投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年中期业绩后银行风险视角的三大关注点包括零售不良率及不良生成率指标双高、风险新规过渡期结束对拨备的影响、以及银行信贷去抵押化特征 [14] - 尽管零售不良拐点尚未呈现，但风险整体处于可控区间，且拨备计提对利润表的影响弱于2018年对公风险暴露时期 [3][15] - 风险新规过渡期结束带来的拨备补计提压力有限，政策端影响趋弱 [4][16] - 银行信贷去抵押化是业务特征和经营目标主动选择的结果，金融科技风控能力强的银行更具优势 [5][17] 零售风险分析 - 2025H1上市银行不良率为1.23%，环比基本持平，但零售风险持续反弹，样本行零售不良率为1.28%，边际抬升12bp [3][14][18] - 零售不良生成率仍居高位，例如邮储银行2025H1个贷不良生成率为1.53%，较2024年上行17bp，而对公不良生成率仅为0.34% [14] - 逾期率（1.44%，较2024年提高3bp）与不良率指标偏离，国有行和农商行逾期率分别上行7bp和1bp，反映零售风险尚存 [19] - 中小行零售不良率抬升幅度大于国股行，显示风险区域化特征 [29][30] - 按揭不良率绝对水平仍低，政策支持下违约概率保持平稳；个人经营贷不良率上行（部分银行超30bp）但反映风险更真实；消费类信贷不良率最高，其改善依赖于个贷不良转让业务 [3][15][30][31][32] 风险新规与拨备影响 - 风险新规过渡期将于2025年底结束，市场担忧已减值贷款计入不良后需补提拨备，以及非贷资产拨备计提比例需提升至100% [4][16] - 2025H1上市银行拨备覆盖率为238.53%，环比上升0.46pct；拨贷比为2.93%，环比略持平 [40] - 国股行拨备覆盖率环比上升（不到1pct），而城商行和农商行分别下降6.13pct和1.53pct，但降幅较Q1趋缓 [40] - 部分银行报表减值资产口径与监管标准存在差异，且过渡期可能延长，因此拨备对利润冲击或低于市场预期 [4][16][40] 信贷去抵押化趋势 - 2025H1上市银行抵押类贷款占比为34.6%，呈逐年下降趋势 [5][17] - 区域性中小行抵押贷款不良率整体高于信用贷款，源于客群逆向选择效应 [5][17] - 去抵押化是银行在风险承压时的主动选择，通过提升非抵押类贷款占比以降低违约概率，但承受较高违约损失率 [5][17] - 金融科技赋能风控水平强的头部城农商行在去抵押化过程中具有优势 [5][17] 投资建议 - 部分国有银行客群优势赋予较高安全边际，零售风险压力可控且拨备同比少提 [6] - 部分股份行安全边际高、零售不良绝对水平低，风险有修复迹象 [6] - 部分城农商行在零售客群风险策略和贷款去抵押化过程中具备相对优势 [6] - 推荐中信银行，受益标的包括农业银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入增速分别为5.6%、5.8%、11.6%，非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%，压力改善；归母净利润降速因信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降产生正向贡献，PPOP增速达9.7%；贷款、存款较期初高增11.1%、18.9%；Q1末不良率环比稳定于0.76%，拨备覆盖率环比降19pct至371%，Q1不良净生成率1.14%，较2024全年回落 [2][6] - 信贷投放强劲带动利息净收入高增长，息差有相对优势，存款成本持续下降，中收压力改善；目前估值0.70x2025PB，在城商行同业中无明显溢价，对零售风险波动反应充分，未来零售资产质量改善或经济复苏预期升温，估值有向上修复弹性 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入同比增11.6%，高增速核心是扩表强劲+息差降幅可控；非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%；Q1归母净利润降速源于信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降使PPOP同比增速达9.7% [11] 规模 - 2025Q1末总资产较期初增8.7%，贷款较期初增11.1%，增量1641亿同比多增547亿，预计增速领先同业；对公、票据增长17.1%、29.7%，制造业、政府类贷款是重点投向领域；Q1零售贷款规模较期初降0.9%，消费贷、经营贷需求弱，且行业风险抬升，主动收紧风控；Q1末存款较期初大增18.9%，对公存款大增21.7%，依托结算、代发领域优势积累低成本存款 [11] 息差 - 2025Q1净息差1.80%，较2024全年降6BP，资产收益率下行，测算生息资产收益率较2024全年降31BP至3.66%，贷款收益率下行受重定价和高收益零售贷款占比下降影响；负债端成本加速下行，测算计息负债成本率较2024全年降22BP至1.84%；预计2025年存款成本继续下行，缓释息差下行压力 [11] 非息 - Q1非息净收入同比降5.8%，中收同比下滑1.3%，降幅收敛，预计前期财富管理业务降费等影响因素消退；投资收益等其他非利息收入同比下滑7.2%，主要因公允价值变动损益受债市波动影响亏损，投资收益、汇兑损益收入同比增加，去年以来投资收益释放审慎，未明显释放投资收益拉动营收，2025Q1末净资产OCI余额较年初收缩56亿，降至100亿 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比稳定，风险指标稳定源于分母端高速扩张，拨备覆盖率受不良生成率上升影响持续下行；测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年下降，但环比Q4单季度回升6BP，预计零售不良有波动但大方向回落；随着持续核销+零售风控收紧，预计下半年不良生成率企稳回落，今年关注零售风险改善进度 [11] 投资建议 - 利息净收入高增，关注零售风险改善预期；维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,173|76,359|83,041| |利息净收入（百万元）|47,993|53,291|59,743|67,050| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,108|5,592|6,266| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|12,774|11,023|9,725| |营业支出（百万元）|35,083|38,931|41,747|45,950| |PPOP（百万元）|42,227|46,263|50,397|55,222| |信用减值损失（百万元）|10,679|14,020|15,786|18,131| |营业利润（百万元）|31,548|32,242|34,611|37,091| |归母净利润（百万元）|27,127|28,847|30,953|33,180| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|14.09%|13.92%| |负债总额增速|15.20%|17.27%|15.41%|14.87%| |存款总额增速|17.24%|20.50%|13.65%|13.70%| |营业收入增速|8.19%|6.82%|7.29%|8.75%| |利息净收入增速|17.32%|11.04%|12.11%|12.23%| |非利息净收入增速|-9.87%|-4.05%|-7.09%|-3.76%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|6.34%|7.30%|7.20%| |EPS（元）|4.01|4.21|4.53|4.87| |BVPS（元）|31.55|34.01|37.59|41.43| |ROE|13.75%|12.85%|12.66%|12.33%| |ROA|0.93%|0.85%|0.79%|0.74%| |净息差|1.86%|1.76%|1.71%|1.67%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|349%|327%|321%| |P/E|5.97|5.67|5.27|4.91| |P/B|0.76|0.70|0.64|0.58| |股息率|3.77%|4.01%|4.32%|4.64%| [23]