报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，煤化工高端化有望带来提质增效，未来业绩成长性和弹性均可期 [7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为10,037.48百万股，流通股本为10,036.85百万股 [1] - 截至2026年03月27日，A股收盘价为20.39元，总市值为204,664.23百万元，流通市值为204,651.41百万元 [1][4] - 2025年每股现金股利为0.50元，以2026年3月27日A股收盘价测算股息率为2.45% [7] - 公司发布《2026-2028年度股东回报规划》，提出2026-2028年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50% [7] 2025年经营业绩回顾 - 2025年实现营业收入1,449.33亿元，同比减少7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比减少43.61% [6] - 2025年经营活动现金流为194.85亿元，同比减少24.63%；每股收益为0.84元/股，同比减少44.14% [6] - 2025年第四季度实现营业收入399.75亿元，同比增长5.52%，环比下降12.35%；归母净利润为12.61亿元，同比下降60.12%，环比下降48.91% [6] 煤炭业务分析 - 2025年自产煤产量18,239.8万吨，同比增长6.3%；自产煤销量16,537.0万吨，同比增长4.3% [6] - 2025年自产煤单位销售价格为512.5元/吨，同比下降19.3%；单位成本为343.6元/吨，同比下降5.0%；单位毛利为168.9元/吨，同比下降38.2% [6] - 2025年公司持续推进成本管控，自产煤单位销售成本同比下降4.3%，并力争2026年吨煤销售成本再下降3% [6] - 公司正推进多个基地重点矿井建设，新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目有望顺利达产，二期2300万吨/年产能核增工作持续推进；霍林河一号、刘三圪旦等矿井将于2027年至2031年左右陆续建成 [6] 煤化工业务分析 - **甲醇**：2025年产量454.0万吨，同比增长10.6%；单位毛利560.9元/吨，同比大幅增加64.2% [6] - **乙二醇**：2025年产量39.5万吨，同比下降1.5%；单位毛利1,666.7元/吨，同比增加47.2% [6][7] - **醋酸**：2025年产量108.2万吨，同比增长4.0%；单位毛利233.7元/吨，同比下降36.2% [6] - **醋酸乙酯**：2025年产量23.8万吨，同比下降16.5%；单位毛利仅为8.4元/吨，同比下降97.4% [6] - **己内酰胺**：2025年产量35.7万吨，同比增长5.9%；单位毛利25.4元/吨，同比下降97.2% [7] - **聚甲醛**：2025年产量7.1万吨，同比增长9.2%；单位毛利为-1,042.3元/吨，出现亏损 [7] - **石脑油**：2025年产量25.7万吨，同比增长10.3%；单位毛利4,097.3元/吨，同比增加14.1% [7] - 公司持续推进化工产业高端化发展，鲁南化工100万吨甲醇项目开工建设、40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨烯烃项目、新疆能化80万吨煤制烯烃项目等均在推进中 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,681.78亿元、1,795.26亿元、1,854.29亿元，增速分别为16%、7%、3% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为221.27亿元、230.13亿元、236.42亿元，增速分别为164%、4%、3% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.20元、2.29元、2.36元 [4][7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11%、11%、10% [4] - 以当前股价20.39元计算，对应2026-2028年市盈率分别为9.2倍、8.9倍、8.7倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为32.6%、35.2%、36.1%；净利率分别为15.5%、16.0%、17.0% [8]

