中远海能电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务动态 * 公司为中远海能，主要业务为油品运输，包括原油和成品油轮 [1] * 公司拥有及控制51艘VLCC（包括自有和租入船舶）[6] * 公司租入船舶数量相对稳定，租期组合多样（从7个月短期到多年长期），租金价格根据签约时市场行情确定，方差较大 [15] 二、 运力部署与航线调整 * 中东局势变化后，公司运力部署发生显著调整，中东货源占比已降至约50%，处于历史相对低位 [9] * 已有约10艘VLCC转向沙特延布港挂靠 [2][4] * 前往巴西、西非及美湾的船舶数量不多（巴西2-3艘，美湾1艘，西非约2艘）[4] * 公司优先考虑延布港航线，因其单程天数相对较短，提供了更好的灵活性和临时调整机会 [4] * 约30艘成品油船绝大部分部署在大西洋以东区域经营 [5] * 公司自2025年起已开始探索并布局大西洋市场，目前有4至5艘阿芙拉型船持续在该区域运营 [5] * 公司正在进行个别船舶的“白油转黑油”操作 [2][5] * 当前共有8艘船舶位于海湾区域内（包括3艘VLCC、1艘LR1、1艘MR、3艘LR2，以及1艘属于合资公司CMLNG的期租LNG船），均已装载货物，在安全的锚地停泊等待 [7] 三、 即期市场策略与期租比例 * 公司对未来市场持乐观态度，希望将主要运力保留在即期市场以获取弹性 [2][6] * VLCC船队的期租比例在10%以上，但低于15% [2][6] * 阿芙拉型船没有对外期租，全部自营，其中一小部分用于内贸，绝大部分运营于外贸市场 [6] * 头部船东通常维持一定期租水平，但会将主要运力投放在即期市场以保留敞口 [14] 四、 运价表现与船型收益 * VLCC西非/美湾航线TCE约13-14万美元/天，红海航线基于WS200指数折算后约17-18万美元/天 [2][10] * 公司自有阿芙拉型油轮在大西洋区域能做到接近15万美元/天的TCE水平 [2][10] * 公司VLCC船队的自营TCE水平与招商轮船、Frontline等同行相当，甚至优于DHT [8] * 公司优势船型阿芙拉型油轮的TCE处于市场平均水平之上 [8] * 成品油轮方面，由于运力较少且部分为老旧船只，经营绩效相对较弱，但部署在欧美区域或联营体中的LR1、LR2船型收益情况良好 [8] 五、 内贸与外贸运力转换 * 内贸业务需满足保障国家能源运输安全的战略需求，不可能因外贸市场向好而无限制地抽调运力 [2][6] * 内贸成品油轮（如LR1、LR2）可转换的空间相对有限 [6] * 总体策略是在满足内贸需求的基础上，根据情况将部分排放绩效较好的船舶适度调配至外贸市场 [2][6] * 内外贸运力转换尚未有大规模动作，正在筹划之中 [6] 六、 成本与费用 * 2025年第四季度费用环比提升，一个重要因素是管理费用中的员工年终奖等项目在该季度计提 [7] * 战争险等航次变动成本确有提升，但这些成本增加已在TCE的计算中被覆盖和抵消 [9] * 对于进出红海的航次，大部分增加的保费成本已根据合同条款转嫁给租家承担 [12] * 燃油价格上涨或战争险成本增加，最终都已在TCE收入中扣除，最终的经营绩效仍取决于实际成交的TCE水平 [9] 七、 行业供给与需求分析 * 船厂船台已排期至2029年，短期内通过造船增加供给无法实现 [2][14] * 未来三年内的运力供给基本是确定的，仅依赖于现有船舶和已确认的订单 [14] * 行业的运价波动将主要由当前的供需格局决定 [14] * 波斯湾的安全局势导致大量原计划进入该区域的船舶转向美湾、西非及南美等地区，缓和了此前美湾货多船少的局面 [7] * 其他产油国的增产尚无法完全弥补波斯湾出口的减少，导致整个市场的船舶调配和货源组织处于相对紊乱状态 [8] * 沙特将部分Ras Tanura的货源转至延布，阿联酋则部分转向富查伊拉，但这些转换量有限 [8] * VLCC市场受海峡出口受阻（约1,500万桶/日）影响，而沙特延布和阿联酋富查伊拉的替代出口量仅约600万桶/日，存在显著缺口 [11] * 未来若海峡恢复通行，运价走势将主要取决于全球贸易节奏，特别是各国是否启动大规模补库存 [8] 八、 市场展望与风险 * 若中东局势无明显变化，未来一段时间内运价将呈现大起大落的特征 [3][8] * 补库需求是未来运价上涨的关键催化剂 [3] * 当前市场态势尚不能视为新常态，租家仍在调整贸易流向 [7] * 