报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年行业周期景气下行，龙头企业优势明显，2026年继续看好行业龙头穿越周期 [1][8] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块 [3] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [3] 2025年市场表现总结 - **整体表现**：2025年中信石油石化指数年度涨幅为15.1%，跑输沪深300指数，超额收益率为-6.8% [1][8] - **行情回顾**：上半年股价受油价预期变动影响剧烈，4月因OPEC+超预期增产导致油价和指数大幅下跌；下半年市场对油价预期趋于一致，行业指数受益于国企改革、“反内卷”等主题出现阶段性上涨，但整体仍落后大盘 [1][8] - **个股分化**：下游炼油化工企业股价表现好于上游油气资源企业 [11] - **上游油气板块**：“三桶油”在油价下行期业绩韧性凸显，2025年A股股价分别变动：中国石油+16.3%、中国石化-9.8%、中国海油+0.7% [1][13] - **油服工程板块**：受油价下行和全球上游资本开支缩减影响，整体表现偏弱，中海油服、海油发展、海油工程全年股价变动分别为-7.5%、-8.2%、+4.8%；中石化炼化工程因新签合同额高增长，全年上涨19.3% [16][17] - **炼化-化纤板块**：受益于“反内卷”预期，下半年股价走强，全年股价涨幅：恒力石化+43.6%、荣盛石化+22.9%、东方盛虹+30.6%、桐昆股份+44.1%、新凤鸣+78.6% [1][18] - **煤化工板块**：受益于煤价中枢下行和产业升级预期，全年股价涨幅：华鲁恒升+46.2%、宝丰能源+16.9%、鲁西化工+44.5% [2][18] 2026年行业展望与投资建议 - **看好“三桶油”及油服**：在油价波动周期中，“三桶油”凭借产量上升和成本控制能力展现出业绩韧性；2026年将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越周期的长期成长 [1][21] - **油服企业受益**：国内高额上游资本开支将保障上游产储量增长，使油服企业充分受益；同时，“三桶油”海外业务布局深化，下属工程公司借助平台优势把握出海机遇，有望取得持续突破 [1][21] - **炼化-化纤产业链静待复苏**：当前石脑油、芳烃、聚酯等主要产业链价差仍处于历史低位，静待行业景气修复；炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束及“油转化”、“油转特”加速背景下，行业供需有望改善，走向高质量发展；化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市场竞争力有望持续增强 [1][22] - **煤化工产业链盈利改善**：煤炭供需逐渐宽松，截至2025年12月26日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1700元/吨、677元/吨、931元/吨，较年初分别+11.1%、-11.3%、-10.5%；在能源转型背景下，现代煤化工将得到适当发展，煤价中枢下行叠加产业升级，板块长期景气有望提升 [2][23] - **具体关注标的**： - “三桶油”：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[3] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[3] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等 [3] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上游成本端布油反弹且有支撑，PX利润良好、开工高位、库存低位、格局偏紧；PX和PTA供需基本面向好，明年PX上半年、PTA全年无新产能计划投产；PTA库存低位，下游聚酯开工率较高 ；建议顺势多单持有，支撑参考4850 - 4950附近 [5] 根据相关目录分别总结 期现市场 - 上周1 - 5价差环比持稳、同比基本持平，5 - 9价差环比走高、同比偏高，期货月间价差呈近端contango远端back结构；基差处于负值区间 [9][12] 估值 原油&石脑油 - 展示布伦特原油期货价格及石脑油CIF日本中间价走势 [16] PX价格 - PX价格反弹 [20] PTA加工费 - PTA现货加工费环比持稳，同比近年同期最弱；PTA加工费反弹，盘面利润中期货01盘面加工费环比大幅反弹、同比偏低 [27][28][32] PTA下游利润 - 展示长丝、短纤、瓶片等生产毛利情况 [34][39] 供给端 PX生产端 - 展示PX产能利用率及周度产量情况 [47] PTA开工及检修 - 上周PTA周均产能利用率73.85%，处在同期中性位置 [49] PTA产量 - 上周PTA产量141.84万吨 [53] PTA进出口量 - 国内PTA自给率提高，进口量偏低可忽略不计，出口量低于去年 [54] 库存 PX库存 - 展示PX中国库存情况 [57] PTA库存 - PTA社库较低，企业库存偏低；上周PTA行业库存量约319万吨，PTA工厂库存3.61天，聚酯工厂PTA原料库存7.35天且环比降低 [59][63] 下游库存 - 展示长丝、短纤、瓶片等企业库存可用天数情况 [70] 需求端 消费&聚酯开工 - 2025年11月PTA实际消费量593.65万吨，上周聚酯开工率环比小涨至87.29%，处在同期较高位置 [78] 聚酯产量&纺织开工 - 上周聚酯行业产量156.8万吨，上周江浙地区化纤织造综合开工率50.49%，同比偏弱 [81] 长丝开工率&产量 - 展示聚酯长丝周度开工率及产量情况 [84] 短纤开工率&产量 - 展示聚酯短纤周度开工率及产量情况 [88] 瓶片开工率&产量 - 展示瓶片周度开工率及产量情况 [95] 出口情况 - PTA及纺织品出口整体弱于去年 [103] 产业链结构 - 未提及该目录下实质性内容

摘要：【图】2025年9月河南省石脑油产量数据分析 2025年1-9月石脑油产量分析： 据国家统计局数据，在2025年的前9个月，河南省规模以上工业企业石脑油产量累计达到了38.0万吨， 与2024年同期的数据相比，下降了10.8%，增速较2024年同期低45.4个百分点，增速较同期全国低10.2 个百分点，约占同期全国规模以上企业石脑油产量5951.8万吨的比重为0.6%。 图表：河南省石脑油产量分月（累计值）统计 单独看2025年9月份，河南省规模以上工业企业石脑油产量达到了4.7万吨，与2024年同期的数据相比， 9月份的产量下降了7.2%，增速较2024年同期低57.6个百分点，增速较同期全国低6.8个百分点，约占同 期全国规模以上企业石脑油产量667.4万吨的比重为0.7%。 2025年9月石脑油产量分析： 图表：河南省石脑油产量分月（当月值）统计 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油行业现状与发展趋势 化工市场现状及前景分析 日化市场调研与发展前景润滑油发展现状及前景预测汽油市场 ...

报告行业投资评级 - 苯乙烯：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年是纯苯苯乙烯产业链磨底蓄势之年，非反转之年，加工差有修复可能但非一体化利润中枢难脱离零轴附近，需消化新产能并摆脱耐用品消费前置影响 [1][94] - 远期不悲观，2027 - 2028年产业链或迎转机，资本开支放缓、海外产能出清、下游出口影响增强及需求有弹性是主因 [2] - 2026年纯苯及苯乙烯产业供需增速放缓，无全年供需缺口，交易难度大，建议盘面有安全边际后低位试多，关注芳烃权益产能占比高标的 [3][95][111] 根据相关目录分别进行总结 交易主线多变但供应压力贯穿始终，2025年纯苯苯乙烯产业链承压运行 - 2025年上半年产业链交易主线是压缩纯苯估值，BZN收窄、苯乙烯 - 纯苯价差走扩，因纯苯进口增量超预期、小下游增速放缓，苯乙烯港口库存低且供应意外频发 [14] - 年中苯乙烯供应增量激发，华东主港库存升至高位，苯乙烯 - 纯苯价差收窄，四季度纯苯库存攀升，价格下跌 [15] - 产业链全年供应增量及弹性大，常通过压低价格减缓供应增加速度实现供需阶段性平衡 [15] 纯苯：寻找弱修复可能 - 明年新产能释放带来的供应压力仍然存在，但相比今年边际减弱：2026年纯苯产能预计新增175.5万吨/年，同比增速约5%，扩张步伐放缓 [19][20] - 