行业投资评级 - 报告对基础化工行业中的氨纶子行业给予“优于大势”评级 [5][8] 核心观点 - 当前氨纶行业价格及价差处于历史底部，但供需格局正迎来积极变化，行业景气有望回暖，产品价格及盈利水平有望迎来修复 [1][7][100][116] - 供给端：本轮产能扩张已进入尾声，行业集中度持续提升，落后产能逐步出清 [1][6][42][51] - 需求端：受益于运动服饰等高氨纶含量服饰市场快速增长及消费升级驱动的氨纶添加比例提升，行业需求稳步扩张 [1][53][70][78] 产品概况 - 氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，被喻为“面料味精”，弹性性能优异，能够拉伸至400%-800%，拉伸至5倍以上回弹率仍可达95%以上 [2][14] - 下游消费结构中，服装类应用占比高达76%，产业用纺织品和家纺分别占比17%和7% [17][24] - 主要生产工艺为干法纺丝，技术成熟，产量占比超80% [19][20] - 最常用规格是40D，使用比例超过50% [26] 供给分析 - 全球氨纶产能由1999年的19万吨增长至2024年的175万吨，复合增速约9.3%，其中中国产能全球占比高达77% [30][33][37] - 国内氨纶产能从1999年底的约0.6万吨增长至2025年的149.8万吨 [1][38] - 行业集中度大幅提升，截至2025年底，华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤、诸暨华海、泰和新材CR5集中度达到86.3%，较2021年提升15个百分点 [42][44][48] - 新增产能逐步向具备能源成本优势的西部地区转移，2025年宁夏/重庆/河南较2020年产能占比分别提升10.1/9.9/2.4个百分点 [49][51] - 本轮行业扩产已近尾声，新增项目主要集中在头部企业，行业产能将加速向头部聚集 [51] 需求分析 - 需求增长主要驱动力：1）运动服饰、内衣等高氨纶含量市场快速增长；2）消费升级驱动氨纶在服饰中添加比例提升 [53][70] - 运动服饰中氨纶添加比例一般在10%以上，瑜伽服可达到20%以上 [56][57] - 2024年国内运动服饰销售额达到4089亿元，同比增长5.95%，2019年至2024年复合增速达到5% [1][63][65] - 2024年国内内衣市场销售额达到2542.64亿元，同比增长2.08%，2020年-2024年复合增速达到3.37% [68][69] - 无尺码文胸等新品类对氨纶含量提出更高要求，添加比例通常在30%以上，部分超过45% [74][78] - 2025年国内氨纶表观消费量达到108.8万吨，同比大幅增长7.55%，2022-2025年复合增速高达13.68% [1][78][80] 进出口与库存 - 海外需求迎来复苏，2025年国内氨纶出口量达8.1万吨，同比增长3.06%，创历史新高 [81][83][91] - 越南、埃及、土耳其、印度为主要出口流向，2025年向越南出口占比达12.63%，较2020年提升4.05个百分点 [85][88] - 2025年国内氨纶进口量3.5万吨，同比下降23.65% [89][92] - 国内氨纶进口均价长期高于出口价格，2025年进口均价约5215.37美元/吨，较出口均价高约30.35% [93][95] - 截至2025年12月底，国内氨纶厂家库存为15.46万吨，处于高位，但自2025年7月以来去库拐点已现，较高点下降约13% [96][99][102] 价格与成本分析 - 截至2026年1月23日，国内氨纶40D价格为23000元/吨，处于2010年以来的历史分位0% [1][106][109] - 同期氨纶价差为10900元/吨，处于2010年以来的历史分位4.5%，盈利处于历史底部区间 [1][7][107][111] - 氨纶生产成本中，主要原料PTMEG和MDI合计占比超40%，燃料动力成本占比约16.86%，折旧、人工及其他费用占比约38.72% [112][115][116] - 当前价格水平下行业多数企业已面临亏损，后续调整空间有限 [116] - 2020年以来行业价格中位数约37000元/吨，相较目前价格水平盈利弹性充足 [116] 相关标的分析 - **华峰化学**：截至2025年底氨纶产能达47.5万吨，位居国内首位，规模优势突出 [44][118] - 重庆基地采用先进技术，单位产能投资降至1.52万元/吨，大幅领先行业平均的3.09万元/吨，构筑显著成本优势 [121][122] - 