核心观点 - 2026年1-2月，高端制造行业整体出口实现开门红，其中欧洲细分市场出口表现尤为强劲 [1] - 在油价上涨背景下，具备供应链优势的气头烯烃企业盈利能力凸显 [2] - 国内油服行业维持高景气，相关公司有望通过降本增效与核心能力建设实现长期成长 [3] - 多家公司正积极布局AI、机器人、智能底盘等新兴领域，以驱动未来增长 [5][7][9][10][11] - 部分公司通过产品结构优化、品牌渠道建设或营销改革，实现了盈利能力的显著修复或增长 [4][12] 行业研究总结 高端制造行业 - 2026年1-2月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口额累计同比分别增长7%、53%、38% [1] - 同期，草坪割草机出口至欧洲的金额累计同比大幅增长57% [1] - 叉车、机床、工业缝纫机、矿山机械出口额同比分别增长25%、16%、13%、32% [1] - 报告建议关注巨星科技、景津装备等相关公司 [1] 公司研究总结 石化行业公司 - **卫星化学**：油价上涨带动烯烃产业链产品价格大幅上涨，公司盈利能力提升 [2] - 报告上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为75.88亿元（上调9%）、87.39亿元（上调6%）、92.92亿元 [2] - **海油发展**：2025年公司实现营业总收入504亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润38.8亿元，同比增长6.2% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.65亿元、49.38亿元、53.37亿元 [3] 有色行业公司 - **方大特钢**：2025年全年实现营业收入182.33亿元，同比下降15.43% [4] - 公司高毛利产品产量增长，产品结构持续优化，深耕特钢市场并巩固细分领域优势 [4] - 高分红凸显长期投资价值，股东回报确定性增强 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为11.3亿元、12.4亿元、13.6亿元 [4] 汽车行业公司 - **双林股份**：2025年业绩符合预期，2026年将全面发力人形机器人+智能底盘 [5] - 鉴于行业竞争加剧，报告下调2026-2027年归母净利润预测至6.1亿元、7.2亿元，新增2028年预测8.4亿元 [5] - 长期看好公司在国产丝杠领域的独特优势以及在智能底盘等新兴领域的布局 [5] 电新行业公司 - **四方股份**：2025年营收同比增长17.87%至81.93亿元，归母净利润同比增长15.84%至8.29亿元 [7] - 公司在电网领域持续深耕，同步发力网外业务，业绩实现稳健增长 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02亿元、11.30亿元、13.42亿元，当前股价对应PE分别为37倍、33倍、28倍 [7] - 公司积极布局AIDC市场和国际市场，有望助力未来成长 [7] 海外TMT行业公司 - **长飞光纤光缆**：作为全球光纤光缆龙头企业，具备棒纤缆一体化大规模生产能力，在光传输产品前沿技术领域储备充足 [8] - 公司全球化布局成效显著，全球产能和业务布局空间有望进一步提升 [8] - 子公司长芯博创积极推进业务整合，高速线缆、MPO等产品收入有望实现高速增长 [8] - **商汤-W**：2025年公司收入50.15亿元，同比上升32.9%；全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元 [9] - 2025年下半年息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正 [9] - 考虑到生成式AI业务持续高速增长，上调2026-2027年收入预测3%/5%至64.3亿元、82.8亿元，新增2028年收入预测107.4亿元 [9] - **亚信科技**：因通信行业投资压降等挑战，报告下调2026-2027年归母净利润预测至4.50亿元、6.14亿元（较上次预测分别下调35%、19%），新增2028年预测7.53亿元 [10] - 看好公司大模型应用交付、智能体运营等AI业务未来几年高速增长，并期待卫星互联网、低空经济等第二增长曲线业务 [10] - **小米集团**：考虑到手机上游成本上涨以及市场竞争加剧，报告下调2026-2027年Non-IFRS净利润至320亿元、416亿元，新增2028年预测507亿元 [11] - 汽车业务的强劲表现和“人车家全生态”战略在AI时代的深度融合，为公司打开了新的增长空间 [11] 医药行业公司 - **特一药业**：公司2025年营收、归母净利润分别为9.25亿元、0.82亿元，同比分别增长34.4%、298.5% [12] - 营销改革持续推进，止咳宝片恢复式增长带动盈利能力修复，品牌投入强化长期动能 [12] - 给予2026-2028年归母净利润预测1.47亿元、2.28亿元、2.99亿元，当前股价对应PE分别为37倍、24倍、18倍 [12] 市场数据摘要 