三只松鼠与爱零食投资终止 - 三只松鼠与爱零食创始人唐光亮签订的《投资意向协议》终止，因部分核心条款未达成一致 [1] - 2024年10月三只松鼠宣布收购爱零食、爱折扣和致养食品，投资金额分别为不超过2亿元、0.6亿元和1亿元，后两项已完成收购并更名 [1] - 原协议为排他性协议，规定90天内唐光亮不得接受第三方投资，后延长至正式投资协议签署之日 [1][2] 爱零食门店扩张与加盟争议 - 爱零食门店从2024年9月的约1800家增至2025年6月的超2000家，目标2025年达5000家、2026年达10000家 [3] - 加盟商陈先生指控爱零食"割韭菜"，称其资质审查模糊且加盟费用过高，投资80万的门店一年内倒闭 [5] - 加盟商反映爱零食进货价偏高且品牌影响力不足，缺乏公司"托底"机制，部分门店倒闭率约10% [6][13] - 爱零食被指利用三只松鼠收购传闻虚假宣传，诱导加盟商投资 [6] 零食量贩行业竞争格局 - 行业预计2029年市场规模达4.9万亿，头部品牌鸣鸣很忙（零食很忙与赵一鸣合并）拥有14394家门店，99.9%为加盟店 [14] - 鸣鸣很忙2024年新增近8000家门店，收入99.5%来自商品销售，加盟费占比不足0.5% [14] - 万辰集团采用"0加盟费"政策，旗下品牌好想来等已签约超1.5万家门店，2024年下半年新增近8000家 [15] - 行业进入后半程，开店速度放缓，维持增速成挑战 [15] 三只松鼠线下战略调整 - 公司计划未来2-3年将线下营收占比从30%提升至70%，收购爱零食被视为补足线下渠道的关键 [16] - 章燎原提出2025年为量贩零食+全品类折扣超市元年，拟通过门店数据驱动全品类发展 [16] - 平安证券曾分析若收购成功，三只松鼠或与鸣鸣很忙、万辰形成三分天下格局 [18] - 交易终止使三只松鼠错失爱零食线下网络，但行业仍有其他合作机会 [19] 爱零食发展争议与行业动态 - 爱零食曾通过收购恐龙与泰迪、胡卫红零食等快速扩张，成为"明星企业" [19] - 唐光亮因与万辰集团员工冲突道歉，事件涉及"抢门店"竞争 [19] - 分析认为交易终止对爱零食影响更大，头部品牌已占据市场先机 [19]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为零食量贩行业领军者，凭借门店扩张、供应链提效和加盟商赋能稳固龙头地位，在万亿元零食赛道中，有望受益于行业增长、市占率提升和单店模型升级，实现收入和利润双增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者 - 公司简介：是零食量贩龙头，依托规模采购等优势，在易见易达处开店，提供丰富产品和良好体验；单店 SKU 不少于 1800 款，25%的 SKU 定制，产品价比超市便宜约 25%；2024 年营收 393.44 亿元，GMV555 亿元，为中国最大休闲食饮连锁零售商 [9][13] - 组织团队：管理团队经验丰富、年轻有活力，核心团队来自两大品牌创始团队；截至 2024 年底有 8253 名全职人员，选品、门店经营、食品安全等部门分工明确 [18][19] - 股权结构：两大品牌创始团队持股高，晏周合计持股约 34.9%，赵定持股约 15.6%；红杉等创投资本合计持股约 16.6%，好想你系持股 6.3%，湖南晓芒持股 3.14% [23] 行业：万亿元赛道的渠道效率变革 - 市场规模：食品饮料行业稳步增长，休闲食品饮料增速更快；2019 - 2024 年食饮零售 CAGR 为 5.2%，休闲食饮为 5.5%；下沉市场规模和增速高于高线市场，专卖店和电商渠道占比提升 [26][31] - 竞争格局：行业集中度低，2024 年连锁零售商食饮 GMV 占 51.6%，前五占 4.2%，公司占 0.8%排第四；休闲食饮连锁零售商 GMV 占 57.1%，前五占 6.0%，公司占 1.5%为最大 [36][37] 门店扩张 + 供应链提效 + 加盟商赋能，稳固龙头地位 - 门店：2024 年末有 14394 家门店，覆盖 28 省份，约 58%在县城及乡镇；2024 年平均单店年 GMV529 万元，日均单量 452 份，整体 GMV555.3 亿元，订单 16 亿份 [42][48] - 