雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅江下游水电项目正式开工，位于西藏林芝市，采用截弯取直、隧洞引水方式开发，建设5座梯级电站 [1] - 项目总投资约1.2万亿元(三峡工程静态投资1353亿元)，总装机容量规划预计达60GW(三峡水电站22.5GW)，预计年发电量3000亿千瓦时(约为三峡三倍) [1] - 工程对构建新发展格局、推动高质量发展及实现"双碳"目标具有重大意义 [1] 中联重科参与项目情况 - 公司成立专项工作组，在西藏设立机构协调推进产品、销售、服务工作，多类设备已进入施工场地 [1] - 在林芝米林市设立大型综合保障中心，配备技术服务专家、专用车及配件仓库，提供7*24小时全方位服务 [2] - 与项目关键参与方有多年合作关系，建立常态化沟通机制，针对施工特点进行产品交流研究 [6] 公司技术优势与历史经验 - 拥有高海拔、低温、低气压工况下的深厚技术积累，曾参与青藏铁路一期(1975年)和二期(2001年)工程建设 [2] - 近年为西藏那曲欧玛亭嘎风电场(世界超高海拔最大风电项目)和川藏铁路提供全系列高原型设备 [2][4][6] - 为雅下项目定制开发全套新能源、智能化、高端化施工设备，依托自主掌握的新能源核心技术 [2] 公司行业地位与贡献 - 作为全球高端装备制造龙头企业，为超级水利枢纽等国家重点工程提供关键设备支撑 [1][6] - 研制出系列全球最大及首创的领先产品，秉持"以业报国"的家国情怀 [6] - 在川藏铁路沿线部署40多座定制高原型搅拌站，展现强大工程装备实力 [6]

A股市场表现 - 7月22日A股市场尾盘多个板块突然发力上涨 工程机械板块表现最为抢眼 三一重工一度触及涨停板 中联重科涨幅接近8% 整个工程机械板块收盘涨幅超过6% 铁建重工 厦工股份 山河智能等超过10只个股封住涨停 [1] - 钢铁板块展现强劲走势 西宁特钢 柳钢股份等个股涨停 水泥概念股掀起涨停潮 海螺水泥尾盘触及涨停走出连续两个交易日涨停 华新水泥 西藏天路等多只个股封板 [3] - 大基建概念股午后集体异动 中国交建直线涨停 北新路桥 新疆交建等纷纷跟涨 [3] 雅江水电工程影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工 总投资规模约1 2万亿元 工程装机容量预计达6000万至8100万千瓦 年发电量将达3000亿千瓦时 相当于3座三峡水电站的发电能力 [4] - 中联重科表示该项目对工程机械设备需求将产生积极拉动作用 项目对土方机械 混凝土机械 起重机械 基础施工机械 隧道掘进机械等设备存在较大需求 [4] - 工程位于西藏林芝市 平均海拔3000米以上 高寒环境下电动化与无人化工程机械有望成为主流选择 这将带来更高的单台设备价值量 实际市场规模可能超过预期 [4] 产业链受益情况 - 钢铁行业将从该项目中获得直接收益 工程土石方挖填总量巨大 混凝土浇筑量庞大 预计耗钢量将超过200万吨 [5] - 7月18日工信部表示钢铁等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 将推动重点行业调结构 优供给 淘汰落后产能 [5] - 该项目涉及水电建设 基础设施建设 特高压输电 设备制造 民爆 水泥建材供应等多个产业链环节 工程开工建设将带来上下游产业链需求逐步释放 [5] - 项目体量大 难度高 约为2024年全国全年水利投资的88 7% 水利水电建设 隧道掘进 民爆 电力设备 地基处理 建材等多方面企业均将受益 [5] - 项目实施将增加水电基建工程施工 带动当地水泥 减水剂及民爆等产业链细分材料需求 受益的龙头企业将更加集中 [5]

工程机械板块异动 - 7月22日A股尾盘工程机械板块突然暴力拉升，板块整体涨幅超过6%，铁建重工、厦工股份、山河智能等超10只个股涨停，三一重工涨近9%，中联重科涨近8%[1][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，预计对工程机械的拉动作用约为1000亿-1500亿元[7][8] - 高海拔环境特点将推动电动化&无人化工程机械成为主流选择，带来更高单台设备价值量，实际市场规模可能高于预期[8] - 项目对土方机械、混凝土机械、起重机械、基础施工机械、隧道掘进机械等设备有较大需求[7] 雅江水电站概念股表现 - 雅江水电站概念股连续2个交易日大涨，板块指数涨幅超过11%，东方电气、中国电建、中国能建等近10只相关概念股连续一字涨停[3] - 该项目装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡、5座白鹤滩，建设周期为10年[10] - 工程体量约为2024年我国全年水利投资的88.7%，将带动水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备等多领域企业受益[13] 钢铁板块走强 - 钢铁板块持续走强，西宁特钢、柳钢股份、方大特钢涨停，八一钢铁、华菱钢铁等跟涨[9][10] - 预计雅鲁藏布江下游水电工程耗钢量超过200万吨，将刺激建筑用钢消费[10] - 工信部表示即将出台钢铁等重点行业稳增长工作方案，将推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能[11] 大基建板块异动 - 西部大基建板块集体异动，中国交建直线涨停，北新路桥、新疆交建等跟涨[4][13] - 项目对拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义，是西藏年总投资金额的6倍[13] - 将带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求，工程技术高难度将使受益企业更加集中[13]