A股市场 - 上证综指收盘3931.84点，上涨1.30% [6] - 沪深300指数收盘4537.47点，上涨1.40% [6] - 深证成指收盘13801点，上涨1.95% [6] - 中小板指收盘8375.82点，上涨2.14% [6] - 创业板指收盘3316.97点，上涨2.01% [6] 商品市场 - SHFE黄金收盘1013.96元/克，上涨3.75% [6] - SHFE燃油收盘4348元/吨，下跌5.27% [6] - SHFE铜收盘95590元/吨，上涨1.66% [6] - SHFE锌收盘22935元/吨，下跌0.17% [6] - SHFE铝收盘23860元/吨，上涨0.99% [6] - SHFE镍收盘136130元/吨，上涨1.99% [6] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价6.8911，下跌0.05% [6] - DR001加权平均利率1.3205%，下跌0.23个基点 [6] - DR007加权平均利率1.4446%，上涨3.3个基点 [6]

消费品出口表现 - 2026年1-2月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额累计同比分别增长7%、53%、38% [4] - 2026年2月单月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额同比增速分别为37%、436%、68%，环比变动47个百分点、439个百分点、48个百分点，增速显著提升，可能与海外需求复苏及补库周期开启有关 [4] - 受全球关税扰动影响，国内企业加速在东南亚等地新增产能以满足北美等市场订单，导致国内海关统计的部分机械出口金额同比压力较大，但随着同比基数调整，2026年该压力或将逐步降低 [4] 消费品区域市场分析 - **北美市场**：2026年1-2月，出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额同比分别为-33%、53%、-23% [5] - 电动工具、草坪割草机自2025年5月以来累计同比已连续10个月负增长，反映北美关税影响仍在延续，且北美终端需求恢复偏慢，预计短期内对消费品出口拉动作用有限 [5] - 手动工具累计同比止跌回升强劲主要因同比低基数影响 [5] - **欧洲市场**：草坪割草机出口以欧洲为主要市场 [5] - 2026年1-2月，草坪割草机出口至欧洲的金额累计同比+57%，高于割草机整体出口增速（+38%），出口增量主要来自欧洲市场需求带动 [5] - 同期，草坪割草机出口至欧洲的金额占比达83%，同比提升10个百分点，显示欧洲市场需求旺盛，且在北美关税影响下，出口方向进一步向欧洲市场集中，也或指向产品在欧洲市占率正逐步提升 [5] 资本品出口总体表现 - 非洲、亚洲、拉丁美洲等新兴市场对资本品出口拉动明显 [6] 资本品分品类出口分析 - **叉车**：2026年1-2月，出口金额累计同比增长25% [6] - 分区域看，大洋洲（同比+56%）、非洲（同比+55%）、欧洲（非俄）（同比+46%）、亚洲（同比+29%）增长较快，北美洲（同比-13%）下滑明显 [6] - 前四大出口市场为亚洲（占比32%，同比+1个百分点）、欧洲（占比32%，同比+2个百分点）、拉丁美洲（占比15%，同比-2个百分点）、北美洲（占比9%，同比-4个百分点） [6] - **机床**：2026年1-2月，出口金额同比+16%，主要来自亚洲区域的增长（同比+23%） [7] - 亚洲是主要出口市场，2026年1-2月出口金额占比49%，重点出口国家包括印度、越南等 [7] - 出口俄罗斯的金额占比波动较大，从2021年的7%提升至2023年的22%，2026年1-2月占比回落至10%，且出口金额累计同比自2025年2月以来已连续13个月负增长 [7] - **工业缝纫机**：2026年1-2月，出口金额同比增长13% [7] - 前三大出口市场为亚洲（占比63%，同比+2%）、非洲（占比16%，同比+47%）、拉丁美洲（占比13%，同比+48%），亚洲主要出口国家包括越南、印度、印度尼西亚等 [7] - **矿山机械**：出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年累计出口金额占比分别为42%、25%、17% [7] - 2026年1-2月累计出口额同比增长32%，其中出口至亚洲、非洲、欧洲的金额分别同比+36%、+103%、-28% [7]

