核心观点 - 报告研究的具体行业为石化化工行业 维持优于大市评级 推荐受益能源价格上行及供给约束的细分方向 [1] - 2026年9月布伦特期货收于103.53美元/桶 WTI期货收于85.76美元/桶 预计2026年Brent WTI油价中枢在80-100美元/桶 [1][14] - 上游油气开采板块有望维持较高景气 具备海外产能 出口资质的炼化企业盈利有望改善 [1][14] - 围绕能源价格上行及供给约束重点推荐原油 炼化 染料 有机硅等板块 [6][17] - 供给端 2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负 基础化工各细分资本开支连续多季度回落 全行业大规模扩产周期收尾 [3][16] - 国内反内卷行业整治政策落地深化 农药 通用石化 有机硅 PTA等领域整治低价恶性竞争 落后低效产能加速出清 高耗能新项目审批收紧 行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡 [3][16] - 2026年8月PPI同比上涨3.8% 环比上涨0.4% CPI同比上涨0.8% 环比降幅收窄 行业呈现上游盈利改善 中下游成本承压特征 [3][17] - 国内化工产品价格指数CCPI 9月30日报5480点 环比上个月上涨10.5% [6][17] 本月投资组合 - 中国海油 经营管理优异的海上油气巨头 [7][19] - 中国石油 全球领先的综合性国际能源公司 [7][19] - 卫星化学 全链条的轻烃一体化龙头公司 [7][19] - 广汇能源 主要产品价格上行 公司前三季度业绩同比提升 [7][19] - 恒逸石化 国内炼化一体化龙头 聚酯全产业链布局完善 [7][19] - 浙江龙盛 全产业链布局的染料龙头企业 [7][19] 原油 - 2026年9月布伦特期货均价为102.1美元/桶 环比上涨13.7美元/桶 收于103.5美元/桶 布伦特现货均价117.2美元/桶 环比上涨25.6美元/桶 收于120.7美元/桶 WTI期货均价为95.5美元/桶 环比上涨12.9美元/桶 收于90.4美元/桶 [20] - 9月上旬也门胡塞武装袭击红海的沙特油轮 沙特东西石油管道遇袭关闭 布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶 9月中旬沙特宣布重启东西石油管道 油价小幅回落至100美元/桶附近 9月下旬伊朗提交新谈判草案 海峡恢复通航 油价震荡下行 [20] - 霍尔木兹海峡连接波斯湾 阿曼湾及阿拉伯海 是沙特阿拉伯 阿联酋 科威特 卡塔尔 伊拉克 巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道 根据IEA数据 2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转 [22] - 受美以伊冲突影响 自2026年3月初 途经霍尔木兹海峡的航运交通已基本陷入停滞 截至5月底 整个5月通航流量保持在每日10只能源船只以下 5月最后一周全周仅有16只能源船只往返于海峡内部 [22] - 6月18日美伊签署谅解备忘录后 6月底至7月初霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右 恢复到去年同期的40%左右 其中能源船只100只/周左右 但7月7日美国取消对伊朗售油豁免 随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 7月通航流量降低至70只/周左右 能源船只流量降低至34只/周左右 8月通航流量降低至33只/周左右 能源船只流量降低至13只/周左右 9月通航流量降低至25只/周左右 能源船只流量降低至8只/周左右 [26] - 若要绕开霍尔木兹海峡输送石油 仅沙特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道 根据IEA预计 可用输送能力在350-550万桶/天 2025年海湾地区的生产商出口了330万桶/天的成品油以及150万桶/天的液化石油气LPG 2025年途经霍尔木兹海峡运输的原油及石油产品中 