报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增速达146%，驱动全年业绩高增长，盈利能力显著改善，经营质量持续优化 [1][9] - 公司业务结构呈现“传统稳固、新兴壮大”的格局，起重机、混凝土机械等传统板块稳健增长，土方机械、矿山机械等新兴板块成为重要增长极，海外业务发展超预期，营收占比已达59% [9] - 公司“非挖”（非挖掘机）产品比例较高，自2025年下半年以来，装载机、汽车起重机等“非挖”品类销量增速转正并实现20%以上增长，公司有望充分受益于此行业趋势，释放业绩弹性 [1][9] - 公司维持行业领先的高分红政策，2025年度合计股息分派率超过70% [9] - 基于公司业绩弹性和增长前景，预测2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [9] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入521.07亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.0%；毛利率为28.0%，净利率为9.8%，同比提升1.0个百分点；经营性现金流净额48.74亿元，同比增长128% [2][9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入约149.5亿元，同比增长35%；归母净利润9.4亿元，同比增长146% [9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为598.10亿元、692.20亿元、801.45亿元，同比增长14.8%、15.7%、15.8%；预计归母净利润分别为59.22亿元、75.54亿元、88.66亿元，同比增长21.9%、27.6%、17.4% [2][9] - **盈利预测关键指标**：预计每股收益（EPS）2026-2028年分别为0.68元、0.87元、1.03元；预计市盈率（PE）分别为13倍、10倍、9倍；预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，从2025年的8.44%升至2028年的13.26% [2][10] 分业务板块表现 - **传统优势板块**： - 起重机：2025年营收约166亿元，同比增长13%，毛利率32% [9] - 混凝土机械：2025年营收101亿元，同比增长25%，毛利率23% [9] - **新兴成长板块**： - 土方机械：2025年营收97亿元，同比增长45%，毛利率30%，产品线持续完善 [9] - 矿山机械：海外营收同比增速超过300% [9] - 高空作业机械：2025年营收60亿元，同比下降13%，毛利率29% [9] - 农业机械：2025年营收35亿元，同比下降24%，毛利率10% [9] - **机器人业务**：公司已拥有3大类6款全新机器人产品，并启动了整机制造工厂建设，未来将逐步推进小批量生产 [9] 海外业务发展 - **营收规模与增长**：2025年海外营收约305亿元，同比增长31%，占公司总营收比重达到59%；过去4年海外营收复合年增长率（CAGR）高达52% [9] - **区域表现**：非洲、东南亚、澳新地区增长突出，中东、拉美、欧美市场全面提升 [9] - **盈利水平**：海外业务因采取直销体系和推进本地化建设，盈利能力较强，2025年毛利率约为31%，处于行业领先水平 [9] 分红政策 - 公司2025年度拟每10股派发现金红利4元（含税，包含中期分红），全年股息分派率超过70%，分红水平持续领跑行业 [9]