投资评级与核心观点 - 报告对淮北矿业维持“增持”评级，目标价为18.34元，当前股价（2026年3月30日）为14.12元 [4][7] - 核心观点认为，随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司正逐步迈入红利收获阶段，盈利黄金时期即将开启 [2][4] - 考虑到2026年第一季度市场煤价仍偏低，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.31元和1.54元（原2026-2027年预测为1.05元和1.31元）[4] 2025年业绩回顾与2026年展望 - 2025年公司实现营业收入411.25亿元，同比下降37.4%；归属母公司净利润为15.06亿元，同比下降69.0% [6][10] - 公司盈利跟随焦煤价格复苏，2025年四个季度公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨 [10] - 2026年第一季度，安徽省焦煤长协季度均价为1708元/吨，较2025年第四季度的1692元/吨进一步提升，且近期焦煤价格上涨为后续长协价格提供了进一步上涨动能 [10] 在建项目进展与资本开支 - 截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外，其余项目累计投入占预算比例均超过50% [10] - 陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产；聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进度为78.6%，力争2026年上半年完成“168”试运行 [10] - 随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降 [10] 未来盈利增长驱动因素 - 陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，保守估计项目投产后可实现利润总额约10.4亿元，对应公司权益利润约3.9亿元 [10] - 2025年公司甲醇平均售价2056元/吨，乙醇平均售价4888元/吨；截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比上涨27%），乙醇现货价格为5912元/吨（同比上涨12%），预计2026年煤化工业务盈利将显著改善 [10] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计从2025年的411.25亿元增长至2026年的444.64亿元（同比增长8.1%），2027年达到473.45亿元（同比增长6.5%），2028年达到494.57亿元（同比增长4.5%）[6] - **归属母公司净利润**：预计从2025年的15.06亿元大幅增长至2026年的24.20亿元（同比增长60.7%），2027年达到35.34亿元（同比增长46.0%），2028年达到41.39亿元（同比增长17.1%）[6] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025年的18.4%提升至2026年的22.0%、2027年的24.8%和2028年的26.5%；净利率预计从2025年的3.7%提升至2026年的5.4%、2027年的7.5%和2028年的8.4% [6] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为15.5倍、10.6倍和9.1倍；市净率（PB）维持在0.8-0.9倍 [6]