联产物格局向好导致歧化开工压降难度较大：2025年PXN表现好支撑歧化利润，甲苯歧化装置开工率大多时间维持在90%以上，2026年PXN中枢或抬升，纯苯行业开工中枢可能维持在78%以上 [23][25] - 供应端变量在于进口环节：2025年我国纯苯进口高增，预计超550万吨，同比增速超30%；2026年进口量基准预期在540 - 555万吨区间，若海外产能退出节奏超预期或小幅减量 [28][43] - 纯苯需求：五大下游从分化走向收敛：2025年纯苯需求高个位数增长但分化明显，2026年整体需求增速或放缓至5% - 6%，下游需求增长从分化转向收敛 [44][51] - 纯苯小结：供应增速边际放缓，纯苯格局弱修复概率更大：2026年石油苯扩能速度放缓至5%左右，产量或在2400万吨附近，进口量基准预期在540 - 555万吨区间，下游加权增速预计在5% - 6%，全年预计累库2万吨，累库幅度收窄 [65] 苯乙烯：加工差有望小幅修复，但需求增速放缓将制约上方空间 - 扩产步伐开始放缓，景气周期能否反转：2019 - 2025年苯乙烯产能年化复合增长率达16.9%，2026年仅有北方华锦一套70万吨/年新装置待投放，产能增速放缓至2.9%，2026年或为蓄势之年 [68][69] - 存量产能仍需要时间去消化：2026年需关注存量产能产量释放空间，若非一体化装置利润转正推动开工率上修至78% - 80%，产量或达1895 - 1944万吨，需求增速需达6% - 8%匹配，周期反转需求增速需达10%以上 [72] - 下游ABS高增速延续概率并不大：2025年苯乙烯需求增长亮眼，主要因ABS产量高增；2026年政策刺激方向或转变，ABS可能从建库转向去库，苯乙烯表需增速或放缓至3 - 5%区间 [81][93] - 苯乙烯小结：蓄势阶段需多一分耐心：2026年苯乙烯产能增速放缓至2.9%，存量产能产量释放空间大，表需增速或落至3 - 5%区间，加工差有小幅修复可能但非一体化利润中枢难脱离零轴，是磨底蓄势之年 [94] 远期不悲观，长周期拐点渐行渐近 - 2026年纯苯及苯乙烯产业供需增速放缓，无全年供需缺口，纯苯 - 石脑油价差、苯乙烯加工差收窄空间有限，但大幅扩张驱动未现，是底部蓄势之年 [95] - 长期来看，产业链或迎转机，资本开支放缓、下游出口影响增强及需求契合产业转型升级趋势是主因 [2][97][106] 投资建议 - 2026年纯苯苯乙烯交易难度大，建议盘面有安全边际后低位试多，以布油55 - 75美元/桶为基准，苯乙烯价格区间关注6000 - 7800元/吨，关注密集检修期和下半年对远端预期提前交易的低多机会 [3][111] - 商品维度长周期配置时点未到，权益维度建议关注芳烃权益产能占比高标的配置机会 [3][111]

此外，该车间持续强化工艺纪律考核，细化指标管理体系，不断优化工况参数，全方位保障装置实现安 全、平稳、优质、高效运行。 中化新网讯 截至12月17日，榆林炼油厂石脑油累计加工量达95.92万吨，提前完成95万吨年度生产任 务。 作为生产核心单元，榆炼联合三车间以工艺技术管理为抓手，全程护航生产高效推进。该车间聚焦工艺 指标精准管控，严防操作波动，持续优化装置运行参数，确保生产流程稳定可控;针对设备节能降耗、 工艺技术改造等重点工作，建立全流程排查与闭环整改机制，通过常态化技术攻关深挖潜力，实现全年 设备完好率100%，为装置安全平稳高负荷运行提供了硬核支撑。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯短期处高库存、弱需求格局，价格震荡偏弱；苯乙烯短期供需结构转弱，价格区间震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格：12月23日苯乙烯主力合约收跌0.47%，报6509元/吨；纯苯主力合约收跌0.62%，报5425元/吨 [2] - 成本：12月23日布油主力收盘58.0美元/桶（+1.5美元/桶），WTI原油主力合约收盘62.1美元/桶（+1.6美元/桶），华东纯苯现货报价5310元/吨（-5元/吨） [2] - 库存：纯苯华东港口库存27.30万吨（+1.30万吨）；苯乙烯华东港口库存13.93万吨（+0.46万吨），华东商业库存8.46万吨（+0.23万吨） [2] - 供应：纯苯主力基差-134元/吨，CFR中国及FOB韩国加工费小幅回升，美韩价差维持高位，海外汽油裂解价差走弱；苯乙烯装置负荷回升，整体开工率69.1%（+0.8个百分点），非一体化装置亏损，利润改善有限 [2] - 需求：纯苯下游整体偏弱，CPL、苯酚、苯胺开工率回落，己二酸小幅回升；苯乙烯下游进入淡季，EPS、PS开工下行，ABS低位运行，硬胶生产利润压缩，成品库存有压力 [3] 观点 - 纯苯：俄乌和谈推进预期叠加欧美炼厂开工恢复，海外汽油裂解价差走弱，调油支撑减弱；国内到港有压力，港口库存累积，下游提货弱；供应端加工费修复难改基本面；需求端分化，苯乙烯开工回升，非苯乙烯需求拖累明显；短期高库存、弱需求，价格震荡偏弱 [4] - 苯乙烯：港口及商业库存回升，进入节前累库阶段；供应端装置负荷回升，开工率提高，但非一体化装置亏损，供应释放温和；需求端进入淡季，下游硬胶走弱，生产利润承压，成品库存压力未缓解；基差回落，现货情绪谨慎；短期供需结构转弱，价格区间震荡 [4] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连跌0.47%，现货涨0.09%；纯苯期货主连跌0.62%，华东跌0.09%；布伦特原油涨2.61%，WTI原油涨2.65%，石脑油涨0.29% [6] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量涨2.32%，纯苯产量跌1.70%；苯乙烯港口库存跌2.19%，工厂库存跌7.49%；纯苯港口库存涨36.59% [7] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯开工率涨1.56%，己内酰胺跌7.53%，苯酚涨0.57%，苯胺涨0.04%；苯乙烯下游EPS开工率涨1.61%，ABS跌2.90%，PS涨1.40% [8] 行业要闻 - 欧洲央行行长拉加德称通胀前景不确定性高于往常 [9] - 美国11月核心CPI同比增长2.6%为2021年以来最低水平 [9] - 美国上周首次申领失业救济人数为22.4万人，低于市场预期 [9] - 美联储古尔斯比称只要通胀回归2%目标，利率有下调空间 [9]

黑龙江省石脑油产量表现 - 2025年1-8月，黑龙江省规模以上工业企业石脑油累计产量为65.9万吨，同比增长1.8% [1] - 2025年8月当月，黑龙江省规模以上工业企业石脑油产量为9.9万吨，同比增长19.6% [2] 黑龙江省产量增速变化 - 2025年1-8月累计产量增速较2024年同期低53.8个百分点，增速显著放缓 [1] - 2025年8月当月产量增速较2024年同期低68.3个百分点，增速同样显著放缓 [2] 黑龙江省与全国增速对比 - 2025年1-8月，黑龙江省石脑油产量增速较同期全国水平高2.3个百分点 [1] - 2025年8月，黑龙江省石脑油产量增速较同期全国水平高21.8个百分点 [2] 黑龙江省产量全国占比 - 2025年1-8月，黑龙江省石脑油累计产量约占全国总产量5283.7万吨的1.2% [1] - 2025年8月，黑龙江省石脑油当月产量约占全国总产量661.5万吨的1.5% [2] 数据统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值，苯乙烯对苯价差扩大至160美元不足以扭转亏损局面；现货市场情绪温和回暖，远期价格甚至出现小幅升水反映短期补库需求，但总库存维持在高位未见显著去库，多套装置因检修或技术问题长期停车 [1] 根据相关目录分别进行总结 指标变动情况 - WTI原油2025年12月19日价格为56.15，12月22日为56.66，变动值0.51 [1] - Brent原油2025年12月19日价格为59.82，12月22日为60.47，变动值0.65 [1] - 石脑油2025年12月19日价格为534.88，12月22日为530.88 [1] - 乙烯CFR东北亚2025年12月19日和12月22日价格均为745，无变动 [1] - 乙烯CFR中国2025年12月19日价格为664，12月22日为663 [1] - 纯苯华东2025年12月19日价格为5305，12月22日为5325，变动值20 [1] - 加氢苯江苏2025年12月19日和12月22日价格均为5325，无变动 [1] - 纯苯FOB韩国2025年12月19日价格为800，12月22日为805，变动值5 [1] - 纯苯CFR中国2025年12月19日价格为790，12月22日为795，变动值5 [1] - 