2024年上半年氨纶业务毛利率为14.97%，盈利能力大幅领先同行 [124][129][131] - **新乡化纤**：截至2024年底氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年 [132] - 产品以“白鹭”为品牌，超细旦超柔软等差异化氨纶品质获得市场认可 [132] - **泰和新材**：截至2024年底拥有氨纶产能10万吨，居全球第5位 [138] - 推进烟台、宁夏双基地建设，利用宁夏能源成本优势降低生产成本，宁夏基地电价约0.4元/度，较山东0.7元/度可节约吨成本至少1200元 [139][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产减少且处低位，需求复苏抬头，成本支撑上升，2605合约预计在8695 - 8935区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端排产持续减少，需求端部分环节短期减少中期有望恢复，总体需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，2605合约预计在48745 - 51255区间震荡 [10] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓以及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.2万吨，环比减少1.20% [6] - 需求端上周需求7.5万吨，环比增长7.14%，多晶硅库存33.3万吨处中性水平，硅片亏损，电池片和组件盈利；有机硅库存47200吨处低位，生产利润2145元/吨，综合开工率64.02%环比持平且低于历史同期；铝合金锭库存6.73万吨处高位，进口利润83元/吨，再生铝开工率58.9%环比减少0.67% [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9859.7元/吨，环比增长0.00%，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差方面，02月03日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差385元/吨，现货升水期货 [6] - 库存方面，社会库存55.4万吨，环比减少0.35%，样本企业库存209000吨，环比减少1.92%，主要港口库存13.8万吨，环比增加0.73% [6] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20上方 [6] - 主力持仓净空，空增 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量20200吨，环比减少1.46%，预测2月排产7.97万吨，较上月产量环比减少20.93% [8] - 需求端上周硅片产量11.75GW，环比增加8.19%，库存27.29万吨，环比增加1.90%，目前硅片生产亏损，2月排产45.31GW，较上月产量环比减少1.34%；1月电池片产量41.44GW，环比减少11.37%，上周电池片外销厂库存9.17GW，环比增加2.80%，目前生产盈利，2月排产量36.7GW，环比减少11.43%；1月组件产量35.2GW，环比减少9.04%，2月预计组件产量29.8GW，环比减少15.34%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存34.2GW，环比增加9.26%，目前组件生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38650元/吨，生产利润14100元/吨 [9] - 基差方面，02月03日N型致密料52750元/吨，05合约基差3500元/吨，现货升水期货 [11] - 库存方面，周度库存33.3万吨，环比增加0.90%，处于历史同期中性水平 [11] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20下方 [11] - 主力持仓净多，多减 [10] 工业硅行情概览 - 展示了各合约期货收盘价、现货价、价差、库存、产量、开工率、成本利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况 [17] 多晶硅行情概览 - 展示了硅片、电池片、组件等相关产品的价格、产量、库存、利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况，以及多晶硅行业的供需平衡、进出口等数据 [19] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 - 呈现了工业硅主力基差走势和华东421 - 553价差走势 [22] 多晶硅盘面价格走势 - 展示了多晶硅主力走势、成交量、开盘价、最高价、最低价、收盘价以及各周期移动平均收盘价，还有多晶硅主力合约基差走势 [25] 工业硅库存 - 呈现了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量的走势情况 [28][31] 工业硅产量和产能利用率走势 - 展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [33][34] 工业硅成分成本走势 - 呈现了主产区电价走势、主产地硅石价格走势、石墨电极价格走势、部分还原剂价格走势 [39] 工业硅成本 - 样本地区走势 - 展示了四川、新疆、云南地区421/553成本走势及差值 [41] 工业硅周度供需平衡表 - 呈现了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费、平衡等数据的走势 [45] 工业硅月度供需平衡表 - 呈现了工业硅月度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口量、出口量、实际消费量、供需平衡等数据 [48] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势 - 展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势、DMC价格走势 [51] 工业硅下游 - 有机硅 - 下游价格走势 - 呈现了107胶均价走势、硅油均价走势、生胶价格走势、D4均价走势 [53] 工业硅下游 - 有机硅 - 进出口及库存走势 - 展示了DMC月度出口量、月度进口量、库存走势 [56] 工业硅下游 - 铝合金 - 价格及供给态势 - 呈现了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势 [59] 工业硅下游 - 铝合金 - 库存及产量走势 - 展示了原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [62] 工业硅下游 - 铝合金 - 需求（汽车及轮毂） - 呈现了汽车月度产量、销量、铝合金轮毂出口走势 [63] 工业硅下游 - 多晶硅基本面走势 - 展示了多晶硅行业成本走势、价格走势、总库存、月产量走势、月度开工率、月度需求走势 [67] 工业硅下游 - 多晶硅供需平衡表 - 呈现了多晶硅月度供应、进口、出口、消费、平衡等数据 [70] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片走势 - 展示了硅片价格走势、周度产量走势、周度库存走势、月度需求量走势、单晶硅片和多晶硅片净出口走势 [73] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片供需平衡走势 - 展示了硅片供应、需求、平衡的走势 [76] 工业硅下游 - 多晶硅 - 电池片走势 - 呈现了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [79] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏组件走势 - 展示了组件价格走势、国内和欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [82] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏配件走势 - 呈现了光伏镀膜价格走势、光伏胶膜进出口走势、光伏玻璃月度产量和出口走势、高纯石英砂价格走势、焊带月度进出口走势 [85] 工业硅下游 - 多晶硅 - 组件成分成本利润走势（210mm） - 展示了210mm双面双玻组件硅料成本走势、硅片利润成本走势、电池片利润成本走势、组件利润成本走势 [88] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏并网发电走势 - 呈现了全国新增发电装机容量走势、全国发电构成及总量走势、光伏电站新增并网容量走势、分布式光伏电站新增并网容量走势、太阳能月度发电量走势 [90]

