公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.11%至12.96元/股 [1] - 当日成交额3.17亿元 换手率1.31% [1] - 公司总市值248.55亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务包括建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售 并战略投资锂盐业务 [1] - 海外建材业务收入占比最高达46.06% [1] - 建材机械业务收入占比31.38% 锂电材料占比11.33% [1] - 新能源装备业务收入占比8.68% 其他业务占比2.55% [1] 基金持仓情况 - 招商资管中证500指数增强发起A基金持有科达制造1.94万股 占基金净值比例1.73% [2] - 该基金为科达制造第十大重仓股 11月25日浮盈约1.22万元 [2] - 基金规模1287.07万元 成立以来收益23.57% [2]

财务状况：存贷双高 - 公司货币资金33.92亿元，但短期借款15.86亿元，一年内到期的非流动负债21.21亿元，长期借款40.74亿元，呈现显著的存贷双高现象 [1] - 2025年6月30日货币资金日均余额30.35亿元，利息收入3327.71万元，平均利率2.19% [1] - 同期有息负债平均余额72.44亿元，利息费用1.34亿元，平均利率3.70%，负债成本高于资金收益 [1] 业务板块与资金投向 - 货币资金与有息负债较高主要因海外建材、建材机械、锂电材料三大板块业务发展需要 [1] - 海外建材板块贷款余额36.11亿元，占有息负债比重46.48%，平均利率4.06% [1] - 公司在建工程账面价值12.14亿元，同比增长21.16% [1] - 报告期内购建固定资产等支付现金10.71亿元 [1] 主要投资项目 - 主要在建工程包括福建科达新能源二期工程项目、重庆科达负极材料智能化生产项目等 [1] 预付款项变动 - 最近三年及2025年6月末预付款项余额分别为2.72亿元、4.15亿元、4.42亿元、4.59亿元，呈上升趋势 [2] - 1年以上预付账款余额5679.01万元，同比增长96.28% [2] - 增长主要系预付SYSTEMCERAMICSS.P.A.设备款3201.72万元所致，该款项为执行海外客户订单形成，供应商已于2025年4月末发货 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%；归属净利润11.5亿元，同比增长63%；扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入44亿元，同比增长44%；归属净利润4.0亿元，同比增长63%；扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [2][4] - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点；但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要受建材机械需求走弱影响 [10] - 前三季度期间费用率约14.3%，同比下降6.0个百分点；三季度期间费用率约13.4%，同比下降9.4个百分点 [10] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点；三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [10] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [10] 分业务板块分析 海外建材业务 - 是核心增长驱动，盈利能力继续上行 [10] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，推动三季度收入环比明显提升 [10] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%；洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [10] - 展望2026年，收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改，以及南美秘鲁玻璃产线投产 [10] 陶瓷机械业务 - 2025年三季度收入和净利润表现弱势，受行业周期调整等因素影响 [10] - 但前三季度接单量超过去年同期，海外订单占比超65%，由于订单到收入存在1-2个季度的滞后期，预示后续收入有望恢复正增长 [10] - 订单逆势增长得益于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个服务网点，以及推进土耳其墨水工厂建设等举措 [10] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [10] - 三季度碳酸锂价格筑底回升，均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，贡献净利润1.03亿元 [10] - 预计2026年为碳酸锂拐点年，供需格局有望转为紧平衡 [10] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [10] - 报告认为科达制造作为非洲建材龙头价值被低估，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势 [10]