苯乙烯江苏市场2025年12月19日价格为6500，12月22日为6550，变动值50 [1] - 苯乙烯华南市场2025年12月19日价格为6655，12月22日为6720，变动值65 [1] - 苯乙烯EB主力价格2025年12月19日为6402，12月22日为6540，变动值138 [1] - BPS普通料浙江2025年12月19日和12月22日价格均为7400，无变动 [1] - GPPS 525余姚2025年12月19日和12月22日价格均为6850，无变动 [1] - HOPS 622P余姚2025年12月19日和12月22日价格均为8080 [1] - ABS 757K余姚2025年12月19日和12月22日价格均为13200，无变动 [1] - 基差江苏 - 主力2025年12月19日为98，12月22日为10，变动值 -88 [1] - 非一体化装置成本2025年12月19日为6930.56，12月22日为6946.90，变动值16.34 [1] - 一体化装置利润2025年12月19日为 -430.56，12月22日为 -396.90，变动值33.66 [1] 现货市场情况 - 苯乙烯江苏市场震荡整理，市场有部分买盘支撑，和苯乙烯主力盘整理，江苏港口略累库，苯乙烯市场多空情绪博弈，有点价商谈在6515/6530元/吨 [1] - 苯主要受石脑油价格回升及美国高企价格带来的出口预期支撑，国内基本面偏弱，高产量叠加沿海库存激增，导致现货价格承压，进口需求疲软，现货交易清淡 [1] 供应端情况 - 中国多家炼化企业正在进行或计划检修，短期苯产出受限；韩国裂解装置因烯烃利润不佳亦维持低负荷运行 [1] - 尽管美亚苯价差高达约178美元，但受制于运费与关税，套利窗口仍未打开 [1]

报告基本信息 - 报告名称《2025年11月石脑油船期月报》 [2] - 发布时间2025年12月22日 [2] - 发布机构国投期货研究院化工组 [2] - 研究人员庞春艳（Z0011355）、王雪忆（Z0023574） [2] 报告核心观点 - 11月石脑油各大区发运量大多环比减少 其中俄罗斯发运量787.22万桶环比减少37.84% 中东地区发运量3942.8万桶环比下降11.03% 美国装船量592.15万桶环比减少1.77% 发运总量较上月减少978.71万桶环比下降15.53% [3] - 11月东北亚到港量在各大区中最高 为2679.48万桶 中国石脑油到港量为920.97万桶环比减少124.99万桶 其中来自中东地区的进口占比最高为41.4% 其次为东北亚占比15.6% 来自中东、地中海和北非的货源量减少 来自东北亚的进口量增加 [3] 不同地区发运及到港情况 发运情况 - 2025年1 - 11月俄罗斯、中东、美国累计发运量分别为12032.02万桶、47768.8万桶、5667.41万桶 累计同比分别为-23.38%、-5.03%、-27.18% [4] 到港情况 - 2025年1 - 11月东北亚 - 中国、中东 - 中国、俄罗斯 - 中国、南亚 - 中国累计到港量分别为1471.79万桶、4893.52万桶、1491.37万桶、1710.32万桶 累计同比分别为-5.51%、24.09%、-33.28%、315.41% [4]

股价与交易表现 - 截至2025年12月22日收盘，公司股价报收于3.2元，较前一交易日上涨2.89% [1] - 当日开盘价为3.11元，最高价为3.3元，最低价为3.1元，成交额达2390.78万元 [1] - 公司股价近52周最高价为3.3元，最低价为1.41元 [1] 重大关联交易协议 - 公司全资及控股子公司中国三江精细化工有限公司与浙江美福石油化工有限责任公司签订年度石脑油购销协议 [1] - 协议标的物为石脑油，月供应量为30000吨（允许±10%浮动），按实际管输数量结算 [1] - 协议价格公式为中石化石脑油出厂单价减去根据硫含量确定的β值加上消费税，其中硫含量≤650ppm时β为0，超出部分每1ppm减1元/吨 [1] - 协议有效期自公司股东于特别股东大会批准之日起至2028年12月31日 [1] - 2026年至2028年每年度交易金额上限均为人民币26亿元 [1] 协议执行与结算细节 - 结算方式为每月最后一天结算，甲方开具增值税专用发票，乙方于次月15日前付款 [1] - 货物运输通过管道进行，风险在货物越过甲方厂区围墙后转移至乙方 [1] - 合同执行的前提条件是获得香港联交所对关联交易的豁免或获得独立股东的批准 [1]