投资评级 - 对中远海控维持"中性"投资评级 [1][4][13] 核心观点 - 2025年三季度业绩强于预期，但营收和净利润同比下滑 [1] - 公司重视股东回报，通过高比例分红和股份回购增强价值属性 [1][2][12] - 集运行业面临供大于求的压力，预计公司未来盈利能力将继续承压 [13] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1676.0亿元，同比下滑4.1% [1][7] - 2025年前三季度实现归母净利润270.7亿元，同比下滑29.0% [1][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入585.0亿元，同比下滑20.4% [1][7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润95.3亿元，同比下滑55.1% [1][7] 集运业务分析 - 2025年第三季度完成货运量690万标准箱，同比增长4.9% [1][10] - 跨太平洋线（美线）货运量同比下滑4.2%，主要受中美关税战影响 [1][10] - 欧线等其他国际航线货运量同比均实现正增长 [1][10] - 2025年第三季度CCFI均值同比下降39.5% [1][10] - 公司第三季度国际航线集运业务的单箱收入为1276美金/TEU，同比下降26.5% [1][10] 码头业务表现 - 2025年前三季度港口实现总吞吐量11327.8万标准箱，同比增长5.6% [2][10] - 其中控股码头吞吐量2504.3万标准箱，同比增长2.0% [2][10] - 分地区看，环渤海湾、长三角、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量均实现正增长，增幅分别为5.7%、3.3%、4.5%、10.3%、8.1% [2][10] - 东南沿海地区码头吞吐量同比下滑5.0% [2][10] 股东回报措施 - 公司向全体股东每股派发中期股利人民币0.56元，占上半年归母净利润的50% [2][12] - 股利支付率接近公司承诺的2025-2027年投资者回报计划上限（30%-50%） [2][12] - 公司启动新一轮回购，拟回购5000万股至1亿股，占总股本比例0.32%~0.65% [2][12] - 回购价格不超过14.98元/股，预计回购金额为7.49亿元~14.98亿元 [2][12] 行业前景与盈利预测 - 2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，而集装箱运力供给增长预计超过6% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为310.8亿元、232.9亿元、220.7亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化分别为-37%、-25%、-5% [13] - 2025-2027年盈利预测调整幅度分别为+33%、+10%、+1% [13] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2186.58亿元、2140.66亿元、2196.32亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.01元、1.50元、1.42元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.4%、8.9%、8.1% [3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为7.5倍、10.0倍、10.5倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为0.93倍、0.89倍、0.85倍 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营收1676.0亿元，同比下降4.1%；第三季度营收585.0亿元，同比下降20.4%，但环比增长14.4% [1] - 前三季度归母净利润270.7亿元，同比下降29%；第三季度归母净利润95.3亿元，同比下降55.1%，但环比大幅增长63.2% [1] - 第三季度扣非归母净利润95.0亿元，同比下降55.3%，环比增长63.1% [1] - 公司计划回购A股股份5000万至1亿股，预计回购金额7.49至14.98亿元人民币，并计划同步实施H股回购 [1] 集运业务运营表现 - 