76%运往亚洲 9%运往欧洲 7%运往美国 [27] - 2025年途经霍尔木兹海峡的液化天然气LNG超过1100亿立方米 卡塔尔约93%的LNG出口量和阿联酋约96%的LNG出口量均经由霍尔木兹海峡运输 占全球LNG贸易总量的约20% 其中近90%的目的地为亚洲市场 自3月1日起 霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的LNG供应量每日减少超过3亿立方米 [33] - 曼德海峡是红海南端唯一出海口 也是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽 美伊冲突后 沙特大幅增加红海延布港发运油品 曼德海峡原油运输量上涨至400万桶/天以上 也门胡塞武装对沙特实施海上禁运后 沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞 绕行至亚洲地区增加约30天航程 短期威胁约400万桶/天原油供应 [34] - 7月曼德海峡通航流量为235只/周左右 能源船只流量为81只/周左右 8月通航流量降低至191只/周左右 能源船只流量降低至59只/周左右 9月通航流量降低至186只/周左右 能源船只流量降低至56只/周左右 9月下旬沙特宣布重启东西石油管道的运营 目前输送量恢复至满负荷运力的80%以上 [34] - 受到美以伊冲突影响 3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁 海湾国家已将石油总产量削减超过1000万桶/天 同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产 OPEC+决定维持2026年10月产量配额不变 EIA将2027年美国原油产量上调至1426万桶/天 [36] 炼化 - 据OPEC统计 2025年全球名义炼油产能为103.3百万桶/日 美国与加拿大合计名义炼能19.2百万桶/日 占全球比重18.6% 中国为17.9百万桶/日 占比17.3% 亚太其他地区14.6百万桶/日 占比14.1% 欧洲13.8百万桶/日 占比13.4% 中东11.6百万桶/日 占比11.2% 俄罗斯及欧亚地区8.5百万桶/日 占比8.2% [38] - 2025年全球炼油产能利用率约为80.8% 美国及加拿大原油加工量为18.1百万桶/日 产能利用率94.3% 中国原油加工量14.8百万桶/日 利用率82.7% 欧洲原油加工量11.5百万桶/日 利用率83.3% 中东原油加工量8.9百万桶/日 利用率76.7% 俄罗斯及欧亚地区原油加工量6.6百万桶/日 利用率77.7% [39] - 截至2026年10月2日 美国炼厂开工负荷率达93% 原油净投入量为16719千桶/日 两项指标较前高有所下滑 但仍处于近年来同期较高水平 自2021年起 美国成品油净出口中枢不断上移 成为全球成品油供应的重要缓冲力量 [43] - 截至2026年9月29日 美国汽油-原油价差达53美元/桶 柴油-原油价差达104美元/桶 9月来价差为近4年来新高 [46] - 俄原油加工量2021-2025年中枢约为550万桶/日 受袭击影响 2026年5月回落至440万桶/日 6月进一步下行至420万桶/日 7月曾一度下探至约300万桶/日 仅相当于国内炼油总产能的50% 创下近年新低 [47] - 俄罗斯海运成品油出口由2025年初的220-230万桶/日回落至2026年7月约120万桶/日 成品油对外输出规模近乎腰斩 俄罗斯自今年起已开始进口汽柴油产品 [49] - 中东名义炼油产能达11.6百万桶/日 占全球总炼能约11.2% 中东炼厂原油进料量中枢由往年约850万桶/日回落 2026年4月一度跌至不足600万桶/日的低位 近期仅回升至约700万桶/日 仍低于往年同期进料量水平 [53] - 沙特吉赞炼厂受袭击停工 拉斯塔努拉3月遇袭后临时停产 科威特Mina Al-Ahmadi Mina Abdullah AI-Zour炼厂设施受损 卡塔尔Pearl GTL装置也遭遇袭击受损 [53] - 根据IEA 8月报 全球油品需求均同比下滑 汽油同比减少0.32百万桶/日 降幅1.15% 柴油同比减少0.55百万桶/日 