投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 海外案例数及收入实现高增长 国际化扩张逻辑持续兑现 [2][3] - 25H1海外案例数达11.72万例 同比增长103.5% 占比提升至51.9% [4] - 海外收入达0.72亿美元 同比增长123% 收入占比提升至44% [4] - 海外分部净利率-7.5% 同比大幅收窄44.5个百分点 [4] - 国内案例数10.9万例 同比增长14% 实现收入0.9亿美元 [5] - 国内分部净利润0.17亿美元 同比增长52% 净利率19.2% [5] - 整体毛利率62.4% 净利率9.1% 同比提升6.5个百分点 [6] - 完成对舒雅齐的战略投资 加速推进下沉市场渗透 [5] 财务表现 - 25H1实现收入1.61亿美元 同比增长33% [2] - 归母净利润0.15亿美元 同比增长363% [2] - 总案例数22.58万例 同比增长47.7% [2] - 海外客单价612美元 同比增长9.8% [4] - 销售费用率33.3% 同比下降6.4个百分点 [6] - 管理费用率13.8% 同比下降4.5个百分点 [6] - 研发费用率7.9% 同比下降0.7个百分点 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润0.86亿元（0.12亿美元） [7] - 预测2026年归母净利润1.5亿元（0.21亿美元） [7] - 预测2027年归母净利润2.78亿元（0.39亿美元） [7] - 预计2025年营业收入24.70亿元 同比增长27.8% [8] - 预计2026年营业收入30.32亿元 同比增长22.8% [8] - 预计2027年营业收入37.49亿元 同比增长23.6% [8]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 中国隐形正畸行业因庞大患者基数（超10亿人）和较高复杂病例患病率（Ⅱ/Ⅲ类占45-50%）形成强劲需求 [4][19][20] - 行业呈现"双寡头主导、多梯队并存"格局，时代天使与隐适美通过技术迭代和临床数据构建壁垒 [6][35][37] - 市场规模从2019年100亿元增至2024年145亿元，预计2030年达316亿元（CAGR 13.9%） [16][17] - 技术驱动（AI设计、3D打印、新材料）和渠道下沉推动渗透率提升，集采降价加速低线市场普及 [17][22][33] 行业概览 - 错颌畸形是上下颌骨关系异常导致的口腔疾病，分类包括安氏Ⅰ类（中性）、Ⅱ类（远中）、Ⅲ类（近中） [7][9][10] - 病因涵盖遗传因素（种族演化和个体发育）及环境因素（先天发育障碍、后天功能异常等） [8][11] - 正畸疗法分传统（金属/陶瓷牙套）和隐形矫治，后者因美观、舒适度优势快速渗透 [13][14] 市场规模 - 2024年市场规模145亿元，2019-2024年CAGR为15.8%，2030年预计达316亿元 [16][17] - 中国错颌畸形患病率超70%，复杂病例患病率（45-50%）显著高于欧美（20-40%） [4][19][20] - 2022年集采推动无托槽矫治器平均降价43.23%（最高88%），时代天使产品降幅27.8% [22][23] 产业链分析 - 上游膜片材料为核心，PETG（机械强度高）和TPU（弹性好）为主流，复合技术优化性能 [28][29] - 中游案例数从2019年30万例增至2024年63万例（CAGR 15.8%），三线城市份额从2021年23%升至2024年31% [31][33] - 下游医疗机构分散，个体口腔诊所数量占主导 [5][26] 竞争格局 - 时代天使（2024年收入2.7亿美元）与隐适美（收入40亿美元）为双寡头，2023年市占率分别为42%和26.2-28.2% [35][37] - 正雅齿科以性价比策略占据10-15%份额，聚焦下沉市场和快速交付（48小时生产周期） [35][38] - 技术竞争核心为材料（如时代天使MasterControl S）和AI算法，适应症覆盖从轻度至骨性畸形 [35][37]

