政策环境 - 综合治理光伏行业低价无序竞争 推动落后产能淘汰是行业下半年乃至明年的重要政策背景 [1] - 中央财经委提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 工信部组织光伏企业座谈会 要求企业聚焦重点难点 依法依规综合治理低价无序竞争 [1] - 国家发展改革委 市场监管总局明确不正当价格行为认定标准 提高违反明码标价规定的处罚标准 [1] 供需与价格 - 7月底多晶硅料 单晶硅片和太阳能电池价格均大幅上涨 光伏组件价格表现相对滞后 [1][3] - 7月国内多晶硅产量10.78万吨 环比增5.7% 1-7月累计产量70.49万吨 同比减41.5% [3] - 光伏玻璃在产日熔量8.77万吨 开工率62.76% 持续呈现回落趋势 [3] - 多晶硅市场尚未实质性回暖 需更多积极因素推动 [1][3] 市场表现 - 6月国内新增光伏装机14.36GW 同比下滑38.45% 1-6月累计新增212.21GW 同比增107.07% [2] - 5月光伏组件出口环比改善 大部分市场进口量企稳 [2] - 6月光伏逆变器出口数量512.89万台 环比减13.06% 出口金额9.17亿美元 环比增10.43% [2] 投资方向 - 行业估值处于历史低位 去产能将逐步改善供需 [4] - 建议关注产能出清和新技术迭代两条主线 [4] - 多晶硅料 光伏玻璃 BC电池和钙钛矿电池领先企业值得关注 [4]

行业动态 - 硅料股早盘拉升 新特能源(01799)涨6.02%报7.05港元 协鑫科技(03800)涨4.27%报1.22港元 [1] - 工业和信息化部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单 要求各地主管部门组织实施并于2025年9月30日前报送结果 [1] - 国家发改委、市场监管总局公布《价格法修正草案（征求意见稿）》 完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 [1] 政策影响 - 政策要求不得低于生产经营成本销售 导致以多晶硅为代表的光伏主材价格近期大涨 [1] - 若政策严格执行 高成本产能有望快速出清 [1] - 多晶硅能耗标准大幅收紧 新增绿电消费比例要求 利好颗粒硅技术路线 [1] 市场反应 - 交银国际认为新政策将加速行业整合 有利于具备成本优势的企业 [1] - 政策变化直接刺激相关上市公司股价上涨 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月光伏指数大幅反弹，所有细分子行业均上涨，板块个股涨多跌少 [4][12][15] - 国家出台政策综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出，下半年去产能政策将逐步落地 [6][16] - 国内光伏抢装结束后需求迅速萎缩，光伏组件海外出口环比有所改善，光伏产品供给增减不一，多晶硅料、单晶硅片、太阳能电池价格大幅上涨 [6][19][22][54] - 建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 7月光伏指数显著反弹，行业指数上涨9.73%，跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量 [9] - 所有细分子行业均实现上涨，硅料、硅片、光伏玻璃涨幅居前 [12] - 光伏板块个股涨多跌少，投资者对板块风险偏好明显回升，高测股份、亚玛顿等涨幅居前，中利集团、岱勒新材等跌幅居前 [15] 行业及公司动态 光伏行业新闻 - 中央财经委、工信部等多部门强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出 [16] - 国家发展改革委等完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [18] - 宁夏、甘肃发布新能源上网电价市场化改革征求意见稿 [18] 重点环节数据 - 6月国内新增光伏装机大幅萎缩，1 - 6月累计新增装机同比增长107.07%，五月光伏组件出口环比改善，6月光伏逆变器定标规模回升，出口金额环比增长 [19][22][29][38] - 7月国内多晶硅产量环比增加，1 - 7月累计产量同比减少，硅片产量环比略有下滑，光伏玻璃在产日熔量持续回落 [41][46][48] - 7月多晶硅、N型单晶硅片、N型太阳能电池片价格大幅上涨，光伏组件价格略有反弹，光伏玻璃价格持续走弱 [54][55][56][57] 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况 - 中国科大团队钙钛矿电池稳态效率达26.7% [69] - 隆基团队联合苏州大学研发的晶硅 - 钙钛矿串联叠层太阳电池认证效率高达34.6% [69] - 光因科技在平米级组件上突破20%全面积效率大关 [69] - 协鑫光电完成C2轮近2亿元融资，用于产业化建设与科研投入 [69] 重点上市公司公告 - 通威股份、大全能源、双良节能等多家公司发布2025年半年度业绩预告，部分公司受行业供需失衡、产品价格低迷等因素影响业绩亏损 [71][73][75] - 高测股份发布2025年限制性股票激励计划草案 [73] 河南光伏行业政策及公司 河南光伏行业重要新闻 - 6月河南全社会用电量同比增加，发电量同比下降，太阳能发电量同比增加 [77] - 河南发布第十一批源网荷储一体化项目通知，共44个项目纳入实施范围 [77] - 河南五岳抽水蓄能电站2号机组正式投入商业运行 [77] 河南上市公司重点新闻 - 凯盛新能、安彩高科发布2025年半年度业绩预告，受光伏玻璃市场价格下降等因素影响，业绩下滑或亏损 [79] 投资建议 - 关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6][80]