降幅1.86% 航煤回落0.03百万桶/日 降幅0.25% IEA预测2027年汽油同比增加0.35百万桶/日 柴油同比增加0.53百万桶/日 航煤同比增加0.27百万桶/日 [55] - 美国汽油 柴油库存环比分别下降253.6万桶 222.8万桶 进一步回落至近年来同期最低位置 新加坡成品油库存有所回升 但亚洲成品油整体供应格局依旧偏紧 欧洲成品油库存小幅回落 中东成品油库存未见改善 当前处于历史库存底部 [58] - 2015-2025年我国原油一次加工能力从约7.7亿吨/年增长至9.7亿吨/年 十年增长约26% 增速持续放缓 十四五期间我国原油一次加工能力从9.8亿吨下滑至9.7亿吨 [63] - 全国炼能500万吨以下的炼厂有58家 合计炼能达1.45亿吨 占当前全国炼能的15% 其中炼能200万吨以下炼厂为17家 合计炼能2060万吨 占当前全国炼能的2% 当前我国炼厂平均炼能为704万吨/年 [63] - 截至2026年8月 千万吨级以上炼厂数量达38家 在整个炼能占比达57.49% [63] - 到2026年8月 仅有华锦阿美1500万吨 古雷石化1600万吨 东明石化1500万吨为新建项目 其余以装置改扩建与淘汰落后闲置产能为主 [64] - 预计2026-2030年我国主营炼厂炼能分别为5.76/5.73/6.03/6.09/6.09亿吨 民营炼厂炼能分别为4.05/3.92/3.77/3.84/3.79亿吨 [65] - 截至2026年7月我国原油累计进口2.83亿吨 同比下降13.20% 按1-7月年化推算约4.86亿吨 较2025年的5.78亿吨将下滑15.93% [71] - 2025年全年进口的5.78亿吨来源覆盖49个国家 其中俄罗斯1.01亿吨 占比17.4%连续居首 沙特8074万吨 占比14.0% 阿联酋3751万吨 占比6.5% 中东六国进口量合计2.44亿吨 整体占比约42.2% [72] - 2026年1-8月进口的3.21亿吨来源覆盖36个国家 其中俄罗斯7765万吨 占比24.2%连续居首 沙特4042万吨 占比12.6% 中东六国进口量合计9521万吨 整体占比下滑至29.7% 巴西 印尼/马来占比迅速提升 [72] - 截至9月最后一周 主营炼厂开工负荷率提升至74.4% 山东地炼开工负荷率提升至58.92% [75] - 2025年我国下发4019万吨成品油出口配额 中石化获得1579万吨 中石油获得1285万吨 浙江石化为民营炼厂唯一获得成品油出口配额的企业 2025年获得347万吨出口配额 [76] - 2026年1-8月我国成品油累计出口量同比下降9.6% 其中二季度出口量同比降幅较大 7月起出口量明显回暖 预计三四季度出口量有望持续修复 [76] - 2026年1-9月新加坡柴油价差分别为15/18/88/81/49/40/58/65/61美元/桶 按9月柴油价差均值测算 单吨柴油毛利润水平或超2000元 [77] 能源化工品 - 2025年我国甲醇产量为8903.76万吨 进口量为1443.09万吨 自波斯湾沿岸8国进口量1003.55万吨 其中伊朗81.47万吨 实际消费量为10317.60万吨 进口依赖度约14% [2][15] - 我国前三季度甲醇产量为6801.47万吨 同比上升2.66% 2026年1-8月份我国甲醇进口量557.83万吨 同比下降32.3% [2][15] - 2026年9月甲醇市场月均价为3392元/吨 环比上月上涨34% 10月9日市场均价为4042元/吨 呈现快速上涨趋势 甲醇现货预计持续偏紧 甲醇价格有望高位震荡甚至进一步冲高 [2][15] - 2026年9月醋酸市场均价为3996.77元/吨 环比上个月上涨35.87% 2026年10月9日醋酸市场均价为4691元/吨 由于醋酸成本支撑较强 但下游需求偏弱 醋酸价格预计维持高位震荡 [2][15] - 乙二醇9月全市场均价为6915元/吨 环比上个月上涨24.62% 同比去年上涨56.98% 2026年10月9日市场均价为6124元/吨 油头制备乙二醇成本最高 决定了乙二醇价格上限 国内具备气头 煤头制备乙二醇产能的企业拥有可观盈利空间 [3][16] 染料 - 2025年我国染料总产量为98.3万吨 2021-2025年的年均复合增速为3.5% 