随着多家餐饮企业陆续发布2025年经营业绩预告，餐饮行业呈现出明显的业绩分化态势。有的餐饮企业凭借强大的品牌力、供应链管理和数字化能力实现 逆势增长，也有餐饮企业因同质化竞争、成本上升和消费疲软等因素面临较大压力。 锅圈等业绩大增 在2025年餐饮行业整体增速放缓的背景下，部分餐饮企业依然交出了亮眼的成绩单。 战略布局调整 港股上市公司锅圈近日发布正面盈利预告，预计2025年全年收入将攀升至人民币77.5亿元—人民币78.5亿元，同比增幅约19.8%—21.3%；净利润表现尤为 亮眼，预计将达到人民币4.43亿元—人民币4.63亿元，同比大幅增长83.7%至92%，接近翻番。 业绩强劲预增的背后，是锅圈明确的战略聚焦与高效执行。公司表示，通过持续大力开拓乡镇市场，并稳步拓展其他地区的市场，截至2025年12月31日的 门店数量达到11566家，较2024年12月31日的门店数量增长了1416家。随着规模扩张及店均收入的增长，叠加运营效率的优化，共同驱动利润率及核心经 营利润率的增长。公司坚定小区央厨战略，通过多渠道多场景，线上线下相结合，实现了实时零售门店网络的扩张和门店经营效能的提升。 无独有偶，遇见小面也 ...

文章核心观点 - 餐饮行业底层逻辑发生剧变，依赖高租金、高溢价、商场流量的传统连锁餐饮模式在理性消费时代已失灵 [2][4][5] - 未来餐饮行业的赢家将不再是追求奢华装修和大型店面的品牌，而是那些离消费者生活更近、供应链更稳定、运营效率更高的品牌 [1][13][16] 行业趋势与挑战 - 餐饮巨头集体步入“中年危机”，面临生存与体面的抉择，旧有商业模式失效 [2][3] - 消费者决策逻辑发生质变，对价格更敏感，对食材新鲜度、现制现做和环境服务的要求却未降低 [6][8] - 一线城市餐饮人均消费的安全区间从过去的120-180元降至60-80元 [8] - 曾经依赖的商场红利消退，客流被稀释，品牌纷纷向租金更低的B1、B2层或社区转移以寻求生存空间 [8][9] 代表性公司困境 - **西贝**：因预制菜价格争议引发舆论危机，随后采取“去预制化”、降价约20%、关闭102家门店等措施自救，但成本压力巨大 [2] - **太二酸菜鱼**：翻台率从高位滑落至3.1左右，母公司九毛九股价从36港币跌至2港币左右，一年内关店超过100家 [5] - **海底捞**：四年内三换CEO，创始人张勇重回一线，2025年上半年营收与利润双双下滑，人均消费首次跌破百元，翻台率从4.2次滑落至3.8次 [5] - **绿茶餐厅**：上市即破发，股价长期低于发行价，面临品牌老化困境 [5] 成本结构与模式问题 - 西贝的食材成本约占营收25%-30%，而萨莉亚为35%-40%，反映出西贝等传统品牌将更多资源投入了高额租金、总部管理及增值服务，而非食材本身 [5] - 当品牌溢价无法覆盖高昂客单价时，位于商场高楼层的大店容易陷入高成本运营困境 [8] 行业转型与应对策略 - 保持韧性的品牌共性在于将资源务实投向供应链和原材料，提升效率 [9] - **供应链与效率竞争**：行业竞争焦点转向供应链、农业和效率的较量 [13] - **门店形态变革**： - 海底捞在北京昌平开设200平米、18张桌子的“全能社区店”，通过提供早餐、熟食与火锅实现全时段运营，贴近社区需求 [9][11] - 品牌尝试让门店更轻、离顾客更近，从商场大店转向社区或更下沉市场 [9][12] - **产品与模式创新**： - 太二酸菜鱼推行“鲜活模式”，通过明厨亮灶现场处理食材，并拓展菜品品类以吸引家庭客群 [11] - 九毛九新品牌“潮那边”强调76%食材新鲜到店、现切现卖 [11] - 必胜客推出“必胜炙烤串”进军夜宵，将人均消费压低至70元，并推出19.9元畅饮活动 [11] - **多品牌与生态位经营**： - 海底捞通过“红石榴计划”孵化14个副牌，如“焰请烤肉铺子”2025年新开46家门店，总数达70家，副牌总收入占集团2.9% [14] - 西贝注册涉及预包装食品销售的新公司，尝试将产品（如沙棘汁、杂粮月饼）渗透至日常生活场景 [16] 未来发展方向 - 餐饮巨头的角色从单纯品牌商向深耕幕后的供应链公司演变 [16] - 未来品牌可能不再执着于将顾客拉进大店，而是通过供应链能力将产品送入消费者的日常生活，例如在便利店购买品牌食品 [16] - 行业回归本质，竞争关键在于谁能更实在将资金转化为优质食材，让餐饮变得实在、新鲜且高效 [16]