市场报告（如德鲁里、克拉克森）中50%的VLCC运价涨幅数据，可能与实际成交数据存在偏差 [8] * TD3C航线报出的高运价（如四十余万美元/天）因缺乏实际成交而没有参考价值 [10] * 中小油轮运价高于除TD3C航线外的VLCC运价，主要原因是中东安全局势爆发后全球各地原油价差显著拉大，以及美国暂时性解除《琼斯法案》对阿芙拉型油轮市场产生了巨大影响 [10][11] 九、 运营细节与客户关系 * 船舶重载率与以往保持一致，即从装货港到卸货港的重载航程占比在50%至55%之间 [4] * 在海湾内安全水域和锚地等待的船舶，目前没有滞期费收入，船期损失属于不可抗力事件，主要损失可能由船东承担 [10] * 行业运力的集中引发了主要货主对未来运力不足的担忧，国内外大型油公司一直在积极寻求与合规船东签订期租合同以锁定运力 [14] * 在当前即期运费高涨的市场环境下，船东的期租报价也会相应提高，双方的博弈使得期租比例并未出现大幅变化 [14] 十、 其他重要信息 * 海湾内受困船舶的船员思想状态稳定，物资储备能够支持50至60天，目前所有船舶的补给均可维持50天以上 [16] * 美国此前宣布对俄油和伊朗油解除为期30天的制裁，主要是针对合规船队（白船），但由于时间窗口短暂，许多合规船东并未参与 [13] * VLCC通过苏伊士运河时，其载重通常不能超过最大载重量的四分之三，但前往红海区域的延布港装货无需经过苏伊士运河，不存在载重限制 [12] * 船东避开红海区域更多是基于对船员、船舶及货物安全的严肃考量，而非单纯因为保险问题 [12]

核心观点 - 近期集运市场（欧洲航线）运价驱动偏弱，近月合约（EC2604）预计走势震荡，市场关注焦点在于节后（3月份）船公司挺价措施能否成功落地以及货量恢复情况 [2][9] - 更远月合约的博弈核心在于苏伊士运河复航时间，该过程预计漫长且渐进，叠加2026年上半年新增大型运力交付压力较小，若绕行持续，上半年运价仍有支撑，市场交易逻辑可能转向以7月为全年运价高点 [3][10] - 报告提出了具体的交易关注点，包括近月合约的估值博弈、远月合约的波动率机会以及跨期套利策略（多EC2606空EC2610） [3][4][10] 近期市场与EC2604合约分析 - 节前运价驱动偏弱，EC2604合约预计走势震荡，市场聚焦节后揽货情况 [2][9] - 常规年份中，4月和10月是一年中运价最低的月份 [2][9] - 2026年1月8日，财政部和税务总局宣布将取消光伏等产品的增值税出口退税，此举可能扰动相关产业的发货节奏，进而影响船公司定价策略 [2][9] - 需关注2月及3月远东-欧洲货量能否大幅抬升，以及实际运价是否会较常规年份坚挺，预计04合约波动将放大 [2][9] - 多家船公司已发布3月涨价函：MSC运价涨至1800/3000；CMA运价涨至1750/3100；HPL 3月上半月运价涨至1835/2935；ONE报价涨至1620/2535 [2][9] - 马士基3月第一周（3月2日-8日）报价：鹿特丹价格沿用为1900美元/FEU，伦敦基本港价格上涨200美元至2100美元/FEU [2][9] - 预计2月底部分船公司将挂出4月涨价函，现实与预期博弈将较为激烈，若3月初涨价成功，EC2604合约估值底部或得到抬升 [2][9] 远月合约与苏伊士运河复航博弈 - 更远月合约因复航时间博弈激烈，波动率预计持续处于高位 [3][10] - 苏伊士运河复航预计是渐进过程，COSCO管理层指出红海全面复航无明确时间表，从尝试恢复到全面复航可能是一个长达3-5个月的渐进过程 [3][10] - 红海复航需满足多重条件：行业协会评估通过、保险公司下调保费、客户认可安全性以及联盟内部协商一致 [3][10] - 目前绕行状态已成为客户供应链新常态，COSCO对重返红海持审慎态度 [3][10] - 马士基计划自2026年2月中旬起，对ME11线路实施结构调整以通过红海和苏伊士运河过渡，并可能在后续阶段调整AE12和AE15服务 [3][10] - 2026年上半年（1-6月）超大型船舶（17000+TEU）交付压力较小，仅交付4艘 [3][10] - 如果苏伊士运河上半年没有恢复通行，预计2026年上半年运力端压力相对可控，运价高度仍可期待 [3][10] 合约调整与市场交易逻辑 - 自2026年2月10日起，交易所增挂EC2605、EC2607、EC2609合约 [4][10] - 回溯历史价格（2010年-2025年），年内运价的高点一般出现在7月或8月，在共计16个比较数据点中，有9个年份8月运价比7月低 [4][10] - 在最近三年（2023年-2025年）中，有2个年份8月运价比7月运价低 [4][10] - 后续市场预计以7月份作为全年运价高点进行交易 [4][10] - 投资者可关注多EC2606空EC2610的套利机会 [3][10]