行业投资评级 - 高端制造行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年1-2月整体出口实现开门红，欧洲细分市场出口表现强劲 [1] - 消费品出口方面，2月同比增速显著提升，或与海外需求强势复苏及补库周期开启有关 [3] - 资本品出口方面，非洲、亚洲、拉丁美洲等新兴市场拉动明显 [5] 消费品出口总结 - **总体表现**：2026年1-2月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额累计同比分别增长7%、53%、38% [3] - **月度环比显著改善**：2月单月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额同比增速分别为37%、436%、68%，环比变动47个百分点、439个百分点、48个百分点 [3] - **北美市场承压**：2026年1-2月，出口至北美的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额同比分别为-33%、53%、-23%，其中电动工具和草坪割草机自2025年5月以来累计同比已连续10个月负增长 [3] - **欧洲市场强劲**：草坪割草机出口以欧洲为主要市场，2026年1-2月出口至欧洲的金额累计同比+57%，高于整体增速（+38%），且金额占比达83%，同比提升10个百分点 [4] 资本品出口总结 - **叉车**：2026年1-2月出口金额累计同比增长25%，其中大洋洲（+56%）、非洲（+55%）、欧洲非俄地区（+46%）、亚洲（+29%）增长较快，北美洲（-13%）下滑 [5] - **机床**：2026年1-2月出口金额同比+16%，主要来自亚洲区域增长（+23%），亚洲出口金额占比达49% [5] - **工业缝纫机**：2026年1-2月出口金额同比增长13%，前三大市场亚洲、非洲、拉丁美洲出口额同比分别增长2%、47%、48% [6] - **矿山机械**：2026年1-2月累计出口额同比增长32%，出口至亚洲、非洲、欧洲的金额分别同比+36%、+103%、-28% [6] 投资建议与关注公司 - **消费品**：建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博、欧圣电气、银都股份等 [7] - **资本品-工业**：2026年2月全球制造业PMI为51.2%，连续2个月在扩张区间，建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科等 [8] - **资本品-矿山机械**：看好全球新一轮矿山资本开支，建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份、新锐股份等 [8]

文章核心观点 2026年1-2月，工程机械行业呈现结构性复苏态势，挖掘机内销短期承压但出口强劲，非挖品类及电动化产品增长显著，行业整体增长动力来自设备更新周期、政策资金支持、出口拓展、电动化转型以及重大项目开工带来的需求[4][5][6][7][10] 2026年1-2月行业销售表现 - 挖掘机总销量为35,934台，同比增长13.1%，其中内销15,478台，同比下降9.2%，出口20,456台，同比增长38.8%[4][6] - 非挖品类内销复苏：装载机内销同比增长11.5%，汽车起重机内销同比增长2.4%，履带起重机内销同比增长30.3%[4] - 电动装载机销量为5,132台，同比增长112.7%，电动化率达到24.1%，同比提升9.6个百分点[7] - 各类叉车总销量为222,641台，同比增长14.1%，其中内销132,473台（同比增长9.3%），出口90,168台（同比增长22.0%）[8] 行业增长驱动因素 - 设备更新换代：工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期从2015年底部增长至2021年初见顶，测算国内工程机械在2026年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长[4] - 政策资金支持：2026年政府工作报告提出安排中央预算内投资7,550亿元，安排8,000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，并安排2,000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新[5] - 出口市场机遇：政府工作报告强调扩大高水平对外开放并与“一带一路”国家对接，工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升的机遇[6] - 重大项目带动：雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）总投资约1.2万亿元，依据经验，工程机械设备投资约占项目总投资的10%-15%，即设备需求可达1200亿至1800亿元人民币[10] 细分领域发展趋势 - 工程机械电动化：政府工作报告支持绿色低碳技术装备创新应用，电动装载机销量及渗透率大幅提升，行业电动化进程有望加速[7] - 智能物流与叉车：机器人及人工智能发展带动无人叉车渗透率提升，2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大[8] - 矿山机械：2025年全球矿山机械市场规模约为1,230亿美元，预计到2030年将增长至1,603亿美元，复合增长率约为5.4% 2025年全球矿山设备制造商50强总销售额为766.6亿美元，其中中国企业合计销售额为147.2亿美元，占比19.2%，相较于国际龙头份额仍有较大提升空间[9]