事件背景与市场反应 - 中东局势持续紧张，引发韩国民众对制造塑料产品关键原料供应不足的担忧，多地出现垃圾袋“抢购潮”，一些超市采取了限购措施 [1] - 韩国实行垃圾计量收费制度，民众需购买专用垃圾袋，对垃圾袋供应中断的担忧是此次抢购的直接原因 [2] - 韩国政府计划将垃圾袋列为“核心管控品目”以监测供需情况，并强调现阶段库存充足、无需囤货 [1] 供应链与原料依赖 - 垃圾袋的主要原料聚乙烯来源于对原油中提取的石脑油进行加工，中东局势加剧了韩国国内对原油及石脑油供应可能中断的担忧 [2] - 韩国石脑油需求约55%由国内企业生产，约45%直接进口，业内担心高度依赖石脑油进口的企业将因中东供应中断而被迫停工 [3] - 为应对潜在冲击，韩国政府宣布从27日起限制石脑油出口 [3] 库存与产能分析 - 韩国气候能源环境部调查显示，当前韩国228个地方政府的垃圾袋库存平均可维持超过3个月，其中123个地方政府储备量可供应半年以上 [2] - 回收企业所持有的再生原料可生产约18.3亿个垃圾袋，高于去年全国累计售出的17.8亿个 [2] - 即使原料供应完全中断，利用现有再生原料的生产仍可维持超过一年 [3] 政府应对措施 - 韩国政府表示国内垃圾袋库存量充足，民众不必恐慌囤货 [2] - 政府计划将垃圾袋列为“核心管控品目”，并与各地方政府组建联合工作组监测供需 [3] - 政府官员强调，从当前库存与产能来看无需过度焦虑，正加强管理体系以防范供应链可能遭受的冲击 [3]

事件背景与市场反应 - 中东局势持续紧张引发韩国民众对原油供应中断的担忧 进而担忧制造塑料产品的关键原料供应不足 多地出现垃圾袋“抢购潮” 一些超市采取了限购措施[1] - 垃圾袋的主要原料聚乙烯来源于对原油中提取的石脑油进行加工 民众因担忧供应不足而开始大量采购 导致多地出现断货[1] 韩国政府应对措施 - 韩国政府计划将垃圾袋列为“核心管控品目”以监测供需情况 将与各地方政府组建联合工作组[1][2] - 韩国政府宣布将从27日起限制石脑油出口[2] - 政府强调现阶段库存充足、无需囤货 正加强管理体系以防范供应链可能遭受的冲击[1][2] 供应链现状与数据支撑 - 韩国228个地方政府的垃圾袋库存平均可维持逾3个月 其中123个地方政府储备量可供应半年以上[1] - 回收企业所持再生原料可生产约18.3亿个垃圾袋 高于去年全国累计售出的17.8亿个 这意味着即使原料供应完全中断 生产仍可维持逾一年[1] - 韩国石脑油需求的约55%由国内企业生产 约45%直接进口 业内担心高度依赖石脑油进口的企业将因中东供应中断而被迫停工[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面，LLDPE开工下滑原料价格回调，PP的C3原料波动大基差弱稳；地缘升级影响航运，石脑油等原料预计偏强使PE成本抬升，巴斯夫湛江量产但3月检修及降负计划增加，标品排产下滑且库存去化；PP的C3受供应扰动成本支撑强，PDH检修仍高，2605合约前无新投产，下游需求环比改善但PDH利润维持低位 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605昨日收盘价8767，日涨跌0.60%，昨日成交1026968，持仓变动2213；PP2605昨日收盘价9120，日涨跌1.62%，昨日成交1360322，持仓变动4112 [1] - L2605的05合约基差-317，05 - 09合约价差135；PP2605的05合约基差-220，05 - 09合约价差311 [1] - 华北LLDPE昨日价格8450元/吨，华东8550元/吨，华南8750元/吨；华北PP昨日价格8900元/吨，华东8900元/吨，华南9050元/吨 [1] 现货消息 - 聚烯烃周开工PE76%（-4%），新增茂名FD、卫星、齐鲁、万华HD检修，预计开工下滑至75%以下；PP周开工小幅下滑至70%（-0.5%），4月PDH增量检修暂不多，但浙石化、裕龙、京博、东华茂名预计增量检修，开工或下滑至65%，基差持稳，成交较昨日转弱 [1] 市场状况分析 - 地缘升级霍尔木兹海峡航运停滞，石脑油等原料预计偏强使PE成本抬升，节后地膜需求持平季节性，包装膜开工回升但成本传导需时间，巴斯夫湛江量产，3月预计检修及降负计划持续增加，标品排产下滑，库存开始去化 [2] - PP的C3受沙特、伊朗供应扰动成本支撑强，PDH检修仍高，2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧，下游集中复工需求环比改善，成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置检修仍未回归，需关注裂解及PDH装置边际变化 [2][3] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [4]

