报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏多，2605合约预计在8740 - 8930区间震荡，利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [5][12][13] - 多晶硅基本面偏空，2605合约预计在59670 - 61850区间震荡，供给端排产持续减少，需求端硅片、电池片、组件生产均持续减少，总体需求表现为持续衰退，成本支撑有所持稳 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.8万吨，环比持平，排产有所减少但仍处高位 [5] - 需求端上周需求8.1万吨，环比增长8.00%，多晶硅库存30.3万吨处高位，硅片和电池片亏损、组件盈利；有机硅库存43900吨处低位，生产利润1384元/吨，综合开工率69.79%环比持平且低于历史同期；铝合金锭库存7.23万吨处高位，进口利润228元/吨，再生铝开工率59.8%环比持平且处高位 [5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [5] - 基差方面，12月25日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差365元/吨，现货升水期货，偏多 [5] - 库存方面，社会库存55.3万吨，环比减少1.42%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47%，偏空 [5] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20上方，中性 [5] - 主力持仓净空，空增，偏空 [5] 多晶硅 - 供给端上周产量25000吨，环比减少0.39%，预测12月排产11.35万吨，较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求端上周硅片产量10.67GW，环比减少12.18%，库存21.5万吨，环比减少7.72%，生产亏损，12月排产45.7GW，较上月产量环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW，环比减少6.17%，上周外销厂库存10.06GW，环比增加6.56%，生产亏损，12月排产量48.72GW，环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW，环比减少2.49%，12月预计组件产量39.99GW，环比减少14.73%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存33.1GW，环比减少6.49%，生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润12400元/吨 [9] - 基差方面，12月25日N型致密料51000元/吨，05合约基差 - 8410元/吨，现货贴水期货，偏空 [10] - 库存方面，周度库存30.3万吨，环比增加3.41%，处于历史同期高位，偏空 [10] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多 [10] - 主力持仓净空，空减，偏空 [10] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多下跌，如01合约从8795元/吨跌至8750元/吨，跌幅0.51% [16] - 基差部分合约有所上涨，如05合约从340元/吨涨至365元/吨，涨幅7.35% [16] - 部分合约价差中连1 - 连2从 - 15元/吨变为 - 20元/吨，变化33.33% [16] - 仓单注册仓单数9259，无变化 [16] - 有机硅周度DMC产量4.59万吨，环比减少6.52%，月度DMC库存43900吨，环比减少22.02% [16] - 铝合金日度进口ADC12实际即时利润从166元/吨涨至228元/吨，涨幅37.35% [16] - 现货价华东不通氧553硅等无变化 [16] - 库存方面，周度社会库存55.3万吨，环比减少1.43%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47% [16] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量45450吨，环比减少0.57%，云南样本产量2560吨，环比减少9.22%，云南样本开工率22.09%，环比减少9.21% [16] - 成本利润方面，四川421成本11357元/吨无变化，利润 - 1607元/吨无变化；新疆通氧553成本11674元/吨无变化，利润 - 2874元/吨无变化 [16] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多上涨，如01合约从58375元/吨涨至60425元/吨，涨幅3.51% [18] - 硅片周度产量12.9GW，环比增加0.7GW；周度库存26.5GW，环比减少7.5GW [18] - 电池片日度单晶PERC电池片M10 - 182mm均价等无变化，日度电池片利润 - 182mm从 - 0.107元/w涨至 - 0.096元/w，涨幅 - 10.28% [18] - 组件日度单晶PERC组件单面 - 182mm平均价等无变化，日度组件利润 - 182mm从 - 0.013元/w降至 - 0.028元/w，降幅115.38% [18] - 多晶硅日度致密料等无变化，周度总库存30.3万吨，环比增加3.41% [18] 各走势相关 工业硅 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了SI主力基差、华东不通氧553硅均价、收盘价及421 - 553价差等走势 [20][21] - 库存展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量走势 [26][27][28] - 产量和产能利用率走势展示了SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [30][31][33] - 