投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%；归属净利润11.5亿元，同比增长63%；扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入44亿元，同比增长44%；归属净利润4.0亿元，同比增长63%；扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [2][4] - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点；但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要受建材机械需求走弱影响 [10] - 前三季度期间费用率约14.3%，同比下降6.0个百分点；三季度期间费用率约13.4%，同比下降9.4个百分点 [10] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点；三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [10] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [10] 分业务板块分析 海外建材业务 - 是核心增长驱动，盈利能力继续上行 [10] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，推动三季度收入环比明显提升 [10] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%；洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [10] - 展望2026年，收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改，以及南美秘鲁玻璃产线投产 [10] 陶瓷机械业务 - 2025年三季度收入和净利润表现弱势，受行业周期调整等因素影响 [10] - 但前三季度接单量超过去年同期，海外订单占比超65%，由于订单到收入存在1-2个季度的滞后期，预示后续收入有望恢复正增长 [10] - 订单逆势增长得益于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个服务网点，以及推进土耳其墨水工厂建设等举措 [10] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [10] - 三季度碳酸锂价格筑底回升，均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，贡献净利润1.03亿元 [10] - 预计2026年为碳酸锂拐点年，供需格局有望转为紧平衡 [10] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [10] - 报告认为科达制造作为非洲建材龙头价值被低估，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势 [10]