第三季度集运业务收入约562.3亿元，同比下降21.2%；其中供应链收入113.1亿元，同比增长4.8% [3] - 第三季度箱运量690.3万TEU，同比增长4.9%，环比增长1.5% [3] - 第三季度综合单箱收入1052美元/TEU，同比下降27%，环比上升14%；外贸单箱收入1276美元/TEU，同比下降26%，环比上升16% [3] - 第三季度集运业务单箱成本约879美元/TEU，同比下降2.3%；单箱毛利263.9美元/TEU，同比下降57.7% [3] - 第三季度集运业务EBIT利润率为20.9%，同比下降18.4个百分点，环比上升7.1个百分点；集运净利率16.2%，同比下降15.7个百分点，环比上升5.6个百分点 [4] 分航线表现 - 跨太平洋航线收入同比下降34%，亚欧航线收入同比下降32%，亚洲内航线收入同比下降13%，其他国际航线收入同比下降11%，中国大陆航线收入同比上升15% [3] - 跨太平洋航线货量同比下降4%，亚欧航线货量同比上升3%，亚洲内航线货量同比上升2%，其他国际航线货量同比上升12%，中国大陆航线货量同比上升17% [3] - 跨太平洋航线单箱收入同比下降32%，亚欧航线单箱收入同比下降35%，亚洲内航线单箱收入同比下降15%，其他国际航线单箱收入同比下降21%，中国大陆航线单箱收入同比下降3% [3] 市场动态与前景 - 第三季度美线经历前期关税反复导致的运价波动后，现货运价整体回落，高关税抑制出货意愿；公司单箱收入变化好于CCFI美线指数 [2] - 欧线在绕航下旺季较往年有所提前，运价呈现前高后低态势，单价均值环比涨幅较明显 [2] - 第四季度干线开启挺价，美线基于空班/停航和小幅度抢运，欧线基于临近年底长协签约季的停航挺价，预计春节前主干航线运价具备支撑 [4] - 加沙停火引发复航担忧，但红海复航取决于巴以冲突是否彻底结束、胡塞武装是否停止袭击、船司何时全面复航的三重传导关系 [4] 行业格局与公司价值 - 若全面复航，在当前集运格局下船公司仍具备有效运力动态平衡能力，可通过空班/停航、降速、拆船等措施应对，因此复航更多是阶段性冲击 [4] - 公司主业端格局为运价托底，报表端利息收入与投资收益对中长期盈利中枢形成支撑，PB/净现金构筑安全边际 [5] - 公司延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产，有望带来价值重估 [5] - 公司稳定分红与积极推进回购政策，将带来可观的股东回报 [5] 码头业务 - 第三季度码头业务营收30.8亿元，同比增长8.1%；毛利率26.0%，同比下降2.9个百分点 [4] - 第三季度中远海运港口总吞吐量3898.2万TEU，同比增长4.2% [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润270.70亿元，其中第三季度净利润95.33亿元，环比增长63.20% [1] - 前三季度公司集装箱货运量达到2,018.43万标准箱，同比增长6.0% [1] - 第三季度公司外贸航线单箱收入环比回升至1,276美元/TEU [1] 业务分部 - 集装箱航运业务前三季度实现收入1,610.31亿元，息税前利润率达20.65% [1] - 分航线看，国际航线货运量1,575.4万标准箱，同比增长4.4%，中国大陆航线货运量增长12.1% [1] - 码头业务前三季度实现收入89.25亿元，同比增长12.35% [2] - 中远海运港口总吞吐量达11,327.75万标准箱，同比增长5.6%，其中控股码头吞吐量2,504.28万标准箱，参股码头8,823.47万标准箱 [2] 运力与船队 - 截至9月底，公司自营船队572艘、总运力349.7万TEU，较年初增长5.4%，平均船龄13.9年 [2] - 公司未来三年有57艘新造船订单，合计运力约101万TEU，其中甲醇双燃料新船42艘、合计78万TEU [2] 战略与运营 - 公司通过强化航线布局、优化运力结构、深耕客户网络稳住主要航线市场份额 [1] - 公司持续强化关键枢纽建设，重点提升CSP武汉码头、比雷埃夫斯码头与阿布扎比码头能级 [2] - 公司推进CSP钱凯码头打造南美首个智慧绿色港口 [2] - 公司定位为“以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台”，致力于增强主业核心竞争力与经营韧性 [2] 区域表现 - 码头业务区域方面，环渤海、珠三角及海外码头贡献突出，分别占比35%、20%和24% [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1675.99亿元，息税前利润391.64亿元，归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为399.82亿元，现金及现金等价物余额达1705.60亿元，资产负债率为43.46% [1] 