市场行情表现 - 1月12日国内期市主力合约涨多跌少，集运指数(欧线)期货主力合约开盘报1203.0点，盘中高位震荡运行 [1] - 截至午间收盘，集运指数(欧线)主力合约最高触及1319.5点，最低下探1190.2点，涨幅达11.42% [1] - 目前集运指数(欧线)行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点汇总：看跌与谨慎观点 - 瑞达期货指出，船公司宣涨尚未落地，多家船公司已陆续调低价格，导致期价支撑减弱 [2] - 瑞达期货认为地缘局势或有望改善，运价回落显著，当前运价市场总体受季节性需求影响大 [2] - 申银万国期货分析称，尽管因春节较晚（2月中旬）导致货量持续性和船公司挺价连续性超出预期，但1月下半月运价拐点或已明确 [2] - 申银万国期货指出，在马士基和地中海航运相继调降运价后，HPL、PA联盟等船公司在1月下半月运价均暂维持不变 [2] - 申银万国期货根据船期统计，1月下半月仅PA和OA联盟各有1个空班，考虑到春节临近，揽货压力将增加，同时需为春节假期搭建滚动舱位 [2] - 申银万国期货认为04合约或随着后续运价进入下降通道而博弈淡季运价 [2] 机构观点汇总：看涨观点 - 中财期货表示，市场看涨预期较强，贸易复苏速度加快 [2] - 中财期货指出，地缘冲突激烈加剧了原油、贵金属等看涨情绪，并带动航运产生安全危机 [2] - 中财期货分析，近月基差大幅收缩，主力合约切换后02合约的补涨基本完成，04合约有一定的补涨预期 [2]

报告行业投资评级 - 暂无明确行业投资评级信息 报告的核心观点 - 12月下旬运价框架明确但落地需摸索，1月运价轮廓初显，市场呈“近调降、远预期”状态，需时间化解扰动因素 [8] - 主力合约多空博弈激烈，多头依托12月下旬与1月宣涨预期，空头盼12月下旬调降增加、早现高点和价格战，当前持中性观望态度 [8] - 建议对相关投资采取观望策略 [9] 各部分内容总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1506，前值1398，涨跌幅7.79%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1118，前值1112，涨跌幅0.29%；SCFI - 美西现值1780，前值1550，涨跌幅14.84%；SCFIS - 美西现值960，前值未提及，涨跌幅1.18%；SCFI - 美东现值2652，前值2315，涨跌幅14.56%；SCFI - 西北欧现值1538，前值1400，涨跌幅9.86%；SCFIS - 西北欧现值1509，前值1483，涨跌幅1.75%；SCFI - 地中海现值2737，前值2300，涨跌幅19.00% [5] 合约情况 - 多个合约有不同表现，如EC2506现值1260.8，前值1227.0，涨跌幅2.75%；EC2608现值1431.7，前值1381.8，涨跌幅3.61%；EC2610现值1030.0，前值1021.6，涨跌幅0.82%；EC2512现值1650.0，前值1653.1，涨跌幅 - 0.19%；EC2602现值1677.8，前值1689.0，涨跌幅 - 0.66%；EC2604现值1106.0，前值1092.7，涨跌幅1.22% [5] 持仓情况 - 各合约持仓有变化，如EC2606持仓现值2355，前值2296，涨跌值59；EC2608持仓现值1555，前值1521；EC2610持仓现值4582，前值4291，涨跌值291；EC2512持仓现值2947，前值3031，涨跌值(84)；EC2602持仓现值31664，前值31623，涨跌值4；EC2604持仓现值19930，前值19277，涨跌值653 [5] 月差情况 - 月差有变动，如12 - 02现值 - 27.8，前值 - 35.9，涨跌值8.1；12 - 04现值544.0，前值560.4，涨跌值( - 16.4)；02 - 04现值571.8，前值596.3，涨跌值( - 24.5) [5] 行业动态 - 全球主要班轮公司CMA