成本 - 样本地区走势展示了四川421、云南421、新疆通氧553成本利润走势 [36][37] - 周度供需平衡表展示了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费、平衡情况 [38][39] - 月度供需平衡表展示了2024 - 2025年各月工业硅产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口量、出口量、实际消费量、供需平衡情况 [41][42] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本、有机硅DMC周度产量、DMC价格走势 [44][45] - 下游价格走势展示了107胶均价、硅油均价、生胶价格、D4均价走势 [46][47] - 进出口及库存走势展示了DMC月度出口量、进口量、库存走势 [49][50][52] - 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格、进口ADC12成本利润走势 [53][54] - 库存及产量走势展示了原铝系铝合金锭月度产量、再生铝合金锭月度产量、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [56][57] - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [58][59] - 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本、价格、库存、月产量、月度开工率、月度需求走势 [61][62] - 供需平衡表展示了2024 - 2025年各月多晶硅供应、进口、出口、消费、平衡情况 [64][65] - 硅片走势展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量、单晶硅片净出口、多晶硅片净出口走势 [67][68] - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格、电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [70][71] - 光伏组件走势展示了组件价格、国内光伏组件库存、欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [73][74] - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量、光伏玻璃月度出口、高纯石英砂价格、焊带月度进出口走势 [76][77] - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本走势 [79][80] - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量、全国发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量8.8万吨环比持平且排产减少但仍处高位 需求上周为7.5万吨环比增长4.17%但复苏处于低位 成本支撑上升 2605合约在8365 - 8575区间震荡 [5] - 多晶硅方面，供给端上周产量25100吨环比减少2.71% 12月排产环比减少 需求端硅片、电池片、组件生产有不同变化 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约在60590 - 62600区间震荡 [8][9][10] 各目录总结 每日观点 工业硅 - 供给上周供应量8.8万吨环比持平 [5] - 需求上周为7.5万吨环比增长4.17% 多晶硅库存29.3万吨处高位 有机硅库存43900吨处低位 铝合金锭库存7.31万吨处高位 [5] - 成本新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升 [5] - 基差12月17日华东不通氧现货价9200元/吨 05合约基差730元/吨 现货升水期货 偏多 [5] - 库存社会库存56.1万吨环比增加0.54% 样本企业库存187000吨环比增加2.47% 主要港口库存13.6万吨环比增加3.82% 偏空 [5] - 盘面MA20向下 05合约期价收于MA20下方 偏空 [5] - 主力持仓主力持仓净空 空减 偏空 [5] - 预期供给端排产减少但处高位 需求复苏低位 成本支撑上升 2605合约8365 - 8575区间震荡 [5] 多晶硅 - 供给上周产量25100吨环比减少2.71% 预测12月排产11.35万吨较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求上周硅片产量12.15GW环比增加1.67% 库存23.3万吨环比增加9.38% 12月排产环比减少 电池片、组件生产及库存有不同变化 组件生产盈利 [9] - 成本多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨 生产利润12400元/吨 [9] - 基差12月17日N型致密料51000元/吨 05合约基差 - 9295元/吨 现货贴水期货 偏空 [12] - 库存周度库存29.3万吨环比增加0.68% 处于历史同期高位 中性 [12] - 盘面MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 [12] - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 [12] - 预期供给端排产持续减少 需求端硅片生产短期减少中期有望恢复 电池片、组件生产持续减少 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约60590 - 62600区间震荡 [10] 利多利空及主要逻辑 - 利多成本上行支撑 厂家停减产计划 [14] - 利空节后需求复苏迟缓 下游多晶硅供强需弱 [15] - 主要逻辑产能出清 成本支撑 需求增量 [15] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨跌变化 