据构建壁垒 [6][35][37] - 市场规模从2019年100亿元增至2024年145亿元，预计2030年达316亿元（CAGR 13.9%） [16][17] - 技术驱动（AI设计、3D打印、新材料）和渠道下沉推动渗透率提升，集采降价加速低线市场普及 [17][22][33] 行业概览 - 错颌畸形是上下颌骨关系异常导致的口腔疾病，分类包括安氏Ⅰ类（中性）、Ⅱ类（远中）、Ⅲ类（近中） [7][9][10] - 病因涵盖遗传因素（种族演化和个体发育）及环境因素（先天发育障碍、后天功能异常等） [8][11] - 正畸疗法分传统（金属/陶瓷牙套）和隐形矫治，后者因美观、舒适度优势快速渗透 [13][14] 市场规模 - 2024年市场规模145亿元，2019-2024年CAGR为15.8%，2030年预计达316亿元 [16][17] - 中国错颌畸形患病率超70%，复杂病例患病率（45-50%）显著高于欧美（20-40%） [4][19][20] - 2022年集采推动无托槽矫治器平均降价43.23%（最高88%），时代天使产品降幅27.8% [22][23] 产业链分析 - 上游膜片材料为核心，PETG（机械强度高）和TPU（弹性好）为主流，复合技术优化性能 [28][29] - 中游案例数从2019年30万例增至2024年63万例（CAGR 15.8%），三线城市份额从2021年23%升至2024年31% [31][33] - 下游医疗机构分散，个体口腔诊所数量占主导 [5][26] 竞争格局 - 时代天使（2024年收入2.7亿美元）与隐适美（收入40亿美元）为双寡头，2023年市占率分别为42%和26.2-28.2% [35][37] - 正雅齿科以性价比策略占据10-15%份额，聚焦下沉市场和快速交付（48小时生产周期） [35][38] - 技术竞争核心为材料（如时代天使MasterControl S）和AI算法，适应症覆盖从轻度至骨性畸形 [35][37]

全球市场与政策动态 - 隔夜美股三大指数调整 法国CAC 40指数下跌超2% 港股收盘跌1.18% [1] - 特朗普威胁罢免美联储理事Lisa Cook 其任期原定2038年结束 若罢免成功将获得美联储七人理事会中四席多数席位 [1] - 特朗普威胁对华征收约200%稀土磁铁关税 并针对征收数字税国家加征后续额外关税 受影响科技巨头包括Alphabet、Meta、苹果和亚马逊 [2] - 美国政府提议将铜、硅、银列入2025年关键矿物清单 拟分析铀和冶金煤的纳入可能性 [2] 避险资产与资源板块 - 黄金股走强 中国黄金国际中报扭亏 大涨超10% 灵宝黄金涨超9% 招金矿业和山东黄金涨超4% [1] - 江西铜业和中国有色矿业再度涨超2% [2] 博彩行业表现 - 金界控股上半年博彩总收入3.32亿美元同比增长17.2% 净利润1.49亿美元同比增长68.8% 股价大涨近18% [2] - 新濠国际发展涨超9% 永利澳门涨超5% [2] 汽车行业竞争格局 - 电动车研发周期从传统4-5年压缩至2年 小鹏汽车和长城汽车获市场认可 [3] - 彪马探索出售选项 皮诺家族与安踏、李宁及中东主权财富基金接洽 安踏和李宁均未对传闻置评 [3] 中国企业海外扩张 - 时代天使中期收入1.614亿美元同比增长33.1% 经调整净利润1950万美元同比增长84.8% 全球隐形正畸市占率4% 较隐适美64%存在较大发展空间 股价大涨超10% [4] - 美图公司获纳入MSCI中国指数 股价涨近8% [5] 人工智能政策与产业 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端应用普及率超70% 加强AI与生物制造、量子科技、6G等技术协同创新 [6] - 加大AI领域金融和财政支持力度 发展智能网联汽车、AI手机、智能机器人等终端 利好中芯国际、商汤、微盟集团、第四范式、金蝶国际和明源云 [6] 商汤科技财务与技术进展 - 预计2025年全年营收48.72亿元 中报营收预计19.5亿-22.0亿元同比增长25%-30% 上半年亏损缩窄至18亿-20亿元同比减少10%-20% 8月28日披露中报 [7] - 技术栈创新指数全球第二国内第一 资源利用率优化和模型压缩领先阿里云和百度智能云 日日新大模型多模态能力与GPT-4相当 Q2模型调用量同比增长300% [8] - 智能座舱视觉AI软件市占率连续5年全球第一 2025年Q1达38% 绝影智驾城市NOA市场份额7.2% 端到端方案UniAD量产交付超260万辆 [8] - 自研AI芯片元脑能效比达国际主流水平 固态电池能量密度350Wh/kg进入中试 计划2027年量产 海外收入占比从2023年18%提升至2024年27% [8] - 参股新源动力 参与设立100亿元上海人工智能生态基金 重点布局大模型产业链 [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 实现净利润0.14亿美元，同比增长583.6%，为近三年来首次中期净利润正增长 [1] - 存款利息收入及理财产品收益共8.8百万美元 [1] 核心业务表现 - 隐形矫治解决方案收入0.86亿美元，占总营收53.4% [1] - 隐形矫治总案例数约22.58万例，同比增长47.7% [1] - 中国市场案例数约10.86万例，同比增长14% [1] - 国际市场案例数约11.72万例，同比增长103.5% [1] 市场竞争格局 - 中国市场形成"双寡头"格局，时代天使与隐适美合计占据超70%市场份额 [3][6] - 2023年一线及新一线城市中双寡头份额合计达80%，二线城市达70%，三四线城市为60% [3] - 国产品牌正雅、可丽尔凭借性价比优势持续提升市场份额 [6] 下沉市场拓展 - 2023年低线城市隐形正畸案例占比达29%，较2021年22%提升7个百分点 [4] - 集采推动价格下降至1-2万元区间，渗透率持续提升 [4] - 时代天使三款产品中选集采，最高降价幅度不超过30% [4][5] - 2025年8月启动正畸托槽接续采购工作，延续"以价换量"逻辑 [5] - 公司于2025年7月战略投资隐形矫治品牌"舒雅齐"，加速市场渗透 [5] 国际化战略 - 2022年收购巴西Aditek公司51%股权，开拓南美市场 [6] - 在美国、欧洲、澳大利亚建立子公司推进本土化布局 [6] - 2023-2024年海外案例数分别为3.30万例和14.07万例，2024年海外占比达39.15% [6] - 2025年建设美国威斯康星州基地并扩产巴西，打造全球供应链 [7] - 2025年上半年国际市场收入0.72亿美元，同比增长123% [7] 专利诉讼风险 - 爱齐科技于2025年8月18日在美、欧、中三地发起专利诉讼，指控涉及多层矫治器材料、治疗方案设计及矫治器功能等创新成果 [2][7] - 爱齐科技年研发投入超3亿美元，累计投入约20亿美元 [7] - 时代天使声明指控"毫无根据"，强调拥有临床驱动创新传统及专利合规投入 [7] - 诉讼可能涉及天价赔偿及国际市场销售限制 [2] 行业发展趋势 - 2023年中国正畸案例数近400万例，市场规模突破600亿元 [3] - 预期2030年中国隐形矫治市场规模达335亿元 [3] - 2023年一线及新一线城市案例数占全国71% [3] - 集采政策为下沉市场提供长效支撑 [4][5]

