公司概况与上市信息 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（股份代号：1768）拟在香港联交所进行全球发售，预期2026年1月28日上市 [1] - 本次全球发售共14,101,100股H股，其中香港公开发售1,410,200股，国际发售12,690,900股 [1] - 发售价区间为每股229.60港元至236.60港元 [1] - 按发售价中位数计算，本次募资净额约为31.24亿港元 [2] - 联席保荐人、整体协调人及联席全球协调人为德意志银行 [6][10] 行业地位与业务模式 - 公司是中国领先的食品饮料零售商，拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌 [1] - 按2024年休闲食品饮料GMV计，公司为中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，为中国第四大连锁零售商 [40] - 公司采用量贩模式经营，专注于提供多品牌、多类别、多规格的休闲食品饮料，注重物超所值的一站式购物体验 [41] - 公司主要采用加盟模式经营，截至2025年9月30日，与9,552家加盟商合作，在中国28个省经营19,494家加盟店 [60][68] - 截至2025年9月30日，公司门店网络达19,517家，覆盖中国28个省份及所有线级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [1][40] 核心运营优势 - 单店SKU数量一般不少于1,800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍 [47] - 截至2025年9月30日，产品SKU中约34%为与厂商合作定制 [67] - 通过直供供应链减少中间环节，产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [48] - 构建了48个仓储中心，保障24小时配送，存货周转效率领先 [1] - 建立了全流程数字化能力，涵盖选品采购、仓储物流及加盟商与门店管理 [49] - 建立了全方位的加盟商赋能体系，包括可视化门店陈列模板、标准化管理及员工培训 [49] 财务表现 - 2024年公司录得GMV 555亿元，2025年前九个月GMV同比增长74.5%至661亿元 [1][40] - 2022年至2024年，收入从42.86亿元增至393.44亿元，年均复合增速达203.0% [51] - 2025年前九个月收入为463.71亿元，同比增长75.2% [2][51] - 2022年至2024年，经调整净利润从0.82亿元增至9.13亿元，年均复合增速达234.6% [53] - 2025年前九个月经调整净利润为18.10亿元，同比增长240.8% [2][53] - 2025年前九个月毛利率提升至9.7% [2] 募资用途 - 募集资金净额（按中位数计算）约31.24亿港元，拟用于以下方面 [2] - 供应链升级：占25% [2] - 门店网络与加盟商赋能：占20% [2] - 品牌建设：占20% [2] - 数字化提升：占20% [2] - 战略投资：占5% [2] - 运营资金：占10% [2] 产品与供应链 - 产品主要包括烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和速食、休闲熟食食品、糖果、巧克力和蜜饯及饮料 [44][66] - 截至2025年9月30日，在库SKU合计3,997个 [44][66] - 2024年订单量超过16亿笔，凭借消费者洞察进行定制化开发 [48] - 建立了初选、试吃、试卖、推广的标准化选品决策机制，2024年及2025年前九个月每月平均上新数百款产品 [48] 发展战略 - 系统性升级门店网络 [54] - 围绕市场需求，主动迭代产品 [54] - 持续优化、升级供应链体系 [54] - 提升数字化水平，提高管理效率 [54] - 进一步加大营销力度及强化品牌影响力 [54] - 探索潜在投资和收购机会 [54] 历史发展与整合 - “零食很忙”品牌由晏周先生于2017年3月在湖南长沙创立，“赵一鸣零食”品牌由赵定先生于2019年1月在江西宜春创立 [43] - 公司于2023年11月完成对“赵一鸣零食”的收购，自2023年12月起合并其财务数据 [55] - 收购后保持双品牌策略，并在经营与管理环节实现深度融合，建立了统一的集团标志和运营管理体系 [43] - 门店数量从截至2023年12月31日的6,585家大幅增加至截至2025年9月30日的19,517家 [43]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为零食量贩行业领军者，凭借门店扩张、供应链提效和加盟商赋能稳固龙头地位，在万亿元零食赛道中，有望受益于行业增长、市占率提升和单店模型升级，实现收入和利润双增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者 - 公司简介：是零食量贩龙头，依托规模采购等优势，在易见易达处开店，提供丰富产品和良好体验；单店 SKU 不少于 1800 款，25%的 SKU 定制，产品价比超市便宜约 25%；2024 年营收 393.44 亿元，GMV555 亿元，为中国最大休闲食饮连锁零售商 [9][13] - 组织团队：管理团队经验丰富、年轻有活力，核心团队来自两大品牌创始团队；截至 2024 年底有 8253 名全职人员，选品、门店经营、食品安全等部门分工明确 [18][19] - 股权结构：两大品牌创始团队持股高，晏周合计持股约 34.9%，赵定持股约 15.6%；红杉等创投资本合计持股约 16.6%，好想你系持股 6.3%，湖南晓芒持股 3.14% [23] 行业：万亿元赛道的渠道效率变革 - 市场规模：食品饮料行业稳步增长，休闲食品饮料增速更快；2019 - 2024 年食饮零售 CAGR 为 5.2%，休闲食饮为 5.5%；下沉市场规模和增速高于高线市场，专卖店和电商渠道占比提升 [26][31] - 竞争格局：行业集中度低，2024 年连锁零售商食饮 GMV 占 51.6%，前五占 4.2%，公司占 0.8%排第四；休闲食饮连锁零售商 GMV 占 57.1%，前五占 6.0%，公司占 1.5%为最大 [36][37] 门店扩张 + 供应链提效 + 加盟商赋能，稳固龙头地位 - 门店：2024 年末有 14394 家门店，覆盖 28 省份，约 58%在县城及乡镇；2024 年平均单店年 GMV529 万元，日均单量 452 份，整体 GMV555.3 亿元，订单 16 亿份 [42][48] - 供应链：数字化管理涵盖选品、仓储物流、门店管理等，技术开支逐年上涨；采购商集中度低，仓储物流效率高，2024 年存货周转 11.6 天，仓储物流成本占收入 1.7% [59][63] - 加盟体系：加盟商队伍扩大，2024 年末 7241 家，对单一客户依赖低；搭建管理体系，员工负责门店检查、培训、指导等工作 [67][70] - 财务数据：收入和利润情况：2022 - 2024 年收入复合增速 203%，归母净利润复合增速 241%；毛利率逐年提升至 7.62%，经调整净利率提升至 2.32% [74] - 费用情况：2024 年销售费用率 3.75%上行，管理费用率 0.99%下降，后续费效比有望提升 [82] 展望：强者恒强，龙头企业有望实现收入利润双增长 - 收入端：龙头市占率有望提升，截至 2025 年 5 月 22 日鸣鸣很忙和万辰集团分别有 16273/14433 家门店，预计双龙头市占率接近 75%；单店模型升级，2025 年两家推出新店型和试水自有品牌，有望提升单店收入和门店密度 [91][95] - 利润端：毛利率有望提升，随着收入规模扩大和新品拓展，议价能力增强；费用率有望优化，后端费用摊薄和补贴减少 [106]

公司战略与赋能策略 - 公司召开四川事业部第二季度加盟商赋能大会，主题为"饺心同行，盟达万里"，围绕"政策激励、资源扶持、能力培训"三位一体赋能策略，旨在系统性提升加盟商的门店运营效率与市场拓展能力 [1] - 公司提出以"高质价比+全客群全场景覆盖"为核心战略，推动门店向社区食堂模式转型，通过严选优质食材、优化定价策略，精准匹配家庭用餐、便捷简餐等多元化消费场景需求 [6] - 公司强调需重视样板店复制推广，对标杆门店投资重装，对其他门店进行软装植入或换址，且做好堂食精细化运营和产品及时上新 [6] 门店运营与渠道管理 - 门店需重视线下门店、会员及线上外卖、抖音、点评等渠道，注重推广的场景、内容和形式，通过储值会员转私域、群内活动提升渠道转化率 [6] - 会议强调门店应从品牌力、产品力、服务力等多方面发力，优化顾客全流程体验，关注顾客痛点如确保门店干净卫生、提供专业服务、优化点餐结账流程、丰富产品选择等 [9] - 龙樾熙城店与广元万达店作为标杆案例进行经验分享，分别荣获"店务反馈之星"和"综合提升之星"，为其他加盟商提供可借鉴的实践范例 [6][9] 政策激励与扶持措施 - 店务反馈奖励政策采用积分排名制，月度积分前三的门店将分别获得100斤、60斤、40斤肉馅的奖励，当月得分超过300分的门店可获10斤肉馅参与奖，连续三月积分达标还有额外季度奖励 [10] - 公司推出多项补贴政策包括翻新补贴（实际费用50%）、加盟费到期门店优惠续约及广告改造补贴、单店帮扶提升、分众广告支持、门店换址补贴、核心原材料成本价返还以及24小时营业补贴等 [10] - 加盟商需与督导老师确认门店现阶段分级，依据评估结果争取相应资源和政策支持，同时需尽快完成新品上架工作，积极拓展渠道，提升线上平台评分，上线京东外卖 [10] 未来发展与合作机制 - 公司表示将通过定期区域培训、数字化督导系统及专项扶持计划，持续赋能门店经营，助力全国加盟商实现品牌渗透率与盈利能力的双突破 [11] - 四川事业部总经理王剑桥鼓励加盟商坚定信心，充分发挥品牌优势，积极探索经营策略，开创更美好未来 [3] - 业绩增长中心将为加盟商提供全方位的培训支持，并根据不同门店的实际情况，制定个性化的经营方案 [3]