CGM宣布INDAMEX航线往返印度/巴基斯坦与美国东海岸航次将通过苏伊士运河航行，是集装箱船重返红海航道重要进展，穿越曼德海峡关键航道通行量达2024年1月以来最高 [6] - FEWB航线12月船司严控运力，空班率仅0.9%，叠加船舶维修减载，欧洲北方及地中海主港拥堵，延长船舶周转、增加甩柜，电商需求支撑运价，船司推GRI带动市场上行，圣诞新年预计维持高位 [6] - TAWB航线北欧与地中海港口因劳工纠纷等拥堵严重，堆场利用率超90%，欧洲多国面临集装箱与拖车短缺问题 [6] 行情综述及价格情况 - EC行情震荡，12月上旬MSK、HPL、OOCL等多家船司有不同报价，12月下旬部分船司报价有变化，MSK针对1月有涨价函 [7]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营收1676.0亿元，同比下降4.1%；第三季度营收585.0亿元，同比下降20.4%，但环比增长14.4% [1] - 前三季度归母净利润270.7亿元，同比下降29%；第三季度归母净利润95.3亿元，同比下降55.1%，但环比大幅增长63.2% [1] - 第三季度扣非归母净利润95.0亿元，同比下降55.3%，环比增长63.1% [1] - 公司计划回购A股股份5000万至1亿股，预计回购金额7.49至14.98亿元人民币，并计划同步实施H股回购 [1] 集运业务运营表现 - 第三季度集运业务收入约562.3亿元，同比下降21.2%；其中供应链收入113.1亿元，同比增长4.8% [3] - 第三季度箱运量690.3万TEU，同比增长4.9%，环比增长1.5% [3] - 第三季度综合单箱收入1052美元/TEU，同比下降27%，环比上升14%；外贸单箱收入1276美元/TEU，同比下降26%，环比上升16% [3] - 第三季度集运业务单箱成本约879美元/TEU，同比下降2.3%；单箱毛利263.9美元/TEU，同比下降57.7% [3] - 第三季度集运业务EBIT利润率为20.9%，同比下降18.4个百分点，环比上升7.1个百分点；集运净利率16.2%，同比下降15.7个百分点，环比上升5.6个百分点 [4] 分航线表现 - 跨太平洋航线收入同比下降34%，亚欧航线收入同比下降32%，亚洲内航线收入同比下降13%，其他国际航线收入同比下降11%，中国大陆航线收入同比上升15% [3] - 跨太平洋航线货量同比下降4%，亚欧航线货量同比上升3%，亚洲内航线货量同比上升2%，其他国际航线货量同比上升12%，中国大陆航线货量同比上升17% [3] - 跨太平洋航线单箱收入同比下降32%，亚欧航线单箱收入同比下降35%，亚洲内航线单箱收入同比下降15%，其他国际航线单箱收入同比下降21%，中国大陆航线单箱收入同比下降3% [3] 市场动态与前景 - 第三季度美线经历前期关税反复导致的运价波动后，现货运价整体回落，高关税抑制出货意愿；公司单箱收入变化好于CCFI美线指数 [2] - 欧线在绕航下旺季较往年有所提前，运价呈现前高后低态势，单价均值环比涨幅较明显 [2] - 第四季度干线开启挺价，美线基于空班/停航和小幅度抢运，欧线基于临近年底长协签约季的停航挺价，预计春节前主干航线运价具备支撑 [4] - 加沙停火引发复航担忧，但红海复航取决于巴以冲突是否彻底结束、胡塞武装是否停止袭击、船司何时全面复航的三重传导关系 [4] 行业格局与公司价值 - 若全面复航，在当前集运格局下船公司仍具备有效运力动态平衡能力，可通过空班/停航、降速、拆船等措施应对，因此复航更多是阶段性冲击 [4] - 公司主业端格局为运价托底，报表端利息收入与投资收益对中长期盈利中枢形成支撑，PB/净现金构筑安全边际 [5] - 公司延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产，有望带来价值重估 [5] - 公司稳定分红与积极推进回购政策，将带来可观的股东回报 [5] 码头业务 - 第三季度码头业务营收30.8亿元，同比增长8.1%；毛利率26.0%，同比下降2.9个百分点 [4] - 第三季度中远海运港口总吞吐量3898.2万TEU，同比增长4.2% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三盘面震荡运行，小幅回调 11 月上半月 OA 和 MSK 收货无压，PA 联盟敏货引领降价 11 月下半月受前期欧洲港口拥堵影响，4 艘船舶难以及时回到上海港口，可能导致 11 