中联重科参与雅鲁藏布江下游水电工程 - 公司有望深度参与雅鲁藏布江下游水电工程建设的核心环节，该工程总投资额约为1.2万亿元 [2][8] - 工程对土方机械、混凝土机械、起重机械、基础施工机械、隧道掘进机械等设备有较大需求 [8] - 公司在适应高原、复杂工况的超大型高端化、智能化、绿色化装备上具备研发与制造优势 [8] - 与工程相关承建方已保持多年长期战略合作伙伴关系 [8] - 工程长期建设周期将带动设备租赁、技术支持、运维服务及零配件供应等多元化业务 [8] 市场反应 - 7月22日下午开盘后，中联重科A股涨幅一度逼近5%，H股涨幅一度超5.4% [4] - A股最新报价8.06元（涨幅3.60%），H股最新报价6.660港元（涨幅3.74%） [6][7] - A/H股比价为1.32，H/A股比价为0.75 [6][7] 其他上市公司参与情况 - 中国电建是雅鲁藏布江下游水电工程的参研参试参建单位 [11] - 中钢天源控股子公司已参与工程施工所用原材料检测业务 [13] - 柳工成立项目组，在设备、解决方案和商务层面与工程相关方对接 [14] - 金冠电气关注工程进展，积极参与特高压输电配套避雷器设备需求 [14] 行业需求与机会 - 雅鲁藏布江下游水电工程将显著拉动工程机械设备需求 [8] - 超级工程的长期建设周期将延伸至设备全生命周期服务 [8] - 参与世界级工程有助于提升极端复杂工况解决方案能力和全球品牌影响力 [8]

雅鲁藏布江下游水电工程项目 - 项目总投资额约1.2万亿元，是国家重大战略项目 [1] - 建设过程将显著拉动工程机械设备需求 [1] - 项目特点决定对土方机械、混凝土机械、起重机械、基础施工机械、隧道掘进机械等设备有较大需求 [1] 中联重科参与情况 - 公司作为全球领先的高端装备制造企业，有望深度参与项目建设的核心环节 [1] - 公司与项目相关承建方存在多年长期战略合作伙伴关系 [1]

雅鲁藏布江下游水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，成为全球最大水电工程，建设5座梯级电站，采取截弯取直、隧洞引水开发方式 [1] - 投资结构：基建占比60%（民爆、基建装备、工程），设备占比30%（发电设备），生态补偿占比10%，与光伏电站设备占比70-80%形成差异 [1] - 电力外送为主兼顾本地需求，将配套风光储一体化运作，对特高压外送设施投资拉动显著 [1] - 工程带动民爆、掘进、岩土、水泥等细分行业需求确定性增长，隧道掘进机等关键设备需求突出 [3][6] 电力供需与投资 - 全国最大电力负荷突破15亿千瓦，2030年预计达20亿千瓦（2000GW），2025年迎峰度夏负荷同比增1亿千瓦 [2][3] - 新型储能快速响应：江苏电网侧储能电站64个+电源侧29个，最大放电功率714万千瓦（满足4800万户/小时），深圳虚拟电厂调节能力达110万千瓦 [2] - 国家电网2025年投资首超6500亿元，南方电网1750亿元，两网合计8250亿元创历史新高 [3] - 2025年电网投资预计保持10%+增速，聚焦双碳转型和主配网均衡发展 [4] 相关公司动态 - 东方电气：抽水蓄能核心供应商，构建"水火核风光气"六电并举格局，水电业务始于60年代 [5] - 时代电气：Q1营收45.37亿元（+14.81%），净利润6.31亿元（+13.42%），特高压直流输电设备主力厂商 [6] - 华新水泥：预计2025H1净利润10.958-11.32亿元（+50%-55%），扣非净利10.61-10.95亿元（+56%-61%） [6] - 中联重科：Q1营收121.17亿元（+2.92%），净利润14.10亿元（+53.98%），混凝土/起重机械内需修复，海外+新兴板块持续增量 [6]

