文章核心观点 - 海螺水泥控股股东时隔约12年首次增持，同时公司变更回购股份用途为注销，旨在提升股东回报并传递信心，但公司股价近三年持续低位震荡，主要受行业下行与业绩收缩影响 [1] - 公司2025年在营业收入下滑背景下，净利润实现同比增长，主要得益于原材料和燃料动力成本的大幅下降，但2026年3月以来原油与煤炭价格上涨为成本控制和盈利改善的持续性带来不确定性 [1][3][4] - 水泥行业需求预计将持续疲软并缓慢下行，但供给端在2026年可能因“超产管控”和“碳市场”等政策加速产能出清，行业整合与盈利修复可期，头部企业凭借规模与海外布局更具韧性 [5][6] 控股股东增持与股份回购注销 - 控股股东海螺集团于2026年3月3日至25日增持公司A股3475.56万股，持股比例从36.40%增至37.05%，触及1%披露刻度，以期间均价26.64元估算价值约9.26亿元 [1] - 此次增持是履行2026年2月25日披露的计划，计划在6个月内增持金额不低于7亿元、不高于14亿元，此为海螺集团自2013年11月（约12年前）以来首次增持 [2] - 公司董事会于3月24日通过议案，拟将2023年11月至2024年2月期间回购的2224.25万股A股（占总股本约0.42%）用途变更为注销并减少注册资本，该部分股份回购均价22.51元/股，使用资金总额约5.01亿元，注销后有望直接提升每股收益 [2] 公司2025年财务表现与成本分析 - 公司2025年营业收入为825.32亿元，较2020年历史高点1762.95亿元下降53.19%，较2024年下降9.33% [3] - 2025年归母净利润为81.13亿元，结束了此前四年连续下降的态势，同比增长5.42%，但在2020年高点时该数据为351.58亿元 [3] - 2025年销售毛利率为24.16%，较2024年的21.7%提升2.46个百分点，销售净利率为9.53%，较2024年的8.42%提升1.11个百分点 [3] - 盈利改善主要源于成本下降：2025年水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%，其中燃料及动力成本同比下降15.70%（占成本比重52.56%），原材料成本下降10.85%（占成本比重19.55%） [4] - 但2025年第四季度净利润为18.09亿元，同比下滑27.59%，当季销售毛利率为23.77%，较2024年同期的28.15%下降4.38个百分点 [5] 行业现状与2026年展望 - 行业需求持续疲软：2025年国内水泥产量为16.9亿吨，同比下降7%（降幅收窄），产量约为峰值时期的七成，地产需求继续下滑，基建投资同比由增转降，为2014年以来首次 [6] - 供给端政策管控加强：2026年将迎来以“超产管控+碳市场”为主导的供给端政策，有望加速超产产能和落后产能退出，优化供给并提升行业盈利中枢 [6] - 产能严重过剩：广发证券预计2024年、2025年水泥熟料产能利用率分别为53%、50% [6] - 行业整合与分化：中诚信国际报告指出，2026年行业需求或进一步下探，但供给出清加快，价格可能低位震荡，头部企业凭借规模与海外布局凸显韧性 [5] - 公司对行业看法：海螺水泥相关人士表示，行业整体需求将持续下降但降幅可能收窄，供给端因超产管控、行业整合及碳交易市场将推动产能出清 [5]

农产品板块整体分析 - 近期农产品板块整体躁动呈现“商品轮动”表象，但本质是宏观叙事下的情绪共振，轮动是“果”而非“因”[3] - 当前农产品投资的关键在于精准识别各品种的主导矛盾，主要集中于两条主线：一是以生猪、鸡蛋为代表的“产业内生周期”，价格核心取决于国内产能出清节奏与产业现实博弈；二是以棉花、白糖、油脂、豆系及部分软商品为核心的“外部成本驱动”逻辑，其定价锚已阶段性脱离自身供需平衡表，与能源价格和地缘政治深度绑定[3] 棉花 - 核心矛盾在于极高的内外价差与疲弱的下游需求形成拉锯，国内棉价处于高位，但下游棉纱环节涨价困难，纺纱利润持续为负，价格传导不畅[4] - 本年度国内棉花产量实际上调，呈现丰产格局，而需求端出口受制约，内需仅季节性回暖，整体景气度有待验证[4] - 