公司股价表现 - 11月5日公司股价上涨5 34%至12 62元/股 成交额3 07亿元 换手率1 33% 总市值242 03亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为建材机械 海外建材 锂电材料及设备的生产和销售 并战略投资锂盐业务 [1] - 主营业务收入构成为海外建材46 06% 建材机械31 38% 锂电材料11 33% 新能源装备8 68% 其他2 55% [1] 基金持仓情况 - 益民创新优势混合基金（560003）三季度持有公司股票42 94万股 与上期持平 持仓占基金净值比例1 21% 为公司第六大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅 该基金持仓浮盈约27 48万元 [2] - 该基金最新规模4 34亿元 今年以来收益率为15 68% 近一年收益率为15 29% [2] 基金经理信息 - 益民创新优势混合基金（560003）由张婷和马泉林共同管理 [3] - 张婷累计任职时间2年40天 现任管理基金总规模4 9亿元 任职期间最佳基金回报46 47% [3] - 马泉林累计任职时间3年63天 现任管理基金总规模4 9亿元 任职期间最佳基金回报51 45% [3]

财务业绩 - 前三季度实现营业总收入3.74亿元，归母净利润1952.38万元，扣非净利润1474.15万元 [1] - 业绩波动受蒸压加气混凝土装备行业整体经济及下游需求影响，导致本期执行完毕的合同规模减少 [1] 技术创新与项目进展 - 8月牵头起草的《蒸压加气混凝土砌块生产线设备安装验收规范》行业标准通过专家审查，标志着AAC装备安装标准化工作取得进展 [2] - 9月自主研发制造的国产湿掰机首次成功出口CIS项目，设备已在中国、东南亚及CIS等市场投入使用并保持行业领先水平 [2] - 10月陕西凝远砂加气二期项目30万立方板材生产线顺利投产，全面搭载公司自主研发的国际领先自动挂网系统及湿掰分系统，采用全流程节能环保工艺 [2] 市场拓展与全球布局 - 三季度与马来西亚振兴集团旗下全资子公司签署战略合作备忘录，计划为其第三座AAC制造工厂采购全套AAC生产线设备 [3] - 公司累计建成1200余条加气混凝土砌块/板材生产线，出口近200条生产线至30多个国家和地区 [3] - 通过加气混凝土切割机国产化突破、自主研发MES系统等行业创举奠定技术标杆地位 [3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，对这份关于科达制造（600499）的公司深度研究报告进行解读，并按要求总结关键要点。 报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告核心观点 - 公司核心业务为建材机械与海外建材，2025年上半年盈利高速增长，营收82亿元同比增长49%，归母净利润7.5亿元同比增长64% [1] - 非洲建材业务是核心成长驱动力，处于城镇化加速期，市场空间巨大，公司已在该区域构筑稳固护城河 [1][2][57] - 建材机械业务盈利贡献稳定，正通过全球化布局和下游应用延伸打开新成长空间 [2][17] - 战略投资蓝科锂业有望受益于碳酸锂价格回升，2025年上半年其净利率达31%，彰显低成本优势 [2][143] 按报告目录结构总结 公司概况 - 公司前身为1992年成立的五金机械厂，2002年上市，现已形成建材机械、海外建材、锂电材料多元业务格局 [1][16] - 2024年营收126亿元同比增长30%，但归母净利润10.1亿元同比下降52% [16] - 2025年上半年业绩显著改善，建材机械与海外建材业务合计贡献77%营收和86%毛利 [1][16] 海外建材业务 - 非洲市场潜力巨大：至2050年非洲劳动年龄人口将翻倍至15亿以上，当前城镇化率43.5%相当于中国2005-2006年水平，人均瓷砖消费量约1平米仅为中国现水平的1/4 [2][57][64] - 公司产能布局广泛：在非洲7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [1][18][74] - 业务高速成长：2025年上半年该业务营收37.7亿元同比增长90%，毛利率36.8%同比提升5.9个百分点 [1][100] - 竞争优势明显：与森大集团优势互补，在品牌、生产、渠道、资金成本及本土化方面已构筑护城河，测算在非洲瓷砖产量市占率约14% [72][87][96][97] 建材机械业务 - 为公司传统优势主业，产品线齐全，是亚洲唯一具备建筑陶瓷机械整厂整线供应能力的企业，综合实力位居亚洲第一、世界第二 [17][114] - 2024年营收56.1亿元同比增长25%，2025年上半年营收25.7亿元同比小幅下滑5%，主要受高基数等因素影响 [2][17][124] - 积极拓展下游应用和全球化布局：压机、窑炉设备延伸应用于金属加工、锂电材料等领域，并新设巴西、越南等子公司以强化本土化能力 [114][124] 锂材料业务 - 形成“负极材料+锂电装备+锂盐投资”业务结构，负极材料具备9万吨/年石墨化产能 [135] - 战略投资蓝科锂业（持股43.58%，表决权48.58%）是一笔成功投资，自2018年以来已实现投资收益超60亿元 [141] - 蓝科锂业具备4.1万吨/年碳酸锂产能，2025上半年销售碳酸锂2.06万吨，净利率31%，成本优势显著 [2][143][144] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营收分别为147亿元、163亿元、183亿元，同比增长17%、11%、12% [3] - 预计同期归母净利润分别为14.3亿元、16.3亿元、19.0亿元，同比增长42%、14%、17% [3] - 对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好 维持 [16] 核心观点 - 非洲是建材品类产能出海的沃土 能够带来第二成长曲线的市场 [5][11][28] - 非洲经济增长潜力突出 预计2025-2026年实际GDP增长率分别为3.9%和4.0% [11][30][38] - 建材企业出海具备卡位优势 水泥 玻璃 瓷砖等重资产短腿行业易形成较优盈利水平 [5][13][86] - 重点推荐华新水泥 科达制造等非洲建材龙头 [5][16] 非洲市场发展潜力 - 非洲人口增长红利显著 撒哈拉以南非洲人口将从2024年12.4亿增长至2050年20.9亿 贡献全球超半数新增人口 [11][30] - 非洲城镇化率快速提升 从1960年15%提升至2024年44% 但仍远低于世界平均水平 具备较大提升空间 [30][36] - 非洲基础设施建设落后 53%道路为非硬化路面 铁路总里程约8.4万公里 存在巨大改善空间 [30][48] - 美元走弱有利于非洲经济 非洲经济增速与美元呈现负相关性 预计2026年经济将进一步走强 [11][39] 代表性国家市场分析 - 加纳是西非重要港口 可辐射西非经济共同体4.3亿人口市场 2024年人口为3443万 [11][50][56] - 东非共同体由八国组成 2024年总人口约3.31亿 自2024年底提高部分建材产品进口关税 [11][50][62] - 肯尼亚和坦桑尼亚大幅提升建材进口关税 肯尼亚对瓷砖加征消费税使等效关税达43% 坦桑尼亚调整后等效关税达40% [50][70][71][72] 建筑市场景气度 - 中国企业在非洲基础设施项目占比达31.4% 投资重点由能源转向交通领域 [12][76] - 中国铁建2024年在非洲在建项目金额达6794亿元 中国建筑为481亿元 中材国际为311亿元 项目快速扩容奠定未来2-3年景气 [12][80] - 三一重工非洲收入呈现高增长 2024年同比增长118% [81][84] 非洲建材龙头成长共性 - 非洲建材龙头市占率较低 华新水泥非洲市场份额约5% 西部水泥为2% 科达制造为12% 成长性较强 [13][86] - 建材品类重资产且短腿 单线投资额大 水泥单位投资额864元/吨 非洲市场容量小 卡位优势重要 [13][86][90] - 非洲建材企业盈利能力较高 西部水泥非洲业务毛利率达43% 科达制造为31% [13][86][88] 重点公司分析 - 华新水泥非洲产能2060万吨 市场份额约5% 中期海外销量目标5000万吨 有望贡献业绩60亿元 [13][86][117] - 华新水泥具备优秀成本管控能力 赞比亚项目技改后产能提升 阿曼项目净利率从8%提升至16% [13][108][109][110] - 西部水泥海外业务占比高 2025H1海外收入占比43% 毛利润占比58% 中期规划多个项目提升份额 [119][122][123] - 科达制造海外建材收入从2018年8亿元增至2024年47亿元 净利润从1亿元提升至5.4亿元 [13][14][88] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6% 排名第一 拥有8个生产工厂和近3000个销售网点 [14][86]

