行业与公司 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，并提及东南亚、南美等其他海外市场作为对比 [1][33][34] * 纪要重点讨论的公司包括中资企业华新水泥、西部水泥、中建材，以及国际巨头豪瑞、海德堡和非洲本土企业丹格特等 [1][9][12] 市场需求与增长前景 * 非洲水泥整体消费量约为3亿吨，占全球水泥消费量的5%至6%，其中北非占40%约1.2亿吨，撒哈拉以南非洲占60% [2] * 未来三年（2025-2028年）非洲水泥需求年均增长率预计为5%至7%，高于全球平均水平3% [1][2] * 东非和西非是增长热点地区，增速可达8%，主要受益于社会政治相对稳定、工业化进程加快、人口众多及城市化程度提高 [1][2][3][4] * 撒哈拉以南非洲处于快速增长阶段，尼日利亚、埃塞俄比亚和坦桑尼亚等人口大国需求旺盛 [2][3] * 中部非洲因战乱频繁、资源匮乏及缺乏港口导致经济发展滞后，南部非洲经济停滞，但莫桑比克与津巴布韦等国仍保持较快发展 [5] 生产成本与资源分布 * 燃料成本占水泥生产总成本的60% [1][8] * 非洲石灰岩成本区间跨度较大，从120元到300元人民币/吨不等，整体高于国内70至150元/吨的水平，不同国家差异显著（如埃塞俄比亚约160元，尼日利亚约120元，马拉维超200元） [1][7][8] * 煤炭资源主要集中在南非和莫桑比克，热值可达5,000至6,000大卡/公斤，到位价波动于200-400元/吨 [1][6][8] * 石灰石资源控制存在先来后到的问题，资源掌控是投资的重要前提 [24][25] 市场竞争格局与企业布局 * 非洲本土企业丹格特是最大水泥生产商，在11个国家拥有超过6,000万吨产能，并计划扩展到1亿吨 [12][14] * 国际巨头豪瑞逐步退出撒哈拉以南非洲市场（剩余约1,000多万吨产能），海德堡为第二大国际巨头，总产能接近3,000万吨 [12][13] * 华新水泥在非洲布局广泛，覆盖7个国家，非洲总产能近2,500万吨，全球总产能约3,600万吨，在建项目将使其总产能接近4,000万吨 [1][9][10][14] * 西部水泥现有产能1,230万吨，在建570万吨，总计约1,800万吨，覆盖六七个国家 [1][10] * 中建材在非洲规模较小，仅在突尼斯和赞比亚有业务 [9][11] 价格与盈利水平 * 非洲水泥售价区域差异显著，撒哈拉以北地区较低约90-150美元/吨（450-550元人民币），撒哈拉以南地区较高如尼日利亚120美元/吨（约800元人民币），坦桑尼亚约650元人民币，马拉维高达1,300元人民币 [16][26][30] * 吨毛利约40-60美元，吨净利约15-30美元 [1][17] * 华新在各国盈利情况各异：坦桑尼亚吨净利70-100元人民币，赞比亚160元人民币，马拉维250-300元人民币（但汇率损失大），南非100-120元人民币，莫桑比克约180元人民币 [26][27][28] * 近年来非洲水泥价格相对稳定 [18] * 东南亚市场盈利水平下降，如柬埔寨吨净利从300元降至100-120元 [33][35] 经营挑战与风险 * 政策与政治风险：政策多变、选举频繁、腐败问题严重 [21] * 基础设施薄弱：物流条件差、公路铁路不足、电力供应不稳定 [21] * 市场竞争碎片化，由本地巨头主导 [21] * 文化和社会因素：注重社区关系、劳工本地化及ESG要求，如必须招收一定比例黑人员工并让黑人股东参股 [20][21] * 供应链依赖进口，当地工业基础薄弱 [21] * 汇率波动带来不确定性，如马拉维今年货币贬值超过30% [1][26] 投资与运营模式 * 在非洲新建水泥厂投资强度高，约500至1,000元人民币/吨，高于国内的300至500元/吨，因此收购成为更经济的选择，如华新以53亿元收购尼日利亚1,060万吨产能，相当于每吨500元左右 [32] * 中资企业多采取合资模式，持股比例一般接近80%，全资控股较少 [1][20] * 产业链布局与国内不同，非洲骨料资源丰富，一体化布局不普遍，但中建材在赞比亚建立了包括水泥、商混、骨料的一体化工业园区 [22][23] 具体国家市场情况 * 尼日利亚是非洲最大水泥需求市场，总需求约3,500万吨，人口2.2亿，由丹格特（产能约3,400万吨，占50%）、BUA（产能2,000-2,200万吨，占26%-30%）和华新（产能1,060万吨，占17%）三大企业主导 [29][30] * 华新在非洲2024年销售约600多万吨，预计2025年达900万吨，全球海外销量2025年预计1,800万吨，利润预计18亿元（按平均销价560元计算） [31]