文章核心观点 - 韩国政府为缓解国内石脑油供应紧张局面 宣布自3月27日零时起全面禁止石脑油出口 禁令立即生效并暂定持续5个月 [1] 行业供需与贸易结构 - 韩国石脑油供应高度依赖进口 进口依赖度达到45% [2] - 韩国进口的石脑油中 源自中东地区的占比高达77% [2] 行业风险与挑战 - 中东地区持续的冲突 预计将对韩国石脑油进口造成冲击 加剧供应紧张 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA短期内现货价格跟随成本端宽幅震荡 关注后续成本端及上下游降负情况 [5] - MEG后续港口将加速去化 市场仍将延续偏强格局 后续关注海外供应恢复进度以及聚酯负荷变化 [6] 各目录内容总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面昨日期货跌后反弹 市场商谈氛围一般 现货基差走强 今日主流现货基差在05 - 68 基差方面现货6465 05合约基差 -127 盘面升水 库存方面PTA工厂库存5.92天 环比减少0.02天 盘面20日均线向上 收盘价收于20日均线之上 主力持仓净多 空翻多 [5] - MEG基本面周三价格大幅下挫后回升 市场商谈尚可 早间盘面大幅下挫 现货低位成交至4710 - 4720元/吨附近 随后盘面低位回升上行 午后现货商谈多在05合约贴水35 - 50元/吨附近 基差方面现货4863 05合约基差 -173 盘面升水 库存方面华东地区合计库存91.7万吨 环比减少5.8万吨 盘面20日均线向上 收盘价收于20日均线之上 主力持仓净空 空减 [6][7] 今日关注 未提及 基本面数据 - PX供需平衡表展示了2025年9月 - 2026年6月的产能基数、产量、进口量、需求、库存变化等数据 [10] - PTA供需平衡表展示了2025年10月 - 2026年9月的总产量、进口、出口、总消费、过剩量等数据 [11] - 乙二醇供需平衡表展示了2025年10月 - 2026年9月的总产量、进口、总消费、过剩量等数据 [12] - 价格及基差数据展示了2026年3月25日和24日石脑油、PX、PTA、MEG等现货价 期货价及基差变化 还有PTA加工费、MEG内盘利润等数据 [13] - 还展示了瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存 PTA月间价差、基差 MEG月间价差、基差 现货价差 库存分析 聚酯上下游开工率 各产品利润等多组数据的历史走势 [15][24][37][40][51][55][58] 影响因素总结 - 利多因素逸盛新材料360万吨开始降负 威廉化学250万吨降负至9成 嘉兴石化150万吨因故停车 逸盛新材料720万PTA装置计划4月1日起降负荷30%运行 [9] - 利空因素未提及 当前主要逻辑和风险点 - 短期商品市场受宏观面影响较大 关注成本端 盘面反弹需关注上方阻力位 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗军事对抗升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油地缘风险溢价飙升，Brent原油期货主力合约在100美元/桶附近波动，此轮上涨将引发全产业链重构，冲击下游化工品及终端行业 [1][3] - 油价破百核心驱动是市场对海峡封锁及原油出口停滞的担忧，中东面临断供风险，能化产业链面临多重成本压力，下游制造业利润空间被压缩 [4] - 全球原油库存低、供应弹性不足，需求稳定，只要地缘冲突未缓和，布伦特原油价格将在90美元上方获支撑，不排除突破119.5美元/桶 [7] - 原油价格上涨对化工品期货影响是复杂系统，需动态跟踪三级价差结构，结合库存与产能周期判断传导效率 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 原油破百的驱动逻辑与未来行情展望 - 油价突破100美元/桶核心驱动是市场对霍尔木兹海峡封锁及伊朗与中东多国原油出口停滞的担忧，美以伊军事行动扩大使中东面临断供风险 [4] - 海峡近乎关闭致中东超700万桶/日原油生产关停，冲突进入“能源基础设施战”阶段，能化产业链面临多重成本压力，下游制造业利润空间被压缩 [4] - 美伊谈判短期达成协议概率低，受损油气生产设施非短期可修复，此轮原油供应冲击超以往 [5] - 全球原油库存低，海峡封锁致20%原油供应中断，供给弹性不足，需求稳定，只要地缘冲突未缓和，布伦特原油价格将在90美元上方获支撑，不排除突破119.5美元/桶 [7] 化工品价格传导：品种分化与成本重构 - 原油价格变动沿产业链向下传导，下游化工品价格普遍跟涨，但品种分化显著 [8] - 石脑油价格随原油上涨，裂解价差被压缩，乙烯、丙烯等基础原料价格上调，下游塑料飙涨，呈现“高成本、低利润”局面 [8] - 芳烃链受冲击直接，PX价格随原油大涨带动PTA价格上行，但终端纺织服装订单未同步爆发，PTA加工费被压缩，部分装置面临亏损停车风险 [8] - 油价破百理论上利好煤化工企业，但整体宏观情绪压制下，煤化工产品跟涨乏力，油煤价差虽走阔但难转化为实际利润，卡塔尔LNG设施遇袭使气头化工品成本飙升，全球气头化工品价格中枢重构 [8] 核心传导机制详解 传导路径 