工业硅及有机硅专题汇报 20250728 摘要 化工行业开工率经历波动，目前回升至 72%，但新能源相关产品如工业 硅等过剩严重。头部企业如万华化学和华鲁恒升现金流健康，盈利能力 优于海外企业，海外企业出清有助于国内化工企业格局优化，如陶氏关 闭欧洲工厂。 化工业固定资产投资完成额已转负，为-1.1%，预示自然抽薪可能结束。 有机硅行业 2025 年至 2026 年没有新增产能，走出底部可期。行业需 通过自然出清和 PPI 回暖建立信心，适当反内卷以实现利润合理化。 有机硅产业链中，多晶硅是最大下游，占比 55%，有机硅占 27.6%。 有机硅终端产品因其性能优势，广泛应用于多个领域，需求表现亮眼。 DMC 是衡量有机硅产能的重要指标，应关注需求增速快且国内企业有领 先优势的板块。 有机硅行业总产能截至 2025 年为 344 万吨，自 2019 年以来实现翻倍 增长。2024 年表观需求增速为 21%，出口增速为 34%，主要受益于海 外产能退出、国内光伏和新能源产业需求提升以及价格下降带来的性价 比提升。 Q&A 有哪些值得关注的重点标的？ 当前化工行业的开工率和盈利能力如何？ 化工行业的整体开工率并不低 ...

报告行业投资评级 - 交银国际对光伏行业覆盖的多家公司给出评级，其中中国电力、京能清洁能源、龙源电力等多家公司评级为买入，固德威、凯盛新能、爱旭股份等评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 新销售政策要求下多晶硅价格大涨，后续产能出清可期，光伏行业有望成为本轮反内卷的试点环节，率先实现产能出清 [1][3] - 首选盈利优势明显且因低电耗符合政策导向而将继续扩大的颗粒硅龙头协鑫科技，对光伏玻璃在股价大涨后暂持谨慎态度 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策推动多晶硅价格上涨及产能出清 - 7月24日国家发改委、市场监管总局公布《价格法修正草案（征求意见稿）》，要求不得低于生产经营成本销售，多晶硅等光伏主材价格近期大涨，N型复投料价格由6月25日的3.44万元/吨涨至7月23日的4.68万元/吨，多晶硅期货价格7月25日收盘价高达5.1万元/吨，成本传导下硅片、电池片价格同样大涨，组件价格也已小幅上涨 [3] - 若该要求严格执行，高成本产能有望快速出清，多晶硅环节在产企业数量相对较少且产能集中，政策更容易执行 [3] 绿电消费比例要求利好颗粒硅 - 7月11日《2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》发布，增设多晶硅等行业绿电消费比例，按0.03元/千瓦时的绿电溢价和30%的绿电比例测算，低电耗的颗粒硅成本优势将扩大0.03万元/吨，并随绿电消费比例增加而扩大 [2] 能耗标准收紧利好颗粒硅 - 7月24日消息，多晶硅综合能耗国标正在修订，拟将1/2/3级标准大幅收紧，修订后仅有颗粒硅符合1级标准，通威等极少数棒状硅企业或可符合2级标准，未来可新建产能的企业将局限于协鑫等少数龙头，部分落后产能将被淘汰，预计未来可能实施阶梯电价，每高0.01元/千瓦时，颗粒硅成本优势将扩大0.05万元/吨 [3] 多晶硅产能收储计划预期升温 - 市场对多晶硅产能收储计划有一定预期，主流看法是多晶硅龙头在今年内收储剩余企业产能后将其关停，该方案符合各方利益，成功实施可能性较大，收购产能关停后多晶硅将实现供需平衡，价格有望涨至6万元/吨以上 [3]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约(LC2509)以80520元/吨收盘 创5个月新高 [1] - 电池级碳酸锂价格为7.29万元/吨 较去年同期上涨21% [2] - 价格回升至成本线附近 企业开工积极性得到较好修复 [2] 供给端变化 - 广州期货交易所限制碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量不超过3000手 [1] - 江西宜春要求8家涉锂矿山企业9月底前完成储量核实报告编制 从严治理违规开采 [2] - 藏格矿业子公司停止违规开采并整改 江西特种电机子公司停产检修26天 [2] - 行业"反内卷"持续落地 锂电行业加速产能出清 [1] 需求端表现 - 7月1日至20日全国新能源乘用车零售53.7万辆 同比增长23% [2] - 下游厂商为"金九银十"备货 市场需求仍有较强刚性空间 [2] 企业动态 - 天齐锂业预计上半年净利润0元至1.55亿元 同比扭亏为盈 [2] - 赣锋锂业预计上半年亏损3亿元至5.5亿元 但亏损额同比收窄 [2] - 青海盐湖工业碳酸锂产能达4万吨/年 推进4万吨锂盐一体化项目 [3] - 藏格矿业2025年碳酸锂计划产量1.1万吨 [3] - 科力远收购宜春四座锂矿 资源储量预测不低于1200万吨 [3] 资源储备 - 湖南郴州探获超大型锂矿床 锂矿石量4.9亿吨 氧化锂资源量131万吨 [3] - 科力远和威领新能源位于郴州 拥有锂矿资源优势 [3] 行业趋势 - 行业从价格竞争转向价值竞争 具备技术优势和成本控制能力的企业将脱颖而出 [3] - 拥有锂矿资源的上市公司业绩有望率先改善 [1]