分业务表现 - 前三季度集装箱航运业务实现收入1610.31亿元，息税前利润率为20.65% [1] - 前三季度码头业务实现收入89.25亿元，同比增长12.35% [1] - 前三季度公司投资收益及利息收入达到87.02亿元 [1] 股东回报与资本管理 - 公司于2025年10月发布第二轮回购方案，计划回购A股股份5000万股至1亿股，H股回购将在股东大会授权下实施 [2] - 公司2025年中期派息已完成，派发现金红利总额为86.74亿元（含税） [2] 公司战略与发展 - 公司坚持稳中有进的主基调，积极推动"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营 [2] - 公司全球化布局实现新突破，数字化供应链与绿色低碳转型双轮并进 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1675.99亿元，归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 2025年第三季度公司营业收入584.99亿元，归属于上市公司股东的净利润95.33亿元 [1] - 公司2025年中期派息已完成，派发现金红利人民币86.74亿元 [2] 集装箱航运业务 - 前三季度集装箱航运业务收入1610.31亿元，货运量为2018.43万标准箱，较上年同期增加6.01% [1] - 公司通过双层客服体系与供应链控制塔保障全球供应链交付 [1] - 采用AI智能验箱系统实现检验数据采集至修箱报价单生成全流程自动化，效率较传统人工大幅提升 [1] 码头业务 - 前三季度码头业务收入89.25亿元，码头总吞吐量1.13亿标准箱，同比增长5.6% [1] - 旗下港口公司基于AI技术实现业务、流程、数据与设备高度协同，提升智慧码头作业效率 [2] - "智慧港口L4级自动驾驶应用"入选世界人工智能大会首批中国企业人工智能战略性高价值场景 [2] 公司战略与运营 - 公司坚持稳中有进主基调，以科技创新为驱动，推动"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营 [1] - 公司发布2025年第二轮回购方案，计划回购A股股份数量总额为5000万股至1亿股，H股回购将在股东大会授权下实施 [2]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入1675.99亿元，归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 第三季度单季净利润为95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 公司资产负债率保持43.46%的稳健水平，现金及等价物高达1705.60亿元 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为399.82亿元，投资收益和利息收入合计87.02亿元 [2] - 公司已完成中期派息86.74亿元，并启动第二轮A+H股回购计划 [2] 业务运营 - 集装箱航运业务收入1610.31亿元，息税前利润率达到20.65% [1] - 码头业务收入89.25亿元，同比增长12.35% [1] - 集装箱货运量同比增长6.01%至2018.43万标准箱，码头总吞吐量同比增长5.6%至1.13亿标准箱 [1] - 供应链业务（除海运外）收入达328.94亿元，同比增长7.11% [1] - 全球网络持续优化，新开辟东南亚-南亚直航航线、加密墨西哥快线及华南-美西南航线 [1] 战略与转型 - 公司致力于数智绿色转型，依托GSBN平台签发电子提单超68万票，覆盖80余个国家 [2] - 通过AI智能验箱提升效率，并构建客服体系与供应链控制塔以保障交付 [2] - 推进绿色航运，国内首制甲醇双燃料船首航，并有船舶完成全球首创甲醇双燃料系统改装 [2] - 上海港-美西绿色航运走廊部署具备全生命周期减碳能力的船舶，旗下三个码头获评四星级绿色港口 [2] - 未来战略定位为“全球数字化供应链运营和投资平台”，通过成本精益化、数智化与绿色转型提升竞争力 [2]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入1675.99亿元，实现归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 