未提及 传导机制 - 成本推动型影响：烯烃链、芳烃链、合成橡胶、甲醇下游等产业链关键品种受原油价格上涨影响，有明确传导逻辑，石脑油价格与原油价格有换算公式 [10][12] - 裂解价差的调节作用：原油上涨时，裂解价差扩大化工品涨幅受限，价差收窄化工品涨幅扩大 [12] - 替代效应与边际定价：原油上涨使煤制产品经济性凸显，压制油头化工品涨幅，生物乙醇/生物柴油替代影响农产品期货联动 [13] 不同化工品的敏感度分析 - 高敏感度（相关系数>0.7）：PTA/乙二醇、聚烯烃、苯乙烯 [15] - 中敏感度（相关系数0.4 - 0.7）：甲醇、PVC、合成橡胶 [15] - 低敏感度（相关系数<0.4）：尿素、纯碱、玻璃/建材类化工品 [15]

核心观点 - 报告认为2026年石油化工行业将呈现“上游弹性凸显，下游领衔国际”的格局 地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻 是影响全年原油供需的核心变量 [3] - 预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶 在不影响需求的情况下 预计2026年原油供需将出现每天约740万桶的缺口 油价中枢相比2025年将大幅提升 [3][65] - 高油价背景下 上游油气开采公司业绩将单边受益 而国内炼化及聚酯产业链凭借稳定的供应链和资本开支周期的结束 有望在全球范围内取得优势并实现景气修复 [3][4][5][6] 油气开采：地缘政治冲突加剧，油价快速冲高 - 霍尔木兹海峡是关键的原油运输枢纽 2025年有接近2000万桶/日的原油及石油产品通过该海峡出口 自2026年2月28日后 过境油轮数骤降至0 导致该货运量中断 [21][22] - 运输受阻迫使中东产油国被动减产 当前已宣布减产规模约690万桶/日 后续减产规模可能接近1000万桶/日 虽然沙特、阿联酋等国有备用管道 但乐观估计仅能缓解约655万桶/日的产能 [28][29][31] - 为应对供应冲击 国际能源署（IEA）批准释放史上最大规模的4亿桶战略石油储备 假设按120天释放 每天可缓解约330万桶的缺口 但这仍难以弥补巨大的供应损失 [34] - 美国页岩油增长乏力 预计2026年产量达峰 主要页岩油企业2026年计划资本开支基本持平 当前页岩油新井完全成本约61-70美元/桶 对油价形成支撑 [42][43][51] - 2026年全球原油需求预计增长130万桶/日至1.052亿桶/日 增量主要来自中国、印度等发展中国家 全球GDP增速预计为3.3% [8][62] 炼化：供应链冲击加剧，海外产能出清 - 霍尔木兹海峡也是全球化工品供应链的关键节点 波斯湾地区集中了全球23%的甲醇、20%的LPG、21%的乙二醇和20%的乙烯产能 这些产品的运输同样受到地缘冲突冲击 [114][116] - 运输中断导致全球炼厂面临原料成本提升和供应链不稳定的双重冲击 低端小炼厂及部分依赖该通道原料的短流程炼厂（如PDH）劣势加剧 [4] - 海外炼化产能面临结构性压力 韩国石化产业开工率持续下行 十家最大石化企业同意削减18%-25%的石脑油裂解产能 欧洲炼厂因设施老化（平均年龄66岁）及高气价导致经营压力加大 2025年有合计30万桶/日的产能计划关停 [130][136][138][142] - 国内炼化新增产能基本进入尾声 10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础 国内炼厂凭借多元化的原油进口渠道（如中俄、中哈、中缅跨国管道）和国内原油产量的稳定增长（2025年达2.16亿吨） 供应链安全性显著优于海外同行 [4][145][147][151] - 国内部分老旧炼厂（约占总产能18%）及地炼装置因原料保障能力弱、配套不完善 在此轮能源冲击下开工率和盈利能力承压 有望加速退出 利好头部规模化企业 [155][156] 聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡 - 聚酯产业链未来新增投资不大 2026年有望在高油价下实现再平衡 PTA在2026年暂无新增产能释放 叠加头部企业协同减产 景气修复空间较大 [5] - 涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3% 下游需求存在好转预期 开工率预计提升 聚酯瓶片产能投放进入尾声 2026年新增产能不多 行业协同效果较为理想 [5] - 从产能数据看 2026年PTA产能预计零增长 涤纶长丝产能增速为2% 聚酯瓶片产能增速为2% 供给压力显著缓解 [165] 投资分析意见 - 油价具备向上弹性 重点推荐业绩弹性较大的上游油公司：【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】、【洲际油气】 [6] - 油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资 