| 现货价格及基差 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品中 | 7月24日 | 7月23日 | 派失 | 派跌幅 | 单位 | | 云南国富手机胶(SCRWF):下海 全乳基差 (切换至2509合约) | 15000 -245 | 14950 -રેર | 50 -190 | 0.33% -345.45% | | | | | | | | 元/吨 | | 泰标混合胶报价 | 14900 | 14600 | 300 | 2.05% | | | 非标价差 | -345 | -405 | 60 | 14.81% | | | 杯胶：国际市场：FOB中间价 | 50.00 | 49.95 | 0.05 | 0.10% | 泰铢/公斤 | | 胶水：国际市场:FOB中间价 | 55.30 | 55.30 | 0.00 | 0.00% | | | 天然橡胶:胶块:西双版纳州 | 13000 | 13000 | 0 | 0.00% | 元/吨 | | 天然橡胶:胶水:西双版纳州 | 13400 | 13400 | 0 | 0.00% | | | 原料：市场主 ...

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约7月24日盘中最大涨幅达7.86% 触及7.714万元/吨 收盘涨幅7.21% 报7.668万元/吨 较月初涨超20% [1] - 电池级碳酸锂现货均价7月24日回升至7.015万元/吨 较月初上涨14.9% [1] - 价格上涨驱动因素包括政策引导去产能 国储收储减少流通量 矿企停产检修引发供给收缩预期 新能源汽车及储能需求增长 [1] 行业政策与供给调整 - 中央财经委员会推动落后产能退出 锂电行业跟随光伏 钢铁 水泥等行业加速产能出清 [1] - 江西省宜春市要求8家涉锂矿山企业9月30日前完成储量核实报告 从严治理违规开发 [2] - 藏格矿业子公司被要求停止违规开采 江西特种电机子公司计划停产检修26天 [2] - 行业出清接近尾声 价格回归合理水平需依赖进一步去产能和下游需求放量 [2] 锂矿企业业绩表现 - 天齐锂业预计2025年上半年净利润0-1.55亿元 同比扭亏 受益锂矿定价周期缩短 SQM投资收益及澳元汇兑收益 [3] - 威领新能源预计净利润0-0.05亿元 同比扭亏 因新增多金属矿采选业务实现跨周期经营 [3] - 西藏珠峰预计净利润2.04-3.06亿元 同比增长59.31%-138.96% 藏格矿业预计净利润17.5-19亿元 同比增长34.93%-46.49% [3] - 业绩改善主因成本端优化及价格反弹 但需警惕供给端扰动缓解后价格回落风险 [4]

近期政策层面反内卷动向频繁。7月3日，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，工信部党组书记、部 长李乐成表示，要依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能 有序退出，实现健康、可持续发展。7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草的《中华人民 共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，修正草案进一步明确不正当价格行为认定标 准，规范市场价格秩序，治理"内卷式"竞争。 在多位企业家看来，政府有形之手的参与有望成为产能出清过程中的重要力量，具体措施可以包括提高 新建产能审批门槛、出台政策支持行业整合、利用行政手段关闭利用率落后的产能等。 而来自有形之手的调度也可下溯至产业链的终端，由央国企担任主力的集中式项目开发环节。阳光新能 源开发股份有限公司副总裁蒋琼表示，应用端投资企业从收益率角度出发，追求系统造价极致降低的观 念需要改变，更应该思考如何在电力市场化的情况下实现更好的收益。原先投资企业的测算是基于固定 的成本与固定的电价，降低系统成本意味着收益上升，而随着电力市场改革，成本不再是唯一重要的考 核因素，更需要关注系统全生命周期的稳定运行。 "现在行业相当于大型企业在 ...

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]