公司战略布局 - 公司在墨西哥首都墨西哥城开设首个网点，标志着其在拉美市场的战略布局迈出新步伐 [1] - 墨西哥作为拉美第二大经济体及连接南北美洲的关键枢纽，成为公司区域市场深度开发的核心支点 [1] - 新网点完善了从南美巴西到北美墨西哥的自有网点覆盖，构建起连接南北美洲的销售网络 [1] 市场表现与营收 - 2024年公司产品全面进入墨西哥市场，工程起重机械、高空作业机械等销售额迅速突破亿元大关 [1] - 2024年公司海外营收突破233亿元，同比增长30.58%，占公司总收入比例首次超过50% [2] - 2024年一季度海外营收占比进一步提升至54.2%，全球化战略成效显著 [2] 产品与客户体验 - 墨西哥城网点定位为设备展示与办公中心，覆盖首都及周边地区客户需求 [1] - 开业活动展示起重机械、混凝土机械、土方机械、叉装车、农业机械等产品，吸引众多客户驻足 [1] - 本地与中方业务团队联合讲解，配合动态演示，全面展现公司在工程机械与农业机械领域的技术积淀 [1] - 多家客户代表试驾后对公司产品的操控性、舒适性与智能化给予高度评价 [1] 全球化战略 - 公司全球化战略涵盖研发制造基地布局、直销体系建设和产品多元化 [2] - 目前公司已形成覆盖170多个国家和地区的销售网络 [2] - 墨西哥城网点的开业是公司全球化征程的新坐标，也是与客户共成长承诺的体现 [2]

公司债券概况 - 公司发行债券"21徐工02"金额为27亿元，起息日为2021年10月20日，募集资金用于偿还到期债务[4] - 债券采用单利按年计息，每年付息一次，由招商证券、东吴证券、兴业证券担任主承销商[4] - 截至2021年10月末，募集资金已全部使用完毕，用于偿还公司债务[15] 经营情况 - 公司主要从事工程机械的研发、制造和销售，产品涵盖土方机械、起重机械等11大类[8] - 2024年通过按揭和融资租赁模式实现销售收入分别为30.15亿元和190.10亿元，占营收比例分别为3.29%和20.74%[9] - 为销售业务提供担保额度：按揭业务不超过115亿元，融资租赁业务不超过630亿元，供应链金融业务不超过120亿元[9] 财务状况 - 2024年主要业务板块收入情况：起重机械188.98亿元(-10.8%)，土方机械240.11亿元(+6.43%)，混凝土机械94.08亿元(-9.76%)[13] - 报告期末因客户逾期单项计提坏账准备的应收账款余额88.48亿元，融资租赁回购义务余额567.43亿元[11] - 经营活动现金流净额同比显著改善，主要得益于资金压降措施取得阶段性效果[14] 债券偿付情况 - "21徐工02"已于2024年10月21日完成本息兑付及摘牌[16] - 债券未设置增信措施，但制定了包括偿付工作小组、资金管理计划等偿债保障措施[16] - 报告期内未发生需召开债券持有人会议的事项，增信机制及偿债保障措施未发生重大变化[16][18]

