报告投资评级与核心观点 - 报告标题为“上行趋势”，与中信里昂研究观点一致，对新东方持积极态度 [3][4] - 报告基于中信里昂研究2026年1月29日发布的报告，核心观点是鉴于公司近期海外业务部门合并及跨部门客户服务平台优化带来的成本削减潜力，对公司的利润率扩张持更积极态度 [4] 近期财务表现与指引 - 2026财年第二季度（截至2025年11月），公司总收入同比增长14.7%至11.91亿美元，超出公司指引上限2%，超出市场一致预期3% [5] - 其中，出国考试准备收入同比增长4.1%，优于指引预期的同比下降5% [5] - 非通用会计准则经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5%，优于指引的同比提升2.0个百分点 [5] - 管理层上调了全年收入增长指引，预计2026财年第三季度（截至2026年2月）收入将实现同比增长 [6] 业务增长驱动因素 - 2026财年第三季度收入增长主要得益于K9业务保持稳健增长、高中业务增速加快，以及小学业务和智能学习硬件的留存率改善 [6] - 预计海外业务在新举措推动下将持续改善，公司在2026财年第三季度同比增速有望回升 [6] - 非学科培训与学习机订阅等新教育业务的举措料将继续成为主要增长驱动力 [8] - 学习中心利用率从政策影响前的超过80%提升至目前的约65%，仍有提升空间，若提升速度快于预期将有助于改善利润率 [8] 利润率扩张与成本控制 - 2026财年第三季度，教育业务利润率同比提升3个百分点，东方甄选的利润率同比提升1.7个百分点 [7] - 预计利润率扩张趋势将在下半年延续，支撑因素包括：保持聚焦效率提升而非学习中心扩张的战略方向；出国咨询与考试准备业务部门合并减少重复成本；开发跨部门客户服务系统以降低获客成本与营销费用 [7] 公司概况与业务结构 - 新东方是中国领先的民办教育服务提供商，成立于1993年 [11] - 2021年末为响应“双减”政策，公司全面终止K9学科类培训服务，并逐步发展非学科培训等新业务 [11] - 收入按产品分类：教育服务及考试准备课程占63.0%，自有品牌产品及直播电商占20.9%，海外留学咨询服务占10.2%，其他占5.9% [11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲 [11] 股票信息与估值比较 - 截至2026年1月28日，股价为58.95美元，12个月最高/最低价分别为63.78美元和41.22美元 [13] - 市值为93.70亿美元，3个月日均成交额为48.57百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为66.71美元 [13] - 主要股东俞敏洪持股11.90% [13] - 同业比较：好未来市值为68.7亿美元，市盈率FY26F为38.3倍；新高教集团市值为2.4亿美元，市盈率FY26F为1.6倍 [14]

教育板块市场表现 - 中公教育涨停(+10.30%)，豆神教育(+4.45%)、*ST开元(+4.09%)、昂立教育(+2.95%)、科德教育(+2.18%)等个股普涨 [1][2] - 全通教育(+0.67%)、行动教育(+1.06%)、创业黑马(+1.96%)等跟涨 [1][2] 政策驱动因素 - 国务院提出激发教育和培训消费活力，重点推动职业教育提质增效、开放优质教育资源、鼓励国际合作办学 [4] - 中共中央要求将师德纳入教师聘用核心条件，强化高层次教师培养（中学教师逐步实现研究生层次为主） [5] - 政策明确支持职业教育与非学科类培训，财政手段或加大信息化职业教育投入 [7] 行业转型与业绩复苏 - 教育公司转型方向与政策契合，聚焦职业教育、成人教育及非学科培训 [4] - 新东方2024财年Q4营收同比增长32.1%至11.37亿美元，好未来2025财年Q1收入同比大增50.4%至4.14亿美元 [7] - 中国东方教育2024上半年营收19.83亿元(+1.6%)，经调整净利润2.78亿元(+57.9%) [7] 机构观点与投资主线 - 中信证券看好职业教育与非学科培训两大方向，预计政策将优化社会力量办学格局 [7] - 中泰证券建议关注四大主线：教培（学大教育）、学校运营（凯文教育）、科技人才教育（传智教育）、AI+教育（豆神教育） [8]