月基本面整体偏紧，需观察船司是否采取空班或抽调动作 市场中性预期 11 月运价落地 2000 - 2200 美金（1400 - 1540 点），需观察船司近期是否对下半月喊涨 [2][13] - 当前 12 估值中性偏高，在后续多个宣张、11 - 12 月长协签约等利好驱动下，建议整体以逢低多思路对待 02 估值更难锚定，不确定性高，预计近一个月仍然主要跟随 12 走势 04 为淡季合约，在当前旺季逻辑中窄幅震荡运行，在明年供应更大压力下，建议逢高空思路对待 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - EC2512 昨日收盘价 1843.8，涨跌 - 1.45%，基差 - 531.1，昨日成交量 17598，昨日持仓量 30114，持仓变动 - 1792 [2][13] - EC2602 昨日收盘价 1583.0，涨跌 - 1.43%，基差 - 270.3，昨日成交量 4555，昨日持仓量 16233，持仓变动 343 [2][13] - EC2604 昨日收盘价 1175.9，涨跌 - 1.55%，基差 136.8，昨日成交量 1891，昨日持仓量 14460 [2][13] - FC2606 昨日收盘价 1403.3，涨跌 - 1.38%，基差 - 90.6，昨日成交量 96，昨日持仓量 1411 [2][13] - EC2608 昨日收盘价 1487.5，涨跌 - 2.22%，基差 - 174.8，昨日成交量 119，昨日持仓量 1324，持仓变动 24 [2][13] - FC2610 昨日收盘价 1132.5，涨跌 - 0.63%，基差 180.2，昨日成交量 388，昨日持仓量 1062，持仓变动 150 [2][13] 月差情况 - EC2512 - 2504 前一日 667.9，前二日 676.6，前三日 625.6，日环比 - 8.7 [2][13] - EC2512 - 2602 前一日 260.8，前二日 265.0，前三日 239.6，日环比 - 4.2 [2][13] - EC2502 - 2604 前一日 407.1，前二日 411.6，前三日 386.0，日环比 - 4.5 [2][13] 指标情况 - ટેવાન ટિ 更新频率为每周一，公布日期 2025/10/27，本期 1312.71 点，前一期 1140.38 点，前二期 1031.80 点，本期涨跌 15.11%，上期涨跌 10.52% [2][13] - SCFI（欧线）更新频率为周五，公布日期 2025/10/24，本期 1246 美元/TEU，前一期 1145 美元/TEU，前二期 1068 美元/TEU，本期涨跌 8.82%，上期涨跌 7.21% [2][13] - CCFI（欧线）更新频率为周五，公布日期 2025/10/24，本期 1293.12 点，前一期 1267.91 点，前二期 1287.15 点，本期涨跌 1.99%，上期涨跌 - 1.49% [2][13] - NCFI 更新频率为周五，公布日期 2025/10/24，本期 822.3 点，前一期 803.21 点，前二期 698.67 点，本期涨跌 2.38%，上期涨跌 14.96% [2][13] 近期欧线报价情况 - 目前下游正预定 11 月初（Week45）的舱位 Week44 线下报价 PA1400、GEMINI1600、OA1800 美金 [2][13] - 11 月船司宣张多在 2500 - 2700 美金，均值折盘约 1800 点 MSK 开舱 2350 美金，随后船司降至 1800 - 2300 美金，中枢 2000 - 2100 美金 [2][13] 消息面情况 - 周一，HMM 降价至 1900，HPL 降至 2335，ONE 降至 2135，MSC 降至 265 [2][13] - 周二，MSK 降至 2200，OOCL 降至 2150，YML 单条航线降至 1900 美金 [2][13] - 周三，MSK 发布长协旺季附加费 300 美元/FEU，YML 单务航线降价至 1850 美金 [2][13] - 周四，ONE 降价至 1900，HMM 降至 1800，OOCL 单条航线降价至 2100，其余 2200 - 2300 美金 [2][13] 相关新闻情况 - 当地时间 10 月 30 日，美国参议院以 51 票赞同、47 票反对的结果通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税 [2][13] - 当地时间 10 月 30 日，以军空袭了黎巴嫩南部马赫穆迪耶地区的真主党基础设施，包括发射装置和隧道竖井，以军称这些基础设施的存在违反了以黎之间的协议，目前黎巴嫩方面尚无回应 [2][13] - 当地时间 10 月 30 日，黎巴嫩总统约瑟夫·奥恩命令军队对以色列在黎南部的任何入侵行为予以应对，当日凌晨，以军越境进入黎南部边境一村庄发动袭击，造成一人死亡 [2][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情近强远弱，10月供需双降大概率回归淡季行情，后续欧线围绕淡旺季过渡推进稳价、挺价，航司宣涨或难落地 [7][8] - 加沙和谈为红海复航创造理论可能，但航运业需面对协议执行稳定性、胡塞武装解除封锁条件、航路安全可持续保障三重关卡 [8] - 2026年新长协同期前，市场延续“运价回落、货主议价能力上升”基调，苏伊士航线恢复大概率分阶段、验证型推进，明年二季度为首个实质性观察节点 [8] - 年底新长协谈判中货主议价能力上升，或使年底航司传统提涨落地成色折扣较大 [8] - 策略为10 - 12正套 [9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1160，前值1115，涨跌幅4.12%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1015，前值1087，涨跌幅 - 6.68% [2] - SCFI - 美西现值1468，前值1460，涨跌幅0.55%；SCFIS - 美西现值876，前值921，涨跌幅 - 4.89%；SCFI - 美东现值2452，前值2385，涨跌幅2.81%；SCFI - 西北欧现值1068，前值971，涨跌幅9.99% [2] - SCFIS - 西北欧前值1046，涨跌幅 - 6.61%；SCFI - 地中海前值1558，涨跌幅4.92% [2] 合约情况 - EC2506现值1248.6，前值1277.5，涨跌幅 - 2.26%；EC2608现值1393.6，前值1438.6，涨跌幅 - 3.13%；EC2510现值1121.1，前值1119.9，涨跌幅0.11%；EC2512现值1571.0，前值1688.0，涨跌幅 - 6.93%；EC5602现值1338.0，前值1406.0，涨跌幅 - 4.84%；EC2604现值1069.0，前值1119.9，涨跌幅 - 4.55% [2] 持仓情况 - EC2606持仓现值1516，前值1370，涨跌值146；EC2608持仓现值1041，前值908，涨跌值133；EC2410持仓现值18352，前值21030，涨跌值 - 2678；EC2412持仓现值28056，前值24222，涨跌值3834；EC2602持仓现值9768，前值8743，涨跌值1025；EC2604持仓现值12963，前值11087，涨跌值1876 [2] 月差情况 - 10 - 12月差现值 - 449.9，前值 - 568.1，涨跌值118.2；12 - 2月差现值233.0，前值282.0，涨跌值 - 49.0；12 - 4月差现值502.0，前值568.1，涨跌值 - 66.1 [2] 现货价格 - 本周GEMINI 10月上价格跌至1500，OA降至1550，PA降至1400，MSC降至1600。10月下旬整体报价区间在2000 - 2200 [7] 逻辑分析 - 9月下旬集体降价抢货，运价一度跌至1300美元/FEU，年末旺季启动前马士基率先宣涨400美元/FEU针对10月下，但10月供需双降，大概率回归淡季行情 [8] - 后续欧线围绕淡旺季过渡推进稳价、挺价，航司宣涨或难落地，需重点跟踪涨价落地情况、旺季货量及运力部署与船司挺价态度 [8] - 假期期间运价整体维稳，地缘方面特朗普敦促以色列停止轰炸加沙，推动以色列和哈马斯谈判，但谈判预计进展缓慢，障碍重重 [8] - 加沙和谈为红海复航创造理论可能，但航运业需面对三重关卡，2026年新长协同期前市场延续特定基调，苏伊士航线恢复有推进策略，年底新长协谈判货主议价能力上升影响航司提涨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运市场受多种因素影响，如哈俄边境口岸货物进出暂停、航次取消、订舱量下降等，关税仍是波动关键变量；EC行情反弹，因MSK10月第二周运价开舱环比维持不变带动止跌预期升温；欧线航运市场四季度10月货量触底、11月迎转折，10月下旬线下运价或回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价，建议10 - 12正套 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1198，前值1398，涨跌幅 -14.31%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1120，前值1125，涨跌幅 -0.45%；SCFI - 美西现值1636，前值2370，涨跌幅 -30.97%；SCFIS - 美西现值1193，前值1349，涨跌幅 -11.56%；SCFI - 美东现值2557，前值3307，涨跌幅 -22.68%；SCFI - 西北欧现值1052，前值1154，涨跌幅 -8.84%；SCFIS - 西北欧现值1193，前值1440，涨跌幅 -17.15%；SCFI - 地中海现值1638，前值1738，涨跌幅 -5.75% [4] 育冠合约情况 - EC2506现值1445.3，前值1421.3，涨跌幅1.69%；EC2608现值1593.6，前值1592.5，涨跌幅0.07%；EC2510现值1114.4，前值1100.0，涨跌幅1.31%；EC2512现值1696.5，前值1623.4，涨跌幅4.50%；EC5602现值1588.1，前值1535.6，涨跌幅3.42%；EC2604现值1261.0，前值1234.6，涨跌幅2.14% [4] 持仓情况 - EC2606持仓现值955，前值del，涨跌值(6)；EC2608持仓现值527，前值501，涨跌值26；EC2410持仓现值40940，前值41508，涨跌值( - 568)；EC2412持仓现值22606，前值22118，涨跌值488；EC2602持仓现值8043，前值7601，涨跌值442；EC2604持仓现值8931，前值8854，涨跌值77 [4] 月差情况 - 10 - 12现值 - 582.1，前值 - 523.4，涨跌值( - 58.7)；12 - 2现值108.4，前值87.8，涨跌值20.6；12 - 4现值435.5，前值388.8，涨跌值46.7 [4] 市场情况 - 哈俄两国政府就关税同盟协议存在分歧，经哈边境口岸的货物进出暂时被暂停，货物滞留边境口岸，谈判未结束，完成日期未知；波自边境口岸或于本周二、周三开放或到本月底，以官方或进一步事实发展为准；MSC宣布在黄金周淡季期间再取消5个航次，太平洋航线运力已减少约14%，亚洲 - 欧洲航线运力减少约17%；9月第一周，中国到美国订舱量同比下降近26%，美国到中国订舱量下降18%，关税仍是波动关键变量 [5] EC行情 - 行情反弹，主因MSK10月第二周运价开舱环比维持1400不变，带动止跌预期升温，MSK开舱10月下旬1800美金，下旬环比上旬喊涨400 [6] 现货价格及市场逻辑 - 本周GEMINI 10月上价格跌至1500，OA降至1550，PA降至1400，MSC降至1600，9月下市场FAK运价中枢在1500；欧线航运市场基本面货量四季度10月触底、11月迎转折，9月底至10月下旬船司“抢货”，淡季“ROLLINGPOOL”策略或加剧运价下跌，预计10月下旬线下运价回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价，国庆停航对市场影响有限，假期轻仓过节，若有涨价函叠加节前国货或带动旺季上涨 [7] 策略 - 10 - 12正套 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运市场受哈俄关税分歧、口岸开放情况、航次取消、订舱量下降、关税等因素影响，行情弱势震荡，建议10 - 12正套操作 [8][9][11] 相关目录总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱综合指数SCFI现值1198，前值1398，涨跌幅 - 14.31%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1120，前值1125，涨跌幅 - 0.45%；SCFI - 美西现值1636，前值2370，涨跌幅 - 30.97%；SCFIS - 美西现值1193，前值1349，涨跌幅 - 11.56%；SCFI - 美东现值2557，前值3307，涨跌幅 - 