核心观点 - 爱齐科技对时代天使提起专利侵权诉讼 时代天使否认指控并宣布积极应诉 [1][2] - 时代天使在中国隐形矫治市场份额自2021年起超越隐适美 2023年市占率达41.9% [1][3] - 公司2024年业绩显著回暖 营收与净利润分别增长28.2%和46.6% 海外案例数激增326.4% [4] 市场竞争格局 - 中国市场形成时代天使与隐适美双寡头格局 2023年时代天使市占率41.9% 领先隐适美10个百分点 [1][3] - 三线以下城市竞争加剧 头部品牌合计市占率仅60% 正雅齿科以15%市占率紧追隐适美 [5] - 时代天使通过战略投资舒雅齐布局新兴市场 持有35%股权 瞄准高性价比细分领域 [5] 专利争议 - 爱齐科技指控时代天使侵犯其多层矫治器材料、治疗计划及高级功能等专利 [2] - 时代天使首席商务官称指控"毫无根据且站不住脚" 强调将胜诉 [2] - 爱齐科技核心专利于2017年10月过期 40项专利进入公共领域 [2] 财务表现 - 2024年上半年预计净利润1340万-1480万美元 同比增幅达538.1%-604.8% [4] - 业绩增长驱动因素包括：中国区策略性调价、海外收入增长、海外工厂延迟致开支降低 [4] - 2024年中国区矫治案例数达21.87万例（+3.2%） 海外案例数14.07万例（+326.4%） [4] 发展历程 - 时代天使2006年获中国首个隐形矫治器治疗专利 早于隐适美进入市场 [2] - 隐适美2011年正式进入中国 双寡头格局逐步形成 [3] - 公司通过收购舒雅齐强化下沉市场布局 采用"高性价比+数字化"组合策略 [5]

公司表现与市场地位 - 艾利科技二季报不及预期，股价单日暴跌37%至129美元，创5年新低，较2021年737.4美元高点市值蒸发超400亿美元 [1] - 公司核心产品隐适美曾占据全球隐形正畸市场超80%份额，带动美股10年26倍增长，市值一度达565亿美元 [1][3] - 2023年营收增速放缓至3.4%，隐适美增长4.1%，2024年四季度同比下降10.5%，2025年二季度隐适美收入同比下降3.3% [3] - 隐适美全球市场份额已不足60%，北美、欧洲、亚洲三大市场同步下滑，中国市场份额被时代天使等本土品牌蚕食 [3] 业务困境与竞争格局 - 隐形正畸作为高客单价非刚需消费品，需求受经济周期显著影响，消费者支付意愿减弱导致转化率下降 [5][6] - 欧美市场渗透率接近天花板（美国青少年70%/成人30%），增长依赖现有用户二次消费或降价策略 [6] - 国产品牌通过性价比战略出海反攻：时代天使收购巴西品牌Aditek 51%股权布局南美，并在美国建厂突破关税壁垒 [7] - 竞争对手Envista传统托槽业务二季度超预期增长，反映市场转向实用主义 [7] 行业趋势与战略转型 - 消费医疗赛道整体降温：艾伯维美容学收入下滑9.8%，乔雅登玻尿酸下滑23.2%，爱美客净利润首次降至个位数 [10][12] - DTC营销模式失效，消费者决策周期延长，技术溢价被稀释（3D建模等成行业标配） [8] - 公司计划2025年下半年推进组织重整，战略重心转向数字口腔基础设施（扫描仪销售成亮点） [12] - 行业从野蛮生长转向理性竞争，未来增长依赖降本增效与医生/患者信任体系构建 [13][14] 市场结构性变化 - 经济压力长期化导致高端可选消费收缩，行业估值逻辑系统性重估 [12] - 中国品牌出海加速改变全球竞争格局，价格战不可持续需建立渠道与医生资源网络 [7][13] - 消费医疗需平衡医疗属性与消费属性，从营销驱动转向精细化运营与复购管理 [13][14]