2021-2025年我国染料行业工业总产值由699.3亿元下降至571.2亿元 年均复合增速为-4.9% 销售收入由641.5亿元下降至499.3亿元 年均复合增速为-6.1% 利润总额由95.4亿元下降至50.1亿元 年均复合增速为-14.9% [80] - 中国染料产量已经占据全球总产量的70%以上 [84] - 2020年以来我国分散染料总产能始终维持在58万吨/年 2025年产量46万吨 产能利用率提升至79.31% 浙江龙盛 闰土股份 吉华集团为产能前三大企业 产能分别为14 11 10万吨/年 分散染料行业CR3达60.34% CR5达77.59% [88] - 2020年以来我国活性染料总产能始终维持在45.45万吨/年 2025年产量30.8万吨 产能利用率提升至67.77% 华丽染料 闰土股份 浙江龙盛为产能前三大企业 产能分别为8 8 7万吨/年 活性染料行业CR3达50.61% CR5达75.91% [88] - 2025年我国化学纤维产量达8701.10万吨 同比增长9.99% 近十年年均复合增速达6.48% 近十年我国分散染料产量由43.6万吨增长至46万吨 年均复合增速仅0.60% 近十年中国棉花产量的年均复合增速为5.80% 同期我国活性染料的年均复合增速仅为2.35% [95] - 2025年我国合成有机染料出口量为26.63万吨 出口金额达83.00亿元 近十年出口数量均值24.67万吨 出口金额均值95.82亿元 2025年中国分散染料出口数量9.17万吨 活性染料出口数量3.69万吨 [96] - 中间体通常占到染料生产成本的60%～80% 分散染料的核心中间体为对硝基苯胺 还原物 对硝基苯胺单耗约为0.45吨/吨 活性染料的核心中间体为H酸 对位酯 单耗分别为1 2吨/吨 [102] - 目前国内还原物产能合计约4.8万吨/年 仅宁夏中盛2万吨/年 浙江龙盛2万吨/年 闰土股份0.8万吨/年三家企业可稳定生产 2025年末还原物市场均价2.5万元/吨 截至7月下旬报价升至18万元/吨 年内涨幅达620% [103] - 分散黑ECT300%的市场价格由年初的17元/千克最高在3月中旬上涨至34元/千克 6月回落至23元/千克 10月9日市场价为33元/千克 2026年分散黑ECT300%的市场价格较2025年均价16.59元/千克显著抬升 [104] - 目前国内H酸的有效产能不足6万吨/年 市场有效供应存在10%以上的缺口 闰土股份的H酸产能为2万吨/年 目前H酸装置处于停产状态 截至2026年10月9日国内H酸市场均价上涨至15万元/吨 较年初的4万元/吨上涨11万元/吨 涨幅达275% [105][108] - 活性黑WNN150%的市场价格从2026年年初的22元/千克上涨至10月9日的51元/千克 涨幅131.81% [108] - 以一件成人M码160克/米精梳棉中色常规T恤为例 所需染料一般不超过2.24克 按当前WNN150%活性黑染料45元/千克的市场价计算 染料成本仅约0.10

行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 核心观点 - 地产政策频发，关注消费建材底部向上弹性，10月电子布迎新一轮提价 [1] - 10月电子布再提价，继续看好电子布向上行情 [7] - 房贷贴息政策出台，政策呵护力度增加，关注消费建材底部向上弹性 [7] - 关注玻璃基板的产业趋势，京东方玻璃基板推进顺利 [7] - 关注加速出海以及投资转型的水泥龙头企业 [11] 行情回顾 - 从9月28日到10月9日，建材板块下跌0.02%，跑赢沪深300指数2.7pct [7][16] - 分子板块来看，水泥板块+0.72%，玻璃板块-3.96%，玻纤板块-14.15%，装修建材板块+0.7% [7][16] - 年初至10月9日收盘建材板块下跌15.1%，跑输沪深300指数8.4个pct [7][16] - 关注个股中，伟星新材（+9.91%）、兔宝宝（+8.60%）、三棵树（+7.95%）、塔牌集团（+7.43%）、箭牌家居（+5.38%）表现较佳 [7][16] 水泥 - 本周全国水泥市场价格约332元/吨，环比基本持平 [21] - 