燃料乙醇业务现状与优势 - 燃料乙醇是公司三大核心主业之一，营收占总营收的44%-45% [1] - 公司拥有130万吨燃料乙醇产能，市场占有率约32% [1] - 成本优势源于原料多元化（玉米、木薯及东南亚低价资源）、全国生产基地布局（东北、安徽、广西）以及持续技术改造 [1][2] 行业竞争格局与公司定位 - 行业处于结构性调整期，未来低效产能出清是趋势，行业集中度将持续提升 [2] - 未来竞争核心聚焦于成本控制、精细化管理及综合服务能力 [2] - 公司凭借原料、技术、渠道优势，将进一步巩固龙头地位 [2] 业务运营与财务策略 - 子公司盈利差异源于原料成本、物流、技术、管理等七大维度的系统性分化，其中安徽公司年利润超1亿元 [2] - 针对大宗商品涨价风险，公司通过专业团队进行套期保值操作以对冲 [2] - 资产减值主要源于具有周期性的存货跌价，后续部分减值可予以转回 [3] - 账面现金将优先投向主业扩张与升级、维持稳定现金分红，并优化债务结构 [3] 食品原料与生物基材料发展规划 - 食品原料业务规划聚焦淀粉糖做强、功能糖升级、区域产能布局等五大方向 [3] - 阿洛酮糖项目产线预计今年一季度投产，采用自主酶法技术，具备上下游协同优势 [3] - 丙交酯业务长期前景明确，短期传统应用竞争激烈，长期关键在于拓宽应用边界（如3D打印） [3][4] - 公司对丙交酯产能规划持稳健原则，首要确保首期3万吨产能顺利投产，未来适时向下游聚乳酸延伸 [4]

行业整体产量趋势 - 2025年白酒行业总产量同比下降12.1%，降至354.9万千升，行业迎来连续第九年产量下滑 [1] - 与2016年1358.4万千升的历史峰值相比，白酒总产量已萎缩近74% [1] - 2025年12月单月产量为37.6万千升，同比大幅下降19.0%，降幅较上月扩大5.2个百分点 [2] 行业结构分化与集中度提升 - 产能整体下行的同时，龙头企业产量保持增长，2020-2024年贵州茅台茅台酒实际产量分别为5.02、5.65、5.68、5.72、5.62万吨，五粮液五粮液产品实际产量分别为2.56、2.84、3.38、4.01、4.31万吨 [2] - 区域头部酒企也在扩充优质产能，今世缘原酒产量从2018年的2.82万千升至2024年的5.35万千升，珍酒2022-2024年投产产能分别为3.5、4、4.4万吨 [3] - 2025年1-6月，白酒规上企业为887家，同比减少100多家，相较于2016年的1578家，不到十年间缩减近一半 [6] 渠道库存与价格压力 - 当前白酒行业社会存货总额或达1600多亿元，社会库存总量可支撑全行业4.2年的销售 [4] - 中国酒业协会报告显示，58.1%的经销商、终端零售商库存增加，超半数表示实际销售价格倒挂加剧 [4] - 消费降级态势下，800元-1500元高端产品价格带批价较出厂价倒挂15%-20% [7] 需求端变化与消费趋势 - 后浪研究所报告显示，Z世代白酒消费占比仅为31.8%，远低于啤酒、果酒40%以上的占比 [7] - 消费观念从“多喝酒”转向“少喝酒、喝好酒”，市场对品质和品牌提出更高要求 [8] - 2025年5月“禁酒令”落地，导致下半年政务、商务宴请场景大幅缩减，对高端酒需求造成持续影响 [6] 行业调整与未来方向 - 行业调整本质是供给与需求错配，表现为结构性过剩与优质产能不足并存 [5] - 行业调整进入深水区，数字化与智能化成为头部酒企提升质效重要抓手，如茅台推动采购数字化转型、泸州老窖启动智能酿造技改、习酒打造“5G+数字化工厂” [10] - 地方国资加速整合区域中小酒企以出清低效产能，例如成都蓉酒收购江口醇、小角楼，绵竹国资持股剑南春14.51%并100%控股绵竹酒业集团 [10] - 核心产区产业集群成为产能整合载体，如《推动川酒产业高质量发展行动方案（2025—2027年）》将巩固提升优质生产供给能力置于首位 [10]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年亏损6.5亿至8.5亿元，主要是不利因素的集中释放，为2026年业绩反弹奠定基础 [1] - 心脑血管事业部实现彻底扭亏，全年营收增速超过24%，在经营层面贡献显著利润 [1] - 健康防护事业部虽仍明显亏损，但第四季度毛利率已回正，显示经营出现积极变化 [1] 健康防护业务分析 - 业务亏损扩大主因：2025年对固定资产进行合理的减值计提与报废处理，明显冲击当期业绩；2025年中美经贸关系波动的余波仍在 [2] - 积极信号累积：基于中美经贸磋商成果，PVC手套出口业务已在较短时间内企稳；行业产能出清数年，2025年末宏观价格企稳回升，公司手套业务毛利率在第四季度回正 [2] - 公司通过2025年“减重”集中释放不利因素，为后续释放利润奠定基础 [2] - 产品创新提供穿越周期可能：公司正逐步推动聚氨酯手套出口，该产品不受美国301关税政策影响，有望增强在美市场竞争力 [2] - 叠加泰国投资者注资后的管理效率提升、业务协同及能源布局带来的成本优势，健康防护业务Q4毛利率回正是经营质变的先兆 [2] 心脑血管业务分析 - 心脑血管业务扭亏验证了公司在高值耗材领域的竞争力 [3] - 公司冠脉药物球囊在国家集采中表现优异，不仅带来规模效应，更通过BA9专利药物构建了差异化壁垒，为未来国内收入增长打下坚实基础 [3] - 集采政策已从单纯“价格竞争”转向“综合实力竞争”新阶段，对具备真实创新能力的企业是长期利好 [3] - 创新管线储备决定天花板：公司在冠脉介入、结构性心脏病等领域获批多款创新产品，约20款自研产品在全球销售 [3] - 冠脉血管内冲击波治疗系统获CE认证，标志着公司手握打开欧洲乃至全球心脑血管介入市场的机会 [3] - 参股公司同心医疗竞速“国产人工心脏第一股”，有为公司带来更多财务与产业回报的可能 [3] 公司整体展望 - 公司似乎终于迈过利空出尽的关口 [3] - 心脑血管业务的确定性增长提供了安全垫 [3] - 健康防护业务的周期触底提供了弹性空间 [3] - 公司有望迎来真正意义上的业绩与估值双击 [3]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润7520万元左右，同比减少85%左右 [2] - 尽管业绩同比下滑，但在行业盈利承压的背景下，公司成为行业寒冬中为数不多实现盈利的企业，展现出极强的盈利韧性与经营抗风险能力 [2] 业绩下滑核心原因 - 纯碱行业供需格局变化导致公司主营产品纯碱售价同比显著下降，纯碱产品毛利率被大幅挤压 [2] - 旗下中盐昆山有限公司业绩下滑尤为明显，这也是2025年纯碱行业的普遍困境 [2] 2025年纯碱行业困境 - 2025年12月份纯碱价格跌破1100元/吨创年内新低，该月成为近十年来碱行业亏损最为严重的时期 [2] - 纯碱行业产能利用率仅73.4%，处于冬季开工的偏低水平 [2] - 在价格持续低迷阶段，行业普遍通过降低负荷来控制亏损，内地氨碱企业及部分小型联碱厂因成本高企、扭亏困难，已开始考虑关停部分产线 [2] - 据Wind纯碱指数数据，其8只成份股中有3只在2025年前三季度已陷入亏损 [3] 行业产能调整与出清 - 在近两年过剩格局下，纯碱行业已历经一轮产能出清，不少企业维持停工或降负荷运行状态，有部分产能已陷入长周期损失局面 [3] - 随着新增供应逐步落地，行业供需快速平衡将被打破，后续可能有更多企业加入降负荷行列，通过进一步调整开工率来缓解产能过剩压力 [3] 公司应对行业下行的措施 - 公司凭借扎实的成本控制能力实现了全年盈利 [3] - 公司2025年持续推进工艺管控优化与多维挖潜降本，通过节能降碳、节水降耗等举措压缩生产成本 [3] - 公司深化市场攻坚与商业模式创新，积极拓展盈利空间，以此对冲产品价格下跌带来的经营压力 [3] 公司金属钠业务扩张 - 全资子公司中盐内蒙古化工钠业有限公司拟投资8396.92万元建设年产1万吨金属钠、副产1.55万吨液氯扩建项目 [4] - 项目建成后，公司将进一步巩固全球30%以上的金属钠产能占比优势 [4] - 金属钠产品将瞄准靛蓝粉、医药中间体等传统领域及快堆核电、钠电池储能等新兴应用赛道，同时覆盖印度、欧美、俄罗斯等海外增量市场 [4] - 液氯副产品则依托周边化工产业集群实现就地消化，构建产业链闭环供给体系 [4] 公司天然碱业务战略布局 - 公司正通过布局天然碱业务推动纯碱产业战略转型，以此把握行业结构升级的机遇 [4] - 2025年7月份，公司正式获得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权 [4] - 2025年8月份，公司董事会审议通过投资建设中盐（内蒙古）碱业有限公司年产500万吨天然碱矿溶采试验项目的议案 [4] - 目前，年产500万吨天然碱矿溶采试验项目按计划推进，为后续年产500万吨天然碱矿项目建设奠定基础 [4] - 相较于传统的合成碱法，天然碱法具备低能耗、低成本、绿色环保的显著优势，符合国家“双碳”战略要求，也与国家推动纯碱行业结构优化、遏制无序扩张的产业政策导向相契合 [4][5] 公司现有产能与未来展望 - 公司目前拥有纯碱产能390万吨/年，其中青海地区纯碱装置成本控制位于行业头部，具有较强的市场竞争能力 [5] - 