投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 多晶硅数据回报 国贸期货研究院 有色金属研究中心 投资咨询号:Z0015300 从业资格号:F3043701 方富强 2025/11/05 研究助理 陈宇森 从业资格号:F03123927 数据来源: SMM,百川盈孚,Wind,广期所,公开新闻整理 涨跌幅 (%) 收盘价 合起 = 主连收盘价 = 基差(右) PS2601 53715 -4. 19 2000 51575 PS2511 -4. 14 55000 期货价格 0 -4. 12 PS2512 日日 53750 -2000 PS2601 53715 -4. 19 50000 -4000 PS2602 53685 -4. 19 项目 现值 涨跌 PS2511-PS2512 -2175 80 价差 PS2512-PS2601 35 40 PS2601-PS2602 30 0 涨跌幅 (%) 平均价 品种 头晶娃座 N型致容料 51 0 现货价格 | | N型混包料 | 50. 5 | - 2023 - 2024 - 2025 0 | | --- | --- | --- | --- | | | ...

行业整体业绩表现 - 光伏主产业链在2025年第三季度净亏损幅度显著收窄，多数龙头企业创下自2024年下半年以来最低单季亏损纪录 [1] - 21家光伏主产业链上市公司中，有14家第三季度归母净利润实现环比正增长，其中大全能源、双良节能成功扭亏为盈 [1][2] - 21家制造商2025年前三季度营业收入总额为3816.7亿元，同比减少784.73亿元，下滑幅度为17.05% [5] 龙头企业具体业绩 - 大全能源第三季度营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [3] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，实现营收16.88亿元，净利润0.83亿元 [3] - 通威股份第三季度归母净利润亏损3.15亿元，环比大幅减亏20.5亿元；隆基绿能第三季度减亏约3亿元至-8.34亿元 [3] - 天合光能第三季度营收环比增长13.11%，连续两个季度环比增长，海外组件出货比例提升至约六成 [6] 产业链价格与盈利修复 - 产业链价格在三季度企稳反弹，各型号单晶硅片价格从季度初的0.86元/片~1.19元/片回升至季度末的1.32元/片~1.68元/片，价格至少回升40% [3] - 多晶硅三季度均价为4.975万元/吨，环比上涨8.6%，其中N型复投料均价5.18万元/吨，较二季度末上涨约55% [3] - 盈利修复路径出现分化，上游硅料和硅片企业成为价格反弹最大受益者，毛利率修复幅度领先；中游电池和组件环节因价格传导滞后，盈利改善有限 [2][3] 市场需求与营收状况 - 2025年第三季度国内新增光伏装机规模为29GW，同比下滑51%，环比下滑81% [4] - 第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9% [4] - 21家企业第三季度营业收入同比增速中位数为-11.9%，仅4家实现单季度营收环比正增长，12家环比下降超过10% [5] 未来展望与行业挑战 - 四季度为光伏装机传统淡季，市场预期普遍偏弱，电池组件订单增量有限 [7] - 供大于求的根本局面尚未改变，10月份国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.2%，预计2025年底行业库存量将超过40万吨 [6] - 天合光能储能业务高速增长，2025年储能出货目标为8~10GWh，已签单的海外储能订单超10GWh，预计主要在2025~2026年交付 [6]

公司核心优势 - 规模化生产优势：国内与柬埔寨生产基地年产能合计达宠物垫48.7亿片、宠物尿裤2亿片，交货周期从45天压缩至2周 [3] - 创新研发优势：聚焦环保型、功能型产品研发，帮助客户实现产品升级 [3] - 产品品质优势：在采购、生产、验收环节严格进行质量检测和管理 [3] 销售区域与客户拓展 - 2025年前三季度境外销售收入占比92.63%，其中北美地区占比64.78%、亚洲占比22.37%、欧洲占比4.69% [3] - 其他区域销售收入同比增长37.18%，前三季度共拓展二十余家新客户，主要分布在欧洲、日韩、南美及北美等地区 [3] 订单与产能状况 - 四季度在手订单充足，设备开机率达到100% [3] - 柬埔寨生产基地已完成山姆订单的全部转移 [4] 毛利率提升驱动因素 - 原材料采购价格持续小幅度下行 [4] - 产品结构优化：高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，产能利用率已打满 [4] - 无纺布业务盈利改善：前三季度无纺布业务已实现盈利 [4] - 产能利用率提升：海外客户进入传统节日促销旺季，柬埔寨生产基地规模化红利释放 