价格上涨地区主要是广东和海南，幅度30元/吨；价格回落地区为云南和贵州，幅度30元/吨；价格推涨地区主要有福建、湖南、重庆等地区，幅度20-50元/吨 [21] - 10月10日全国/华东/华南/华北水泥出货率48%/49%/58%/42%，环比-0.7pct/-2.6pct/+0.6pct/-2.5pct [22] - 10月10日全国水泥平均库容比约67%，同比基本持平，环比下降0.8pct [26] - 10月9日秦港Q5500动力煤平仓价767元/吨，周同比+86元/吨，环比（9月25日）+13元/吨 [26] - 中期需关注国务院新颁布的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》的执行情况，是否能加速供给端带来出清 [28][30] - 重点关注加速出海以及投资转型的水泥企业，推荐华新建材、海螺水泥、上峰材料；关注塔牌集团、天山股份等 [30] 玻璃 - 截至10月8日，浮法玻璃日熔量约14.13万吨，环比持平 [31] - 浮法玻璃企业库存约6,707万重箱，环比+3.4%，库存环比上涨 [31] - 浮法玻璃均价1,088元/吨，环比-5元/吨 [31] - 行业平均利润约-185元/吨，环比-4元/吨，利润环比下降 [31] - 当前在产产能约14.13万吨/天，环比持平，供给已降至阶段性低位，供需拐点渐行渐近 [8][51] - 中小企业亏损致使现金流承压，叠加成本上升的压力，亏损时间越久或越加快行业产能出清速度，预计后市仍有生产线进入冷修 [8][51] - "反内卷"大背景下，随着供给收缩，玻璃价格或率先迎来触底企稳 [8][51] - 光伏玻璃2mm价格为10-10.5元/平方米，环比持平 [8][51] - 本周光伏玻璃日熔量约7.06万吨/天，环比持平 [8][51] - 全国光伏玻璃在产生产线共计309条，日熔量合计70550吨/日，环比持平；同比减少20.99% [45] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，均价10.25元/平方米，环比持平 [43] - 3.2mm镀膜主流订单价格17.0-17.5元/平方米，均价17.25元/平方米，环比持平 [43] - 近期京东方表示玻璃基板进展顺利，并在2027年加速推进量产，玻璃基板产业趋势稳步推进 [8][51] - 推荐旗滨集团，关注信义玻璃、凯盛科技等 [8][51] 玻纤 - 截至10月8日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3400-3700元/吨不等，成交价格环比节前一周基本持平 [52] - 全国企业报价均价在3695.75元/吨，环比基本持平，同比上涨4.85% [52] - 本周电子纱G75主流市场成交价格在25800-27000元/吨不等，成交均价在26137.50元/吨上下，较上一周均价上涨近14% [52] - 7628电子布成交价格在13.0-13.7元/米不等，成交按量可谈 [52] - 10月初电子布价格如期上涨，延续年初以来月度提价趋势 [7][8] - 以华东地区电子纱/布为例，7628电子布提价1.5元/米，提价后价格约12.9-13.3元/米，价格再创历史新高 [7][8] - 2116和1080电子布均提价2.5元/米，与9月提价幅度一致，提价后价格分别为17.4-18元/米和18-18.5元/米 [7][8] - 当前电子布到CCL涨价链传导顺畅，电子布延续供不应求的格局，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，后市电子布仍有提价预期 [7][8] - 中国巨石发布26年三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润51.36-53.93亿元，同比增长100-110%，延续高增长 [7][8] - 近期粗纱端价格有所松动，下游需求不温不火，受到高库存的影响，部分粗纱价格小幅回落 [8][57] - 粗纱供给端新增产能有限，但需求端逐步分化，风电、热塑领域需求稳定，地产基建端需求较弱，拥有规模、产品结构优势的头部企业或抢占更多市场份额 [8][57] - 