支撑国内棉价的核心因素在于高企的种植成本与政策托底，新疆棉花种植成本逐年攀升且享有目标价格补贴，使得种植意愿相对刚性，例如2026年新疆棉花产量目标仅较2025年温和下调9.2%[4] - 未来棉价上行的关键可能在于外盘价格的拉动，以修复内外价差，主要风险点在于低价进口棉纱可能大量涌入，以及若旺季需求被证伪可能引发负反馈式下跌[5] 原木 - 近期行情主要由地缘冲突引发的进口成本上升预期驱动，中东局势推高了国际油价与航运成本，导致外盘报价上涨，市场交易逻辑转向成本抬升预期[6] - 国内现实需求疲弱，与房地产新开工深度绑定且未见改善，市场呈现“北弱南强”分化格局，下游加工商仅按需采购，对高价接受度低[6] - 后市行情取决于成本预期与弱现实博弈，若海运费维持高位或继续上涨则成本逻辑支撑价格，反之若航运成本稳住或回落，市场逻辑将重归弱需求基本面[6] 白糖 - 核心驱动力来自于原油上涨通过“乙醇-糖”链条传导的溢价预期，在高油价环境下，燃料乙醇价值提升，市场预期巴西糖厂在新榨季将下调制糖比，目前国际原糖价格较乙醇折糖价已有2-3美分/磅的溢价[7] - 内外市场显著分化，外盘强势交易能源与预期逻辑，内盘则相对理性，因处于国产糖供应旺季且进口利润窗口打开，广西糖成本约5300-5500元/吨[7] - 关键验证点在于高油价能否顺利传导至巴西国内汽油价格，目前其国内售价较进口成本低约40%，需实质性抬升乙醇价格才能为制糖比下调提供现实基础[7] 纸浆 - 市场处于供需双弱、矛盾不突出的格局，供应端未见显著扰动，需求端下游文化纸、生活用纸等领域表现平稳，港口库存处于中性水平[8] - 行情缺乏内生性驱动，价格波动更多与宏观情绪及关联商品联动，近期走势与海运成本预期、原油等能化商品波动关联度较高[8] - 预计价格将继续维持区间震荡格局，上行需终端需求超预期复苏或供应端意外收缩，下行则受进口成本支撑[8] 生猪 - 市场正经历深度周期磨底，现货价格已全国性跌穿10元/公斤关口，创近十年新低，全行业陷入深度亏损，当前外购仔猪育肥的头均亏损约为200-300元[9] - 出栏均重已升至约125公斤，显著高于历史均值，反映了巨大的压栏及被动库存压力，政策层面要求头部企业不得逆势扩张，并试图通过规范出栏体重至目标120公斤来缓解供应压力[9] - 近端市场面临多重利空，3-4月是年内供应压力最大的时间窗口，现货价格企稳需观察价格止跌和出栏均重快速下降两个关键信号[9] - 核心矛盾在于“弱现实”与“产能出清预期”的博弈，市场对11月及以后的远月合约抱有期待，认为周期的力量可能驱动供需格局发生根本性改善[9][10] 鸡蛋 - 市场处于“弱驱动震荡”格局，年内趋势性行情空间有限，核心逻辑在于产能正处于缓慢去化通道，但幅度不及预期，2025年全年补栏量10.1亿羽仍处于高位[11] - 成本端受地缘冲突影响，玉米、豆粕价格上涨将蛋鸡饲料成本推升至约3.17元/斤，为价格提供底部支撑[11] - 未来产能变化关键在于淘汰量增加，2024年下半年集中补栏的蛋鸡对应2026年二季度进入淘汰期，近期淘鸡价格高企达5.23元/斤刺激了淘汰意愿，预计二季度在产存栏有望阶段性下降，可能创造结构性做多机会[11] - 市场展望偏向区间震荡与结构性机会，可关注05、07合约在盘面深度贴水时的多配机会，但下半年存在变数，2026年1-2月补栏量不低可能制约存栏下降空间[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量7.8万吨环比持平，排产有所增加但持续处于低位；需求端上周需求6.9万吨环比增长1.47%，复苏处于低位；成本端新疆地区样本通氧553生产成本9769.7元/吨环比持平，枯水期成本支撑上升；基差显示现货升水期货偏多，库存环比增加偏空，盘面MA20向上且05合约期价收于MA20上方偏多，主力持仓净空且空增偏空，预期在8515 - 8695区间震荡，基本面偏多[6]。 - 多晶硅方面，供给端上周产量19000吨环比持平，3月排产8.49万吨较上月环比增加10.25%；需求端硅片、电池片、组件生产短期增加中期有望回调，总体需求持续衰退；成本端N型料行业平均成本40260元/吨，生产利润240元/吨；基差显示现货升水期货偏多，库存周度为34.4万吨环比减少3.64%处于高位偏空，盘面MA20向下且05合约期价收于MA20下方偏空，主力持仓净多且多减偏多，预期在34705 - 36755区间震荡，基本面偏空[8][9][10]。 - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量[12][13]。 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量7.8万吨环比持平，需求端上周需求6.9万吨环比增长1.47%，多晶硅库存34.4万吨处于高位，硅片亏损，电池片和组件盈利；有机硅库存58500吨处于低位，生产利润2503元/吨，综合开工率68.6%环比持平低于历史同期；铝合金锭库存5.38万吨处于高位，进口亏损2117元/吨，A356铝送至无锡运费和利润605.28元/吨，再生铝开工率59.5%环比增加1.19%处于高位[6]。 - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9769.7元/吨环比持平，枯水期成本支撑上升[6]。 - 03月24日，华东不通氧现货价9150元/吨，05合约基差为545元/吨，现货升水期货，偏多；社会库存55.3万吨环比增加0.18%，样本企业库存197800吨环比增加0.36%，主要港口库存13.6万吨环比增加1.49%，偏空；盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多；主力持仓净空，空增，偏空；预期供给端排产增加但持续低位，需求复苏低位，成本支撑上升，工业硅2605在8515 - 8695区间震荡，基本面偏多[6]。 多晶硅 - 供给端上周产量19000吨环比持平，3月排产8.49万吨较上月环比增加10.25%[8]。 - 需求端上周硅片产量11.78GW环比减少1.66%，库存27.65万吨环比减少2.46%，目前生产亏损，3月排产49.01GW较上月环比增加10.70%；2月电池片产量37.09GW环比减少10.49%，上周外销厂库存6.79GW环比增加16.66%，目前生产盈利，3月排产量46.36GW环比增加24.99%；2月组件产量29.3GW环比减少16.76%，3月预计产量41.39GW环比增加41.26%，国内月度库存24.76GW环比减少51.73%，欧洲月度库存38.41GW环比增加12.30%，目前生产盈利[9]。 - 成本端多晶硅N型料行业平均成本40260元/吨，生产利润240元/吨[9]。 - 03月24日，N型致密料40500元/吨，05合约基差为6770元/吨，现货升水期货，偏多；周度库存34.4万吨环比减少3.64%处于历史同期高位，偏空；盘面MA20向下，05合约期价收于MA20下方，偏空；主力持仓净多，多减，偏多；预期供给端排产持续增加，需求端各环节短期增加中期回调，总体需求持续衰退，成本支撑持稳，多晶硅2605在34705 - 36755区间震荡，基本面偏空[9][10]。 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 各合约期货收盘价有不同程度涨跌，如01合约涨1.27%，02合约涨0.71%等；现货价方面，华东不通氧553硅等价格持平；库存方面，周度社会库存55.3万吨环比增加0.18%，样本企业库存197800吨环比增加0.36%，主要港口库存13.6万吨环比增加1.49%；产量方面，周度样本企业产量40290吨环比减少1.69%；开工率方面，周度四川样本开工率3.05%，新疆样本开工率78.83%[15]。 