全球市场与政策动态 - 隔夜美股三大指数调整 法国CAC 40指数下跌超2% 港股收盘跌1.18% [1] - 特朗普威胁罢免美联储理事Lisa Cook 其任期原定2038年结束 若罢免成功将获得美联储七人理事会中四席多数席位 [1] - 特朗普威胁对华征收约200%稀土磁铁关税 并针对征收数字税国家加征后续额外关税 受影响科技巨头包括Alphabet、Meta、苹果和亚马逊 [2] - 美国政府提议将铜、硅、银列入2025年关键矿物清单 拟分析铀和冶金煤的纳入可能性 [2] 避险资产与资源板块 - 黄金股走强 中国黄金国际中报扭亏 大涨超10% 灵宝黄金涨超9% 招金矿业和山东黄金涨超4% [1] - 江西铜业和中国有色矿业再度涨超2% [2] 博彩行业表现 - 金界控股上半年博彩总收入3.32亿美元同比增长17.2% 净利润1.49亿美元同比增长68.8% 股价大涨近18% [2] - 新濠国际发展涨超9% 永利澳门涨超5% [2] 汽车行业竞争格局 - 电动车研发周期从传统4-5年压缩至2年 小鹏汽车和长城汽车获市场认可 [3] - 彪马探索出售选项 皮诺家族与安踏、李宁及中东主权财富基金接洽 安踏和李宁均未对传闻置评 [3] 中国企业海外扩张 - 时代天使中期收入1.614亿美元同比增长33.1% 经调整净利润1950万美元同比增长84.8% 全球隐形正畸市占率4% 较隐适美64%存在较大发展空间 股价大涨超10% [4] - 美图公司获纳入MSCI中国指数 股价涨近8% [5] 人工智能政策与产业 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端应用普及率超70% 加强AI与生物制造、量子科技、6G等技术协同创新 [6] - 加大AI领域金融和财政支持力度 发展智能网联汽车、AI手机、智能机器人等终端 利好中芯国际、商汤、微盟集团、第四范式、金蝶国际和明源云 [6] 商汤科技财务与技术进展 - 预计2025年全年营收48.72亿元 中报营收预计19.5亿-22.0亿元同比增长25%-30% 上半年亏损缩窄至18亿-20亿元同比减少10%-20% 8月28日披露中报 [7] - 技术栈创新指数全球第二国内第一 资源利用率优化和模型压缩领先阿里云和百度智能云 日日新大模型多模态能力与GPT-4相当 Q2模型调用量同比增长300% [8] - 智能座舱视觉AI软件市占率连续5年全球第一 2025年Q1达38% 绝影智驾城市NOA市场份额7.2% 端到端方案UniAD量产交付超260万辆 [8] - 自研AI芯片元脑能效比达国际主流水平 固态电池能量密度350Wh/kg进入中试 计划2027年量产 海外收入占比从2023年18%提升至2024年27% [8] - 参股新源动力 参与设立100亿元上海人工智能生态基金 重点布局大模型产业链 [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 实现净利润0.14亿美元，同比增长583.6%，为近三年来首次中期净利润正增长 [1] - 存款利息收入及理财产品收益共8.8百万美元 [1] 核心业务表现 - 隐形矫治解决方案收入0.86亿美元，占总营收53.4% [1] - 隐形矫治总案例数约22.58万例，同比增长47.7% [1] - 中国市场案例数约10.86万例，同比增长14% [1] - 国际市场案例数约11.72万例，同比增长103.5% [1] 市场竞争格局 - 中国市场形成"双寡头"格局，时代天使与隐适美合计占据超70%市场份额 [3][6] - 2023年一线及新一线城市中双寡头份额合计达80%，二线城市达70%，三四线城市为60% [3] - 国产品牌正雅、可丽尔凭借性价比优势持续提升市场份额 [6] 下沉市场拓展 - 2023年低线城市隐形正畸案例占比达29%，较2021年22%提升7个百分点 [4] - 集采推动价格下降至1-2万元区间，渗透率持续提升 [4] - 时代天使三款产品中选集采，最高降价幅度不超过30% [4][5] - 2025年8月启动正畸托槽接续采购工作，延续"以价换量"逻辑 [5] - 公司于2025年7月战略投资隐形矫治品牌"舒雅齐"，加速市场渗透 [5] 国际化战略 - 2022年收购巴西Aditek公司51%股权，开拓南美市场 [6] - 在美国、欧洲、澳大利亚建立子公司推进本土化布局 [6] - 2023-2024年海外案例数分别为3.30万例和14.07万例，2024年海外占比达39.15% [6] - 2025年建设美国威斯康星州基地并扩产巴西，打造全球供应链 [7] - 2025年上半年国际市场收入0.72亿美元，同比增长123% [7] 专利诉讼风险 - 爱齐科技于2025年8月18日在美、欧、中三地发起专利诉讼，指控涉及多层矫治器材料、治疗方案设计及矫治器功能等创新成果 [2][7] - 爱齐科技年研发投入超3亿美元，累计投入约20亿美元 [7] - 时代天使声明指控"毫无根据"，强调拥有临床驱动创新传统及专利合规投入 [7] - 诉讼可能涉及天价赔偿及国际市场销售限制 [2] 行业发展趋势 - 2023年中国正畸案例数近400万例，市场规模突破600亿元 [3] - 预期2030年中国隐形矫治市场规模达335亿元 [3] - 2023年一线及新一线城市案例数占全国71% [3] - 集采政策为下沉市场提供长效支撑 [4][5]