年产500万吨天然碱矿项目建成达产后，不仅能再次大幅提升公司纯碱成本优势，还将进一步增强公司在纯碱产品上的规模优势，巩固纯碱行业优势地位，推动产业绿色化、产品差异化发展，提升行业影响力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面供给减少需求低迷，成本支撑上升，2605合约预计在8805 - 9045区间震荡；多晶硅方面供给排产减少需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，2605合约预计在48165 - 50505区间震荡 [6][9] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划；利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱；主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.3万吨，环比减少2.35% [6] - 需求端上周需求7万吨，环比减少4.10%，多晶硅库存33万吨处于高位，有机硅库存53200吨处于低位、生产利润2284元/吨、综合开工率64.02%环比持平，铝合金锭库存6.7万吨处于高位 [6] - 成本端新疆样本通氧553生产成本9859.7元/吨，环比增长0.00%，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差01月29日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差275元/吨，现货升水期货 [6] - 库存社会库存55.6万吨，环比增加0.18%，样本企业库存210300吨，环比减少1.31%，主要港口库存13.7万吨，环比持平 [6] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方 [6] - 主力持仓主力持仓净空，空减 [6] - 预期供给端排产减少，需求复苏抬头，成本支撑上升，2605合约在8805 - 9045区间震荡 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量20500吨，环比减少4.65%，预测1月排产10.78万吨 [9] - 需求端硅片产量10.86GW，环比增加0.27%，库存26.78万吨，环比增加8.07%，1月排产45.2GW；电池片12月产量46.76GW，环比减少15.91%，上周外销厂库存环比增加44%，1月排产量39.36GW，环比减少15.82%；组件12月产量38.7GW，环比减少17.48%，1月预计产量32.47GW，环比减少16.09%，国内月度库存环比减少51.73%，欧洲月度库存环比减少5.43% [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38650元/吨，生产利润12850元/吨 [9] - 基差01月29日N型致密料51500元/吨，05合约基差3165元/吨，现货升水期货 [9] - 库存周度库存33万吨，环比增加2.80%，处于历史同期高位 [9] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20下方 [9] - 主力持仓主力持仓净空，多翻空 [9] - 预期供给端排产持续减少，需求端硅片生产增加、电池片和组件生产减少，总体需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，2605合约在48165 - 50505区间震荡 [9] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 价格方面不同合约和现货价格有不同涨跌情况，如01合约华东不通氧553硅9200元/吨，较前值持平 [15] - 库存方面周度社会库存55.6万吨，环比增加0.18%，样本企业库存210300吨，环比减少1.31%，主要港口库存13.7万吨，环比持平 [15] - 产量/开工率方面周度样本企业产量44140吨，较前值持平，部分地区开工率有不同表现 [15] - 成本利润方面不同地区不同规格成本有变化，有机硅相关产品价格和利润有相应数据 [15] 多晶硅行情概览 - 价格方面不同硅片、电池片、组件等产品价格有不同涨跌情况，如日度N型182mm硅片（130μm）1.23元/片，较前值下跌5.38% [17] - 库存方面光伏电池外销厂周度库存8.92GW，环比增加4.45%，周度总库存33万吨，环比增加2.80% [17] - 