投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，通过主动闭店和品牌调改，经营包袱落地，为2026年轻装上阵奠定基础 [1][7] - 尽管2025年收入下滑，但归母净利润实现同比增长，且店铺层面经营利润和核心经营利润表现稳健，显示盈利质量改善 [7] - 主品牌“太二”的模型店调改进度超预期，预计其同店销售额增速在2025年呈现前低后高态势，并有望在2026年全年转正 [7] - “怂火锅”及“九毛九”品牌的调改尝试反馈良好，其同店表现值得在2026年下半年重点关注 [7] - 基于调改成果逐渐显现，报告预测公司2026至2028年归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力 [1][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入52.33亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长4.29% [1][7] - **2025年分部收入**：太二收入37.20亿元，同比下降15.70%；怂火锅收入7.82亿元，同比下降12.62%；九毛九收入4.27亿元，同比下降21.90% [7] - **2025年经营利润**：店铺层面经营利润6.13亿元，同比下降18.05%；核心经营利润1.38亿元，同比增长2.63% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为1.82亿元、2.43亿元、2.99亿元，同比增长212.60%、33.48%、23.24% [1][7] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS分别为0.13元、0.17元、0.22元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为11.38倍、8.52倍、6.92倍 [1][8] 运营与业务分析 - **门店网络调整**：2025年末餐厅总数为644家，同比净减少163家；其中主品牌太二餐厅数量从2024年的623间减少至2025年的477间 [7] - **顾客消费表现**：2025年太二自营门店顾客人均消费为74元，同比增长4.23%；九毛九自营门店顾客人均消费为57元，同比增长3.64% [7] - **品牌收入构成**：直营餐厅收入中，太二/怂火锅/九毛九占比分别为75%/16%/9% [7] - **新业务发展**：2025年12月推出新品牌“潮那边潮汕烤鲜牛肉”，实现收入38.7万元 [7] - **外卖业务**：2025年外卖业务收入10.02亿元，占总收入比重提升近2个百分点至19% [7] 财务健康状况 - **现金流**：预测2026年经营活动现金流为4.42亿元，投资活动现金流为-4.35亿元 [8] - **现金储备**：2025年末现金及现金等价物为10.18亿元，预测至2028年末将增至16.95亿元 [8] - **盈利能力指标**：预测销售净利率将从2025年的1.11%提升至2028年的4.72%；ROE将从2025年的1.81%提升至2028年的7.59% [8] - **资产负债**：2025年末资产负债率为44.75%，预测后续略有上升 [6][8]