核心观点 - 爱齐科技对时代天使提起专利侵权诉讼 时代天使否认指控并宣布积极应诉 [1][2] - 时代天使在中国隐形矫治市场份额自2021年起超越隐适美 2023年市占率达41.9% [1][3] - 公司2024年业绩显著回暖 营收与净利润分别增长28.2%和46.6% 海外案例数激增326.4% [4] 市场竞争格局 - 中国市场形成时代天使与隐适美双寡头格局 2023年时代天使市占率41.9% 领先隐适美10个百分点 [1][3] - 三线以下城市竞争加剧 头部品牌合计市占率仅60% 正雅齿科以15%市占率紧追隐适美 [5] - 时代天使通过战略投资舒雅齐布局新兴市场 持有35%股权 瞄准高性价比细分领域 [5] 专利争议 - 爱齐科技指控时代天使侵犯其多层矫治器材料、治疗计划及高级功能等专利 [2] - 时代天使首席商务官称指控"毫无根据且站不住脚" 强调将胜诉 [2] - 爱齐科技核心专利于2017年10月过期 40项专利进入公共领域 [2] 财务表现 - 2024年上半年预计净利润1340万-1480万美元 同比增幅达538.1%-604.8% [4] - 业绩增长驱动因素包括：中国区策略性调价、海外收入增长、海外工厂延迟致开支降低 [4] - 2024年中国区矫治案例数达21.87万例（+3.2%） 海外案例数14.07万例（+326.4%） [4] 发展历程 - 时代天使2006年获中国首个隐形矫治器治疗专利 早于隐适美进入市场 [2] - 隐适美2011年正式进入中国 双寡头格局逐步形成 [3] - 公司通过收购舒雅齐强化下沉市场布局 采用"高性价比+数字化"组合策略 [5]

公司表现与市场地位 - 艾利科技二季报不及预期，股价单日暴跌37%至129美元，创5年新低，较2021年737.4美元高点市值蒸发超400亿美元 [1] - 公司核心产品隐适美曾占据全球隐形正畸市场超80%份额，带动美股10年26倍增长，市值一度达565亿美元 [1][3] - 2023年营收增速放缓至3.4%，隐适美增长4.1%，2024年四季度同比下降10.5%，2025年二季度隐适美收入同比下降3.3% [3] - 隐适美全球市场份额已不足60%，北美、欧洲、亚洲三大市场同步下滑，中国市场份额被时代天使等本土品牌蚕食 [3] 业务困境与竞争格局 - 隐形正畸作为高客单价非刚需消费品，需求受经济周期显著影响，消费者支付意愿减弱导致转化率下降 [5][6] - 欧美市场渗透率接近天花板（美国青少年70%/成人30%），增长依赖现有用户二次消费或降价策略 [6] - 国产品牌通过性价比战略出海反攻：时代天使收购巴西品牌Aditek 51%股权布局南美，并在美国建厂突破关税壁垒 [7] - 竞争对手Envista传统托槽业务二季度超预期增长，反映市场转向实用主义 [7] 行业趋势与战略转型 - 消费医疗赛道整体降温：艾伯维美容学收入下滑9.8%，乔雅登玻尿酸下滑23.2%，爱美客净利润首次降至个位数 [10][12] - DTC营销模式失效，消费者决策周期延长，技术溢价被稀释（3D建模等成行业标配） [8] - 公司计划2025年下半年推进组织重整，战略重心转向数字口腔基础设施（扫描仪销售成亮点） [12] - 行业从野蛮生长转向理性竞争，未来增长依赖降本增效与医生/患者信任体系构建 [13][14] 市场结构性变化 - 经济压力长期化导致高端可选消费收缩，行业估值逻辑系统性重估 [12] - 中国品牌出海加速改变全球竞争格局，价格战不可持续需建立渠道与医生资源网络 [7][13] - 消费医疗需平衡医疗属性与消费属性，从营销驱动转向精细化运营与复购管理 [13][14]

策略观点 - 8月市场核心矛盾在于内部政策与产业催化，预计以震荡蓄力为主，静待增量政策出台[3] - 配置建议兼顾胜率与赔率：景气赛道关注军工、医药、通信设备、电子元件等；补涨机会聚焦半导体、机器人、信创等国产替代领域[4] - 历史七轮涨价周期显示，供给侧逻辑先行时股市表现滞后于PPI，当前更类似该情形，需关注水泥、玻璃、医药制造等确定性较高方向[2] 行业与公司研究 银行 - 浦发银行数智化战略驱动五大赛道增长，预计2025-2027年归母净利润复合增速6.4%，资产质量改善推动估值修复[4] 计算机 - 海光信息2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利12.01亿元（同比+40.78%），国产算力全技术栈优势显著[6] 有色金属 - 钨价受低库存补库及出口修复支撑，8月大厂长单价较7月下半月大幅上调，供需紧张下推荐中钨高新、厦门钨业等标的[8] 光伏 - 信义光能2025H1受光伏玻璃售价下跌拖累，预计2025年收入205亿元（同比-6.6%），但2026-2027年盈利增速有望超35%[9] 医药生物 - 时代天使2025H1净利润1340-1480万美元（同比+538.1%-604.8%），海外市场增长及战略投资舒雅齐推动新兴市场布局[10][11] 市场表现 - 通信、医药生物、钢铁为近1月领涨行业（涨幅12%-14.8%），银行、公用事业表现垫底（跌幅3.4%-3.9%）[1] - 小盘风格持续占优，两融资金为7月市场重要增量来源[3]