行业与公司 * 涉及的行业为零食量贩连锁行业，涉及的公司为万辰集团和鸣鸣很忙[2] 核心观点与论据 * **行业扩张势头强劲**：2025年第三季度，万辰集团和鸣鸣很忙分别净开2000多和2,813家门店，超出市场预期[2][4] 鸣鸣很忙全年预计净开店超7,000家，总门店数接近2.1-2.2万家[4] 万辰集团全年主动减少新开门店至约3,000家，总门店数达1.75万家左右[4] * **扩张驱动力在于高投资回报率与稳定性**：零食量贩行业闭店率远低于茶饮行业，鸣鸣很忙上半年闭店率仅0.9%，万辰集团为2-3%，而茶饮行业闭店率超10%[5] 即使回本周期延长至两年以上，回本后每月回报仍可观，例如鸣鸣很忙上半年GMV超500万元，按6%净利率计算年纯利达30万元，对低线城市投资者有吸引力[5][6] * **单店收入下滑原因与未来展望**：2025年前三季度单店收入下滑，主因是2024年价格战导致的高基数正常回落，以及过去几年新开门店速度过快[7] 预计从2025年四季度到2026年，单店收入将逐步改善并实现正增长[2][7] * **行业竞争格局趋于缓和**：2025年，头部公司从2024年的激烈竞争转向巩固自身优势区域，例如鸣鸣很忙在华中（除河南），万辰集团在华东、华北[8] 2026年，因双方规模相当（均约2万家门店），将更关注电商模式打磨和精细化运营，而非无谓竞争[8][9] * **行业规模与壁垒**：2025年，万辰集团收入约500多亿元，鸣鸣很忙收入接近600亿元[2][10] 两家公司约90%品类为采购零食，在零食品类上规模化优势明显，短期内难以被其他单一系统或业态（如硬折扣超市）撼动[10] 行业通过动态变化挤压传统夫妻老婆店、超市和便利店的市场空间[10] * **行业盈利与发展潜力**：行业净利润率发展良性，上游供应商因规模效应可获得较高利润（例如部分供应商净利率达15%），下游消费者获得更便宜产品[2][11] 随着规模扩大，净利润率理论上仍有提升空间，单一品类通常比多品类利润率更高[11] 2025年第三季度万辰集团经营率达5.3%，鸣鸣很忙2025年上半年经营率接近4%[11] 预计2026年万辰集团总利润将达到30亿元左右[3][11] 其他重要信息 * **公司特定动态**：鸣鸣很忙计划在港股上市，预计将对板块行情形成催化[3][11] 万辰集团有少数股东权益收回计划，市场对其股价前景持乐观态度[11] * **短期催化剂**：即将到来的春节旺季预计将提振同店销售表现[3][11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为零食量贩行业领军者，凭借门店扩张、供应链提效和加盟商赋能稳固龙头地位，在万亿元零食赛道中，有望受益于行业增长、市占率提升和单店模型升级，实现收入和利润双增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者 - 公司简介：是零食量贩龙头，依托规模采购等优势，在易见易达处开店，提供丰富产品和良好体验；单店 SKU 不少于 1800 款，25%的 SKU 定制，产品价比超市便宜约 25%；2024 年营收 393.44 亿元，GMV555 亿元，为中国最大休闲食饮连锁零售商 [9][13] - 组织团队：管理团队经验丰富、年轻有活力，核心团队来自两大品牌创始团队；截至 2024 年底有 8253 名全职人员，选品、门店经营、食品安全等部门分工明确 [18][19] - 股权结构：两大品牌创始团队持股高，晏周合计持股约 34.9%，赵定持股约 15.6%；红杉等创投资本合计持股约 16.6%，好想你系持股 6.3%，湖南晓芒持股 3.14% [23] 行业：万亿元赛道的渠道效率变革 - 市场规模：食品饮料行业稳步增长，休闲食品饮料增速更快；2019 - 2024 年食饮零售 CAGR 为 5.2%，休闲食饮为 5.5%；下沉市场规模和增速高于高线市场，专卖店和电商渠道占比提升 [26][31] - 竞争格局：行业集中度低，2024 年连锁零售商食饮 GMV 占 51.6%，前五占 4.2%，公司占 0.8%排第四；休闲食饮连锁零售商 GMV 占 57.1%，前五占 6.0%，公司占 1.5%为最大 [36][37] 门店扩张 + 供应链提效 + 加盟商赋能，稳固龙头地位 - 门店：2024 年末有 14394 家门店，覆盖 28 省份，约 58%在县城及乡镇；2024 年平均单店年 GMV529 万元，日均单量 452 份，整体 GMV555.3 亿元，订单 16 亿份 [42][48] - 供应链：数字化管理涵盖选品、仓储物流、门店管理等，技术开支逐年上涨；采购商集中度低，仓储物流效率高，2024 年存货周转 11.6 天，仓储物流成本占收入 1.7% [59][63] - 加盟体系：加盟商队伍扩大，2024 年末 7241 家，对单一客户依赖低；搭建管理体系，员工负责门店检查、培训、指导等工作 [67][70] - 财务数据：收入和利润情况：2022 - 2024 年收入复合增速 203%，归母净利润复合增速 241%；毛利率逐年提升至 7.62%，经调整净利率提升至 2.32% [74] - 费用情况：2024 年销售费用率 3.75%上行，管理费用率 0.99%下降，后续费效比有望提升 [82] 展望：强者恒强，龙头企业有望实现收入利润双增长 - 收入端：龙头市占率有望提升，截至 2025 年 5 月 22 日鸣鸣很忙和万辰集团分别有 16273/14433 家门店，预计双龙头市占率接近 75%；单店模型升级，2025 年两家推出新店型和试水自有品牌，有望提升单店收入和门店密度 [91][95] - 利润端：毛利率有望提升，随着收入规模扩大和新品拓展，议价能力增强；费用率有望优化，后端费用摊薄和补贴减少 [106]