投资评级 - 增持评级 [2] 核心观点 - 碳化硅主驱模块加速放量 业绩稳定增长 [5] - 2025年上半年实现营业收入63.36亿元 同比增长20.14% [5] - 归母净利润2.65亿元 同比增长1162.42% [5] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为134.8/160.0/188.1亿元 [11] - 预计归母净利润分别为6.2/8.7/11.8亿元 [11] 业务表现 - 高门槛市场持续拓展 加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力市场的拓展力度 [6] - 子公司士兰集成5、6吋芯片生产线、士兰集昕8吋芯片生产线、士兰集科12吋芯片生产线均保持满负荷生产 [6] - 集成电路业务同比增长约26% [7] - 电源管理芯片在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等客户端测试或已导入量产 [7] - 32位MCU营收同比增长约60% [7] - IPM模块在变频空调等白电整机上出货超过1.23亿颗 [7] - MEMS传感器产品营收同比增加10% [7] - IMU已接获多家国内智能手机厂商批量订单 上半年该传感器出货量增加了2倍以上 [7] 功率半导体与碳化硅进展 - 功率半导体和分立器件产品营业收入达到30.08亿元 同比增长约25% [8] - 应用于汽车、光伏的IGBT和SiC（模块、器件）的营收同比增长80%以上 [8] - 应用于汽车主驱的IGBT和FRD芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售 [8] - 8吋线、12吋线IGBT芯片产能已满载 已安排技改资金进一步提升12吋线IGBT芯片产能 [8] - Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2万颗 [8] - 第Ⅳ代SiC模芯块片已与送客户评测 基于第Ⅳ代SiC芯片的功率模块2025年下半年将会上量 [8] - 士兰明镓已形成月产10,000片6吋SiC-MOSFET芯片的生产能力 [8] - 士兰集宏6月底已实现首台工艺设备搬入 预计今年四季度将实现8吋SiC大线通线 [8] LED业务优化 - 发光二极管产品营收为3.46亿元 同比减少约17% [9] - 士兰明镓LED芯片生产线产能利用率已提高到90% 芯片累计出货量较去年同期增长46% [9] - 通过植物照明、安防监控、mini显示屏芯片等上量进一步优化产品结构 [9][10] - 美卡乐因出口订单减少、国内市场竞争加剧 营收同比减少约30% [10] - 美卡乐通过提质降本保持生产经营基本稳定 全年有望实现盈利 [10] 财务数据与预测 - 最新收盘价29.38元 总市值489亿元 [4] - 预计2025年营业收入134.84亿元 同比增长20.17% [12][16] - 预计2026年营业收入159.95亿元 同比增长18.63% [12][16] - 预计2027年营业收入188.08亿元 同比增长17.58% [12][16] - 预计2025年归母净利润6.17亿元 同比增长180.46% [12][16] - 预计2026年归母净利润8.70亿元 同比增长41.07% [12][16] - 预计2027年归母净利润11.83亿元 同比增长36.01% [12][16] - 预计2025年EPS 0.37元 2026年0.52元 2027年0.71元 [12][16] - 预计2025年市盈率79.28倍 2026年56.20倍 2027年41.32倍 [12][16]