重点推荐油服公司：【中海油服】、【海油工程】 [6] - 美国乙烷供需维持宽松 油价上涨带来较大能源套利 重点推荐轻烃化工企业：【卫星化学】 [6] - 海外能源危机加速落后产能出清 国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势 重点推荐大炼化公司：【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [6] - 下游聚酯板块供需逐步收紧 景气存在改善预期 重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】和瓶片优质企业【万凯新材】 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周油价继续走高，霍尔木兹海峡通行量维持低位，通航事实性瘫痪，受中东局势升级影响，布伦特与WTI价差上升至近十年最高水平，海峡事实性中断情况下合规市场价格仍面临上涨驱动，需关注下周特朗普是否与伊朗就海峡通航/地缘局势产生建设性对话 [7] 各部分总结 日度新闻 - 以媒称美方拟制定为期一个月的停火，金银油大幅波动，该消息或意味着短期内地缘政治风险降低，油价回落反映能源市场对地区紧张局势降温迹象高度敏感，走势持续性取决于报道后续官方确认及停火机制获各方支持情况 [3] - 伊朗称“非敌对船只”可在与伊朗协调后通过霍尔木兹海峡，目前约3200艘船只困在波斯湾，自冲突爆发至少22艘船只遭伊朗袭击，国际海事组织正谈判建立人道主义走廊，近日船舶追踪数据表明伊朗允许少量船只通过其领海航线 [4] - 美伊或最快周四开启高级别和谈，但仍在等待德黑兰方面回应，特朗普有意结束战争，伊朗对霍尔木兹海峡的控制使潜在退出策略复杂，美国与以色列分享结束战争计划，伊朗官员否认特朗普关于秘密谈判说法 [5] 周度库存 - 美国至3月20日当周API原油库存234.8万桶，预期 - 136.7万桶，前值655.6万桶；API汽油库存52.8万桶，预期 - 193.3万桶，前值 - 456万桶；API精炼油库存139.3万桶，预期 - 140万桶，前值 - 139.4万桶 [6] 周度观点 - 本周油价继续走高，霍尔木兹海峡通行量低，近一周日均油轮通行量不足2艘，特朗普威胁打击伊朗发电站，伊朗回应将打击中东能源和石油设施，阿曼原油升水上涨至60美元/桶，布伦特与WTI价差升至近十年最高，3月20日美国有条件放松对伊朗油品制裁，近期全球水上浮仓大幅去库，高盛预计俄伊海上石油能抵消海峡供应中断两周影响 [7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - LLDPE开工下滑，成本传导不畅；PP的C3原料波动大，现货跟涨慢；需关注地缘持续性及成本传导情况、裂解及PDH装置边际变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605昨日收盘价8918，日涨跌-6.35%，昨日成交1530549，持仓变动-58310；PP2605昨日收盘价9114，日涨跌-6.93%，昨日成交1745058，持仓变动-59592 [1] - L2605的05合约基差-318（前日-573），05 - 09合约价差182（前日211）；PP2605的05合约基差-114（前日-493），05 - 09合约价差334（前日499） [1] - 华北LLDPE昨日价格8600元/吨（前日8950），华东8700元/吨（前日9150），华南8900元/吨（前日9200）；华北PP昨日价格9000元/吨（前日9300），华东9000元/吨（前日9300），华南9300元/吨（前日9600） [1] 现货消息 - PE埃克森LL、塔里木HD检修，开工下滑至76%（较3月初下滑10%），标品排产维持低位；外采石脑油装置3下到4月降负检修，PE开工后续或下滑至70%附近 [1] - 浙石化PP二线检修，PP开工下滑至70%，后续PDH计划检修仍多，且PDH利润继续新低；基差维持偏弱，成本传导不畅，美金报价持稳 [1] 市场状况分析 - 地缘升级，霍尔木兹海峡航运停滞，石脑油等原料预计偏强，PE成本抬升；节后地膜需求持平季节性，包装膜开工回升，但成本传导需时间 [2] - 供应端巴斯夫湛江量产，3月检修及降负计划增加，标品排产下滑，库存去化 [2] - PP的C3受沙特、伊朗供应扰动，成本支撑强，PDH检修仍高；2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游集中复工，需求环比改善，成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置检修未回归，PDH利润深度亏损，需关注裂解及PDH装置边际变化 [2] 期货趋势强度 - LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [4]