1 报告行业投资评级 本次研报未明确标注合成橡胶行业的投资评级内容 2 报告核心观点 - 2026年8月以来合成橡胶走出一轮趋势性上涨行情 丁二烯原料紧缺推动成本中枢持续上移 叠加天然橡胶减产预期带来板块情绪共振 合成胶价格重心明显上移[2] - 2026年9月上旬中东局势升级进一步强化成本支撑 合成胶冲高至阶段性高点 随后高位矛盾逐步显现 合成胶加工利润持续倒挂 生产企业亏损压力加大 下游轮胎企业抵触高价原料 刚需采购意愿走弱[2] - 2026年9月中旬盘面逐步回调 波动率明显放大 行情从单纯成本利多 转入上游原料供给修复预期 亏损倒逼装置检修及下游需求偏弱三者博弈格局[2] - 当前合成橡胶市场呈现"强成本 弱需求 低库存"的博弈格局 行情中枢整体抬升 波动显著放大[25] - 短期中东局势反复 丁二烯价格高位 合成胶低开工低库存的格局未破 市场底部支撑较强 大幅回调空间有限 但下游旺季需求兑现乏力 高价抵触情绪浓厚 叠加原料端利好边际弱化 盘面缺乏趋势性大涨动力 整体以高位宽幅震荡为主[25] - 中期需跟踪两大边际变量 一是丁二烯装置重启进度与进口货源到港节奏 决定成本端支撑力度 二是轮胎终端订单 成品出货及涨价落地情况 观测旺季需求是否存在超预期修复[25] 3 分目录内容总结 3.1 成本支撑偏强 - 丁二烯约占顺丁橡胶生产成本的七成 其价格波动是合成胶成本中枢的核心变量[4] - 2026年8月-9月初 国内丁二烯价格持续上涨 涨幅超40% 主要由内外盘供给双收缩和油价托底共同驱动[4] - 外部层面 中东地缘风险加剧 推动国际原油价格突破百元关口 原油及石脑油价格不断走高 给予丁二烯成本面较强支撑 同时霍尔木兹海峡航运受阻 叠加韩国等多套裂解装置集中降负检修 海外丁二烯货源出口收缩 进口到港量持续偏少 外盘报价走高 进口成本抬升明显[4] - 内部层面 2026年8-9月国内多套主力丁二烯装置集中检修 燕山石化 扬子石化 斯尔邦 海南炼化等主力装置阶段性停车 整体开工率偏低 月度产量增长有限 同时华东丁二烯港口库存及企业库存持续去化 处于历史偏低水平 现货流通资源紧张 贸易商挺价情绪浓厚 进一步推升现货价格[4] - 2026年9月中旬 丁二烯供需格局出现转弱迹象 一方面 部分检修装置如东明石化及南京诚志重启 9月底至10月中上旬仍有装置计划重启 丁二烯供应偏紧格局存边际缓解预期[6] - 2026年9月中旬丁二烯供需格局转弱的另一方面 需求负反馈逐步显现 高成本压力下企业持续亏损 下游装置负荷下降 采买意向走低 刚需买盘跟进乏力 供应增加与需求不佳共振 丁二烯价格高位回落 但中东局势仍不明朗 原油及石脑油价格仍处于高位 丁二烯价格仍有一定支撑[6] 3.2 亏损倒逼企业降负生产 - 受原料高价导致加工利润倒挂影响 顺丁橡胶呈现被动收缩 增量匮乏的特征 当前丁二烯价格虽有回调但仍处高位 顺丁橡胶行业整体亏损 生产积极性低迷[11] - 为控制亏损国内多家顺丁橡胶生产企业主动降负 提前检修 台橡 齐鲁 燕山等装置阶段性调整负荷 隆众数据统计显示 截至2026年9月17日 中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在58.60% 环比微降0.97% 行业开工率维持年内偏低 有效供给持续收缩[11] - 在低开工 供应释放有限背景下 国内顺丁橡胶厂家库存及社会库存持续去化 整体显性库存处于低位 隆众数据统计显示 截至2026年9月16日 国内顺丁橡胶样本生产企业库存量及样本社会仓库库存量合计值3.85万吨 环比下降4.47% 现货流通货源相对偏紧 难以形成累库利空压制[13] - 当前合成胶供应端无过剩压力 亏损倒逼的被动缩产与低位库存对胶价形成支撑 需关注后续丁二烯装置运行及价格变动情况[13] 3.3 需求难以形成有效拉动 - 短期轮胎行业开机难以明显恢复 隆众数据统计显示 截至2026年9月17日 中国半钢轮胎样本企业产能利用率为65.17% 环比下降0.54% 同比下降7.57% 全钢轮胎样本企业产能利用率为61.52% 环比下降3.28% 同比下降4.84% 部分企业在双节前后存在检修计划 企业排产提前收尾 将进一步拖累行业产能利用率走低[15] - 轮胎行业分化明显 全钢胎依托重卡销量 货运市场回暖存在一定刚需韧性 半钢胎终端乘用车需求平淡 成品库存偏高 企业控产 检修持续 同时欧盟反倾销 加拿大反倾销及中东地缘冲突等贸易摩擦仍存 出口订单承压 开工提升受限[15] - 隆众数据统计显示 全钢胎2026年8月产量1315万条 同比增长0.92% 1-8月累计同比增长3.2% 半钢胎2026年8月产量5462万条 同比下滑5.92% 1-8月累计同比下降0.93%[15] - 非轮胎制品需求保持平稳 无明显增量贡献 