报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年合理PE估值25倍，对应合理价值13.30元/股 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“零售份额逆势提升，开源节流行稳致远” [1] - 尽管面临市场需求疲软的压力，公司零售业务坚持高端品牌定位，零售市占率稳中有升 [6] - 公司费用控制成效显著，销售和管理费用绝对值同比分别下降13.6%和3.3%，节流推进卓有成效 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年营业收入53.82亿元，同比下降14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下降22.24% [6] - **季度表现**：2025年第四季度单季收入20.15亿元，同比下降19.2%；归母净利润2.0亿元，同比下降38.79% [6] - **分产品收入**：2025年PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为24.92亿元、11.67亿元、7.50亿元、9.41亿元，同比变动分别为-15.2%、-18.0%、-9.4%、-8.8% [6] - **分产品毛利率**：2025年PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比变动分别为-1.55、-1.17、+5.08、-1.96个百分点 [6] - **整体盈利指标**：2025年公司毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点；归母净利率为13.76%，同比下降1.44个百分点 [6] - **费用率**：2025年期间费用率为23.56%，同比上升1.4个百分点，主要因收入下降导致费用摊薄效应减弱 [6] - **其他影响**：2025年业绩受利率下行导致利息收入下降、以及计提资产减值损失0.74亿元（其中存货减值0.61亿元）影响 [6] - **剔除影响后业绩**：剔除投资收益和减值影响，2025年经营净利润为7.6亿元，同比下降26%；对应净利率为14%，同比下降2.3个百分点 [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.47亿元、9.93亿元、11.59亿元，同比增长率分别为14.4%、17.2%、16.7% [2][6] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为56.49亿元、61.11亿元、67.18亿元，同比增长率分别为5.0%、8.2%、9.9% [2][9] - **估值指标**：基于最新市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.9倍、17.0倍、14.6倍 [2][6] 业务与运营分析 - **市场与需求**：2025年市场需求压力仍大，公司单季度收入增速Q1至Q4分别为-10.2%、-12.2%、-9.8%、-19.2%，Q4需求仍疲软 [6] - **零售业务**：公司零售业务坚持高端品牌定位，通过全面提升产品力、服务力与品牌力，实现了零售市占率的稳步提升 [6] - **渠道与新业务**：公司精耕渠道，并持续推进防水等新业务稳健发展 [6] - **分红情况**：2025年度拟分红7.07亿元（含中期1.57亿），分红比例高达95.5%，股息率为4.2% [6]