B2B行业整体特征 - 数字化浪潮推动下B2B平台成为企业间交易重要纽带 中国B2B行业采购需求主要集中在东部沿海经济发达地区及传统产业集聚区 广东 山东 江苏 河北 河南等省份流量领先 [1] - 采购时间呈现明显季节性 每年3-5月 9-11月因企业财务周期 展会及生产备货需求成为流量高峰期 [1][20] - 采购决策理性化 专业化 产品匹配度和企业可靠性是核心因素 采购者关注技术细节 品牌授权及定制方案 其次考虑性价比和服务保障 [23][24] - 采购者倾向先线上咨询后电话跟进 在线咨询因即时高效成首选 智能客服成提升竞争力关键 咨询量集中在工作日 [27][28] 机械设备行业 - 流量高峰期为3-4月 7-9月 与工程机械开工及销售旺季吻合 政策支持和基建资金到位是主因 [2][32][33] - 采购人群集中在东部沿海及中西部工业大省 广东 山东 江苏流量前三 环保 物流及工业配套设备需求旺盛 [2][36][37] - 农业机械 矿山机械 食品加工机械为机会品类 [2][43] 建材家装行业 - 春秋季因装修施工适宜成为流量旺季 流量集中在经济活跃和人口密集区 广东 山东 江苏领先 中西部河南 四川也突出 [3][44][47][49] - 产品需求兼具"工业实用+高端装饰" 照明灯具 顶篷材料 商业办公家具是机会品类 [3][55] 化工能源行业 - 受能源需求和价格周期影响 3-4月 7-9月流量高峰 东部沿海和中西部人口大省是流量来源 [4][56][57][59] - 需求集中在电子 医药 涂料等高端制造领域 化工试剂 有机化学品等为机会品类 [4] 五金机电行业 - 建筑和基建项目高峰期带动流量 春秋季需求大 沿海制造业强省是主要需求地 [5] - 五金配件 电动工具 手动工具为机会品类 [5] 冶金钢材行业 - 3-4月 7-9月流量高峰 受工程开工 设备更新及出口备料影响 东部引领 中西部跟进 [6] - 废金属 矿产 优特钢为机会品类 [6] 仪器仪表行业 - 暑假期间因设备更新升级成为流量高峰期 沿海引领 多点支撑 [7] - 行业专用仪器 环境检测和生命科学仪器为机会品类 [7] 电子元器件行业 - 受消费电子周期和工厂改造需求影响 3-4月 7-9月需求高峰 广东为主要需求地 [8] - 工业自动化核心部件和新能源相关需求突出 搜索热门品类多为机会品类 [8] 电工电气行业 - 受电力投资基建周期影响 3-4月 7-9月流量高峰 东部引领 中西部协同 [8] - 中低压电气 电池 工控系统为机会品类 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年营收916.60亿元同减1.28%，归母净利润59.76亿元同增12.20%，扣非归母净利润57.62亿元同增28.14%；2025Q1营收268.15亿元同增10.92%，归母净利润20.22亿元同增26.37%，扣非归母净利润20.07亿元同增36.88% [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1008.63、1120.99、1239.32亿元，同比增速分别为10.04%、11.14%、10.56%；归母净利润分别为77.77、98.31、120.68亿元，同比增速分别为30.13%、26.41%、22.76% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价8.47元，总股本117.60亿股，流通股本80.64亿股，总市值996亿元，流通市值683亿元，52周内最高/最低价为9.54 / 6.00元，资产负债率62.4%，市盈率16.61，第一大股东是徐州工程机械集团有限 [2] 事件点评 产品收入情况 - 2024年起重机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械（备件及其他）收入分别为188.98、240.11、94.08、50.23、86.78、63.62、40.63、152.16亿元，同比增速分别为 - 10.80%、6.43%、 - 9.76%、45.21%、 - 2.31%、8.55%、6.42%、 - 8.63% [4] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率22.55%，同比增加1.75pct，国内毛利率同增0.46pct至20.19%，国际毛利率同增2.97pct至25.38%；期间费用率同增1.41pct至15.05%，销售费用率同增0.16pct至5.79%，管理费用率同增0.16pct至3.07%，研发费用率同减0.23pct至4.08%，财务费用率同增1.33pct至2.11% [4] 新兴产业发展情况 - 徐工消防高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入基本稳定；徐工矿机收入增长、毛利率提升；徐工叉车事业部规模盈利双提升；徐工环境收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%；徐工农机收入增幅超170% [5] 能力建设与海外布局情况 - 升级“1 + 14 + N”国际化运营体系，完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营，面向大客户构建铁三角运营机制，成立矿山机械国际业务中心统筹海外矿山业务，发布新制度加强经销商准入与退出；布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率，海外企业收入同比稳步增长，海外产品终端销量综合占有率保持提升 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为12.79、10.12、8.24 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|91660|100863|112099|123932| |增长率(%)|-1.28|10.04|11.14|10.56| |EBITDA（百万元）|12658.23|16669.47|19107.68|21764.92| |归属母公司净利润（百万元）|5976.12|7776.66|9830.57|12068.31| |增长率(%)|12.20|30.13|26.41|22.76| |EPS(元/股)|0.51|0.66|0.84|1.03| |市盈率（P/E）|16.65|12.79|10.12|8.24| |市净率（P/B）|1.68|1.60|1.46|1.32| |EV/EBITDA|9.23|7.26|5.51|4.96|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为91660、100863、112099、123932百万元，营业成本分别为70991、77152、85366、93936百万元等多项利润表数据 [12] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 1.3%、10.0%、11.1%、10.6%等；获利能力方面，毛利率分别为22.5%、23.5%、23.8%、24.2%等；偿债能力方面，资产负债率分别为62.4%、62.5%、63.9%、60.9%等；营运能力方面，应收账款周转率分别为2.30、2.39、2.45、2.48等；每股指标方面，每股收益分别为0.51、0.66、0.84、1.03元等；估值比率方面，PE分别为16.65、12.79、10.12、8.24 [12] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E净利润分别为5983、7784、9840、12080百万元，折旧和摊销分别为4106、4394、4686、4947百万元等多项现金流量表数据 [12]