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月玻璃延续弱需求和强预期交织格局，单边01合约预期延续底部震荡，关注升水回吐后的低多机会；01 - 05合约价差走阔空间或有限 [3] - 11月纯碱现价预期延续底部震荡，SA01合约单边中期关注前低支撑，01 - 05合约从基本面看缺乏驱动，更多关注宏观带动；中长期不看好纯碱估值 [3][4] 玻璃2025年11月策略报告 2025年10月回顾 - 10月玻璃产量持稳，需求端深加工订单回落、刚需支撑有限，中游投机需求转供应，供需偏弱，上游产销疲、库存积累、报价调降，月末产销回暖、价格企稳 [11] - 供应上，10月玻璃日熔稳定，无产线冷修、1条产线点火，日熔16.13万吨/日；估值上，燃料价格走强使成本增加、利润恶化，部分产线亏损 [14] - 需求端，10月深加工刚需环比走弱，中游去库；下游地产数据不佳，白电产量同比转降，汽车产量延续高增速 [20][22] - 库存上，10月玻璃上游库存压力环比走高，中游库存去化，主产、销地区库存处于不同历史水平 [42] 2025年11月展望 - 需求上，玻璃刚需同比延续缩水，年末赶工刚需或支撑，但同比弱势；关注中游补库；汽车需求或延续高增量，家电排产预期同比降，整体需求支撑有限 [50][51] - 供应上，11月点火和冷修预期相对持平，需跟进实际产线变动；关注冷修、政策落地带来的价格支撑和弹性 [55] - 成本上，10月石油焦、煤炭价格抬涨使玻璃成本下沿抬升，成本对价格支撑边际加强，短期现货价格下破前期低价难度加大 [60][62] 玻璃平衡表和策略展望 - 11月玻璃供需同比延续偏弱格局，上游库存预期弱于去年四季度；成本支撑边际加强 [63] - 策略上，11月玻璃单边01合约延续底部震荡，关注低多机会；01 - 05合约反套，但价差走阔空间有限 [63] 纯碱2025年11月策略报告 2025年10月回顾 - 10月纯碱高供应和高库存格局未改，主流地区现货价格节后小跌，成本抬升，经营恶化；SA01合约区间波动，SA01 - 05月差震荡、缺乏驱动 [70] - 供应上，10月碱厂检修有限、供给高位，但主动降负荷动作增加；产量约334.26万吨，重质化率55.62%，开工率约86.51% [79] - 成本上，10月煤价走强使合成法制碱成本中枢抬升，行业亏损扩大 [79] - 需求上，10月重碱玻璃端需求偏稳，轻碱下游需求有支撑；进出口上，9月纯碱净出口维持高位 [82][86] - 库存上，10月上游库存月初累库，后下游补库使库存压力变化有限；下游维持刚需采购 [89] 2025年11月展望 - 供应上，10月远兴产能检修、二期未投产，碱厂开工环比小降；11月产能出清或推进，但远兴二期280万吨产能投放预期使价格承压 [95] - 需求上，轻碱刚需有支撑，重碱11月刚需趋稳；浮法玻璃供应预期偏稳，光伏玻璃供给短期持稳、价格下调或使供给风险增加 [98][99] 纯碱平衡表和策略展望 - 10月纯碱估值恶化，过剩格局未扭转，远兴二期未落地或使四季度供需阶段性恶化 [102] - 11月产能出清风险仍在，价格关注远兴二期投产进度，投产慢或使供需边际好转；中长期不看好估值 [102] - 策略上，纯碱现价延续底部震荡，SA01合约单边关注前低支撑，01 - 05合约关注宏观带动 [102]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7][11] 核心观点 - 公司具备领先的生产工程化能力和显著的产品成本优势 [1][11] - 德州本部与荆州基地的拟投项目将支撑未来发展，多元化的产品组合有助于平抑经营波动 [1][11] - 尽管行业景气度波动，但公司经营韧性强劲，随着终端需求改善和落后产能出清，叠加新产能释放，经营情况有望逐步改善 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入235.5亿元，同比下降6.5%；实现归属净利润23.7亿元，同比下降22.1% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入77.9亿元，同比下降5.1%，环比下降2.5%；实现归属净利润8.1亿元，同比下降2.4%，环比下降6.6% [1][4] - 第三季度毛利率为19.1%，环比下降0.5个百分点；净利率为11.4%，环比下降0.6个百分点，主要受核心原料煤炭价格大幅上涨影响 [11] - 分析师预测公司2025-2027年归属净利润分别为30.1亿元、40.0亿元、45.0亿元 [11] 产品价格与销量 - 2025年第三季度，公司主要产品价格普遍承压，尿素、醋酸、己内酰胺等价格环比下降，仅DMC价格环比上涨3.2% [11] - 同期，公司主要产品销量实现环比增长，有机胺系列、化学肥料、新能源新材料相关产品销量环比分别增长8.3%、1.3%和2.7% [11] - 