扬帆非洲 - 非洲水泥十问十答 20251116 摘要 Q&A 非洲目前的水泥需求和中期发展空间如何？ 根据 2021 年的数据，非洲水泥需求约为 2.1 亿吨。未来几年，预计到 2024 年，这一需求量可能增长至 2.5 亿吨左右。非洲各区域的水泥需求存在明显分 化，北非市场的水泥使用强度较高，人均消费量约为 500-600 公斤，而其他区 域如东非、中非和南非的人均消费量则低至 100 公斤甚至更低。这表明这些区 域在城市化过程中有巨大的提升空间，潜力可达 3 倍以上。目前北非占整个非 洲水泥使用量的 40%以上，而其他区域尽管国家数量更多，但占比相对较低。 总体来看，当前非洲城镇化率和水泥消费水平接近中国上世纪 90 年代末到 2000 年代初的水平。然而，由于 GDP 增速和城镇化率提升较为缓慢，未来需 求增长将呈现温和但持续的态势。 非洲市场目前水泥产能利用率仅为 50%-60%，但价格却维持在 100-200 美元 每吨之间。这种现象主要有几方面原因：首先是资源分布不均，一些国家缺乏 必要的生产资源如煤炭和电力，这限制了产能发挥；其次是基础设施落后导致 生产成本高昂，例如电价达到每度一美元，比中国 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 非洲城镇化率较低且基建落后 基础工程建设加速将释放巨大水泥需求潜力 远期需求或近8亿吨 若对标中国人均消费量则空间更大 [3] - 非洲本土龙头吨净利常年在100元/吨以上 国内企业凭借技术、工艺和管理优势进入非洲 有望实现更高盈利水平 迎来长景气和高弹性 [3] - 非洲水泥价格是国内3-6倍 但产能利用率不足60% 因资源瓶颈、装备老旧及低产能密度易形成封闭高价市场 高价格格局有望维持 [7] 非洲水泥市场需求与潜力 - 2024年非洲水泥需求预计为2.5亿吨 2010-2021年产量复合增速3.4% 略快于GDP增速 [20] - 非洲城镇化率45% 类似中国1990年代水平 但城镇化进程缓慢 2000-2020年仅提升13个百分点 需求或呈温和增长 [26] - 北非人均消费量达550kg 而坦桑尼亚、埃塞俄比亚不足100kg 若全非对标北非 远期需求可达7.7亿吨 [21][22] - 2020年北非水泥产量占比超40% CR4达52% 多数国家产量不足1000万吨 属典型小市场 [24][25] 非洲市场高价格与低产能利用率悖论 - 2024年非洲水泥价格达100-200美元/吨 为国内3-6倍 但2022年整体产能利用率低于60% [35][38] - 悖论原因：粉磨产能远大于熟料产能 熟料利用率或更高；煤炭电力资源分布不均且供应不稳定；交通基础设施落后导致运输困难；产能密度低易形成区域定价红利 [7][42][48][53] - 非洲铺装路面比例不足中国1/3 单位面积公路密度远低于中国 商品运输障碍大 [50][52] 中资企业进入非洲的影响与策略 - 中资企业在非洲产能份额不足10% 华新与西部水泥布局交叉较少 不会快速引发价格战 [7][55] - 中资企业成本优势显著 无需通过降价争夺市场 以利润为导向 如莫桑比克价格维持在600-650元/吨 吨盈利超150元 [7][57] - 截至2025H1 华新在非洲产能约2050万吨 西部水泥980万吨 华新以并购技改为主 西部以新建为主 [8][89] 非洲本土企业竞争格局与扩张计划 - 本土龙头丹格特和BUA大规模产能扩张已收尾 丹格特经营重心转向炼油等领域 BUA倾向食品业务 水泥资本开支放缓 [8][76][84] - 尼日利亚水泥年需求约3000万吨 CR3达100% 丹格特份额约50% 价格基础稳固 2025Q2均价同比涨38%至765元/吨 [9][143][149] - 丹格特2025H1在尼日利亚吨EBITDA同比提升75%至447元/吨 华新收购的拉法基尼日利亚公司净利率29% 低于BUA的39% 显示改善潜力 [101][154] 中资企业的竞争优势与盈利来源 - 中资企业员工效率显著高于本土企业 如丹格特单位产量员工数为6.08人/万吨 而华新为3.35人/万吨 [112] - 中资企业具备产业链配套能力 如华新在赞比亚通过余热发电实现电力自给 收购后净利润提升至1.6亿元 [114][121] - 华新阿曼公司收购后净利率从8%提升至16% 体现技改和管理能力 管理层战略眼光精准 治理结构稳定 [128][133] 欧洲企业退出非洲的原因 - 拉法基豪瑞经营重心转向绿色建筑 2025-2030年计划资本开支千亿级别 需现金流支持 同时ESG要求促使其出售高碳资产 [92][94] - 欧洲企业在非洲经营欠佳 如拉法基尼日利亚公司净利率常年低于本土企业 华新收购的南非和莫桑比克业务吨净利仅3.9美元 [100][108][109] - 拉法基豪瑞作为华新大股东 通过分红获取稳定回报 