综合来看 需求端对合成胶价格的向上驱动不足 高位约束作用显著[15] 3.4 后市展望 - 当前合成橡胶市场呈现"强成本 弱需求 低库存"的博弈格局 行情中枢整体抬升 波动显著放大[25] - 短期来看 中东局势反复 丁二烯价格高位 合成胶低开工低库存的格局未破 市场底部支撑较强 大幅回调空间有限 但下游旺季需求兑现乏力 高价抵触情绪浓厚 叠加原料端利好边际弱化 盘面缺乏趋势性大涨动力 整体以高位宽幅震荡为主[25] - 中期需跟踪两大边际变量 一是丁二烯装置重启进度与进口货源到港节奏 决定成本端支撑力度 二是轮胎终端订单 成品出货及涨价落地情况 观测旺季需求是否存在超预期修复[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周后半周纯苯、苯乙烯价格明显回落核心是成本端支撑的骤然松动，此前盘面强势依赖原油上涨带来的成本推动与地缘情绪溢价，油价高位回调使支撑逻辑弱化，价格快速下跌。短期行情从单边强势转为成本松动与低库存托底的拉锯格局，纯苯短期面临高位回调压力，但极低港口库存与地缘局势反复提供阶段性支撑，苯乙烯近月供需呈紧平衡，下半年旺季预期大概率落空，后续关注霍尔木兹海峡通航及供应回归情况 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及走势研判 - **核心矛盾**：成本端支撑松动致纯苯、苯乙烯价格回落，供应端恢复节奏不确定，需求端原料价格抬升挤压下游利润，下游出现减停产，9 - 10月纯苯供需差缩小，苯乙烯供应有新检修计划，旺季预期或落空 [1][2][5] - **近端交易逻辑**：本周后半周价格回落因成本端支撑松动，此前依赖原油成本推动与地缘情绪溢价，当前短期行情进入拉锯格局 [1][2][5] - **远端交易预期**：2026年上半年地缘因素使上游原料价格上涨但传导不顺畅，下游及终端减少排产、消耗库存，关注后续产业链下游是否集体补库 [8] - **价格及价差的走势研判**：趋势为宽幅震荡，BZ2610震荡区间8000 - 9700，EB2610震荡区间9000 - 10800，纯苯 - 苯乙烯主力价差预计在800 - 1200之间震荡 [9] - **产业链周度数据概览**：展示了2026年9月11日、17日、18日纯苯苯乙烯产业链价格利润数据及周变化，包括原油、石脑油、乙烯等多种产品；还展示了同期产业链周度供需数据，涵盖纯苯、苯乙烯供应、需求及库存等指标 [11][12] 本周重要信息及下周关注事件 - **本周重要信息**：利多信息为华南两套苯乙烯装置计划检修，纯苯、苯乙烯显性库存处于历史低位；利空信息为后半周原油明显回调，沙特增加装船货量削弱供应中断担忧，美联储加息释放偏鹰信号 [13] - **下周重要事件关注**：关注中东局势及霍尔木兹海峡通行情况，9月23日美国至9月18日当周EIA原油库存，9月24日美国至9月19日当周初请失业金人数 [18] 盘面解读 - **价量及资金解读**：内盘方面，本周苯乙烯跟随成本端高位回落，龙虎榜多5大幅增仓，空5无明显持仓变化，得利席位前五净多头小幅减仓但主要得利席位维持净多 [15] - **基差月差结构**：本周纯苯10 - 11月间维持B结构，月间高位震荡，现货端基差在盘面下跌时走强；苯乙烯月间同样是B结构，盘面下跌时基差小幅回落 [19] - **盘面价差跟踪**：本周盘面主力价差与现货价差表现劈叉，盘面上纯苯主力持仓小于苯乙烯，油价回调时纯苯波动大于苯乙烯，现货端纯苯买气好于苯乙烯，纯苯基差走强，价差低位震荡 [26] 估值和利润分析 - **产业链上下游利润跟踪**：涉及石脑油裂解重整、芳烃调油经济性、纯苯利润、纯苯下游利润、苯乙烯利润、苯乙烯下游利润等多方面的利润情况及相关季节性数据 [29][33][43] - **进出口利润跟踪**：展示苯乙烯进出口利润及月度进出口数量相关数据 [52] 供需及库存推演 - **供应端及推演**：纯苯供应一减一增，石油苯产量环比下降，产能利用率降低，加氢苯产量增加，装置开工率提升，供应回归节奏放缓；华东主港纯苯库存低位波动。苯乙烯工厂整体产量增加，产能利用率提升，9 - 10月供应较预期收紧，江苏苯乙烯港口库存减少且已至低位 [53][59][62] - **需求端及推演**：纯苯五大主力下游除己二酸外产能利用率提升，总体需求回升，但原料价格抬升挤压下游利润，下游出现减停产，9 - 10月供需差缩小。苯乙烯下游EPS、PS、ABS产能利用率下降，3S周度折苯乙烯需求量下降，上游原料价格高企使3S环节减产保利润 [64][97] - **供需平衡表推演**：给出2025年1月 - 2026年12月纯苯和苯乙烯的供需平衡表，包含产量、净进口量、需求、供需差等数据 [106][107]