2025年第四季度初，部分产品价格进一步回落，但醋酸价格环比回升7.0% [11] 成本与原材料 - 公司主要原材料烟煤价格在2025年第三季度环比大幅上涨20.2%，对成本造成压力 [11] - 2025年第四季度初，烟煤价格继续环比上涨11.6%，而纯苯和丙烯价格环比下降 [11] 项目进展与未来成长 - 荆州基地一期项目已建成投产并顺利达效，52万吨/年尿素产能于2024年第四季度投产放量 [11] - 德州本部积极开拓下游精细化工新材料，酰胺原料优化升级已顺利投产，20万吨二元酸项目接近收尾 [11] - 荆州基地二期项目接近收尾，BDO和NMP一体化项目部分装置已打通流程，为公司长期成长提供支撑 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅期货价格短期紧密跟随多晶硅、焦煤等关联品种价格波动，大概率维持震荡运行格局，后续枯水期市场逻辑将围绕电力成本展开，下行空间具备一定限度 [2] - 近端交易逻辑为10月工业硅总排产增加，供给端产量将达全年高点，下游多晶硅行业政策会影响价格 [3] - 远端交易逻辑是枯水期电价抬升生产成本，价格重心上移，后续淡季需求大概率偏弱 [4] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 核心矛盾是宏观“反内卷”预期与较弱基本面的博弈，行业产能优化进程有阻力 [1] - 工业硅成本以30%的电力为主，煤价影响其价格 [1] - 11月行业开工率有上涨预期，10月产量或增至全年高点，各下游板块对工业硅拉动作用不同，市场定价逻辑向多晶硅期货偏向 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为宽幅震荡，震荡区间8400 - 9400，低位区间7800 - 8300，高位区间9500 - 10000 [5] - 单边策略是逢高位区间做空SI2601，逢低位区间做多SI2605；月差策略是SI2601 - SI2605反套；基差策略是观望；期权策略是逢高波动率卖出SI2601 - C - 9500，逢低波动率买入SI2601 - P - 8300 [7] 1.3 产业操作建议 - 销售工业硅企业可依据生产计划卖出对应期货合约（套保比例40%），或买入看跌期权 + 卖出看涨期权（套保比例20%） [8] - 采购工业硅且产成品价格无相关性企业可买入对应期货合约（套保比例20%）、卖出看跌期权（套保比例10%）；产成品价格有相关性企业依据采购进度卖出期货主力合约（套保比例40%），或买入看跌期权 + 卖出看涨期权（套保比例40%） [8] - 库存管理方面，企业可卖出期货主力合约（套保比例40%），或卖出看涨期权（套保比例10%） [8] 第二章 重要信息及关注事件 2.1 本周重要信息回顾 - 10月26日，永昌硅业10万吨/年水电硅节能环保项目顺利通过达产达标验收 [9] 2.2 下周关注事件 - 报告未提及具体关注事件内容 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 期货走势上，本周工业硅期货加权指数合约收盘价9095元/吨，周环比 - 0.59%，成交量、持仓量有变化，月差为back结构，仓单数量减少，价格后续或走弱，关注8900元/吨关键支撑位和8600 - 9300元/吨震荡区间 [14] - 期权情况，近一周工业硅20日历史波动率下降，平值期权隐含波动率上涨，期权持仓量PCR上涨，市场看空情绪累积 [16][17] - 资金动向，近期工业硅重点席位净空持仓增加 [19] - 月差结构，工业硅期货合约整体呈平稳的contango结构 [21] - 基差结构，工业硅主力合约基差处于均值水平，后续走强概率较高 [25] 3.2 下游期货及资金走势 - 多晶硅本周加权指数合约收于52045元/吨，周环比 - 4.08%，成交量、持仓量变化，月差为back结构，仓单数量增加，净多头持仓规模小幅增加 [27] - 铝合金本周加权指数合约收于20791元/吨，月差为contango结构，净多头持仓规模增加 [27] 3.3 硅产业链现货数据 - 展示了工业硅不同牌号在不同地区的价格及涨跌情况，以及中游、下游相关产品的价格及涨跌 [30][31] 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润自5月触及低点后进入持续修复通道 [32] - 多晶硅行业利润平稳，铝合金行业利润有走弱趋势，有机硅行业利润呈下降趋势 [32] 第五章 基本面 5.1 上游 - 工业硅 - 工业硅样本周度数据显示不同统计机构的总产量、开工率有不同变化 [36][38] - 展示了工业硅不同地区的周度产量、开工率及库存情况 [52][54][55] 5.2 下游 - 多晶硅 - 国内多晶硅周度产量下降，开工率有变化，周度库存增加 [56][58] 5.3 下游 - 铝合金 - 原生、再生铝合金周度开工率上升，原生铝合金周度库存微增，再生铝合金周度库存先增后降 [61] 5.4 下游 - 有机硅 - 有机硅DMC周度产量微增 [65] 5.5 终端 - 展示了中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量的相关数据 [68]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放（以锂云母提锂为主要增量）；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价76550元，涨1150元；SMM工业级碳酸锂平均价74300元，涨1150元 [1] 期货合约价格 - 碳酸锂2511收盘价81120元，涨2.27%；碳酸锂2512收盘价81740元，涨2.43%；碳酸锂2601收盘价81900元，涨2.53%；碳酸锂2602收盘价81500元，涨2.57%；碳酸锂2603收盘价81400元，涨2.36% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价906元，涨25元；锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1220元，涨45元；锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价1990元，涨50元；磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7250元，涨275元；磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8600元，涨350元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34970元，涨335元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157200元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价137100元，涨400元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136950元，涨250元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约价差 -5350元，变化 -1230元；近月 - 连一价差 -620元，变化 -120元；近月 - 连二价差 -780元，变化 -180元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨，变化 -602吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27739吨，变化 -960吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78206元，利润 -2756元；外购锂云母精矿现金成本81293元，利润 -7862元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行旗下国际金融公司合作启动10亿美元关键矿物、金属及矿山开采基金，专注于新兴市场 [3]

苍原资本以为，周一（10月27日），上证指数早盘高开高走，午后继续走强；深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落，接近午盘回升上扬，午后震 动走强。盘中通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好；游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱。在四中全会奠 定"十五五"规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素的影响下，A股商场慢涨行情有望连续。估计短期A股商场以稳步震动上行为 主，仍需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况。 周一（10月27日），A股商场三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关。从技能剖析角度看，指数突破要害压力位，成交量显著放大，商场心情活 泼。近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，反映出投资者决心正在稳步修正。从中期视角看，尽管明年 春季商场或仍将面临必定的供需压力，但随着产能出清和方针效应的逐渐显现，经济与商场底部的共振支撑将愈发安定，有望成为新一轮行情发动的要害推 动力。 周一（10月27日），A股大盘放量上攻，上证指数迫临4000点。盘面上，题材板块多点开花，其间存储芯片板块走强，福建本地股体现 ...