如05合约现值8470元 前值8365元 涨幅1.26% [18] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值730元 前值835元 跌幅12.57% [18] - 部分合约价差近月 - 连1、连1 - 连2价差有变化 [18] - 仓单注册仓单数8815 无变化 [18] - 有机硅周度DMC产量4.91万吨环比减少0.01万吨 日度产能利用率74.68%无变化 月度DMC库存43900吨环比减少12400吨 [18] - 铝合金日度SMM铝合金ADC12价格21650元/吨 涨幅0.23% 月度原铝铝合金锭产量12.13万吨环比减少1.15万吨 月度再生铝合金锭产量68.20万吨环比增加3.7万吨 [18] - 现货价华东不通氧553硅等价格无变化 [18] - 库存周度社会库存56.1万吨环比增加0.3万吨 周度样本企业库存187000吨环比增加4500吨 周度主要港口库存13.6万吨环比增加0.5万吨 [18] - 产量/开工率周度样本企业产量45810吨环比增加980吨 周度四川样本开工率6.41%环比减少1.68% [18] - 成本利润四川421、云南421、新疆通氧553成本和利润无变化 [18] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨幅 如05合约现值61595元 前值58600元 涨幅5.11% [20] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值 - 9295元 前值 - 6300元 变化47.54% [20] - 多晶硅日度致密料等价格无变化 周度总库存29.3万吨环比增加0.2万吨 月度中国多晶硅供需平衡2.59万吨环比增加0.29万吨 [20] 硅片、电池片、组件行情概览 - 硅片日度N型182mm等硅片价格无变化 周度硅片产量12.9GW环比增加0.7GW 周度硅片库存26.5GW环比减少7.5GW [21] - 电池片日度单晶PERC电池片等价格有小变化 光伏电池外销厂周度库存9.44GW环比增加0.37GW 光伏电池月度产量55.61GW环比减少3.66GW [21] - 组件日度单晶PERC组件等价格无变化 组件月度产量46.9GW环比减少1.2GW 组件国内库存24.76GW环比减少26.54GW 组件欧洲库存33.1GW环比减少2.3GW [21]

市场近期表现与回调原因 - AH两地市场连续大幅回调，港股恒生指数跌破120天半年线并回踩30周线，恒生科技指数更是跌破250天年线[1] - 近期市场弱势并不完全意外，核心背景是四季度信用周期出现拐点向下，这约束了市场上行空间，叠加资金面和外部扰动导致了情绪收缩的回调[1] - 市场此前对信用周期拐点的变化有所忽视，当时预期仍较乐观[1] 信用周期与政策分析 - 除非政策大举发力，否则四季度信用周期拐点向下的趋势大概率不会改变[1] - 短期从2025年中央经济工作会议的表述来看，并未提供额外的新增助力来对冲信用周期路径[3] - 2025年经济工作会议在宏观政策基调、财政政策及货币政策措辞上均延续了2024年“更加积极有为”和“适度宽松”的表述，但具体工具和侧重点有细微调整[3] 具体政策方向对比 - **财政政策**：2025年表述为“继续实施更加积极的财政政策”，强调“适当增加中央预算内投资规模”并“优化实施‘两重’项目”，而2024年提及“提高财政赤字率”和“增加发行超长期特别国债”[3] - **货币政策**：2025年将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，强调灵活运用降准降息等多种工具，2024年则提及“适时降准降息”和“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”[3] - **房地产市场**：2025年目标为“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，措施包括鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，2024年则强调“推动房地产市场止跌回稳”和“推进处置存量商品房工作”[3] - **内需与消费**：2025年强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并制定“城乡居民增收计划”及“清理消费领域不合理限制措施”，2024年则表述为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”[3] 外部环境与流动性因素 - 12月美联储的“鹰派降息”并未对市场产生积极帮助，证据是美债长端利率仍在上行，其扩表的直接外溢效果有限[4] - 市场弱势是信用周期拐点、短期政策增量预期未兑现、美联储宽松效果有限以及其他可能导致调仓的流动性新变化共同作用的结果[4] - 此前在10月和11月已提示不应无限外推资金入市的效果[3] 未来市场催化剂展望 - 年底是政策空窗期，且本周还有日本央行加息事件需要消化[6] - 未来的新催化剂可能来自几个方面：明年初美联储新主席提名带来的宽松预期、美国财政发力进度带来的需求增量、以及内部消费和扩大内需等政策的进展[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工产业链跟随原油反弹，可能与下游节前备货有关。各品种表现不一，如聚酯链终端织造、印染开工周度增加3%，PTA开工率未大幅下滑，煤制乙二醇开工周度下降等。