产量方面光伏电池月度产量46.76GW，环比减少15.91%，组件月度产量38.7GW，环比减少17.48% [17] - 进出口方面光伏电池出口986908407个，较前值增加24.25%，组件出口41063159个，较前值减少1.11% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 30 日 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 纯碱市场供大于需格局未变，虽近期盘面向好但中长期向上空间有限，不建议盲目布局多单；玻璃市场正经历产能出清，短期供应收缩支撑价格，但下游地产数据走弱压制上行，建议空单逐步减仓离场并关注供需及成本变化 [8][9] 各部分内容总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 纯碱 - 1 月 29 日主力合约 SA605 大幅上行，收于 1224 元/吨，涨幅 2.59%，日内增仓 6800 手 [7] - 本周市场面临供给增加与需求收缩压力，去库动力不足，后续累库趋势预计持续；下游浮法玻璃行业基本面走弱，对纯碱需求带动小，消费端支撑减弱；短期内或维持震荡偏强格局，中长期向上空间有限，暂无做多预期 [8] 玻璃 - 1 月 29 日主力合约 FG2605 由跌转涨，现货价格稳中偏弱，行业普遍亏损 [9] - 供应端持续收紧，生产线冷修节奏加快，库存压力高位，节前集中补库基本结束；短期供应收缩支撑价格，但下游地产数据走弱，累库预期压制上行；预计价格维持震荡偏强格局，盘面接近关键支撑位，市场博弈核心为产线冷修进度和库存累库情况；建议空单逐步减仓离场，关注供需及成本变化 [9][10] 数据概览 - 包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源为 Wind、iFind 及建信期货研究发展部 [12][17][20]

核心观点 - 农化行业多家上市公司2025年度业绩预告显示整体增势向好 多家公司业绩预增或扭亏 行业景气度提升 [1][2][3] - 农药出口退税政策调整预计将短期推升相关产品量价 并长期促进行业产能出清 [4][5] 行业业绩表现 - 已有20家农化上市公司披露业绩预告 其中10家业绩预增 2家扭亏 [1] - 先达股份预计2025年实现净利润1.35亿元至1.55亿元 上年同期亏损2587.55万元 实现同比扭亏为盈 [1] - 利尔化学2025年实现营业收入约90.08亿元 同比增加23.21% 归母净利润约4.79亿元 同比增加122.33% [2] - 利民股份预计2025年归母净利润为4.65亿元-5亿元 同比增长471.55%-514.57% [2] - 东方铁塔预计2025年归母净利润为10.80亿元-12.70亿元 比上年同期增长91.40%-125.07% [3] - 川金诺 新农股份 芭田股份 亚钾国际等多家企业也已相继发布业绩预增公告 [3] 业绩增长驱动因素 - 先达股份业绩增长核心系主要产品烯草酮销售价格较上年同期显著上涨 推动产品毛利率整体提升 同时创制产品吡唑喹草酯系列成功上市并实现销售 进一步带动国内制剂产品毛利率增长 [2] - 先达股份持续推进运营改革 实施毛利分配方案 强化成本费用管控 整体运行效率不断提高 [2] - 利尔化学业绩增长得益于部分产品需求增长 综合毛利率同比有所上涨以及降本增效取得成效 [2] - 利民股份业绩增长因主要产品销量和价格同比上涨 毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [2] - 东方铁塔业绩增长因主营业务保持稳健 钾肥业务中氯化钾产量约130万吨 销量约123万吨 产品市场平均价格较上年同期上升 [3] 行业政策与前景 - 财政部 税务总局联合发布公告 明确自2026年4月1日起 取消光伏等产品增值税出口退税 其中多项与农药及含磷化工品相关 [4] - 2024年我国农药出口量占总产量比重高达90% 出口为核心需求消化渠道 [5] - 针对农药原药及中间体出口退税取消和下调 短期来看 出口成本上升叠加国内春耕旺季来临 “抢出口”预期提高等因素 均有助于农药量价齐升 [5] - 海外客户为规避政策生效后的成本上涨压力 或在4月1日政策生效日前加速补库 叠加即将迎来的春耕备货行情 政策涉及的农药品种的价格有望获得双重支撑 [5] - 长期来看 政策通过针对草铵膦 精草铵膦等产能过剩 价格内卷的品种进行出口成本约束 有望加速淘汰不具备成本与技术优势的低质量产能 加速行业产能出清 [5]