多晶硅行情概览 - 各合约期货收盘价有涨有跌，如01合约跌0.06%，04合约涨0.33%等；硅片价格大多持平，利润方面部分有变化，如日度硅片利润 - 182mm为 - 0.026元/w较之前减少0.003元/w；电池片价格大多持平，利润有增加，如日度电池片利润 - 182mm为0.038元/w较之前增加0.019元/w；组件价格大多持平，利润有变化，如日度组件利润 - 182mm为 - 0.031元/w较之前增加0.003元/w；周度总库存34.4万吨环比减少3.64%；月度中国多晶硅供需平衡为3.68万吨较上月增加2.11万吨[16]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆市场走货放缓后僵持维稳，下游库存充足、高价抑制需求、肉制品价格低等因素致需求减小，盘面回落但空间受限，需关注进口大豆到港及抛储[1] - 玉米价格连续上涨后驱动减弱，短期或调整但幅度受限，未来可逢低补库或买入[2] - 鸡蛋存栏虽处高位但后期将下降，短期供需宽松，建议低多思路[2] - 生猪调控加强，产能去化，出栏加快但需求低迷，养殖利润恶化，短期倒逼产能出清，远月合约或有支撑，仍处震荡磨底阶段[3][4] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 3月大豆市场走货从放缓到僵持维稳，购销冷清走货疲软[1] - 下游加工企业和销区春节后备有充足库存，3月需消耗期[1] - 高位大豆使豆制品价格上涨，抑制需求，下游采购谨慎[1] - 猪肉等肉制品价格低，减小豆制品需求[1] - 巴西大豆恢复发运、美豆需求增长预期落空致盘面回落，关注进口大豆到港及抛储[1] 玉米 - 东北地区基层余粮不足三成，价格升至高位，种植户和贸易商出货使流通粮源增加[2] - 养殖利润亏损，饲料企业接受高价粮能力不足，采购以刚性补库为主[2] - 深加工企业开机率回升，刚需补库支撑收购价格，部分企业微调收购价[2] - 传闻超期稻谷投放将落地，替代玉米预期升温，或压制玉米价格[2] - 玉米连续上涨后驱动减弱，短期或调整但幅度受限，可逢低补库或买入[2] 鸡蛋 - 2026年2月底全国蛋鸡在产存栏量13.5亿只，同比增长3.4%，处于高位[2] - 2025年10 - 11月蛋鸡补栏量空窗，对应2026年3 - 4月新开产蛋鸡数量大幅减少[2] - 养殖端盈利修复，淘汰鸡出栏加快，4 - 5月蛋鸡在产存栏将下降[2] - 饲料原料上升挤压蛋鸡利润，加快产能出清，短期供需宽松，三月存栏有下降预期，建议低多[2] 生猪 - 3月19日发改委召集座谈，生猪调控从市场引导转向强力干预，下达去产能军令状[3] - 能繁母猪调控目标下调至3650万头，较2025年底减311万头，降幅7.8%，头部企业年度生产备案制将落地[3] - 会议对头部企业去产能进度不满，要求调整存栏，严禁逆势扩张与赌行情[4] - 监管联合金融机构发督导函约束信贷，严禁二次育肥，指导出栏体重降至120公斤[4] - 三月份出栏加快但需求低迷，现货疲软，饲料成本上行，养殖利润恶化，短期倒逼产能出清[4] - 第三方机构预测二月可繁殖母猪存栏小幅去化，远月合约或有支撑，官方数据未下调前供需宽松格局不变，仍处震荡磨底阶段[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内纯碱盘面波动或加大，若能站稳1200元关口，上方空间有望打开，但中长期仍面临价格下行压力，市场打破僵局需供给端产能出清 [8] - 玻璃价格上下两难，虽有冷修预期支撑但库存累积制约上行，中长期打开上行通道需关注商品房销售数据，短期有博弈反弹可能但空间有限 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 3月19日，纯碱主力期货SA605收盘价1217元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.73%，日减仓18903手 [7] - 纯碱市场基本面延续弱势承压格局，供应端压力显著，需求端疲软，库存累积，成本端获一定支撑，市场处于基本面与成本支撑、宏观预期博弈阶段 [8] - 玻璃盘面价格上下两难，上方受高库存和潜在复产产能压制，下方因行业亏损有冷修预期支撑，库存累积是制约上行核心矛盾，中长期价格上行需关注商品房销售数据，短期有博弈反弹可能但空间有限 [9][10] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源包括Wind、iFind和建信期货研究发展部 [12][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆拍卖重启可增加市场供应但量级有限，采购情绪理性，盘面回落空间受限，需关注进口大豆到港及抛储对价格的影响 [1] - 玉米连续上涨后驱动减弱，短期内或有价格调整但幅度受限，未来可逢低补库或买入 [2] - 鸡蛋存栏虽处高位但 3 - 4 月新开产蛋鸡减少、4 - 5 月存栏将下降，短期供需宽松但三月存栏有下降预期，建议低多 [2] - 生猪上半年大概率反复寻底，短期供应压力难减，猪价或在 10.0 - 11.0 元/公斤磨底，持续亏损推动减产，远月合约或有支撑但供需宽松格局未变 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 3 月其他市场主体拍卖重启，成交量有限，4 场仅 1 场超 1 万吨，41%蛋白价格 5037 元/吨与市场价格基本一致 [1] - 巴西大豆恢复发运及美豆需求增长预期落空致盘面回落，但回落空间受限，需关注进口大豆到港及抛储对价格的情绪影响 [1] 玉米 - 东北地区基层余粮不足三成，种植户和贸易商售粮增加市场流通粮源，养殖利润亏损，饲料企业采购以刚性补库为主，深加工企业开机率回升支撑收购价格，部分企业微调收购价 [1] - 传闻超期稻谷投放将落地，替代玉米预期升温，或压制玉米价格 [1] 鸡蛋 - 2026 年 2 月底全国蛋鸡在产存栏量 13.5 亿只，同比增长 3.4%，处于高位，制约蛋价快速大幅上涨 [2] - 2025 年 10 - 11 月蛋鸡补栏量空窗，对应 2026 年 3 - 4 月新开产蛋鸡大幅减少，4 - 5 月存栏将下降 [2] - 饲料原料上升挤压蛋鸡利润，加快产能出清，短期供需宽松但三月存栏有下降预期，建议低多 [2] 生猪 - 上半年生猪市场大概率沿亏损 - 去产能 - 反弹 - 压栏 - 降价 - 亏损路径反复寻底，短期供应压力难减 [3] - 3 月猪价跌至 10.5 元/公斤以内，两种养殖模式亏损达 200 元/头以上，3 - 4 月出栏量或提升但出栏均重超 125 公斤，供应过剩局面难扭转，猪价或在 10.0 - 11.0 元/公斤磨底 [3][4] - 生猪 3 月出栏加快但需求低迷，饲料成本上行恶化养殖利润，倒逼产能出清，第三方机构预测二月可繁殖母猪存栏小幅去化，远月合约或有支撑，但供需宽松格局未变 [4]

电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖/畜牧养殖行业 * 公司/产品：永赢中证畜牧养殖产业 ETF（跟踪中证畜牧养殖产业指数）[7] 核心观点与论据 1. 行业现状：深度亏损与产能加速出清 * 生猪价格跌至每公斤10元出头，创2010年以来新低[1][2] * 行业平均现金成本为11元/公斤，龙头企业成本在11.5至12元/公斤之间，全行业处于现金亏损状态[1][3] * 行业断续亏损已超过5个月，自繁自养亏损约100多元/头，外购仔猪亏损200多元/头，接近历史上市场化去产能约300元/头的亏损极限[3][6] * 近期饲料成本上涨，自2月10日以来豆粕价格已上涨15%，进一步加剧企业成本压力[1][4] * 生猪供给过剩，出栏均重增长，育肥栏利用率处于近三年高位，部分地区出现标肥价差倒挂[4] 2. 核心驱动：政策与基本面共振 * 政策面调控加码，2026年中央一号文件首次明确提出“强化生猪产能综合调控”[6] * 农业部提出2026年能繁母猪存栏目标下调至3,650万头，相较于前期4,100万头的高点，去化幅度超过10%[1][6] * 基本面（猪价低迷、成本高企）与政策面双重约束，将使得本轮产能出清相比过往周期更为明显[2] 3. 周期反转预判：时点与领先关系 * 预计2026年第三、四季度迎来猪周期现货价格的底部反转[1][4] * 猪板块的股票价格通常领先猪现货商品价格1到3个季度[1][4] * 倒推来看，整个猪板块的行情有望在2026年第一、二季度启动[1][4] 4. 外部影响因素：饲料成本与宏观传导 * 原油价格维持80美元以上，会显著带动燃料乙醇需求，最终传导至玉米价格上涨[2][3] * 油价上涨（从2025年的60美元水平上涨至95-100美元区间）推升农药、化肥价格及农机使用成本，并已传导至农产品价格[4][10] * 生猪期货市场呈现远端升水结构，近月合约价格约10元/公斤，而9月及2027年1月合约价格则在13元多，反映市场对未来价格上涨的较强预期[4] 5. 