徐工机械2026年3月10日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务 * 公司为徐工机械，主营工程机械[1] * 矿山机械是核心增长极，规划到2030年收入达到400亿元（约60亿美元）[2][5] * 2030年矿山机械业务目标结构：海外收入占比60%、新能源产品收入占比50%、后市场业务收入占比40%[2][5] 二、 2026年经营与财务展望 * 对2026年整体预期乐观，预计内销同比增长约10%，外销增长15%-20%[2][3] * 国际化收入占比有望超过50%[2][3] * 财务目标：毛利率提升1至2个百分点，净利润率提升1个百分点以上[2][3] * 资产质量改善是重点，目标严格压降应收账款绝对额[2][21] * 现金流预计将进一步改善[3][21] 三、 矿山机械业务深度分析 * 预计2026年矿机业务将实现25%至30%左右的增长[4] * 当前主要产品为适配露天矿的刚性矿车、宽体车、矿用挖掘机等[4] * 未来将培育电铲、矿服设备和智慧矿山应用等新产品[5] * 新能源及无人化技术是重要机遇，缩小了与国际巨头的技术差距[6] * 预计到2030年，新能源产品在矿机业务中的渗透率将达到50%左右[6] * 2026年矿山机械的海外收入占比预计将超过50%[7] * 国内客户以内蒙古、新疆等地的煤矿为主，海外客户包括力拓、淡水河谷、FMG等全球顶级矿业公司[6][7] * 在手订单充足，足以支撑到2027年底的生产[2][10] 四、 海外市场战略与区域分析 * 重点增长区域：南美、非洲、西亚北非和东南亚[3] * 中亚区域下滑幅度明显收窄[3] * 中资企业在海外市场渗透率仍有巨大空间：东南亚（如印尼）市占率约30%以上，南美约20%多，非洲在20%至30%之间，欧美市场仅为个位数甚至更低[12] * 增长空间来自：主机销售提升、后市场服务完善、新能源/无人化技术应用、新产品线（如矿机、农机、高机）国际化[12] * 市场竞争“内卷”主要出现在部分东南亚市场，全球大部分市场格局不同[13] * 对中东局势已增加3个月库存缓冲，短期影响有限[2][11] * 工程机械需求具备补偿性释放特征，长期看中东地区仍是增长潜力良好的市场[2][11] 五、 国内市场与产品品类表现 * 国内市场呈现筑底回升态势，主要由更新需求驱动[2][3][15] * 土方机械、除塔机外的起重机械和道路机械恢复较为明显[3] * 与房地产关联度高的塔式起重机尚未回升[3][15] * 高空作业机械前两年盘整，2026年可能下降但降幅收窄，出口态势良好[3] * 履带吊业务偏向风电领域，已筑底回升[18] * 混凝土机械已实现增长[15] * 雅下水电站等重大项目有望于2026年第三季度启动，每年可能带来约两三百亿元的设备需求[2][16][17] 六、 后市场业务布局 * 当前后市场服务收入占比约为25%[9] * 目标是到2030年将后市场收入占比提升至40%[2][5][9] * 策略包括：国内扩张核心产能，在海外紧靠核心客户建设备件中心，完善金融服务和扩充服务团队[8][9] 七、 子公司与成本管控 * 德国施维英目前处于盈利低谷，对公司整体业绩有所拖累[2][14] * 计划从2025年起将生产基地从西欧迁移至东欧以降低成本，预计两年调整期后盈利能力将显著改善[2][14] * 前期“智改数转网链”等重大资本开支高峰期已过，费用管控和成本压降仍有提升空间[22] 八、 其他重要信息 * 下游项目资金到位情况有所改善，市场信心增强，新机需求回升[19] * 二手设备出口市场存在但较分散，主机厂直接参与少[19] * 汇率影响难以准确判断，但公司业绩在不利因素下仍保持稳健[20] * 公司将通过严格客户筛选、物联网技术应用等方式加强风险管控[21]

投资评级 - 报告对中联重科（000157）的评级为“买入”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，中联重科作为工程机械老牌劲旅，其产品面向三大超大规模市场（工程机械、农业机械、矿山机械），行业β正当时，同时公司四大成长逻辑有望持续兑现，包括：国内复苏带来利润弹性、海外拓展带来确定性增长、新兴板块打造第二增长曲线、具身智能有望提升公司估值 [4][15] 公司概况与战略布局 - 公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有60余年技术积淀 [4] - 公司已形成“两纵两横”全球化布局，截至2025年上半年，依托全球已建成的30余个一级业务航空港、430多个二三级网点，构建高效的全球销服网络，产品覆盖170多个国家和地区 [4][24] - 公司通过海外并购（如意大利CIFA、德国m-tec等）增强产品竞争力与突破中高端市场 [22][27] - 2025年上半年，公司海外营收占比达到55.6%，海外毛利率为31.4%，高于国内毛利率7.3个百分点 [6][33] - 公司正通过打造多产品版图（如高空机械、土方机械、农业机械、矿山机械）来平滑受地产下行影响较大的传统起重与混凝土机械业务 [4][37] 三大目标市场行业分析（行业β） - **工程机械市场**：据KHL数据，2024年全球工程机械市场规模达2380亿美元（超1万亿元人民币），行业呈现内需弱复苏与出口维持较好景气度的共振趋势 [5][48] - **农业机械市场**：全球农机市场规模约为1万亿人民币，行业呈现内需探底与海外市场较好景气度，未来竞争关键在于海外市场及新能源、智能化产品开发 [5][48] - **矿山机械市场**：据弗若斯特沙利文预计，2026年全球矿山设备市场规模将超过8000亿元人民币，至2030年有望达到10256亿元，行业直接受益于有色涨价下矿企的资本开支 [5][48][106] 公司四大成长逻辑 - **逻辑一：国内复苏带来利润弹性** - 工程机械内需多复苏因素具备，土方设备（如挖机、装载机）率先复苏，2025年内销同比分别增长17.9%和22.1% [113] - 部分非土方设备（如汽车起重机、履带起重机）已调整至低基数，2025年内销同比分别增长1%和33% [114] - 尽管房地产承压，但非房建投资通道（如电力、采矿、制造业、管道运输等）吸纳设备需求，后周期设备复苏趋势向上 [118][120][122][127] - 公司作为非土方设备龙头（如塔机全球第二、大吨位履带吊国内市占率第一），有望充分受益于复苏带来的利润弹性 [133] - **逻辑二：海外拓展带来确定性增长** - 2022年是国内工程机械龙头企业出海爆发临界点，行业出口呈现结构性增长 [139] - 公司以“端对端、数字化、本土化”为国际化战略，推行“航空港模式”直销，带动海外毛利率自2022年以来迅速提升 [6][7][67] - 2025年上半年，公司土方机械出口销售规模同比增幅超33%，矿山机械销售规模同比增幅超29% [37][38] - **逻辑三：新兴板块打造第二增长曲线** - 公司加速培育土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务 [7] - 2025年上半年，土方机械营收占比达17.3%，毛利率29.5%；农业机械营收占比8.0%，已位居国产品牌前五 [37] - 高空机械全球市占率领先，超高米段直臂产品全球市占率第一 [37] - **逻辑四：具身智能有望提升公司估值** - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人，已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [7] - 通过全栈自研能力提升、应用场景数据采集及政策支持，公司有望打造未来的“第三增长曲线” [7] 财务表现与预测 - **近期市场表现**：截至2026年3月9日，公司股价过去12个月上涨20.1%，跑赢沪深300指数（17.0%）；2026年以来跑赢工程机械（SW）指数7.9个百分点 [3][15] - **经营质量改善**：2025年前三季度，公司期间费用率同比下降0.92个百分点，销售净利率同比提升0.89个百分点；存货余额较年初下降5.70%；经营性现金流净额28.66亿元，同比大幅增长137% [40][42][45] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为500.93亿元、579.63亿元、677.94亿元，同比增长10%、16%、17%；归母净利润分别为48.06亿元、59.30亿元、73.49亿元，同比增长37%、23%、24%；对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [8][9]

中联重科电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心数据 * 公司为**中联重科**，主营业务为工程机械[1] * 2026年1-2月累计发货**85亿元人民币**，2025年同期为**57亿元人民币**，同比增长**50%**[5] * 2026年业绩指引：国内收入增长约**10%**，海外收入增长约**20%**，总收入增长约**15%-20%**；利润目标增长**25%-30%**[2][25] * 2030年长期目标：收入**1,500亿元**，利润**150亿元以上**[2][11] 二、 行业景气度与市场驱动因素 国内市场 * 国内工程机械行业自**2025年一季度起**开始复苏，非挖板块（起重机、混凝土设备等）复苏领先[3] * 2026年1-2月，非挖景气度整体优于挖掘机，主要品类（挖掘机、起重机、混凝土设备）处于全面复苏向上态势[3] * 复苏的底层“底仓”主要来自设备更新换代（上一轮高点在2021年）[6] * 存在结构性增量驱动：**风电吊装需求**（“十五五”期间规划年均装机约**120GW**）带动工程起重机；混凝土设备**电动化渗透率**快速提升；基建投资（特别是省部级以上、战略性大型基建）仍在加速推进[6][7] * 水利水电等重大工程对行业拉动显著，设备采购高峰预计在**2027年、2028年**，对**混凝土设备**需求拉动最大[8] 海外市场 * 2026年1-2月行业海外增速在**20%以上**[3] * 海外需求具备较强可持续性，主要驱动因素包括：[3][4] * 发展中国家城镇化、工业化持续推进 * 欧美制造业回流、再工业化及国防预算提升带来增量 * 全球**露天矿景气度高**，带动矿业资本开支和设备需求 * 人工智能发展带动算力中心、数据中心等建设需求 * **美联储进入降息通道**，为资本开支提供有利环境 三、 