投资评级 - 报告对万辰集团维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比大幅增长222.4%-266.9% [2] - 量贩零食业务单店经营成效显著，单店趋势向上，盈利能力逐季提升，业态竞争力得到充分体现 [3] - 公司作为高效率零售商，在供应链成本上具备显著竞争优势，选品能力和自有品牌差异化竞争能力持续呈现，在零售大变革初期阶段业绩兑现能力好 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9% [2] - **量贩零食业务**：预计2025年实现收入500-520亿元，同比+57.3-63.6%，加回股份支付费用后净利润22-26亿元，净利润率4.40%-5.10% [3] - **2025年第四季度**：量贩零食业务收入预计138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%，收入中枢增速为28% [3] - **单店表现**：假设2025年底门店约1.8万家，按收入中枢510亿元计算，剔除一次性收入影响，预计2025年第四季度单店收入已实现同比转正 [3] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年门店数量分别为1.8万、2.2万、2.5万家 [3] - 预计2026-2027年营业收入分别为655亿元、777亿元 [3] - 预计2026-2027年整体净利润分别为34.8亿元、43.7亿元，归母净利润分别为22.6亿元、30.2亿元 [3] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为515.60亿元、654.98亿元、776.84亿元，同比增长59.5%、27.0%、18.6% [4] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为12.99亿元、22.59亿元、30.15亿元，同比增长342.7%、73.8%、33.5% [4] - 毛利率：预计从2025E的11.9%提升至2027E的12.6% [4] - ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为56.5%、61.8%、55.2% [4] - EPS（摊薄）：预计2025E/2026E/2027E分别为6.88元、11.96元、15.96元 [4] - 市盈率（P/E）：当前对应2026年PE为17倍 [3]，预测2025E/2026E/2027E分别为29.55倍、17.00倍、12.74倍 [4] 业务分析 - **量贩零食业务**： - **增长驱动**：2025年第四季度单店表现好于预期，主要得益于公司在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等方面的强化 [3] - **盈利能力**：2025年第四季度经营净利润预计5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，预计环比第三季度（利润率5.33%）延续提升趋势，2025年盈利能力逐季提升至5%以上 [3] - **行业地位**：头部品牌在产业链中话语权强，凭借供应链议价权和规模效应，利润率有望延续提升趋势 [3] - **食用菌业务**： - 2025年下半年行业有所回暖，预计2025年第四季度该业务实现正盈利 [3] - 2025年收回万优少数股权，有望将2026年归母净利润比例提升至65%左右（2025年第四季度预计在50-60%之间） [3]