22.68%；SCFI - 西北欧现值1052，前值1154，涨跌幅 - 8.84%；SCFIS - 西北欧现值1193，前值1440，涨跌幅 - 17.15%；SCFI - 地中海现值1638，前值1738，涨跌幅 - 5.75% [6] 合约情况 - 各合约现值、前值及涨跌幅：EC2506现值1421.3，前值1454.5，涨跌幅 - 2.28%；EC2608现值1592.5，前值1609.0，涨跌幅 - 1.03%；EC2510现值1100.0，前值1093.7，涨跌幅0.58%；EC2512现值1623.4，前值1653.9，涨跌幅 - 1.84%；EC5602现值1535.6，前值1573.6，涨跌幅 - 2.41%；EC2604现值1234.6，前值1275.0，涨跌幅 - 3.17% [7] - 各合约持仓情况及涨跌值：EC2606持仓现值del，前值950，涨跌值11；EC2608持仓现值501，前值487，涨跌值1；EC2410持仓现值41508，前值46030，涨跌值(4522)；EC2412持仓现值22118，前值21956，涨跌值162；EC2602持仓现值7601，前值7398，涨跌值203；EC2604持仓现值8854，前值8922，涨跌值(68) [7] - 月差情况及涨跌值：10 - 12月差现值 - 523.4，前值 - 560.2，涨跌值36.8；12 - 2月差现值87.8，前值80.3，涨跌值7.5；12 - 4月差现值388.8，前值378.9，涨跌值9.9 [7] 行业事件情况 - 哈俄两国政府就关税同盟协议存在分歧，经哈边境口岸的货物进出暂时被暂停，货物滞留边境口岸，谈判未结束，完成日期未知 [8] - 波自边境口岸或于本周二、周三开放或到本月底，以官方或进一步事实发展为准 [8] - MSC宣布在黄金周淡季期间再取消5个航次，太平洋航线运力已减少约14%，亚洲 - 欧洲航线运力减少约17% [8] - 9月第一周，中国到美国的订舱量同比下降近26%，美国到中国的订舱量下降18%，关税仍是波动的关键变量 [8] 行情及现货价格情况 - 行情弱势震荡，主因MSK10月第二周运价开舱环比维持1400不变，带动止跌预期升温 [9] - 本周GEMINI 10月上价格跌至1500，QA降至1550，PA降至1400，MSC降至1600，9月下市场FAK运价中枢在1500 [10] 市场逻辑及策略 - 欧线航运市场基本面货量四季度10月触底、11月迎转折；运价层面，9月底至10月下旬船司“抢货”，淡季“ROLLINGPOOL”策略或加剧运价下跌，预计10月下旬线下运价回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价；国庆停航“船少货也少”，淡季减船对市场影响有限 [10] - 策略为10 - 12正套 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月合约以空配为主，后续聚焦运价下行斜率，总体揽货压力较大，关注马士基降价后其他船司价格跟随情况，HPL公布10月加班船或对现货价产生压力，EC2510合约逢高布空较安全但不过分追空 [4][5] - 12月合约淡旺季规律仍在，风险为此轮运价下行底部，美线需求偏弱，若四季度美线船舶调往欧线或对欧线价格产生压力，后续可逐步多配，交易船司宣涨预期 [5] - 单边主力合约震荡偏弱，套利逢高空10 [7] 各目录总结 市场分析 - 线上报价方面，不同船司上海 - 鹿特丹航线9月上、下半月船期报价有差异，马士基远东 - 北欧地区PSS降为50/100 [1] - 地缘端，也门胡塞武装要为在以色列空袭中身亡成员复仇，强调对加沙地带立场不变 [2] 运力情况 - 中国 - 欧基港9月月度周均运力29.47万TEU，10月为27.66万TEU，9月有3个空班，10月有10个TBN以及3个空班，HPL公布10月两艘加班船信息 [3] 合约情况 - 10月合约为季合约，以空配为主，正常年份10月价格比8月低20%-30%，目前9月运价中枢降至2000美元/FEU左右 [4] - 12月合约常规年份远东 - 欧洲价格比10月高出10%以上，当前风险为此轮运价下行底部，美线需求偏弱或影响欧线价格 [5] 期货与现货价格 - 截至2025年9月1日，集运指数欧线期货所有合约持仓81845.00手，单日成交43901.00手，各合约有收盘价格 [6] - 8月29日和9月1日公布不同航线SCFI和SCFIS价格 [6]