公司业务板块进展与目标 挖掘机业务 * 收入占比已接近**20%**[3] * 2023年收入**30多亿元**，2024年**60多亿元**，2025年预计接近**100亿元**[11] * **2030年目标**：收入**300亿元以上**，推动进入国产品牌前三[11][22] * 竞争策略：中大挖市占率已进入国产前三；小挖目标2-3年内实现年销量**1万台以上**，进入国产前三[22] * 小挖业务已实现盈利，渠道策略为60吨以下产品全部交由代理商运营，公司不单独考核，以保障代理商整体盈利[23][24] 矿山机械业务 * 2025年营收约**30亿元**，占总营收约**6%**[12] * 产品结构：矿卡贡献**十多亿元**，矿山挖掘机约**10亿元左右**，其余为传送、破碎、筛分等产品[12] * 2026年目标：**60亿元**（翻倍）[2][12] * 2030年目标：**200亿元以上**[12][17] * 增长节奏：矿卡增速预计快于挖掘机，但整体同步[13] * 市场结构：2025年出口实现**100%以上**增长，内销增长约十几个点到二十个点，当前出口占比在**50%以上**[13] * 未来计划：预计在2026或2027年将矿山事业部独立运营与披露[13] 农机业务 * 2026年目标规模：**60-70亿元**[2][14] * 2030年目标规模：**300亿元以上**[11][14] * 核心品类：拖拉机与收获机，两者合计占比**80%以上**[14] * 竞争策略：本质是**全球替代逻辑**，依托产业链优势，重点在**新能源与智能化**方向形成竞争力，替代海外龙头份额；当前更看重海外市场[15][16] * 公司定位：被工信部确定为“新一代高端智能农机装备”领头企业，被湖南省、长沙市定位为产业链主[12] 机器人业务 * 计划在**2026年年内**实现量产并向客户交货[20] * 客户类型：主要面向**制造业的智能制造场景、物流以及科研**等领域[20] * 订单来源：一类来自中科云谷服务的智能制造企业客户；另一类来自物流客户（如与顺丰合作）[20] * 中长期规划：“十五五期间”争取实现年交货**1万台**，当前工厂设计产能即为年产**1万台**[21] * 产品与研发：已有近**10款**产品，涵盖机器狗等多种形态；**中科云谷**负责“大脑”（软件）研发，公司中央研究院负责“小脑”、零部件及机械硬件[22] 四、 海外市场布局与结构 * 海外收入区域占比：[18] * 欧洲：**20%**多一点（含土耳其及并表贡献） * 中东：约**17-18%** * 非洲与东南亚：各约**15%** * 中亚：约**11-12%**（其中约**80%**来自俄罗斯） * 南美：约**8-9%** * 印度与北美：各约**5%** * 日韩港澳台与澳新：各约**2%** * 若剔除土耳其及并表影响，欧洲自身占比约**8%**，预计仍将保持较快增长[18] * 后续将重点发力**欧洲、澳洲等高端市场**，预计自2026年下半年起相关区域增速将明显改善[2][18] * 过去两年增速表现最好的是**非洲**，连续两年翻倍[18] 五、 盈利能力与估值逻辑 * 利润率展望：对利润率回升有期望，支撑因素包括**海外业务盈利属性更强**、**产品结构改善**（矿山、挖掘机等高毛利业务占比提升）[19] * 经营杠杆：公司资本开支、全球网络等投入已前置，可支撑未来**1,500亿元以上**销售目标；在2025年营收约**500亿元**基础上，经营杠杆空间较大，**ROE有望随规模释放而提升**[26] * 估值逻辑转变：[2][27] * 过去估值（10-15倍）源于周期股属性（国内为主、地产相关度高） * 当前“**全球化+多元化**”布局使可服务市场规模从**2000亿**扩张至**2.5万亿-3万亿**，提升了能见度、预测性和稳定性 * 叠加分红水平改善，**估值中枢具备上移基础** * 相对估值看，徐工市盈率约**18-19倍**，高于公司约**13-14倍**，存在收敛空间 * 若从价值成长股角度，估值理论上可上移至**20倍**区间 六、 其他重要信息 * 外部不确定性（局部冲突、航运扰动）目前未对订单或交付周期产生明显影响，公司在相关冲突国家（如伊朗）基本无业务[9][10] * 公司非挖业务（起重机、混凝土设备等）在国内市场收入占比在**50%以上**，因此行业复苏对公司的弹性更为明显[3]

中联重科2026年美国工程机械展表现 - 公司于2026年3月3日在美国拉斯维加斯工程机械展盛大开幕，开展首日即实现产品交付及多类产品合作签约[1] - 参展产品线全面，涵盖工程起重机械、混凝土机械、土方机械、矿山机械、建筑起重机械等高端设备及数字化解决方案[1] - 展区现场活动丰富，包括产品直播、乐队演奏、舞蹈表演和互动游戏，吸引了全球客商、合作伙伴及媒体，现场气氛热烈[11] 针对北美市场的定制化产品策略 - 所有参展产品均符合当地市场认证，且多款为深耕北美市场定制开发，具备高效、可靠、安全、智能的特点[4] - 越野轮胎起重机ZRT1500V6为北美市场新品：采用6节198.5英尺大截面椭圆型主臂，主臂全伸最大吊载2600磅，41900磅活动配重可自主装卸，运输质量控制在108000磅以内，司机室空间增大10%[4] - 