前三季度实现息税前利润（EBIT）391.64亿元，集装箱航运业务息税前利润率为20.65% [1] - 码头业务实现收入89.25亿元，同比增长12.35% [1] 业务运营数据 - 前三季度集装箱货运量达2018.43万标准箱，同比增长6.01% [2] - 码头总吞吐量为1.13亿标准箱，同比增长5.6% [2] 战略发展与网络优化 - 推动"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营，全球化布局取得新突破 [1] - 新成立中远海运集运（中亚）公司以及深圳、东南亚等地的智慧供应链合资平台，并完成泰国林查班码头交割 [2] - 新开辟东南亚-南亚、洋浦港-东南亚直航航线以及南沙-林查班精品航线，并加密墨西哥快线、华南-美西南航线 [2] 未来展望与行业环境 - 集装箱航运业面临复杂多变的市场环境，国际地缘政治不稳定和贸易环境不确定性因素持续增多 [2] - 科技革命和产业变革深入推进，对行业带来深远影响 [2] - 公司将继续围绕全球数字化供应链运营和投资平台定位，增强主业核心竞争力，推进数字化供应链和绿色低碳转型 [2]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收1090.99亿元 同比+7.78% 归母净利润175.36亿元 同比+3.95%[8] - 集运业务量增与码头业务增利支撑业绩 提单箱量1328.09万TEU 同比+6.59% 码头吞吐量7429.60万TEU 同比+6.35%[8] - 行业面临运力过剩压力 但"3+1"市场格局支撑运价下限 预计利润保持稳健[8] - 中期分红每股0.56元 分红率约50% 同比+7.69%[8] 财务表现 - 2025年上半年国际航线单箱收入1205.95美元/TEU 同比-0.39%[8] - 码头业务毛利同比+9.52%[8] - 2025E归母净利润255.25亿元 同比-48.02% 2026E190.36亿元 2027E200.90亿元[7] - 2025E每股收益1.65元 市盈率9.22倍[7] 行业分析 - 欧美补库存与新兴市场贸易活跃推动需求增长[8] - 美国关税政策调整冲击美线市场 2025年全球货物贸易量或下降0.2%[8] - 新增运力持续投放导致运力过剩风险[8] - 行业集中度高位形成"3+1"格局（海洋/双子星/PA/MSC）[8] 估值预测 - 2025-2027年预测营收1923.72/1804.83/1917.42亿元[7] - 2025-2027年预测ROE 10.32%/7.41%/7.52%[7] - 当前市盈率9.22倍 市净率0.95倍[9] - 股息率5.42%[9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达人民币1090.99亿元 同比增长7.78% [1] - 公司权益持有人应占利润为人民币175.28亿元 同比增长3.90% [1] - 每股基本盈利人民币1.12元 拟派中期股息每股普通股人民币0.56元 [1] 业务板块收入 - 集装箱航运业务收入人民币1048.03亿元 同比增加人民币73.02亿元 增幅7.49% [1] - 中远海运集运实现集装箱航运业务收入人民币730.29亿元 同比增加人民币55.70亿元 增幅8.26% [1] - 码头业务收入人民币58.42亿元 同比增加人民币7.51亿元 增幅14.75% [1] 现金状况 - 截至2025年6月30日现金及现金等价物为人民币1691.43亿元 较上年末减少人民币150.46亿元 降幅8.17% [1] - 现金及现金等价物以人民币及美元为主要单位 其他包括欧元、港元等货币 [1]

财务业绩 - 公司2025年中期收入1090.99亿元，同比增长7.78% [1] - 股东应占溢利175.28亿元，同比增长3.9% [1] - 每股基本盈利1.12元，拟派发中期股息每股0.56元 [1] 业务运营 - 集装箱航运业务完成提单箱量1328.09万标准箱，同比增长6.59% [1] - 码头业务完成总吞吐量7429.60万标准箱，同比增长6.35% [1] - 自营集装箱船队规模达557艘，总运力超340万标准箱 [1] 船队建设 - 持有新船订单运力91万标准箱，船队规模稳居行业第一梯队 [1] - 累计订造42艘甲醇双燃料动力新船，总运力78万标准箱 [1] - 国内首艘甲醇双燃料动力集装箱船完成国产绿色甲醇加注 [1] 绿色转型 - 通过新船建造与技术改造推进绿色船队结构性升级 [1] - 计划对现有船舶实施甲醇新能源动力改造 [1] - 打通甲醇燃料从生产、运输到加注的全链条 [1]