公司近期战略动作 - 对外收购北美自助火锅品牌Big Way Hot Pot，总交易金额4300万美元（收购股权1500万美元，认购股份2800万美元），持股比例将从10%增至49% [3] - 对内对主力品牌“太二酸菜鱼”进行品牌焕新，部分门店更名为“新太二·鲜料川菜”，口号从“酸菜比鱼好吃”转变为“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1][4] - 公司资本动作一贯克制，此次密集调整是成立30年、上市6年来的罕见行为 [1] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年公司收入同比下滑10.1%，利润同比下滑13.7% [1][7] - 2025年上半年门店规模明显收缩，从年初的807家减少至6月末的729家，净减少78家 [1][7] - 占收入七成的太二品牌2025年上半年同店销售额下滑19%，翻座率从2018年的4.9逐渐跌至2025年上半年的2.2 [7] 太二品牌转型详情 - 品牌转型始于2025年3月推出的“5.0鲜活模式”，主打“活鱼、鲜鸡、鲜牛”，向“鲜料川菜”转型 [4] - 新模式先在广佛深区域测试，于2025年年中启动全国推广，并于第四季度加快推广步伐 [4] - 根据2025年三季报，太二同店日均销售额已连续三个季度同比持续改善，北京、上海等城市同店销售额在第三季度实现同比正增长 [4] 出海战略考量 - 收购Big Way Hot Pot旨在以更快、更低试错成本的方式切入北美主流市场，该品牌已在北美实现有效本地化运营 [3][4] - Big Way Hot Pot在北美经营21间餐厅，其2024年除税前利润约为139万美元，相比上年增长4倍 [3] - 公司认为此次收购可与Big Way在市场拓展和连锁运营上实现双向借鉴与协同，与公司旗下太二品牌在北美尚处本地化调适阶段形成互补 [4] 行业背景与公司处境 - 国内餐饮行业“内卷”加剧，人均消费下滑，价格战打响，行业进入存量博弈 [7] - 2025年上半年，同行海底捞营业收入同比下滑3.7%，核心经营利润同比下滑14%，呷哺呷哺收入同比下滑18.9% [7] - 太二品牌面临预制菜争议、品牌形象老化等挑战，其过去聚焦单一品类和营造稀缺感的营销方式在当前消费环境下已显不合时宜 [7][8] 分析师观点 - 公司近期经营数据下滑带来了巨大的业绩压力，主动求变已成为必然选择 [7] - 收购海外成熟品牌的出海路径具有一定创新性，可能为中国餐饮企业出海探索新方向，但后续团队融合与管理协同面临考验 [8] - 品牌转型虽可能削弱原有鲜明辨识度，但在生存压力下，扭转下滑趋势是当前最紧迫的任务 [2][8]

公司战略转型 - 太二酸菜鱼品牌正在进行战略转型，从专注酸菜鱼转向拓展川菜赛道，部分门店招牌已改为“新太二·鲜料川菜” [1] - 公司转型动作包括更改门店招牌和上菜口号，口号从“酸菜比鱼好吃”变为“比酸菜更好吃的活鱼来了”，最新版本是“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1] - 品牌试图强调“鲜活”概念，注重食材新鲜和现做现炒，以顺应消费趋势 [1] 公司财务表现 - 2024年上半年，太二所属的九毛九集团实现营收27.53亿元，同比下降10.14% [1] - 同期，九毛九集团实现归母净利润6069万元，同比下降16.05% [1] - 太二品牌自身收入为19.48亿元，同比下降13.3%，表现疲软 [1] 行业竞争环境 - 川菜赛道发展迅速，截至2024年10月，全国川菜门店数已超过15万家，占全国中式正餐总门店数的11.4%，位居各菜系之首 [1] - 酸菜鱼品类本身是从川菜赛道延伸出的爆品分支 [1] - 预制菜风波后，消费者对“现炒”概念关注度提升，众多餐饮品牌都在强化现炒标签 [1] 业务挑战与动因 - 太二难以依靠单一酸菜鱼产品实现盈利，业绩陷入疲态 [1] - 业绩压力主要来自预制菜争议和平价替代酸菜鱼产品的市场冲击 [1] - 公司转型旨在回归市场空间更大的川菜大本营，以寻求新的增长点 [1]