供应链：数字化管理涵盖选品、仓储物流、门店管理等，技术开支逐年上涨；采购商集中度低，仓储物流效率高，2024 年存货周转 11.6 天，仓储物流成本占收入 1.7% [59][63] - 加盟体系：加盟商队伍扩大，2024 年末 7241 家，对单一客户依赖低；搭建管理体系，员工负责门店检查、培训、指导等工作 [67][70] - 财务数据：收入和利润情况：2022 - 2024 年收入复合增速 203%，归母净利润复合增速 241%；毛利率逐年提升至 7.62%，经调整净利率提升至 2.32% [74] - 费用情况：2024 年销售费用率 3.75%上行，管理费用率 0.99%下降，后续费效比有望提升 [82] 展望：强者恒强，龙头企业有望实现收入利润双增长 - 收入端：龙头市占率有望提升，截至 2025 年 5 月 22 日鸣鸣很忙和万辰集团分别有 16273/14433 家门店，预计双龙头市占率接近 75%；单店模型升级，2025 年两家推出新店型和试水自有品牌，有望提升单店收入和门店密度 [91][95] - 利润端：毛利率有望提升，随着收入规模扩大和新品拓展，议价能力增强；费用率有望优化，后端费用摊薄和补贴减少 [106]

纪要涉及的行业 零食量贩行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业发展阶段** - 2010 - 2019 年为模式探索期，涌现老婆大人、唐朝零食等区域品牌，但未跨区域扩展[1][2][9] - 2020 - 2022 年为模式革新期，实现供应链和门店标准化及全国扩张，原因包括供应链升级、门店标准化提升、需求端下沉市场开店增加及消费升级[1][2][9][10] - 2023 年至今为快速开店和收并购整合期，以零食很忙和万辰集团为代表，区域小品牌因供应链和现金流问题被头部品牌整合[1][2][9][12] 2. **与传统零售业对比优势** - 毛利率和费用率较低，净利率有提升空间，零食量贩毛利率 10 个点以内，销售和管理费用率合计约 5 个点，净利率 2 - 3 个点，补贴收回和供应链整合后毛利率可提升[3][13][14][15] - 周转效率高，与上游合作平等，账期短，万辰控股存货周转天数 10 - 20 天，应付账款周转期 10 - 20 天，零食很忙应付账款周转天数 7 - 11 天，万成 18 - 22 天，传统超市 50 天左右[1][4][16] 3. **行业发展前景** - 开店空间约 7 - 8 万家门店，预测逐步验证，单店收入稳定，加盟商投资回报期未因门店密度增加显著延长[1][5][17] - 未来中小品牌出清，两大品牌通过并购整合提升市场渗透率，各自达 2 - 3 万家门店水平[17] 4. **鸣鸣很忙集团情况** - 是中国最大休闲食品饮料零售商，2022 - 2024 年快速扩张，截至 2024 年底门店超 14,000 家，为连锁加盟业态中开店增速最快公司[1][6] - 募资用于提升供应链能力、升级门店类型和扩充品类，顺应行业从单一品类向全品类折扣超市演变趋势[1][7][8] 5. **市场竞争情况** - 大城市竞争激烈，租金高，零食量贩门店难盈利，加密开店困难；三线及以下市场是优势区域，零食很忙 70%门店位于此，乡镇市场占比超 60%，可通过提高门店密度实现规模效应[3][18] - 超市和会员店不会挤压零食量贩店下沉市场空间，零食量贩有区位优势，消费者消费小确幸品类，且前期投入和加盟商门槛相对较低[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 零食很忙 2019 年完成门店标准化，攻克散装产品数字化识别问题，提高收银效率，数字化赋能仓储和物流，供应链升级，选址利用大数据更精准[10] 2. 零食量贩业态不需要专门导购人员，通过技术革新提高收银效率，减少人力成本，广告宣传投入克制[13][14] 3. 零食量贩在竞争激烈或偏远地区给予补贴，行业稳态后补贴收回，加盟商投资回报收回后考虑收取加盟费[3][15] 4. 零食很忙单店收入从 2022 年的 310 万元提升至 2024 年的 380 万元，万城控股略微下降至 340 万元，但基本保持稳定[17] 5. 零食量贩通过扩充品类，增加日常家用必需品，优化选址强化区位优势，吸引加盟商推动行业发展，应对未来机遇[20][21]