土方机械产品覆盖大、中、小型：包括适用于市政及狭窄空间的ZE55GU和ZE145GU微小型挖掘机，以及专为北美大型矿山打造的ZE500G大型挖掘机，后者搭载400马力动力系统并配备智能散热系统[4][5] - 混凝土泵车采用“美漫”涂装和北美专用底盘：最大垂直臂展达151英尺，最大理论排量180立方米/小时，臂架采用碳纤维技术实现25%减重并增加有效载荷[8] 数字化与智能化解决方案展示 - 公司展示了塔机和施工升降机智能化系统，例如自主研发的TC-LINK数字化管理平台，旨在帮助客户实现更安全、高效、智能的设备管理[10] - 本次参展不仅展示产品，更向全球客户展示企业“数字化、一站式解决方案”的系统输出能力[15] 海外业务本土化战略与成果 - “本地化”不仅是产品认证，更是全价值链的融入，公司在研发、制造、供应链、产品、服务、人才出海等方面全面发力，持续推进海外业务本土化建设[13] - 在北美市场，公司依托北美研发中心完善本地化布局，已打造密尔沃基、休斯顿等多个运营网点，构建了覆盖研发、制造、销售、服务的全链协同体系[13] - 公司已深耕北美市场近20年，起重机械、混凝土机械、土方机械等多类产品在当地赢得了良好口碑[15] 行业整体动态与趋势 - 行业热点显示工程机械行业复苏迹象：包括业绩改观、2月开工率改善、行业预期“暖洋洋”等[17][22] - 市场数据显示挖掘机行业出口表现强劲：内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成[17] - 政策与标准切换影响行业：工程机械自12月1日起开启“国四”时代[17] - 专家视点关注行业发展趋势与新能源化：包括工程机械行业发展形势以及支持工程机械和商用车新能源化的建议[22]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司作为中国工程机械龙头，主业稳健，矿机成套业务打开第二增长曲线，通过电动化与全球化构筑核心壁垒，有望充分受益于本轮行业国内外共振向上的周期 [7] - 公司已完成混改和核心资产整体上市，治理结构优化，经营质量与现金流显著改善，盈利能力呈现逆势提升态势 [7][31] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.16亿元、90.28亿元、118.66亿元，对应PE分别为20.53倍、15.95倍、12.14倍 [1][7] 公司概况与核心竞争力 - 公司是国内首位、全球领先的全系列工程机械龙头企业，产品覆盖起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿山机械等全领域 [13][15] - 在传统优势领域地位稳固：2024年土方机械收入240.1亿元，行业第二；起重机收入189.0亿元，行业第一，国内市场份额约40% [18][21][22] - 在新兴领域快速追赶：2024年高空作业机械收入87亿元，行业第一；矿山机械收入72亿元，仅次于龙头临工重机 [18][23] - 已完成混合所有制改革，形成“国有绝对控股、上市公司多元股权”的清晰架构，集团持股比例已降至约20%，治理更加市场化 [24][29][30] - 通过两次核心资产注入（起重机、挖掘机等）完成整体上市，构建了完整产品线，国际化与多元化有效平滑行业周期波动 [31] 行业分析与市场展望 - 工程机械行业进入新一轮周期，海外市场已成为核心驱动力，2025年出口销量占比已达50% [43] - **国内市场**：呈现温和复苏态势 - 根据更新替换理论，本轮周期预计于2028年见顶，高点挖掘机销量约25万台，较2024年内销10万台有150%上行空间 [50][51] - 复苏斜率平缓但周期更长，受资金到位率影响，其中中央资金（如特别国债）到位较好，地方资金受化债影响 [53][57] - 2025年国内小挖销量占比达77%，结构上与上一轮周期不同 [53][55] - 非挖设备（起重机、路面机械、混凝土机械）于2024-2025年迎来底部拐点，混凝土机械受益于电动化渗透率提升（2025年搅拌车电动化率已达60%）率先转正 [58][61] - **海外市场**：预计2026年开启新一轮上行周期，与国内形成共振 - 2022年海外挖机销量见顶后调整，随着美联储进入降息周期，需求有望于2026年复苏 [65][66] - 海外市场具备高盈利特征，2025年上半年主机厂海外毛利率（24%-31%）显著高于国内（16%-24%） [47][48] - 中国品牌海外收入增长空间巨大，预计2024-2030年增长空间超280% [73] - 分区域看，中国品牌在东南亚、俄语区、中东、非洲等“一带一路”地区市占率已达30%-60%，增长动力主要来自矿产和基建投资；在欧美等高端市场目前市占率约5%，未来依靠电动化、智能化实现渗透 [77][80][82] 第二增长曲线：矿山机械 - **市场空间广阔**：全球矿山机械市场规模大，预计2035年达2292亿美元，2025-2035年CAGR约5.6%，其中露天矿设备占比从2023年的19%提升至2025年的26% [84][85] - **公司竞争优势显著**： - 前瞻性布局，是国内唯一进入全球露天矿山机械前五的企业（排名第四），内资竞争力最强 [91][93] - 