文章核心观点 - 国内餐饮市场竞争激烈且业绩承压 九毛九为寻求增长 正通过投资收购加速其全球化布局 特别是瞄准北美市场 [1][5][8] 交易概述 - 九毛九宣布与北美连锁餐厅Big Way Group Inc订立条款书 拟合计斥资4300万美元（约3.03亿元人民币）增持其股权 [1] - 投资分两部分：以1500万美元收购现有股份 并以2800万美元认购新股 全部以现金支付 [2] - 交易需在2026年3月31日前签署最终协议并完成 否则任何一方有权终止 交易仍存不确定性 [2] 交易结构与治理安排 - 交易完成后 九毛九将持有目标公司约49.0%的A类股份 对应10.8%的投票权及49.0%的参与权 [2] - 目标公司不会成为九毛九的附属公司 不纳入合并报表 [2] - 九毛九有权向目标公司董事会提名1名董事 且目标公司后续业务经营需获九毛九批准 [2] 标的公司情况 - 目标公司以“Big Way Hot Pot”品牌经营自助火锅餐厅 已在北美温哥华、多伦多及加利福尼亚经营21间餐厅 [4] - 目标公司已实现有效本地化运营并进入扩张阶段 吸引了以非华人消费者为主的客群 [4][5] - 目标公司盈利能力增长迅速：2023年除税前利润25.96万美元 2024年增至139.08万美元（增长4倍以上） 除税后利润从21.01万美元增至98.39万美元（增幅约3.7倍） [6] 九毛九的战略意图 - 旨在通过资源整合与协同增效 完善全球化布局 北美市场是其重要战略区域 [5] - 目标公司的本地化运营经验与非华人客群基础 可弥补九毛九现有海外品牌（如太二酸菜鱼）以华人客群为主的结构性局限 [5] - 九毛九将向目标公司输出连锁餐饮标准化运营、门店模型复制、管理体系搭建等核心能力 以提升其扩张效率和经营质量 [5] 九毛九的业绩与市场背景 - 公司盈利能力持续下滑：2024年归母净利润5581万元 同比下降约88% 2025年上半年归母净利润6069万元 同比下降16% [6] - 2025年上半年 核心品牌太二、怂火锅及九毛九的翻座率及翻台率均下滑 同店销售额降幅均超19% [8] - 2025年上半年收入表现：太二（自营）收入19.49亿元（同比下降13.3%） 怂火锅收入4.17亿元（同比下降3.5%） 九毛九品牌收入2.26亿元（同比下降22.6%） 公司整体收入下降超10% [8] - 国内餐饮市场竞争白热化（“内卷”） 业绩承压倒逼公司寻求海外蓝海市场 [1][5][8] 历史布局与挑战 - 此次收购筹划已久 九毛九已于2025年7月收购目标公司10%股权 [3][4] - 自2021年 旗下品牌“太二”已进入东南亚及北美市场探索 公司曾表示海外扩张将优先考虑华人众多的地区 [5] - 中式餐饮在北美市场发展面临口味适配、消费习惯差异及品牌认知建立等挑战 切入非华人客群具有较高门槛 [5][8]

交易核心信息 - 九毛九集团拟以4300万美元（约3.01亿元人民币）收购及认购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot（大味火锅）所属公司股份，交易完成后将持有其49%股份 [1] - 交易预计在2026年3月31日签署最终协议，但尚未最终确定 [4] - 收购完成后，九毛九集团将成为Big Way第一大股东，但非控股股东，将获得约10.8%的投票权及49.0%的参与权，该公司不会成为其附属公司 [4] 收购标的（Big Way）概况 - Big Way在加拿大温哥华、多伦多及美国加利福尼亚共经营21家餐厅 [2] - 品牌提供自助式火锅体验，人均消费约为20-30美元 [2] - 财务数据显示，2023年除税后利润为21.01万美元，2024年为98.39万美元 [4] - 截至2025年10月31日，其未经审核综合净资产总值约为554万美元，市场法估值约为7689.30万美元 [4] - 在本次交易前，九毛九集团已于2025年7月18日收购了Big Way 10%的股份 [4] 公司战略与收购动因 - 公司自2021年起通过主力品牌“太二”进入东南亚及北美市场，持续探索中式餐饮海外发展机会 [5] - 此次投资旨在为Big Way在连锁品牌标准化复制、运营管理体系及人才建设方面提供支持 [5] - 公司希望依托Big Way在北美建立的业务基础，形成更稳固的业务立足点，并在品牌网络中产生协同效应，以获取战略价值及经济回报 [5] - 公司认为Big Way在北美的产品结构、门店模式及本地团队运营已验证成功经验，未来在品牌定位、选址策略、营运效率等方面可与集团现有品牌相互借鉴与赋能 [5] - 在集团供应链和管理能力支持下，公司预期Big Way未来门店数量和营业额有较快增长空间 [5] 行业背景与市场状况 - 北美中式餐饮市场已有多个中国火锅品牌布局，包括海底捞、刘一手、快乐小羊、小龙坎等 [1][8] - 海底捞海外业务主体特海国际在北美拥有20家门店，2025年第三季度总客流量100万人次，日均翻台率4.0次，每家餐厅日均收入2.21万元，人均消费39.1美元 [8] - 2025年上半年，海底捞在北美收入同比增长4.44%至7717.1万美元（约5.41亿元人民币） [8] - 快乐小羊在美国拥有28家门店，刘一手在美国有8家店 [8] - 行业分析指出，九毛九集团的收购模式与当前餐饮出海主流的直营或加盟模式存在显著差异，为中餐出海提供了新思路 [6] 公司其他业务与海外策略 - 九毛九集团旗下拥有怂火锅、山外面酸汤火锅、潮汕牛肉火锅赏鲜悦木等多个火锅品牌，但主力品牌怂火锅尚未在海外布局 [8] - 集团旗下“太二酸菜鱼”已进入海外市场，截至2025年6月，在海外及港澳门店合计31家，其中在加拿大和美国各有至少2家门店 [7] - 公司表示，北美太二门店正处于本地化模型打磨阶段，将基于运营数据审慎规划扩张节奏 [7] - 对于旗下怂火锅、山外面等品牌是否出海，公司表示将持续评估海外消费者对中式火锅的接受度、供应链可行性及团队管理半径等因素 [1][10] - 在国内市场，公司面临经营压力，截至2025年9月底餐厅总数较年初减少121家至686家，主力品牌同店销售额多个季度负增长，公司正通过门店改造等方式改善经营 [10]

公司品牌与产品战略调整 - 公司于2025年持续进行品牌升级，部分门店招牌从“太二酸菜鱼”先后改为“太二鲜活酸菜鱼”及“新太二·鲜料川菜”，上菜口号也从“酸菜比鱼好吃”更改为“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1] - 公司推出“新太二·鲜料川菜”新店型，在广州和佛山开设了测试门店，新门店在保留酸菜鱼的同时，新增超过20道菜品，主打以“活鱼、活虾、鲜牛、鲜鸡和鲜猪”为食材的五大招牌系列，菜品为创新改良的融合川菜 [2][5] - 新店型中，招牌酸菜鱼的售价和分量有所调整，当前售价为99元/300g，与过去相比鱼肉分量减少50g，价格降低40元，调整目的是鼓励顾客多点其他菜品 [2][3] - 公司品牌升级战略始于2025年3月确定的“5.0鲜活模式”，上半年铺开的“鲜活门店”已主打“活鱼、鲜鸡、鲜牛”，如今的“新太二”门店是在此基础上进一步丰富产品矩阵，加深“鲜料川菜”定位 [8] - “新太二”门店目前处于测试阶段，仅有五六家，公司计划继续推进“鲜活门店”的全国调改，预计到2025年底改造门店会达到200家 [8] 公司财务与市场表现 - 公司母公司九毛九集团2025年上半年实现营收27.53亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润6069万元，同比下降16.05% [8] - 其中，太二品牌2025年上半年收入为19.48亿元，同比下降13.3% [8] - 公司业绩疲态始于2024年，受预制菜争议和平替酸菜鱼冲击影响 [8] 行业背景与转型动因 - 川菜赛道发展迅速，截至2024年10月，全国川菜门店数已超过15万家，占全国中式正餐赛道总门店数的11.4%，稳居各菜系之首 [9] - 公司转型动因之一在于酸菜鱼单品难以支撑增长，希望回归川菜大本营；另一动因是强调“鲜活”概念，顺应消费者对食材新鲜、现做现炒的关注趋势 [9] 转型面临的挑战：定价与成本 - 川菜人均消费价格带主要在30-80元之间，其中30-60元门店占比最高达43.2%，60-80元占比27.7% [13] - “新太二”门店人均消费在74-80元之间，与原有门店持平，但处于川菜价格带高端区间，面临性价比与高端价值支撑不足的定位挑战 [5][13] - 新店型强调新鲜食材、当天到店、现制现炒，供应链成本预计将拉高15% [14] 转型面临的挑战：运营与人才 - 运营模式从中央厨房转向现制现炒，关键依赖于厨师，而厨师培养需要较长时间 [19] - 公司目前有530家门店，转型对厨师数量和质量提出挑战，公司通过总部聘请川菜厨师研发新菜品，并对各门店后厨进行1个多月的统一培训 [19] - 有行业观点认为，1个多月的培训难以保证不同门店出品口味一致，一位川菜厨师需经过三五年从业才算真正入门 [20] 转型面临的挑战：品牌认知 - 公司长期与酸菜鱼深度绑定，品牌固有印象难以轻易改变，涉足川菜领域可能引发消费者认知混乱 [22] - 重塑品牌认知需要高昂的营销、研发等教育成本，且教育周期可能长达数年 [22]

