报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 华贸物流发布2024年报及2025年一季报，2024归母下滑主因空海运运价上涨及海外网络建设投入增长，2025Q1归母下滑主因开拓海外市场增加空运仓位成本及海外仓运营投入费用增长，加回2024年海外网络建设费用后归母约6.5亿元，符合预期 [8] - 海运运价下行成本端压力缓解，直客资源优势有望带动单箱利润增长；空运持续建设海外航线网络，舱位提前锁定数量提升致成本上行拖累利润；公司高派息率重视股东回报 [8] - 关税豁免造成集运供需错配，货代作为运力中介角色利润空间有望大幅提升 [8] - 考虑公司海外仓投入、全球贸易格局波动及集运供需变化，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,525|3,992|18,220|19,228|20,300| |同比增长率（%）|20.0|2.8|4.0|5.5|5.6| |归母净利润（百万元）|539|118|561|618|685| |同比增长率（%）|-12.6|-29.4|4.2|10.1|10.8| |每股收益（元/股）|0.41|0.09|0.43|0.47|0.52| |毛利率（%）|10.6|11.4|10.6|10.8|11.1| |ROE（%）|9.0|1.9|9.1|9.7|10.3| |市盈率|17|/|16|15|13| [2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|6.96| |一年内最高/最低（元）|7.96/4.99| |市净率|1.5| |股息率%（分红/股价）|4.54| |流通A股市值（百万元）|9,111| |上证指数/深证成指|3,380.82/10,186.45| [3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.66| |资产负债率%|41.67| |总股本/流通A股（百万）|1,309/1,309| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14,608|17,525|18,220|19,228|20,300| |营业成本|12,652|15,658|16,292|17,145|18,043| |税金及附加|11|13|13|14|15| |主营业务利润|1,945|1,854|1,915|2,069|2,242| |销售费用|731|729|758|800|844| |管理费用|523|516|537|567|598| |研发费用|27|20|20|22|23| |财务费用|5|32|4|6|7| |经营性利润|659|557|596|674|770| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|3|8|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|151|150|150|150|150| |营业利润|840|715|746|827|921| |营业外净收入|-14|-7|0|0|0| |利润总额|826|708|746|827|921| |所得税|169|146|155|176|200| |净利润|656|563|591|651|721| |少数股东损益|40|24|30|33|36| |归属于母公司所有者的净利润|617|539|561|618|685| [10]

报告公司投资评级 - 行业评级为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑到运价表现好于预期，船公司积极调整运力应对运量下滑，上调2025 - 2026年归母净利润预测至277、203亿元（原预测209、137亿元），引入2027年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1，报告研究的具体公司营业收入580亿元，同比增长20%；归母净利润117亿元，同比增长73% [1] - 2025Q1，集装箱航运业务收入559亿元，同比增长20%；净利润118亿元，同比增长87%，是公司业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025Q1，码头业务收入28亿元，同比增长16.1%；总吞吐量3575万标准箱，同比增长7.5%，呈稳健发展态势 [3] 集运业务分析 - 集运业务业绩增长主要来自运价上涨，2025Q1集装箱航运业务货运量为648万TEU，同比增长7.5%；国际航线单箱收入1311美元，同比上涨12%，同期中国出口集装箱运价综合指数CCFI同比上涨5%，但4月CCFI同比下跌7%，中美加关税可能抑制货运需求、拖累运价 [1] - 美国引发的加关税导致跨太平洋航线货运量大幅减少，其他航线也受影响，船公司大量停航缩减运力，4月期间跨太平洋航线约有14%的运力被停航，预计5月这一比例将上升至18%，受供给调整影响，4月份跨太平洋航线运价比较稳定 [2] - 2025Q1报告研究的具体公司的跨太平洋航线收入占航运收入的31%，对业绩影响较大，未来美国关税政策存在较大不确定性，且对集运需求影响大，可等待政策明朗、静观影响 [2] - Alphaliner预计2025年全球集装箱船运力同比增长5.7%，全球集装箱吞吐量同比增长2.5%，运价中枢或将回落 [2] 码头业务分析 - 