推荐中国巨石、长海股份、中材科技，建议关注国际复材、宏和科技 [7][8] 消费建材 - 9月29日三部门出台房贷贴息政策，明确自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策 [7][8] - 政策要求首套住房，且不属于利用新发放商贷置换存量贷款的情形，面积不超过120平，总价不超过150万元，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元 [7][8] - 财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年，政策实施期暂定1年 [7][8] - 这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息，国家对地产呵护力度增强，行业或加速触底企稳 [7][8] - 住建部表明我国房地产进入存量时代，根据克而瑞统计，1-9月份全国重点20城二手房累计成交面积约1.39亿平米，同比增长6.5% [7][8] - 9月份成交面积1411万平方米，同比增长3.1%，二手房的成交回暖逐步拉动存量房市场的需求 [7][8] - 进入存量房时代，零售渠道的布局显得十分重要，关注零售渠道优势突出的消费建材龙头 [7][8] - 近期原油价格持续上涨，对消费建材成本端带来一定压力，例如沥青期货主力合约价格突破5000元/吨，防水企业成本压力明显提升 [8] - 科顺、雨虹等防水企业再次发涨价函传导成本压力，沥青基防水材料3-10%不等，头部企业积极提价传导成本压力 [8] - 建议关注兔宝宝、青鸟智控、三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材、悍高集团、伟星新材等 [7][8] 成本端 - 受石油价格上涨影响部分建材成本整体同比上涨，有望通过提价传导成本压力 [58] - 截至10月11日，布伦特原油、动力煤、沥青、丙烯酸、PPR、不锈钢、铝合金、锌合金、聚醚等价格均同比有所提升 [58] - 布伦特原油最新价格132.9美元/桶，周环比+4.7%，同比+104%，年初至今+117% [59] - 动力煤Q5500最新价格974元/吨，周环比+0.9%，同比+45%，年初至今+45% [59] - 纯碱(重质)最新价格1,150元/吨，周环比0.0%，同比-12%，年初至今-10% [59] - 建筑沥青最新价格5,750元/吨，周环比0.0%，同比+52%，年初至今+64% [59] - 丙烯酸最新价格8,150元/吨，周环比+3.8%，同比+24%，年初至今+49% [59] - 钛白粉最新价格13,650元/吨，周环比0.0%，同比+4%，年初至今+1% [59] - PPR最新价格11,600元/吨，周环比+0.9%，同比+24%，年初至今+33% [59] - PVC最新价格5,400元/吨，周环比0.0%，同比+10%，年初至今+19% [59] - 不锈钢304最新价格13,450元/吨，周环比-0.4%，同比+5%，年初至今+5% [59] - 铝合金A356最新价格23,800元/吨，周环比-1.7%，同比+11%，年初至今+4% [59] - 锌合金Zamak5最新价格27,280元/吨，周环比-1.9%，同比+16%，年初至今+11% [59] - 环氧乙烷最新价格9,700元/吨，周环比0.0%，同比+58%，年初至今+72% [59] - 聚醚最新价格12,100元/吨，周环比+5.7%，同比+42%，年初至今+48% [59] 本周配置建议 - 主线一：10月电子布再提价，继续看好电子布向上行情，推荐中国巨石、长海股份、中材科技，建议关注国际复材、宏和科技 [11] - 主线二：房贷贴息政策出台，政策呵护力度增加，关注消费建材底部向上弹性，建议关注兔宝宝、青鸟智控、三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材、伟星新材、悍高集团等 [11] - 主线三：京东方玻璃基板推进顺利，关注玻璃基板产业趋势，推荐旗滨集团，建议关注凯盛科技、信义玻璃等 [11] - 主线四：关注加速出海以及投资转型的水泥龙头企业，推荐华新建材、上峰材料等 [11]