华新近6年分红比例约40% [110] 重点国家市场分析 - 埃塞俄比亚GDP增速5%-7% 城镇化率约20% 建设空间大 西部水泥份额近50% 无强力竞争者 但汇率存在波动 [9] - 尼日利亚水泥可出口辐射周边 丹格特2024年出口超110万吨 华新收购的拉法基尼日利亚工厂多建于1980年前 技改空间大 [139][146]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，重点讨论了中国企业在非洲的布局、竞争格局及各国市场情况 [1] * 非洲水泥市场竞争激烈，参与者包括本土大型私企、重组国企、老牌跨国公司及新兴投资者 [3] * 整体盈利空间大于中国国内，但依赖进口的国家易受贸易政策影响 [1] 市场竞争格局与主要参与者 * 中国企业中，华新水泥和西部水泥决策迅速，已在非洲占据优势 [4] * 海螺集团和中国建材有投资意向但进展较慢，中国建材主要通过装备销售和OEM生产获利 [4] * 非洲本土优秀民营企业丹格特管理水平高，盈利能力明显强于中资企业和老牌跨国公司 [5] * 丹格特在价格体系设计和客户资源管理方面表现出色，是其关键优势 [5] * 老牌跨国公司如海德堡正逐步撤出非洲市场，原因是投资回报和风险不再符合预期 [15] * 未来市场格局预计将由华新等中国企业及丹格特等新兴本土投资者填补退出企业的空缺 [16] 市场趋势与价格盈利展望 * 未来5-10年，非洲水泥价格和盈利水平预计将压缩 [1] * 价格下降的原因包括本地企业贸易差价优势减弱、原材料及物流成本下降、中资企业大型生产线摊销成本降低 [5] * 2024年非洲水泥产能预计约为4亿吨，而水泥产量和用量约为2.2亿至2.5亿吨，产能利用率低 [35] * 非洲熟料数据不准确，可将公布数据乘以0.8至0.85估算实际值 [35] 重点国家市场分析 * **尼日利亚**：非洲最大经济体之一，市场由丹格特主导，竞争激烈 [6] 2024年水泥产能为5,650万吨，实际产量在2,700万到2,800万吨之间 [7] 2025年上半年水泥平均出厂价约50美元，丹格特袋装水泥价格约1万奈拉（合6.06美元） [7] 未来价格预计下降，政府担忧高价格并威胁取缔行业协会 [8] * **埃塞俄比亚**：需求旺盛但面临过剩风险，人均用量低，实际产能利用率不高 [6] 全国总产能超2,500万吨，但2024年实际销量仅800万至850万吨 [9] 2024年8月终端价格在1,000至1,100比尔之间，比之前下降 [9] 丹格特2024年售价为每吨220比尔，而2022年为106比尔 [9] * **坦桑尼亚**：东非重要出口基地，价格稳定 [6] 共有13家水泥企业，总产能约1,100万吨，2024年总产量约1,090万吨，其中850万吨内销，240万吨出口 [13] 42.5等级水泥2025年初售价约150美元/吨 [13] * **莫桑比克**：起点低但增长迅速，受益于矿产资源 [6] 总设计熟料产能700-800万吨，水泥产能800-900万吨，2024年实际用量约300万吨，因成本高仍需进口 [17] 主要生产商包括华新（产能253万吨）、西中非控股（产能180万吨）等 [18] 需进口部分水泥的主因是内部物流不便导致成本过高 [19] 未来价格走势乐观，预计随产销平衡提升将保持稳定甚至上升 [22] 中国企业优劣势与投资特点 * 中国企业在工艺、装备、质量管理和成本控制方面具有全球领先优势 [27] * 在精细化管理和客户定制服务方面存在短板 [2] * 中国企业在非洲投资建厂资本投入高，比国内投资高很多，通常为国内的2到3倍 [33][34] * 投资成本高的原因包括土地和建安成本远高于国内水平 [34] * 中国企业吸取东南亚投资教训，在环保等方面舍得投入，装备水平全球领先 [33] * 相信中国水泥厂在非洲能够实现更高发货率，因工艺与运营管理能力突出 [28] 资源与成本分析 * 非洲优质石灰石和燃煤资源分布极不均衡 [30] * 资源分布不均及能源供应不稳定是影响成本的重要因素，投资需考虑自发电等基础设施 [29] * 尼日利亚探明煤炭储量21.44亿立方米（约27亿吨），科吉州还拥有6.47亿吨石灰石储量 [31] * 非洲水泥产能利用率低（约50%）但价格高，主因是电力供应不足、原材料错配、物流问题及管理水平较低 [26] 未来增长区域与风险 * 长期看，东非、西非、中非等地区因人口基数大、平均年龄低、政府主导经济发展，需求增速较快 [23] * 短期内应重点关注南部健康发展的国家，如坦桑尼亚、埃塞俄比亚、尼日利亚、肯尼亚等 [24] * 北非市场相对发达，对管理和客户服务要求高，不适合追求快速获利的中国资本，短期内中国企业进入可能性不大 [25] * 汇率波动是重要风险因素，例如埃塞俄比亚经历贬值 [10]