一季度中国外贸展现韧性，货物贸易进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%；集装箱吞吐量8303万标准箱，同比增长8.2% [3] - 虽然美国码头业务受贸易政策影响短期承压，但新兴市场业务受益于产业转移有望增长，叠加关键枢纽港的布局与国内业务的高占比，有望为公司码头业务提供稳定支撑 [3] 财务预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 175,447.75 | 233,859.08 | 200,362.08 | 191,257.89 | 182,718.90 | | 增长率(%) | (55.14) | 33.29 | (14.32) | (4.54) | (4.46) | | EBITDA(百万元) | 32,783.00 | 71,093.03 | 45,987.24 | 36,712.13 | 28,502.85 | | 归属母公司净利润(百万元) | 23,860.26 | 49,100.50 | 27,702.30 | 20,284.14 | 13,658.09 | | 增长率(%) | (78.23) | 105.78 | (43.58) | (26.78) | (32.67) | | EPS(元/股) | 1.53 | 3.14 | 1.77 | 1.30 | 0.87 | | 市盈率(P/E) | 9.41 | 4.57 | 8.10 | 11.07 | 16.44 | | 市净率(P/B) | 1.14 | 0.96 | 0.91 | 0.87 | 0.85 | | 市销率(P/S) | 1.28 | 0.96 | 1.12 | 1.17 | 1.23 | | EV/EBITDA | 0.63 | 1.44 | 2.00 | 2.60 | 3.66 | [4] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据见文档 [9][10]

报告公司投资评级 - 行业评级为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑到运价表现好于预期，船公司积极调整运力应对运量下滑，上调2025 - 2026年归母净利润预测至277、203亿元（原预测209、137亿元），引入2027年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1，报告研究的具体公司营业收入580亿元，同比增长20%；归母净利润117亿元，同比增长73% [1] - 2025Q1，集装箱航运业务收入559亿元，同比增长20%；净利润118亿元，同比增长87%，是公司业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025Q1，码头业务收入28亿元，同比增长16.1%；总吞吐量3575万标准箱，同比增长7.5%，呈稳健发展态势 [3] 集运业务分析 - 集运业务业绩增长主要来自运价上涨，2025Q1集装箱航运业务的货运量为648万TEU，同比增长7.5%；国际航线单箱收入1311美元，同比上涨12%，同期中国出口集装箱运价综合指数CCFI同比上涨5% [1] - 4月CCFI同比下跌7%，中美加关税可能抑制货运需求、拖累运价 [1] - 美国引发的加关税导致跨太平洋航线货运量大幅减少，其他航线也受影响，船公司大量停航缩减运力，4月跨太平洋航线约14%的运力被停航，预计5月升至18%，受供给调整影响，4月该航线运价较稳定 [2] - 2025Q1报告研究的具体公司的跨太平洋航线收入占航运收入的31%，对业绩影响较大，未来美国关税政策不确定性大，且对集运需求影响大，可等待政策明朗、静观影响 [2] - Alphaliner预计2025年全球集装箱船运力同比增长5.7%，全球集装箱吞吐量同比增长2.5%，运价中枢或将回落 [2] 码头业务分析 - 一季度中国外贸展现韧性，货物贸易进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%；集装箱吞吐量8303万标准箱，同比增长8.2% [3] - 美国码头业务受贸易政策影响短期承压，但新兴市场业务受益于产业转移有望增长，叠加关键枢纽港的布局与国内业务的高占比，有望为公司码头业务提供稳定支撑 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,447.75|233,859.08|200,362.08|191,257.89|182,718.90| |增长率(%)|(55.14)|33.29|(14.32)|(4.54)|(4.46)| |EBITDA(百万元)|32,783.00|71,093.03|45,987.24|36,712.13|28,502.85| |归属母公司净利润(百万元)|23,860.26|49,100.50|27,702.30|20,284.14|13,658.09| |增长率(%)|(78.23)|105.78|(43.58)|(26.78)|(32.67)| |EPS(元/股)|1.53|3.14|1.77|1.30|0.87| |市盈率(P/E)|9.41|4.57|8.10|11.07|16.44| |市净率(P/B)|1.14|0.96|0.91|0.87|0.85| |市销率(P/S)|1.28|0.96|1.12|1.17|1.23| |EV/EBITDA|0.63|1.44|2.00|2.60|3.66| [4]