战略从单品突破转向成套化解决方案，覆盖勘探、钻爆、铲运全流程，能提供矿挖、矿卡（合计占收入85%）、钻机等全套设备及后市场服务，锁定高盈利 [101][102] - 成套化模式已获市场认可，成功切入澳大利亚FMG、西芒杜铁矿等国际大型项目，2025年大型矿企对全流程方案的需求订单价值占比已达57% [103][105] - **构筑长期壁垒**：矿山设备后市场需求稳定且盈利可持续（设备寿命长达15-20年，磨损大），公司通过成套化方案深度绑定客户，构建护城河 [91] 核心壁垒：电动化与全球化 - **电动化产业链闭环**： - 通过自研电池PACK及电驱系统、与比亚迪、华为合作，实现核心技术自主与产业链闭环，成本控制力强 [106] - 电动化经济性凸显，以5吨电动装载机为例，市场售价已降至约60万元，与燃油车价差仅约20万元，通常不到一年即可回本 [112] - 在矿山机械电动化领域领先，已实现L3级无人驾驶矿卡的商业化落地，并拿下澳大利亚福德士河集团150-200台240吨纯电动矿卡订单 [7][105] - **全球化战略升级**： - 从贸易型出海转向本土化制造，拥有完善的海外产能与销售服务网络（135公里服务半径，4小时响应） [7][55] - 海外收入占比迅猛提升，从2021年不及20%提升至2024年的45.5%，成为业绩增长主力 [40] - 海外毛利率稳步提高，2024年达25.4%，高于国内的20.2%，直接拉升公司整体盈利水平 [40] 盈利预测与财务表现 - 预计公司营业总收入将从2024年的916.60亿元增长至2027年的1348.36亿元，CAGR为13.8% [1] - 预计归母净利润将从2024年的59.76亿元增长至2027年的118.66亿元，CAGR为25.7%，增速高于收入 [1] - 盈利提升驱动力：行业景气度回升、海外高毛利业务占比提升、产品结构优化及经营质量改善 [37] - 混改后经营质量显著优化，2025年前三季度经营活动净现金流同比增长36.5亿元，净现比提升至94% [64][66]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：工程机械行业、重卡（商用车）行业、农业机械行业、矿山机械行业[1][4][8] * **公司**：中联重科、中国重汽、徐工机械[1][4][8] 核心观点与论据 **中联重科** * **小挖产线进入全面爬坡阶段**：公司2025年建成紧凑型机型新产线，涵盖小型挖机、滑移装载机、轮式挖掘机，该产线具备全球领先的生产制造能力，已进入产能全面爬升阶段，小挖产品质量、一致性显著提升，制造成本稳步下降[1] * **海外市场持续高增长**：2026年将重点布局西欧、澳洲等高端市场，研发更多符合当地法规和使用习惯的产品，上述区域海外网点投入将对公司业绩提升提供增量支撑，非洲、拉美等区域经过此前2-3年持续投入已进入收获期，中东、东南亚等区域基础设施建设需求持续增长[2] * **农业机械获得行业关注**：全球农机市场规模约为1万亿人民币，公司混动技术路线拖拉机和收获机参加德国农机展时获同行业客户特别关注，市场反馈优异，产品以大马力拖拉机为主，已在发达国家实现销售[3] **中国重汽** * **1月销售实现增长**：根据第一商用车网数据，2026年1月份，我国重卡市场共计销售约10.54万辆，同比增长约46%，公司生产经营保持良好态势，整体产销规模较去年同期实现增长，市场份额继续位居重卡行业前列[4] * **出口业务连续21年稳居行业首位**：公司依托集团旗下的重汽国际公司实现产品出口业务，该公司具有较为完善的海外市场布局体系，其出口业务已连续21年稳居行业首位[5] * **出口区域广泛且增长良好**：产品出口依然保持较好的增长态势，出口区域主要以非洲、东南亚、中亚、中东等重点市场，遍及全球150多个国家和地区，并在新兴市场不断取得新的突破[7] **徐工机械** * **目标2030年矿山机械板块实现400亿规模**：根据十五五规划，公司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在2030年目标是超400亿，信心来源于新能源矿产需求增量驱动、矿山开采工艺深部化带来的设备升级换代需求，以及公司深厚的技术储备和国际高端客户的认可[8] * **预计2026年国内市场持续回暖**：公司认为国内工程机械市场正呈现积极迹象，特别是土石方机械已连续多月实现销量转正，长期动力包括国家战略、城市化不均衡、设备自然更新、新能源产业拉动及重大项目落地，预计2026年内销市场将持续回暖，行业有望步入上行周期[9] * **未来毛利率会每年提升**：公司2025年上半年毛利率同比提升0.7个百分点，并计划在未来持续提升，主要措施包括稳价格、降成本（采购、研发、生产等）以及调整产品、产业、市场和客户结构，预期2025年及未来一定时间内，公司毛利率将保持每年增长态势[10] 其他重要内容 * **行业趋势**：未来国内小挖销售量占挖机总销售量的比例预计会持续维持在高位，小挖产品也受海外市场青睐[1] * **公司战略**：中联重科2026年将进一步加快推进小型挖机市场破局，打造土方机械板块增长引擎[1] * **行业竞争关键**：全球农机行业未来竞争格局胜负在于海外的广阔市场以及基于新能源和智能化的产品开发[3]