财信证券认为，周一(10月27日)，A股大盘放量上攻，上证指数逼近4000点。盘面上，题材板块多点开 花，其中存储芯片板块走强，福建本地股表现较好，算力硬件板块延续活跃，核聚变方向盘中拉升，而 软饮料、工程机械等板块表现靠后。短期内，在前期重大宏观事件逐步落地的背景下，投资者情绪大概 率将持续回暖，同时随着当日大盘放量上攻，从技术面上看，上证指数已突破前期震荡区间且逼近4000 点，上行空间或已打开，近期可积极参与市场。中期而言，在"反内卷"政策、居民储蓄入市、美联储降 息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛。 东莞证券认为，周一(10月27日)，A股市场三大指数延续强势表现，上证指数逼近4000点大关。从技术 分析角度看，指数突破关键压力位，成交量显著放大，市场情绪积极。近期市场情绪逐步回归平稳，活 跃资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，反映出投资者信心正在稳步修复。从中期视 角看，尽管明年春季市场或仍将面临一定的供需压力，但随着产能出清和政策效应的逐步显现，经济与 市场底部的共振支撑将愈发稳固，有望成为新一轮行情启动的关键推动力。 中原证券认为，周一(10月27日)，上证指数早盘高开高 ...

调研基本情况 - 调研对象为蒙娜丽莎，所属行业为装修建材 [16] - 接待时间是 2025 年 10 月 27 日，上市公司接待人员有公司董事、董事会秘书张旗康和财务总监汪雪波 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括爱建证券、安信基金、泰康资管等证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司、资产管理公司及其他类型机构 [17][18][19] 主要内容资料 产能与生产安排 - 公司根据市场和订单情况，结合四个生产基地优势安排订单，确保成本和运输半径更优 [25] - 今年行业总体开窑率不高，行业产能出清受市场化竞争主导，环保政策短期推动有限，后续政策和竞争压力或推动出清但周期较慢 [25][29] 出海战略 - 陶瓷出口面临运输费占比高问题，部分企业在海外建生产基地应对关税等不利影响，但当地可能面临产能消化问题，公司暂无国外建生产基地计划 [26][27] 房地产战略工程业务 - 房地产进入存量时代致瓷砖订单减少，公司战略工程业务销售收入下降，后续将结合行业和客户情况开展业务，优化销售结构 [30] 降本增效与毛利率 - 行业进入存量竞争时代，产品均价下行，公司开展降本增效举措，后续降本降费空间将变小，需推动销售、提升产能和加强创新巩固毛利 [30] 产品价格 - 公司前三季度价格下滑因畅销规格需求让步、赋能经销商和处理库存，将加强研发创新推动价格企稳 [30] 行业未来与投资并购 - 国内房地产存量市场需求大，瓷砖市场容量可观，头部企业占有率低，公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为战略，暂无投资并购计划 [31][32] 应收账款减值 - 公司对部分房地产应收款进行减值计提，后续将关注客户情况评估可回收性并按会计政策处理 [32] 销售结构 - 公司不断优化销售结构，经销占比提升，2025 年前三季度经销业务收入 249,025.57 万元，占比 83.65%，工程战略业务收入 48,676.52 万元，占比 16.35% [33]