报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 4月供应端对乙烯负反馈充分，期现货或趋收敛；地缘冲突缓和但有反复，油价回落，供给收缩下价格偏强；下游刚需拿货，继续压制价格传导；产业库存持续去化，现货基差小幅走强 [6][8] - 单边建议观望；跨期驱动偏正套，但月差估值偏高；跨品种建议观望 [8] 聚丙烯部分 - 裂解、PDH同步降负，供应端强支撑；4、5月开工触及低位平台后基本对原料充分负反馈，高价需需求支撑；PP中上游库存去化，Q2在成本高位及供给收缩双重共振下，价格或偏强势 [98][99] - 单边偏强但风险较大；跨期驱动上月差偏逢低正套，但估值偏高，基差走强，下游高价有所抵触；跨品种建议观望 [100] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面震荡回落，供应端减量持续兑现，下游刚需采购，基差继续走强，仓单回升；4月产业库存去化较为确定，5 - 9月差偏强震荡 [16] - 聚烯烃标品美金价亚洲周度涨幅放缓，报盘较少，且船期不定，进口商较为谨慎；欧美价格继续上涨；南亚、东南亚缺口较大，前期出口及转口发生，本周比价小幅反弹 [19] - 进口窗口关闭，外商补涨报价，非标同比低位，LD进口利润大幅压缩，国内上涨后环比有修复 [26] - 前期标品盘面联动性强，HD\LD供应收缩更大，价差大幅走强，标品排产下滑至偏低 [28] - 原油回调，石脑油裂差小幅走弱，乙烯单体受下游负反馈影响，转震荡；煤价补涨 [31] - 油制利润小幅修复，煤制、乙烷制历史高位，外采乙烯利润新低震荡 [38] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%；标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度；湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD [42] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高；地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑10% [44] - 标品排产下滑，但从牌号结构上，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化 [50] - 3月下中英、中沙、埃克森陆续检修，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加，开工向70%靠近 [53] - 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑，其中中东货源挤出为主；3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显；2月国内假期上游出口签单上，近期东南亚、南亚资源紧缺，出口订单增长 [59] - 1 - 2标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显；中东物流中断，HD\LD影响规模预计大于标品 [62] - 1 - 2月美国、阿联酋货源下滑明显，当地清库后，价格小幅修复；新加坡、沙特进口到港增加，加拿大增量明显 [65] 需求&库存 - 下游开工回落，终端对高价仍有抵触，下游刚需拿货为主；清明后地膜需求见顶，新单跟进减少，华北地膜收尾，棚膜清淡，包装膜需求暂稳，膜类原料库存暂可满足订单，采购谨慎；管材大厂新接订单随原料联动调价，签单稳定，叠加前期订单交付，开工维持高位，原料库存增加至4月底；部分南方雨季开工低位，少量因原料高价停机；LD、中空方面食品、日化、电商包装需求稳定；注塑家电、日用品订单刚需 [7] - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存因假期现货流转不畅，下游签单谨慎，库存累积；伴随供应持续减量，库存预计去化 [68] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大 [71] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面震荡，现货需求传导仍需时间，基差走强，仓单回升；近端PDH、裂解降负皆有所计价，产业库存持续去化，月差偏强 [108] - 中国到岸价先涨后回调，周度持平；PP出口签单维持；印度取消进口关税，国内新月计划量报盘，出口询盘活跃，签单好转 [112] - 拉丝区域价差大幅波动，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，上游拉丝排产提升，高低熔价差修复 [119] - 原油、石脑油、丙烷皆偏强震荡，丙烯、煤补涨，成本支撑强 [127] - 整体利润压缩，PDH制估值低位修复；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损 [134] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [142] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [143] - 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工或下探65% [148] - 天津炼化、福炼、镇海成本检修，茂名回归，恒力检修，古雷、辽阳延期回归，4月仍有检修峰值，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位 [154] - 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低；东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度；出口东南亚、南亚增量明显 [159][161] 需求&库存 - 下游开工提升放缓，塑编农需放缓，吨包、建筑订单改善存支撑，但原料高价对增量订单有压制，塑编整体刚需表现；食品包装节后走弱，CPP开工回落，包装、印刷、胶带终端对高价抵触，长单取消，大单锐减，BOPP转短单为主，涨价谨慎；湿巾、纸尿裤、卫生用品等需求传统淡季，刚需不足，无纺布开工下滑；家电以旧换新、汽车产销回升，改性订单增加，支撑注塑；下游主要受原料大幅波动、利润压缩影响稳定经营，接单偏向高附加值产品，低价原料库存3月底4月中旬，关注终端能否持续传导成本 [99] - 供应大幅下滑，上游供给收缩，产业库存持续去化，本周假期因素，上游库存累积 [164] - 油制库存假期累积、煤制、地炼延续去化，标品显性厂库库存同比大幅偏低 [166]