公司整体发电量表现 - 2025年前三季度累计完成发电量934,855万千瓦时，较上年同期增长1.72% [1] - 第三季度陆上风电完成发电量240,238万千瓦时，同比下滑9.7% [1] - 第三季度海上风电完成发电量18,376万千瓦时，同比增长27.03% [1] 陆上风电业务表现 - 前三季度陆上风电累计完成发电量879,084万千瓦时，同比增长1.91% [1] - 第三季度陆上风电发电量出现同比下滑，降幅为9.7% [1] 海上风电业务表现 - 前三季度海上风电累计完成发电量55,771万千瓦时，同比下滑1.13% [1] - 第三季度海上风电发电量实现强劲增长，同比增长率达27.03% [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.94亿元，同比下滑2.95%，归母净利润3.14亿元，同比下滑8.07% [1] - 业绩下滑主要因Q2风况不佳及限电导致发电量下降，叠加所得税费用大幅增长64.31%至9729.43万元 [6] - 控股股东资产注入计划（平海湾三期海风项目、永泰抽蓄项目及闽投抽水蓄能51%股权）预计带来超5亿元业绩增量，新核准海上风电项目有望今年开工 [6] - 下调2025-2027年归母净利润预期至6.50亿、7.31亿、8.17亿元，同比增长-0.2%、12.5%、11.8% [6] 财务表现 - 上半年毛利率57.51%（同比-1.15pct），净利率41.71%（同比-2.71pct） [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0%、4.42%、0%、4.73%（同比+0pct/+0.37pct/-0.2pct/-1.2pct） [6] - 其他收益5267.02万元，同比大幅增长138.56%，主要因增值税即征即退收益增加 [6] - 预测2025年营业收入17.71亿元（同比+2%），2026年21.43亿元（同比+21%），2027年26.12亿元（同比+22%） [2][9] 运营数据 - 上半年整体发电量14.05亿千瓦时（同比-0.89%），上网电量13.66亿千瓦时（同比-0.71%） [6] - 福建区域风电发电量同比略增2.6%，但Q2单季度风电发电量同比下滑18.8% [6] - 新疆哈密及黑龙江限电率上升影响整体发电量，Q3福建台风频发有望支撑发电量回升 [6] 估值与预测 - 当前股价5.41元，对应2025-2027年PE为15.8x、14.1x、12.6x，PB为1.4x、1.3x、1.2x [2][3][9] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.34元、0.38元、0.43元 [2][9] - 总市值10.3十亿元，每股净资产3.6元，ROE（TTM）9.0%，资产负债率39.5% [3]