公司门店网络概况 - 截至2025年12月31日，公司旗下各品牌餐厅总计达到644家 [1] - 其中太二品牌自营餐厅477家，加盟22家；怂火锅62家；九毛九品牌自营61家，加盟2家；赖美丽、赏鲜悦木和山的山外面品牌各有1家、1家、17家；潮那边品牌1家 [1] - 相较于2025年第三季度，门店总数减少42家 [1] 品牌运营关键指标 - 太二品牌（仅限自营）在中国内地的翻台率为2.9，其他区域为3.7 [1] - 太二品牌（仅限自营）在中国内地的顾客人均消费为68元人民币，其他区域为153元人民币 [1] - 怂火锅的顾客人均消费为104元人民币 [1] - 九毛九品牌（仅限自营）的顾客人均消费为56元人民币 [1] 同店销售表现 - 太二品牌（仅限自营）的同店日均销售额同比下降3.0% [1] - 怂火锅的同店日均销售额同比下降19% [1] - 九毛九品牌（仅限自营）的同店日均销售额同比下降16.4% [1] 品牌战略与升级进展 - 公司表示太二品牌前期经营调整及门店模型升级的成效进一步显现，“鲜活”模式门店表现突出，为太二整体经营恢复提供有力支撑 [2] - 截至2025年12月31日，太二累计落地“鲜活”模式门店243家，覆盖全国60个核心城市 [2] - “鲜活”模式中包含6家焕新升级的“新太二·鲜料川菜”门店，其产品结构及菜单丰富度进一步优化，持续强化“鲜活食材”品牌定位 [2]

核心观点 - 九毛九集团2025年第四季度运营数据显示，旗下三大主力品牌门店规模均显著收缩，业绩修复尚未迎来明确拐点，公司仍处于密集调整的自救阶段 [1][9] 主力品牌运营表现 - **太二品牌**：作为集团支柱，收缩态势突出，截至2025年底运营餐厅499家，较2024年底的634家净减少135家，闭店率突破21% [1][10] - **太二运营效率**：2025年第四季度自营餐厅翻台率为3.0次/天，较第三季度的3.3次/天进一步下滑；同店日均销售额同比下降3.0%，尽管较2024年第四季度24.6%的降幅收窄，但连续多季度下滑显示增长困境 [3][12] - **怂火锅品牌**：截至2025年底运营餐厅62家，较2024年底的80家净减少18家，闭店率高达22.5% [5][13] - **九毛九品牌**：截至2025年底运营餐厅63家（含2家加盟），同比减少8家，闭店率11.3% [5][13] - **同店销售对比**：太二同店销售降幅（-3.0%）相对最小，九毛九品牌和怂火锅品牌同店日均销售额同比降幅分别达到16.4%和19%，业绩复苏动能不足 [3][12] 品牌调整与升级举措 - **太二模式升级**：为应对市场压力，太二加速推进“鲜活”模式门店升级，截至2025年底累计落地243家，几乎占全部门店一半，该模式以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心，市场反馈积极 [3][12] - **品类拓展尝试**：在243家“鲜活”模式门店中，包含6家焕新升级的“新太二·鲜料川菜”门店，通过新增水煮鱼、辣子鸡等川菜，试图突破酸菜鱼单一品类天花板 [3][12] - **其他品牌新模型**：公司表示，怂火锅及九毛九的新模型门店在2025年第四季度亦陆续落地，并取得积极市场反馈，公司相信随着模型打磨与推广，经营表现有望逐步改善 [4][13] 多元化业务探索 - **其他品牌布局**：集团旗下还拥有17家“山的山外面”餐厅（主要以合作模式经营），“赖美丽”、“赏鲜悦木”各有1家餐厅 [7][15] - **试水新赛道**：2025年底推出全新品牌“潮那边·潮汕鲜烤牛肉”，首店落地广州番禺，客单价约125元，正式进入烤肉赛道 [7][15] 海外市场拓展 - **收购行动**：2025年底，集团公告拟以4300万美元收购北美连锁自助火锅餐厅Big Way Hot Pot股权，预计完成后持股比例将增加至49%，早在当年7月已收购其10%股权 [8][15] - **海外运营数据**：太二品牌在海外市场展现出潜力，2025年第四季度数据显示，中国内地以外区域的自营餐厅翻台率达3.7次/天，高于中国内地的2.9次/天；客单价高达153元，是中国内地（68元）的两倍多 [8][15] - **扩张挑战**：海外市场面临各国合规要求、消费习惯差异、供应链稳定性与成本等挑战，对于尚处国内业务调整期的公司而言，新增长曲线培育仍需时日 [8][16]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，九毛九股价上涨2.67%至1.92港元，成交额为1075.44万港元 [1] 2025年第四季度经营数据 - 2025年第四季度，太二(仅限自营)、怂火锅及九毛九(仅限自营)翻台率分别为3.0、2.3及2.1 [1] - 同期，太二、怂火锅及九毛九的同店日均销售额同比分别减少3.0%、19.0%及16.4% [1] - 太二于中国内地的同店日均销售额同比已实现转正，反映经营调整及门店模型升级成效显现 [1] 门店模式升级与拓展 - “鲜活”模式门店表现突出，为太二整体经营恢复提供了有力支撑 [1] - 截至2025年12月31日，太二已累计落地“鲜活”模式门店243家，覆盖全国60个核心城市 [1] - 其中包括6家焕新升级的“新太二•鲜料川菜”门店，在产品结构及菜单丰富度方面进一步优化，持续强化“鲜活食材”品牌定位 [1] - “鲜活”模式推出以来市场反馈良好，验证了该模式在不同城市及消费场景下的可复制性 [1] - 怂火锅及九毛九的新模型门店于2025年第四季度亦陆续落地，并取得积极的市场反馈 [1]

集团整体经营表现 - 2025年第四季度，集团主要品牌的经营表现稳中向好 [1] - 主要品牌的顾客人均消费已连续多个季度保持相对稳定 [1] - 随着太二“鲜活”模式门店占比提升，顾客人均消费出现小幅回升，显示聚焦产品力与顾客体验优化的战略成效持续显现 [1] 太二品牌经营恢复 - 2025年第四季度，太二于中国内地的同店日均销售额同比已实现转正，反映前期经营调整及门店模型升级的成效进一步显现 [1] - “鲜活”模式门店表现尤为突出，为太二整体经营恢复提供了有力支撑 [1] “鲜活”模式发展情况 - 截至2025年12月31日，太二已累计落地“鲜活”模式门店243家，覆盖全国60个核心城市 [1] - 其中包括6家焕新升级的“新太二鲜料川菜”门店，在产品结构及菜单丰富度方面进一步优化，持续强化“鲜活食材”品牌定位 [1] - “鲜活”模式推出以来市场反馈良好，进一步验证了该模式在不同城市及消费场景下的可复制性 [1] 其他品牌新模型进展 - 怂火锅及九毛九的新模型门店于2025年第四季度亦陆续落地，并取得积极的市场反馈 [1] - 公司相信，随着新模型门店的持续打磨、模型逐步跑通及后续推广，相关品牌的同店经营表现有望逐步改善 [1]

公司近期战略动作 - 对外收购北美自助火锅品牌Big Way Hot Pot，总交易金额4300万美元（收购股权1500万美元，认购股份2800万美元），持股比例将从10%增至49% [3] - 对内对主力品牌“太二酸菜鱼”进行品牌焕新，部分门店更名为“新太二·鲜料川菜”，口号从“酸菜比鱼好吃”转变为“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1][4] - 公司资本动作一贯克制，此次密集调整是成立30年、上市6年来的罕见行为 [1] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年公司收入同比下滑10.1%，利润同比下滑13.7% [1][7] - 2025年上半年门店规模明显收缩，从年初的807家减少至6月末的729家，净减少78家 [1][7] - 占收入七成的太二品牌2025年上半年同店销售额下滑19%，翻座率从2018年的4.9逐渐跌至2025年上半年的2.2 [7] 太二品牌转型详情 - 品牌转型始于2025年3月推出的“5.0鲜活模式”，主打“活鱼、鲜鸡、鲜牛”，向“鲜料川菜”转型 [4] - 新模式先在广佛深区域测试，于2025年年中启动全国推广，并于第四季度加快推广步伐 [4] - 根据2025年三季报，太二同店日均销售额已连续三个季度同比持续改善，北京、上海等城市同店销售额在第三季度实现同比正增长 [4] 出海战略考量 - 收购Big Way Hot Pot旨在以更快、更低试错成本的方式切入北美主流市场，该品牌已在北美实现有效本地化运营 [3][4] - Big Way Hot Pot在北美经营21间餐厅，其2024年除税前利润约为139万美元，相比上年增长4倍 [3] - 公司认为此次收购可与Big Way在市场拓展和连锁运营上实现双向借鉴与协同，与公司旗下太二品牌在北美尚处本地化调适阶段形成互补 [4] 行业背景与公司处境 - 国内餐饮行业“内卷”加剧，人均消费下滑，价格战打响，行业进入存量博弈 [7] - 2025年上半年，同行海底捞营业收入同比下滑3.7%，核心经营利润同比下滑14%，呷哺呷哺收入同比下滑18.9% [7] - 太二品牌面临预制菜争议、品牌形象老化等挑战，其过去聚焦单一品类和营造稀缺感的营销方式在当前消费环境下已显不合时宜 [7][8] 分析师观点 - 公司近期经营数据下滑带来了巨大的业绩压力，主动求变已成为必然选择 [7] - 收购海外成熟品牌的出海路径具有一定创新性，可能为中国餐饮企业出海探索新方向，但后续团队融合与管理协同面临考验 [8] - 品牌转型虽可能削弱原有鲜明辨识度，但在生存压力下，扭转下滑趋势是当前最紧迫的任务 [2][8]

公司战略转型 - 太二酸菜鱼品牌正在进行战略转型，从专注酸菜鱼转向拓展川菜赛道，部分门店招牌已改为“新太二·鲜料川菜” [1] - 公司转型动作包括更改门店招牌和上菜口号，口号从“酸菜比鱼好吃”变为“比酸菜更好吃的活鱼来了”，最新版本是“用鲜活食材，做鲜料川菜” [1] - 品牌试图强调“鲜活”概念，注重食材新鲜和现做现炒，以顺应消费趋势 [1] 公司财务表现 - 2024年上半年，太二所属的九毛九集团实现营收27.53亿元，同比下降10.14% [1] - 同期，九毛九集团实现归母净利润6069万元，同比下降16.05% [1] - 太二品牌自身收入为19.48亿元，同比下降13.3%，表现疲软 [1] 行业竞争环境 - 川菜赛道发展迅速，截至2024年10月，全国川菜门店数已超过15万家，占全国中式正餐总门店数的11.4%，位居各菜系之首 [1] - 酸菜鱼品类本身是从川菜赛道延伸出的爆品分支 [1] - 预制菜风波后，消费者对“现炒”概念关注度提升，众多餐饮品牌都在强化现炒标签 [1] 业务挑战与动因 - 太二难以依靠单一酸菜鱼产品实现盈利，业绩陷入疲态 [1] - 业绩压力主要来自预制菜争议和平价替代酸菜鱼产品的市场冲击 [1] - 公司转型旨在回归市场空间更大的川菜大本营，以寻求新的增长点 [1]

文章核心观点 - 国内餐饮市场竞争激烈且业绩承压 九毛九为寻求增长 正通过投资收购加速其全球化布局 特别是瞄准北美市场 [1][5][8] 交易概述 - 九毛九宣布与北美连锁餐厅Big Way Group Inc订立条款书 拟合计斥资4300万美元（约3.03亿元人民币）增持其股权 [1] - 投资分两部分：以1500万美元收购现有股份 并以2800万美元认购新股 全部以现金支付 [2] - 交易需在2026年3月31日前签署最终协议并完成 否则任何一方有权终止 交易仍存不确定性 [2] 交易结构与治理安排 - 交易完成后 九毛九将持有目标公司约49.0%的A类股份 对应10.8%的投票权及49.0%的参与权 [2] - 目标公司不会成为九毛九的附属公司 不纳入合并报表 [2] - 九毛九有权向目标公司董事会提名1名董事 且目标公司后续业务经营需获九毛九批准 [2] 标的公司情况 - 目标公司以“Big Way Hot Pot”品牌经营自助火锅餐厅 已在北美温哥华、多伦多及加利福尼亚经营21间餐厅 [4] - 目标公司已实现有效本地化运营并进入扩张阶段 吸引了以非华人消费者为主的客群 [4][5] - 目标公司盈利能力增长迅速：2023年除税前利润25.96万美元 2024年增至139.08万美元（增长4倍以上） 除税后利润从21.01万美元增至98.39万美元（增幅约3.7倍） [6] 九毛九的战略意图 - 旨在通过资源整合与协同增效 完善全球化布局 北美市场是其重要战略区域 [5] - 目标公司的本地化运营经验与非华人客群基础 可弥补九毛九现有海外品牌（如太二酸菜鱼）以华人客群为主的结构性局限 [5] - 九毛九将向目标公司输出连锁餐饮标准化运营、门店模型复制、管理体系搭建等核心能力 以提升其扩张效率和经营质量 [5] 九毛九的业绩与市场背景 - 公司盈利能力持续下滑：2024年归母净利润5581万元 