能化短期或受地缘扰动延续震荡，节前反弹可轻仓试空 [3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续，震荡偏弱看待，关注地缘短期扰动 [8] - 主要逻辑：隔夜油价延续反弹，伊拉克原油出口恢复预期明确，但特朗普对俄油加大限制预期发酵，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力，风险集中在地缘端 [8] 沥青 - 观点：沥青跟随原油走强，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致油价涨，沥青期价涨幅有限、利润压缩；沥青 - 燃油价差走低，十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，定价权有望重回山东，当前市场预期高开工、低库存可消化产量压力，但华南隐形库存是隐忧 [9][11] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致燃油期价涨，9月上旬俄罗斯燃料油出口创2016年以来最高，地缘扰动或使出口预期回落，高硫燃油地缘溢价再袭；地炼开工提升使燃油加工需求改善，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期；支撑高硫燃油的三大驱动近期有反复 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [13] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势 [13] 甲醇 - 观点：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡，短期震荡 [26][27] - 主要逻辑：9月25日期价震荡，内蒙古市场价格稳定，区内烯烃企业持续外采；港口库存近月压力大、近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈；油价支撑偏弱，下游烯烃基本面支撑有限；远月海外停车确定性高，9 - 10月可关注低多机会 [26] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压，窄幅震荡等待利好 [27] - 主要逻辑：9月25日，供应端产量和开工率高位，需求端支撑不足，市场情绪谨慎，盘面轻微反弹后趋平 [27] 乙二醇 - 观点：累库预期之下压制价格向上弹性，库存小幅累积，短期价格略有止跌，但反弹高度有限，区间操作 [22] - 主要逻辑：板块情绪影响下期价低位震荡、小幅走强；节前港口出货一般致库存小幅累库，贸易商持货意愿弱；基本面供减需稳，四季度仍处累库预期 [22] PX - 观点：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压 [14] - 主要逻辑：隔夜原油价格震荡上行，石脑油跟涨，成本端支撑偏强；供需面，PX供应高位运行，下游PTA工厂减产传闻增加，需求预期受影响，预计节前加工费利润承压 [15] PTA - 观点：市场传闻PTA大厂减产保价，加工费修复明显，跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套 [15][17] - 主要逻辑：期价震荡偏强，前期空头资金止盈离场，基差略有修复，加工费修复明显；基本面供增需稳，市场传闻大厂减产保价但未落实，预计基差走强高度有限；下游聚酯产销放量，纺织工厂开工率小幅上提，旺季成色待察 [16] 短纤 - 观点：下游市场节前补仓，涤短库存小幅去化，绝对值跟随原料波动，短期维持底部区间震荡 [22] - 主要逻辑：上游聚酯原料支撑短纤价格走强，市场氛围好转带动下游节前补货，产销提升，周内库存环比去库，静态基本面健康，预计次日工厂可能提涨 [22] 瓶片 - 观点：台风影响装置短停，供需驱动有限，震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - 主要逻辑：上游聚酯原料上涨，瓶片价格跟涨；部分华南装置因台风短停预计周末恢复，整体供需驱动有限，价格维持区间整理 [24] PP - 观点：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度，短期震荡 [31][32] - 主要逻辑：9月25日主力小幅反弹，油价震荡使成品压力缓解形成短期利多；PP已跌破6月低点，前低附近有反弹，下游拿货放量；双节临近，PP绝对价格低位，有部分下游补库需求；供给端仍偏增量，上中游库存压力仍存 [31] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡 [32] - 主要逻辑：9月25日PL主力震荡回落，场内心态提振，下游维持刚需补货，整体交投一般；PP - PL价差500附近震荡，PL波动率或抬升 [32] 塑料 - 观点：节前多空谨慎，塑料震荡 [30] - 主要逻辑：9月25日主力合约小幅反弹，油价反弹使成品压力缓解对价格短期利多；塑料期价下行后下游成交放量；双节临近，下游开工提升缓慢，但绝对价格低位，下游有部分补库意愿；自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力 [30] 纯苯 - 观点：反弹力度有限，纯苯震荡，9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [18][19] - 主要逻辑：周初华东港口去库，下游有补货需求，浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前检修和投产计划看，年底前难去库，10月进口压力大、累库明显 [19] 苯乙烯 - 观点：反弹力度有限，苯乙烯震荡，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [20] - 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前上下游高库存难去化，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期，成本端纯苯远月进口增多拖累价格 [20] PVC - 观点：市场情绪回暖，PVC震荡运行，偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移以及市场情绪回暖 [33] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检增多产量将下滑，下游开工环比改善、低价采购放量，本周签单改善，限电对电石开工影响短、企业节前备货尾声，电石涨价或趋缓，氧化铝备货支撑烧碱现货企稳，静态成本上移、动态成本或持稳 [33] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，Q4氧化铝投产备货预期偏强，盘面仍有反弹可能 [34] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面烧碱基本面有压力，但需求预期偏好，压力表现为魏桥收货量高、收货价下调，非铝开工持稳、节前补库积极性一般，10月检修减少产量将回升；支撑来自2026Q1广西氧化铝投产备货预期，山东碱价企稳反弹 [34] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同合约月份之间的价差及变化值 [35] - 基差和仓单：列出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [36] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同品种间的价差及变化值 [37] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [38][51][63] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 25，综合指数未提及具体数据，特色指数中商品20指数为2524.42、涨幅0.75%，工业品指数为2269.30、涨幅1.07% [279] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 25为1219.78，今日涨跌幅 + 1.43%，近5日涨跌幅 + 0.78%，近1月涨跌幅 + 1.52%，年初至今涨跌幅 - 0.66% [281]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 生猪市场短期供需博弈加剧猪价震荡，中长期供强需弱有下跌风险；鸡蛋市场短期节日利好但高供应承压，中长期供应增势难逆转；油脂市场受美生物柴油政策不确定性影响，多空因素交织短期震荡；豆粕市场短期低位震荡，中长期稳中偏强；玉米市场短期现货有支撑，中长期供需边际收紧但上方空间受限 [1][2][7][8][9] 各品种总结 生猪 - 5月21日多地生猪现货价格有稳有跌，5月规模企业出栏计划增加且体重高位，短期部分养殖户出栏释放压力，需求端端午备货但消费转淡且屠企亏损，供需博弈猪价震荡 [1] - 中长期能繁母猪存栏缓增、生产性能提升，5 - 9月供应增加，二季度出栏压力大，上半年消费淡季猪价有下跌风险；2024年12月产能去化但幅度有限，四季度供应压力大 [1] - 策略上盘面贴水，猪价整体承压，反弹压力位逢高偏空，07压力位13700 - 13800、支撑位13000 - 13100，09压力位14000 - 14200、支撑位13300 - 13400，待反弹逢高卖09虚值看涨期权 [1] 鸡蛋 - 5月21日鸡蛋现货价格稳定，短期蛋价低位且有性价比，端午临近采购需求或增加，但5月新开产量大、老鸡淘汰未放量，供应累积，南方天气不利存储，需求承接有限，蛋价走势承压 [2] - 中长期25年2 - 4月补栏量高，对应6 - 8月新开产蛋鸡多，产能出清需时间，远期供应增势难逆转 [2] - 策略建议06限仓观望，08、09大逻辑偏空，等待反弹逢高做空，08关注3750 - 3800压力，关注饲料端及淘汰扰动 [2] 油脂 棕榈油 - 5月20日美豆油和马棕油合约上涨，国内棕油、豆油、菜油价格均上涨 [2][4] - MPOB4月报告库存高于预期影响偏空，5月棕油性价比增长出口量大增，印尼上调6月出口税，马棕油处于增产期且降低6月出口税，预计短期震荡，08合约在3800 - 4000区间运行 [4] - 国内5 - 6月棕油到港量预计大于20万吨刚需，库存升至35.97万吨且后续预计累库 [4] 豆油 - 美国生物燃料掺混政策不确定，美豆油价格承压，生柴政策、南美大豆上市、美豆新作播种等因素拖累美豆，但中美调降关税、阿根廷降雨及USDA5月报告限制跌幅，预计美豆短期区间震荡，07合约关注1040 - 1050支撑 [5] - 国内5 - 7月大豆到港量预计月均1000万吨左右，豆油库存止跌回升至65.63万吨，后续累库预期强 [5] 菜油 - 加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求强劲，库存远低于去年同期，25/26年度播种面积预计下降，新作播种早期进展正常，ICE菜籽短期涨幅受限但下方空间有限 [6] - 国内菜油库存处于87万吨历史高位，短期供应压力大，加菜籽反倾销调查未结束，二季度到港量预计同比下降，若供应收紧后续预计去库 [6] 油脂整体 - 美国生物柴油政策不确定笼罩市场，棕油供应改善，豆油面临供应压力，油脂上方高度有限，但马棕油出口强、美豆及全球大豆新作供需收紧等因素使油脂难大幅回调 [7] - 策略上豆棕菜油09合约短期震荡，关注7700 - 8000、7800 - 8200、9200 - 9500运行区间，逢高谨慎做空，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [7][8] 豆粕 - 5月20日美豆07合约上涨，国内盘面围绕2900震荡，华东地区现货报价2850元/吨 [8] - 短期美豆播种进度顺利、南美丰产压制价格，但结转库存低位有支撑，预计低位震荡；国内大豆到港增加、油厂开机率上升，现货价格随供需转松回落，09受5 - 8月大豆到港量压制走势偏弱 [8] - 长期进口美豆关税下调但成本上涨，国内更多采购南美大豆，美豆播种天气扰动加剧，国内进口成本增加叠加供需收紧带动价格偏强 [8] - 策略上09合约下方空间有限，已有空单分批减仓，中长期逢低做多，关注2830支撑表现 [8] 玉米 - 5月20日锦州港和山东潍坊兴贸玉米收购价稳定，玉米价格涨至高位贸易商出货意愿增强，市场供应增加涨势放缓，但基层售粮基本结束，贸易商要价坚挺，南北港库存去化支撑价格 [9] - 中长期新作产量减产、进口减少，供需边际收紧价格有向上驱动，但政策投放及新季小麦上市等替代品补充，价格上方空间受限 [9] - 策略大方向稳中偏强，07高位震荡（2300 - 2360），区间下沿逢低做多，套利关注7 - 9正套，关注贸易端售粮节奏、政策投放、替代品情况 [9] 今日期市概览 - 给出CBOT大豆、豆粕、玉米、豆油、BMD棕榈油、ICE油菜籽、鸡蛋、生猪等品种上一日与上二日收盘价及日涨跌情况 [10]