AI算力需求 - 海外互联网大厂Token放量加速 市场对推理带来的算力需求预期逐步消化 [1] - 市场对于全球算力需求仍存在较大预期差 [1] - 全球大型算力集群落地 模型新架构不断探索 预训练与后训练Scaling Law持续推进 [1] - 未来训练端算力需求仍有较大增长空间 长期看好AI算力需求持续增长 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石化和基础化工、电子玻纤布、水泥、稀土、快递、租船、转债 - **公司**：大连化、华鲁恒升、心连心、中材科技、华新水泥、海螺水泥、北方稀土、广晟有色、中国稀土、盛和资源、金永磁、宁波韵升、中国三环、正海磁材、美国 MP、USAR、澳大利亚莱纳斯、TPP、l Monty、中通、圆通、韵达、申通、中国物流、强力强联、丰山、广大、新港、冲达、富春、泰坦、海泰 纪要提到的核心观点和论据 石化和基础化工行业 - **核心观点**：行业接近三年下行周期尾声，中期或反转，部分细分领域和企业将受益 [1][4] - **论据**：处于需求淡季但接近周期尾声，呈现“三低”状态；欧洲产能事故频发、中国新项目资本开支下降、政府加速老旧装置整合是反转信号；炼油和乙烯领域、尿素、氯碱、PVC、盐碱类、TDI、钛白粉等细分领域有望受益 [1][4][6] 电子玻纤布市场 - **核心观点**：受益于 AI 算力需求增长，中材科技优势明显，三四季度石英布行业预计提升 [10][12] - **论据**：中材科技综合生产能力强，在市场需求切换中优势大；特种玻纤布不同分支有不同发展趋势；三四季度上游供应商出货比例增加，需求增长，供应壁垒高，高端布供需或紧平衡 [10][11][12] 水泥行业 - **核心观点**：反内卷政策限制超产稳增长，下半年有望减少熟料产能，有投资机会 [1][15] - **论据**：通过限制超产实现稳增长，上半年部分产能补齐，下半年预计加速治理超产；建议关注相关龙头企业 [1][15][16] 稀土行业 - **核心观点**：价格受出口恢复预期和下游旺季推动上涨，美国 MP 公司协议或推动价格中枢上升，关注相关企业 [2][17] - **论据**：国内价格上涨，出口及需求改善；美国 MP 公司与国防部协议体现稀土重要性；建议关注资源属性强、产量成长性好的龙头公司及产业链相关公司 [17][21][22] 快递行业 - **核心观点**：竞争激烈，存在反内卷现象，监管或改善竞争环境，产粮区价格回归理性或改善利润和估值 [23][26] - **论据**：过去存在价格竞争，当前生存状况艰难；政策引导和行业自律可能改善过度竞争；产粮区价格回归理性或提升利润预期和修复估值 [23][24][26] 租船行业 - **核心观点**：中国物流在租船市场有投资机会 [28] - **论据**：公司出租船只获利，租金上涨且合同期限拉长，有较高股息率 [28] 转债市场 - **核心观点**：存在风险，估值较高，应关注特定品种防范风险 [29][31] - **论据**：大盘偏债品种短期表现指标触发警戒值；估值高，建议减少中低价品种持有，关注周期类和科技类品种 [29][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年国内氧化钋钕供应受美国矿、缅甸矿和国内指标影响，需求增速约 4%，供需或匹配或抽紧 [18][19][20] - 快递行业监管注重保证末端服务质量，政策引导和行业自律可能是主要方式 [25] - 转债市场大盘偏债品种 10 天涨幅达 2%触发警戒值，反映资金流动变化及对市场影响 [29]

全球半导体存储行业趋势 - 行业正迎来结构性增长周期，呈现量价齐升的持续性趋势 [1] - AI算力需求推动存储技术升级，行业从周期性波动转向长期增长逻辑 [2] - 存储晶圆厂减产控产策略持续发酵，供需调整推动价格上涨 [2] 美光科技业绩表现 - 2025财年第三季度DRAM业务营收达70.71亿美元，占总收入76%，环比增长15.5% [1] - HBM营收环比增长近50%，数据中心业务营收同比翻倍 [1] - 消费级市场表现强劲：移动设备事业部营收环比增长45%，嵌入式市场营收环比增长20% [1] - 预计2025财年第四季度营收将继续增长至104-110亿美元，毛利率有望提升至41%-43% [2] 江波龙市场动态 - 企业级固态硬盘(eSSD)价格预计三季度将上涨5%-10% [1] - 2025年一季度后半期存储市场价格已启动实质性回升，需求端呈现"服务器备货+消费电子复苏"双轮驱动 [3] - NANDFlash三季度合约价涨幅已上修至5-10%，四季度或进一步攀升至8-13% [3] 技术突破与国产化进程 - 江波龙在高端存储领域取得突破，推出面向移动及物联网市场的定制化UFS解决方案 [3] - 国产化进程中，企业级存储、主控芯片和封测技术攻坚成果显著 [3] - TCM(技术合作制造)模式逐步落地，将通过技术授权和联合开发提升盈利空间 [3] 行业竞争格局变化 - AI算力需求推动HBM、eSSD等高附加值产品渗透率持续提升 [4] - 国产供应链在DDR4、企业级存储等领域的突破正在改变全球竞争格局 [4] - 32GB DDR4 RDIMM现货价格自4月初以来已上涨超30% [4] - 美光、三星等巨头逐步退出DDR4市场，为国内厂商腾出发展空间 [4] - 预计2025年国内存储市场规模将突破100亿元，2028年有望达到200亿元，复合增速超过45% [4]

纪要涉及的行业 AI行业 纪要提到的核心观点和论据 市场预期与需求 - **国内外预期差异**：美国西部对AI产业乐观，东部投资者保守，中国投资者更悲观，国内市场对AI算力需求预期未达拐点，预计2025年下半年出现[2] - **2025年下半年需求拐点**：训练和推理需求量预计上升，预训练环节将重新活跃，OpenAI新卡到位等因素推动预训练算力需求增加，AI agent应用场景扩大推动推理需求增长[3] - **市场跟踪误区**：市场认为训练需求见顶、推理需求缺乏爆款应用无法提升，但实际需求远超预期，懂大模型开发企业感受算力不足[5] - **市场预期分歧原因**：2024年AI模型见顶、2025年1月底DeepSpeed推出降低需求、缺乏爆款应用，限制全球算力需求预期并导致价格波动[18] 海外与国内发展趋势 - **海外集中推动算力链**：应用领域分散，不易配套具体方案；国内跟随海外涨势，但内部讨论有分歧，海外大模型开发企业计算能力不足，应用和基础设施建设有潜在增长空间[6] - **海外推理需求上升**：2025年3月海外投片量显著增长，TOKEN量增加表明推理需求上升，国内市场反应不明显[15] 股市表现与AI发展 - **股市未完全反映真实状况**：股价已上涨，但市场预期未完全转变，市场预期拐点来临时股价可能已处高位，需关注新叙事逻辑[7] AI算力需求逻辑分化 - **海外AI应用创新高有分化**：收入增速加速的公司如Palantir、Duolingo、SAP股价创新高，无收入加速的公司如ServiceNow、Salesforce未创新高，2025年AI应用叙事逻辑围绕收入加速展开[9] - **公司股价表现分化**：英伟达、博通等公司股价创新高或接近新高，Intel、高通等公司表现较弱，市场对AI算力需求预期逐步修复[10] 全球大模型厂商分层及影响 - **厂商分层**：微软和Meta专注模型应用；OpenAI和XAI专注推理算力需求；Anthropic和谷歌致力于推动下一代模型迭代路径[1] - **分层对算力需求判断影响**：传统通过大厂资本开支判断算力需求趋势，OpenAI和Grok崛起使传统公司算力需求代表性下降，应重点关注OpenAI和Grok资本开支[31] 算力投入与企业策略 - **大规模算力投入重要但有挑战**：OpenAI计划建设40万张卡集群、马斯克计划建成100万张卡集群，但成本高昂且效果不确定，训练出的大模型可能需降维处理[27] - **美股四大云厂商跟随策略**：大规模算力投入成本巨大、风险高，实际应用价值有限，等待OpenAI等公司探索路径后迭代以降低风险和成本[28] - **中国互联网企业跟随策略**：缺乏计算资源和资金支持，难以承担大规模投入，等待其他公司探索路径后迭代以降低风险和资本开支压力[30] 推理与训练算力需求判断 - **分别判断**：不能通过推理公司预测训练需求，也不能通过训练公司预测推理需求，推理关注谷歌、微软等，训练关注NVIDIA，大集群建设集中在头部公司[32] - **推理需求上升判断**：关注图灵量数据，许多互联网大厂购置GPU卡用于推理，如字节跳动TOKEN消耗量增长[41] AI agent对算力需求 - **需求远高于传统chatbot**：约两个数量级，执行任务复杂度和时长增加，应用场景扩大推动推理需求增长，发展节奏加快[38] 美股走势与AI发展 - **近期走势与AI趋势逻辑**：美股近期反弹强劲，但全球AI趋势逻辑未变，需新的AI叙事逻辑，否则上涨会增加季报压力[45] - **未来走势与AI发展关系**：美股未来走势与AI发展密切相关，缺乏新叙事逻辑继续上涨将面临季报压力，需关注新技术和市场情绪[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **判断推理需求上升可关注图灵量数据，字节跳动2024年12月日均TOKEN消耗量达4万亿，预计下周大会披露更多推理能力和需求增长数据[41] - **谷歌2025年4月每天产生约16万亿个Token，2024年12月与当时字节跳动数据相近，目前字节跳动每日Token量可能达十几万亿个[42] - **互联网大厂购置计算芯片大部分用于推理，谷歌推理需求占比超90%[43] - **投资者下半年需关注美股估值压力、宏观变量影响、大模型迭代路径进展、海外市场对国内隐性影响，提前跟踪大模型进展避免错过最佳配置时机[51]

全球聚变能源发展背景 - 全球数据中心电力消耗达415太瓦时，占全球总量的1.5%，过去五年以每年12%的速度递增，预计2030年需求将增加一倍以上 [1] - 聚变能源成为破解AI时代能源困局的核心方案，全球加速从化石能源依赖向聚变能源转型 [1] 中美聚变投资热潮 - 美国聚变公司累计吸引超过56亿美元股权融资，中国聚变公司累计吸引近25亿美元股权投资 [2] - Helion Energy完成4.25亿美元F轮融资，总估值达54亿美元，创下聚变行业融资纪录 [2] - Commonwealth Fusion Systems融资总额超过20亿美元，与美国麻省理工合作建设托卡马克装置SPARC [2] - 中国聚变新能公司联合中科院、中石油等注资145亿元启动BEST装置建设，目标2027年实现聚变发电演示 [4] - 新奥集团累计投入超过40亿元研发资金，其"玄龙-50U"装置与中科院EAST、中核环流3号并列国内聚变科研第一阵营 [4] 中国聚变技术进展 - 中科院EAST装置首次完成一亿摄氏度1000秒的"高质量燃烧"，模拟未来聚变堆运行环境 [5] - 中核西物院环流3号装置原子核温度达1.17亿度，电子温度达1.6亿度 [5] - 新奥集团"玄龙-50U"全球首次实现兆安级氢硼等离子体放电，温度达4000万度 [5] - 新奥验证磁体线圈工程满负荷运行参数，环向场线圈150kA电流对应磁场强度达1.2T [7] 氢硼聚变商业化优势 - 氢硼聚变测算度电成本约6分到8分，燃料资源丰富且无中子辐射，可省去安全设备投资 [7] - 传统氘氚聚变中氚成本每克上千万元，且需高额辐射防护投资 [7] 全球聚变竞争格局 - 微软计划2028年向Helion Energy采购至少50兆瓦聚变电力 [2] - 新奥氢硼聚变技术对国际热核聚变实验堆（ITER）研发具有重要参考价值 [5] - 中美差异化探索将对未来全球能源格局重构产生重要影响 [7]

核电板块大幅上涨 - 中核国际(02302 HK)股价单日涨幅超过129% 创近十年新高 [1] - 上涨主要受美国签署4项核能产业改革行政命令刺激 包括扩大核能规模 缩短审批周期等 [1] - 机构预计美国新政到2035年可能带来35吉瓦新增核电装机 铀需求年增1000万-1500万磅 [1] 全球核电发展态势 - 全球核电并网容量396GW 在建容量71 8GW 31国承诺2050年装机容量提高两倍 [2] - 中国连续四年每年核准10台以上核电机组 2030年前在运装机规模有望全球第一 [2] - 2024年中国四大核电集团新项目集中获批 审批时间早于往年且一次性通过10台机组 [2] 铀资源供需格局 - AI算力需求推动全球用电量增速达2 5% 远超过去十年平均水平 [5] - 全球铀矿资源总量充足但生产供应存在不确定性 现有矿山资源枯竭 新建项目投产周期长 [5] - 高盛预计2025年起铀矿缺口加速扩大 到2040年将达1 3亿磅 [5] 中核国际业务表现 - 公司2024年销售577万磅天然铀 总收入18 41亿港元同比增217% 净利润1 95亿港元同比增83 4% [6] - 依托中核集团完整产业链优势 中国铀进口依赖度超70%使公司战略价值凸显 [6] - 公司计划继续参与国际市场投标 探索多资源渠道 寻求并购海外矿山资产 [6] 行业长期驱动因素 - 全球气候变化与能源安全推动核电需求 AI基建对稳定清洁能源需求紧迫 [5] - 天然铀作为核能发电关键原料 中国将成为需求大国 中核国际作为海外开发平台直接受益 [3] - 核电板块估值修复空间大 中核国际上涨前市盈率仅4 46远低于行业平均水平 [3]