公司股价表现 - 10月24日公司股价上涨5.12%至12.94元/股，成交额3.72亿元，换手率1.54%，总市值248.17亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.89% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售，并战略投资锂盐业务 [1] - 主营业务收入构成：海外建材46.06%，建材机械31.38%，锂电材料11.33%，新能源装备8.68%，其他2.55% [1] 基金持仓情况 - 财通基金旗下财通华臻量化选股混合A（021147）二季度持有公司股票64.26万股，占基金净值比例2.35%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在10月24日因公司股价上涨浮盈约40.48万元，连续4天上涨期间累计浮盈57.83万元 [2] 相关基金表现 - 财通华臻量化选股混合A（021147）今年以来收益18.19%，近一年收益18.1%，成立以来收益21.87% [2] - 该基金基金经理朱海东任职期间最佳基金回报65.34%，郭欣任职期间最佳基金回报45.82% [3]

担保情况概述 - 公司为子公司科裕国际和特福家居提供融资授信担保 其中科裕国际担保预计额度103,000万元 特福家居担保预计额度32,000万元 [1] - 担保总额度不超过270,000万元 经2025年3月26日董事会及4月16日股东会审议通过 [1] 担保额度使用情况 - 2025年已为科裕国际提供担保59,295.60万元 为特福家居提供担保5,000万元 [2] - 截至2025年9月25日 公司及控股子公司对外担保总额111.03亿元 其中对控股子公司担保总额101.02亿元 [3] - 担保总额占2024年经审计净资产比例96.73% 对控股子公司担保占比88.00% [3] 实际担保余额 - 截至2025年8月31日 公司及控股子公司实际对外担保余额47.31亿元 对控股子公司担保余额44.00亿元 [3] - 实际担保余额占2024年经审计净资产比例41.21% 对控股子公司担保余额占比38.33% [3] 担保调整与实施 - 担保额度在公司批准的270,000万元总额度内进行调整 无需再次提交审议 [2] - 被担保方信用状态良好 不属于失信被执行人 [2] 担保必要性分析 - 科裕国际作为海外业务贸易平台 因设备国际贸易账期长形成持续性融资需求 [3] - 通过置换存量高息负债降低综合融资成本 优化融资结构 [3] - 担保支持海外建材业务拓展 符合公司整体利益和发展战略 [3] 担保安全状况 - 公司无逾期担保情况 [3] - 未对第一大股东及其关联方提供担保 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入82亿元，同比增长49%，归属净利润7.5亿元，同比增长64%，扣非净利润7.0亿元，同比增长75% [1] - 第二季度营业收入44亿元，同比增长51%，归属净利润4.0亿元，同比增长178%，扣非净利润3.8亿元，同比增长204% [1] - 上半年毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，期间费率14.7%，同比下降4.1个百分点，归属净利率9.1%，同比提升0.8个百分点 [2] 业务分部表现 - 海外建材收入37.7亿元，同比增长90%，占比46%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点，净利润6.4亿元 [2][3] - 建材机械收入25.7亿元，同比下降5%，占比31%，毛利率26%，同比提升1个百分点 [2][4] - 新能源装备收入占比9%，蓝科锂业上半年销量2.1万吨，收入12.4亿元，均价6万元/吨，吨净利1.9万元/吨 [4] 运营与产能 - 海外瓷砖产量0.98亿平方米，同比增长17%，洁具产量超140万件，浮法玻璃产量超17万吨 [3] - 截至2025年6月底，在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [3] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目和科特迪瓦陶瓷项目于6月点火，为下半年产销量增长奠定基础 [3] 市场与战略 - 海外建材业务量价齐升，毛利率大幅修复，受益于非洲人口增长红利 [3][5] - 建材机械国内需求弱势，但海外收入（扣除海外建材）约16.7亿元，同比增长15% [4] - 陶瓷机械在东南亚、南亚市场稳健，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 [4] 行业与展望 - 碳酸锂价格2季度跌至底部，均价5.7万元/吨，吨净利1.4万元/吨，仍实现较优盈利水平 [4] - 碳酸锂存在上涨期权，因宁德枧下窝矿山停产和国内矿业管控趋严可能导致供给收缩 [4] - 公司预计2025-2027年归属净利润16.7亿元、19.3亿元、22.1亿元，对应估值14倍、12倍、10倍 [5]