同比下降约88% 2025年上半年归母净利润6069万元 同比下降16% [6] - 2025年上半年 核心品牌太二、怂火锅及九毛九的翻座率及翻台率均下滑 同店销售额降幅均超19% [8] - 2025年上半年收入表现：太二（自营）收入19.49亿元（同比下降13.3%） 怂火锅收入4.17亿元（同比下降3.5%） 九毛九品牌收入2.26亿元（同比下降22.6%） 公司整体收入下降超10% [8] - 国内餐饮市场竞争白热化（“内卷”） 业绩承压倒逼公司寻求海外蓝海市场 [1][5][8] 历史布局与挑战 - 此次收购筹划已久 九毛九已于2025年7月收购目标公司10%股权 [3][4] - 自2021年 旗下品牌“太二”已进入东南亚及北美市场探索 公司曾表示海外扩张将优先考虑华人众多的地区 [5] - 中式餐饮在北美市场发展面临口味适配、消费习惯差异及品牌认知建立等挑战 切入非华人客群具有较高门槛 [5][8]

交易核心信息 - 九毛九集团拟以4300万美元（约3.01亿元人民币）收购及认购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot（大味火锅）所属公司股份，交易完成后将持有其49%股份 [1] - 交易预计在2026年3月31日签署最终协议，但尚未最终确定 [4] - 收购完成后，九毛九集团将成为Big Way第一大股东，但非控股股东，将获得约10.8%的投票权及49.0%的参与权，该公司不会成为其附属公司 [4] 收购标的（Big Way）概况 - Big Way在加拿大温哥华、多伦多及美国加利福尼亚共经营21家餐厅 [2] - 品牌提供自助式火锅体验，人均消费约为20-30美元 [2] - 财务数据显示，2023年除税后利润为21.01万美元，2024年为98.39万美元 [4] - 截至2025年10月31日，其未经审核综合净资产总值约为554万美元，市场法估值约为7689.30万美元 [4] - 在本次交易前，九毛九集团已于2025年7月18日收购了Big Way 10%的股份 [4] 公司战略与收购动因 - 公司自2021年起通过主力品牌“太二”进入东南亚及北美市场，持续探索中式餐饮海外发展机会 [5] - 此次投资旨在为Big Way在连锁品牌标准化复制、运营管理体系及人才建设方面提供支持 [5] - 公司希望依托Big Way在北美建立的业务基础，形成更稳固的业务立足点，并在品牌网络中产生协同效应，以获取战略价值及经济回报 [5] - 公司认为Big Way在北美的产品结构、门店模式及本地团队运营已验证成功经验，未来在品牌定位、选址策略、营运效率等方面可与集团现有品牌相互借鉴与赋能 [5] - 在集团供应链和管理能力支持下，公司预期Big Way未来门店数量和营业额有较快增长空间 [5] 行业背景与市场状况 - 北美中式餐饮市场已有多个中国火锅品牌布局，包括海底捞、刘一手、快乐小羊、小龙坎等 [1][8] - 海底捞海外业务主体特海国际在北美拥有20家门店，2025年第三季度总客流量100万人次，日均翻台率4.0次，每家餐厅日均收入2.21万元，人均消费39.1美元 [8] - 2025年上半年，海底捞在北美收入同比增长4.44%至7717.1万美元（约5.41亿元人民币） [8] - 快乐小羊在美国拥有28家门店，刘一手在美国有8家店 [8] - 行业分析指出，九毛九集团的收购模式与当前餐饮出海主流的直营或加盟模式存在显著差异，为中餐出海提供了新思路 [6] 公司其他业务与海外策略 - 九毛九集团旗下拥有怂火锅、山外面酸汤火锅、潮汕牛肉火锅赏鲜悦木等多个火锅品牌，但主力品牌怂火锅尚未在海外布局 [8] - 集团旗下“太二酸菜鱼”已进入海外市场，截至2025年6月，在海外及港澳门店合计31家，其中在加拿大和美国各有至少2家门店 [7] - 公司表示，北美太二门店正处于本地化模型打磨阶段，将基于运营数据审慎规划扩张节奏 [7] - 对于旗下怂火锅、山外面等品牌是否出海，公司表示将持续评估海外消费者对中式火锅的接受度、供应链可行性及团队管理半径等因素 [1][10] - 在国内市场，公司面临经营压力，截至2025年9月底餐厅总数较年初减少121家至686家，主力品牌同店销售额多个季度负增长，公司正通过门店改造等方式改善经营 [10]