公司战略调整 - 九毛九集团将为其旗下品牌“太二酸菜鱼”和“山的山外面酸汤火锅”引进加盟及合作模式 [1] - 集团将继续专注于现有的自营模式，同时探索加盟及合作模式以抢占新的市场份额 [1] 太二酸菜鱼加盟计划 - 太二品牌将自2024年2月3日起开放加盟模式 [1] - 加盟开放区域包括中国新疆、西藏及台湾地区，中国内地的机场和高铁站等交通枢纽，以及澳大利亚和新西兰 [1] 山的山外面酸汤火锅加盟与合作计划 - 山外面品牌将自2024年2月3日起开放中国若干指定购物中心的合作模式 [1] - 山外面品牌将自2025年2月3日起全面开放加盟模式 [1] 公司对模式转变的评估 - 公司认为加盟及合作模式的好处包括：加快品牌扩张及区域渗透 [1] - 该模式能有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络 [1] - 与自营模式相比，加盟及合作模式降低了集团的营运风险 [1] 合作伙伴选择与管控标准 - 公司将根据多项标准仔细选择合作伙伴，包括财务状况、对公司企业理念及品牌概念的认同、创业精神、积极性、当地知识及资源 [1] - 公司将为合作伙伴提供足够的指引及培训，并定期走访合作或加盟店 [1] - 公司要求合作伙伴定期汇报，以确保其营运符合集团标准，旨在确保对食物及服务质量的充分控制权并维护品牌声誉 [1]

核心观点 - 公司正通过多品牌战略升级与品类创新，以“新鲜”为核心标签应对业绩压力并寻求新的增长曲线 [1][6][7] 品牌与产品战略调整 - 公司推出全国首家“九毛九·山西菜馆”，主打“鲜活手工现做”，三大鲜活招牌菜品售价在69元至78元之间，目前仅一家门店处于测试阶段 [1][3] - 太二品牌推出“5.0鲜活模式”及“新太二·鲜料川菜”新店型，强调使用鲜活食材 [1][6] - 公司推出旗下首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉” [6] - 太二宣布启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，并承诺所有菜品100%店内现做 [8] 经营业绩与门店数据 - 2024年第三季度，太二（仅限自营）、怂火锅及九毛九（仅限自营）的翻台率分别为3.3、2.4及2.5 [6] - 2024年第三季度，太二、怂火锅及九毛九的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [6] - 公司表示太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二已连续三个季度改善，且在北京、上海等城市第三季度实现同比正增长 [6] - 截至2024年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少138家 [6] 行业趋势与战略背景 - 行业正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任 [7] - 公司通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，提升客单价与复购率 [7] - 公司采取多品牌策略，需加强各品牌在供应链、营销等方面的协同效应，以实现资源共享和成本效率提升 [9]

公司战略调整与品牌升级 - 继太二品牌迭代升级后，公司近期启动密集战略动作，包括在广州开设全国首家“九毛九·山西菜馆”、推出“新太二·鲜料川菜”新店型、以及推出首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉”，旨在以“新鲜”标签持续破局 [1] - 公司旗下品牌正在进行新模型升级，九毛九山西菜馆目前仅有一家，正处于测试阶段 [6] - 公司正通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，通过差异化定位提升客单价与复购率 [8] 经营业绩与市场压力 - 公司面临业绩压力，主要品牌同店日均销售额同比下降，2025年第三季度，太二、怂火锅及九毛九（均为仅限自营）的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [7] - 门店规模收缩，截至2025年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少了138家 [7] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，反映出经营调整及品牌升级举措成效逐步显现，太二的同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善，且在北京、上海等城市于第三季度实现同比正增长 [8] 新品牌“九毛九·山西菜馆”详情 - 首家九毛九山西菜馆落地广州，主打“一碟醋，一碗面，一盘鲜活山西菜”，门头以绿色为主，招牌强调“鲜活手工现做” [5] - 菜品突出“鲜活”标签，三大鲜活招牌菜品为大同炒鲜鸡（69元）、太原家烧活鲈鱼（78元）及沙葱现爆当日吊龙（72元），均备注“新鲜食材，门店现做”，同时提供招牌面及山西小吃 [5] - 