周期分析框架与投资节奏 * 猪周期规律性强，核心是分析供给端产能变化[12][13] * 核心参考指标包括猪价、能繁母猪存栏量、母猪饲料量（衡量产能），以及PSY、MSY等生产效率指标[5] * 能繁母猪存栏量可用于预判未来10-12个月的生猪出栏[5] * 投资分为两个阶段：第一阶段是预期驱动（产能加速去化），第二阶段是业绩驱动（猪价实质性上涨）[5] * 建议在产能加速去化的第一阶段提前布局，确定性相对更高[1][5] 6. 本轮周期特点：市场化去产能与政策调控 * 本轮周期与以往由非洲猪瘟等疫病驱动的周期不同，更多是前期供给过剩导致的市场化去产能，猪价波动可能相对缓和，弹性强度可能不及疫病驱动周期[6] * 国家供给侧改革和“反内卷”的推进力度超出预期，为猪周期启动提供有力支撑[6] 7. 投资工具：高纯度指数产品 * 永赢中证畜牧养殖产业ETF跟踪的指数对养殖产业的个股权重上限设置为15%（老指数上限为10%），使得养殖龙头集中度更高[7] * 该指数中生猪养殖板块的占比接近60%，纯度更高[8] * 在市场出清过程中，龙头养殖企业凭借成本优势和较强扩产能力，抗风险能力和盈利弹性预计更强[8] * 该指数过去两年持续跑赢老的中证畜牧指数，且目前估值处于非常低的位置[8] 8. 宏观通胀（CPI）展望：猪周期与油价共振 * 2026年2月份CPI同比增速达到1.3%，核心CPI同比增速为1.8%[9] * 油价上涨对CPI有影响，测算显示油价每上涨1%，大约影响CPI提升0.015个百分点[10] * 预计2026年CPI中枢将高于2025年，预测中枢水平在1%左右，显著高于市场此前0-0.5%的预期[1][11] * 下半年猪周期启动将与油价传导效应共同驱动通胀温和回升[1][11] * 从季度节奏看，Q2的CPI同比增速可能面临季节性回落，之后随着猪周期启动、暑期消费旺季以及油价影响深化，CPI预计将在下半年重拾升势[11] 其他重要内容 * 期货市场结构显示远期价格升水，表明市场对后续价格上涨有共识[4] * 对于指数中占比约30%的饲料相关企业而言，饲料价格上涨本身以及猪周期反转后带来的饲料用量增加，都将形成利好[4] * 地产下行周期已持续5年，接近底部，对居民消费的拖累正在减弱[9] * 政策支持消费力度加大，包括2026年设立的1,000亿财政金融协同促内需专项资金[9] * 油价上涨的持续性受地缘政治等因素影响，且部分国家原油储备不足，可能使油价在较长时间内维持较高水平[10]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 大豆短期供应偏紧但盘面回落空间受限，后期关注进口大豆到港及抛储[1] - 玉米短期内或价格调整但幅度受限，可考虑逢低补库或买入[1] - 鸡蛋短期供需宽松但三月存栏有下降预期，建议低多思路[2] - 生猪上半年反复寻底，猪价持续磨底推动养殖端加速减产，仍处于震荡磨底阶段[3][4] 各品种情况总结 大豆 - 东北大豆价格涨速快使产区余粮增加，基层余粮有限，进口大豆4月到港量才显著增加，短期供应偏紧[1] - 政策性拍卖高溢价成交强化供应偏紧认知，巴西大豆恢复发运及美豆需求增长预期落空使盘面从高位回落，回落空间受限[1] - 后期关注进口大豆到港及抛储对价格情绪的影响[1] 玉米 - 上周山东玉米无量上涨，本周上量增加价格高位回落，粮源向贸易商集中，产区价格松动，后期需求转淡，资本与产业博弈加剧[1] - 玉米连续上涨后驱动减弱，短期或价格调整但幅度受限，可考虑逢低补库或买入[1] 鸡蛋 - 2026年2月底全国蛋鸡在产存栏量13.5亿只，同比增长3.4%处于高位，制约蛋价快速大幅上涨[2] - 2025年10 - 11月蛋鸡补栏空窗对应2026年3 - 4月新开产蛋鸡减少，养殖端盈利修复使淘汰鸡出栏加快，4 - 5月蛋鸡在产存栏将下降[2] - 饲料原料上升挤压蛋鸡利润，加快产能出清，短期供需宽松但三月存栏有下降预期，建议低多[2] 生猪 - 上半年生猪市场大概率沿亏损 - 去产能 - 反弹 - 压栏 - 降价 - 