品牌历史可追溯至1995年海口首家面馆，2003年进入广州市场，2005年品牌正式更名为“九毛九”，此次山西菜馆的推出被部分消费者视为刀削面等经典产品的回归 [5] 太二品牌的具体革新举措 - 太二在2025年上半年推出“5.0鲜活模式”，核心为“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大招牌，近期又在广州尝试“新太二·鲜料川菜”店型，强调“用鲜活食材，做鲜料川菜” [7] - 太二于12月18日宣布全面启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，将菜品按主材鲜活属性和预处理程度划分为四个类别，承诺所有菜品100%店内现做，并通过明厨亮灶展示烹饪过程 [10] 行业趋势与专家观点 - 餐饮市场正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任，公司的调整顺应了这一趋势 [8] - 专家认为，公司在运营西北菜时积累的品牌知名度、客户资源和运营经验，能为山西菜馆的推广提供基础，但也可能因消费者认知主要停留在西北菜而导致对新品牌产生混淆，需准确把握山西菜特色 [10] - 专家建议，公司需注重山西菜菜品品质把控，建立食材追溯体系，并加强多品牌策略下的协同效应，在供应链、营销等方面进行资源共享和整合，以降低成本、提高效率，同时制定个性化运营策略满足不同消费者需求 [11]

公司战略与运营举措 - 太二酸菜鱼于12月18日宣布全面启动全菜单透明分类制度，核心是以食材新鲜度为核心明示原料使用情况[1] - 该制度根据菜品主材的鲜活属性和预处理程度，将菜品划分为A、B、C、D四个类别，面、干货、酱菜等无法店内现制的辅料不纳入分类[1] - A类代表“新鲜主食材制作”，涵盖活鱼、活虾、鲜鸡、鲜牛肉及新鲜蔬菜，其招牌酸菜鱼采用每日新鲜配送的活鱼，经门店现杀、切片、腌制，搭配非遗酸菜现点现煮[3] - B类、C类、D类清晰标注使用冷冻或预处理食材，例如B类香辣鱿鱼须因鱿鱼须为冷冻原料，C类川式猪颈肉因采用预先腌制，D类虎皮鸡爪基于“鸡爪集中烹炸后配送”的预处理特性[3] - 公司相关负责人表示，所有菜品承诺100%店内现做，并通过明厨亮灶展示烹饪过程，此次分类核心是便于消费者根据偏好选择，将消费选择权交还给顾客[3] 集团品牌协同与扩张 - 透明菜单分类制度近日已同步覆盖太二酸菜鱼母公司九毛九集团旗下的其他餐饮品牌[3] - 覆盖品牌包括“九毛九山西菜”、“怂火锅厂”以及集团最新推出的潮汕鲜烤品牌“潮那边”[3]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 太二品牌同店销售额同比降幅持续收窄，调改成效逐步显现，年底同店增长有望恢复正增长 [1][2] - 太二“5.0鲜活模式”调改稳步推进，已对门店客流和营业额产生积极提升，预计年底前调改超200家门店 [1][3] - 公司旗下九毛九和怂火锅品牌在第四季度开设了新模型首店，值得关注后续变化 [4] 运营数据分析 - **同店销售额**：25Q3太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比变化分别为-9.3%/-19.1%/-14.8%，较25Q2的-13.7%/-14.3%/-18.5%及25Q1的-21.2%/-24.2%/-18.6%持续改善，太二品牌改善最为明显 [2] - **翻台率**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）翻台率分别为3.3/2.4/2.5，对比25Q2为3.1/2.4/2.3，太二品牌翻台率持续提升 [2] - **客单价**：25Q3太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）客单价分别为74/100/58元，与25Q2的74/98/57元及25Q1的72/100/56元相比保持稳定 [2] - **区域表现**：25Q3太二品牌在北京、上海等城市的同店已实现同比正增长 [2] 太二“5.0鲜活模式”调改详情 - **调改进度**：截至10月中旬已完成106家太二门店调改，预计2025年底前调改超200家 [3] - **菜品与服务调整**：新增炒鲜牛肉、炒鲜鸡作为与酸菜鱼并列的三大鲜活招牌，并推出多款现炒热菜，丰富了顾客选择并促进客单价提高 [3] - **人员与成本调整**：因新增现炒热菜及活鱼现杀需求，后厨增设约4-5人 [3] - **概念优化**：已在旧模型门店增设活鱼到店，同步优化“鲜活”概念 [3] 其他品牌动态 - 九毛九和怂火锅品牌于第四季度开设了新模型首店 [4]