亏损路径反复寻底，短期供应压力难减[3] - 进入3月猪价跌至10.5元/公斤以内，两种养殖模式亏损超200元/头，3 - 4月出栏量或提升但均重超125公斤，供应过剩难扭转，猪价10.0 - 11.0元/公斤磨底，推动养殖端减产[3] - 三月份出栏加快但需求低迷，饲料成本上行使养殖利润恶化，倒逼产能出清，第三方预测二月可繁殖母猪存栏小幅去化，远月合约或有支撑，官方数据未下调前供需宽松格局不变，仍处震荡磨底阶段[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计国内大豆行情偏强运行，建议低多 [1] - 玉米基本面偏强，可考虑逢低积极补库或买入 [2] - 鸡蛋短期供需宽松，但三月存栏有下降预期，建议低多 [3] - 生猪处于震荡磨底阶段，远月合约或有一定支撑 [3][4] 各品种情况总结 大豆 - 东北大豆价格涨速快，终端大户代储粮源变现增加产区余粮，中粮贸易收购启动但价格高难入库，贸易商收购价提高盈利存不确定性 [1] - 卓创资讯认为3月大豆价格有上涨空间，4月上旬或现价格拐点 [1] 玉米 - 东北地区节后售粮慢，余粮库存低，大型收储企业收购推动价格上行，气温回升基层售粮积极性提高，提价幅度收窄 [2] - 山东地区玉米到货量低，企业库存低，开机率回升补库需求增加，提价刺激上量但基层惜售，收购价逼近1.25元/斤 [2] 鸡蛋 - 2026年2月底全国蛋鸡在产存栏量13.5亿只，同比增长3.4%，制约蛋价上涨 [3] - 2025年10 - 11月蛋鸡补栏量空窗，对应2026年3 - 4月新开产蛋鸡减少，4 - 5月存栏将下降 [3] - 饲料原料上升挤压蛋鸡利润，加快产能出清 [3] 生猪 - 国内生猪现货价格跌至10.29元/公斤，续创年内新低，同比大跌近30%，自繁自养头均亏超280元，连续5周亏损且加重 [3] - 三月份出栏加快但需求低迷，饲料成本上行，养殖利润恶化，倒逼产能出清 [4] - 第三方机构预测二月份可繁殖母猪存栏小幅去化，远月合约或有支撑，供需宽松格局未改 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 养殖产业链各品种基本面有差异，大豆、玉米、鸡蛋建议低多，生猪处于震荡磨底阶段 [1][2][3][5] 各品种总结 大豆 - 东北产区大豆现货报价稳定，优质大豆供应偏紧价格坚挺 [1] - 基层余粮不多，农户挺价惜售，贸易商补库需求释放支撑豆价 [1] - 巴西大豆发运恢复缓解近月到港忧虑，但供应偏紧未完全缓解 [1] - 3月大豆价格仍有上涨空间，4月上旬或现价格拐点，国内大豆行情偏强，低多为宜 [1] 玉米 - 东北地区节后售粮进度慢，余粮库存低，大型收储企业收购推动价格上行 [2] - 气温回升，基层售粮积极性提高，粮权向贸易环节转移，提价幅度收窄 [2] - 山东地区玉米到货量低，企业库存低，开机率回升带动补库需求，提价刺激上量 [2] - 市场看涨预期强，基层惜售，呈现“价涨量减”，油价上涨推高运输成本，收购价逼近1.25元/斤 [2] - 玉米基本面偏强，可逢低补库或买入 [2] 鸡蛋 - 2026年2月底全国蛋鸡在产存栏量13.5亿只，同比增长3.4%，处于高位制约蛋价上涨 [3] - 2025年10 - 11月蛋鸡补栏量空窗，对应2026年3 - 4月新开产蛋鸡数量减少 [3] - 养殖端盈利修复，淘汰鸡出栏加快，4 - 5月蛋鸡在产存栏将下降 [3] - 饲料原料上升挤压蛋鸡利润，加快产能出清，三月存栏有下降预期，建议低多 [3] 生猪 - 2026年2月末商品猪存栏量3732.05万头，月环比增1.79%，累计同比增4.91% [4] - 2月末能繁母猪存栏数502.04万头，月环比降0.01%，累计同比降0.45% [4] - 2月末商品猪出栏量992.23万头，月环比降12.95%，累计同比增11.35% [4] - 本周商品猪出栏平均体重123.17千克，周环比持稳，体重偏高加剧供应压力 [4] - 三月份出栏加快但需求低迷，现货疲软，饲料成本上行，养殖利润恶化，倒逼产能出清 [5] - 第三方机构预测二月可繁殖母猪存栏小幅去化，远月合约或有支撑，供需宽松格局未变，处于震荡磨底阶段 [5]