公司第三季度运营表现 - 2025年第三季度太二 怂火锅 九毛九同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1% 14.8% [1] - 太二和九毛九的销售额降幅环比二季度有所收窄 [1] - 太二同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善 第三季度在北京 上海等一线城市已实现同比正增长 [4] - 公司主要品牌的顾客人均消费水平已连续多个季度保持相对稳定 [4] 公司战略调整与品牌升级举措 - 太二品牌开启"5.0鲜活模式"餐厅门店升级以及布局优化 该模式以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"三大鲜活招牌为核心 [3] - 截至公告日 太二已落地的"5.0鲜活模式"新模型餐厅达106家 集团计划在第四季度加快推广 预计至2025年底扩张至200家以上 [4] - 怂火锅聚焦产品与氛围的双重升级 丰富鲜货品类 明确将快乐氛围作为核心品牌资产 强化对年轻客群的吸引力 [4] - 九毛九西北菜在儿童餐饮领域持续发力 通过成立儿童餐研发 开设儿童体验店并植入互动活动 提升家庭客群黏性 [4] 行业消费趋势变化 - 2025年中国餐饮消费市场对"价值"的认知正经历深刻重塑 年轻一代消费者将"价值"拓展为"性价比"与"体验感"的综合考量 [1] - 行业各餐饮品牌纷纷从就餐环境 服务质量 社交属性等多维度全面发力 以迎合新的市场需求 [1] - 公司逐步摆脱对短期促销活动的依赖 将资源更多投向产品力强化与顾客体验提升 实现从"价格战"到"价值战"的转变 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度同店销售额虽同比下滑但连续三个季度呈现边际改善趋势 核心城市已恢复正增长 [1] - 公司战略重心从价格竞争转向产品力强化与顾客体验提升 通过加速推广"5.0鲜活模式"餐厅推动品牌升级 [1][2] - 研究员基于公司品牌力与同店恢复改善上调未来三年盈利预测 并给出目标价与"推荐"评级 [3] 同店销售表现 - 第三季度太二品牌自营同店日均销售额同比下降9.3% 较上半年-19.0%的降幅显著收窄 [1] - 怂火锅与九毛九品牌自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8% 降幅较上半年亦有所缓和 [1] - 北京 上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 反映门店模型优化与区域战略调整见效 [1] 门店运营与财务数据 - 截至2025年9月30日 集团餐厅总数为686家 其中太二530家 怂火锅71家 九毛九64家 [2] - 第三季度太二自营店翻台率为3.3 其中中国内地3.2 其他区域3.9 怂火锅与九毛九自营店翻台率分别为2.4与2.5 [2] - 第三季度太二自营店人均消费为74元 怂火锅为100元 连续多季度保持稳定 [2] 战略推进与品牌升级 - 公司持续推进"5.0鲜活模式"餐厅升级 以"活鱼 鲜鸡 鲜牛肉"为核心推出新菜品 [1][2] - 截至9月底"5.0鲜活模式"已落地106家餐厅 市场反馈良好 计划至年底拓展至200家以上 [1][2] - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 旨在逐步摆脱价格竞争 [2] 盈利预测与估值 - 研究员上调公司25/26/27年归母净利润预测至1.50/2.04/2.42亿元 前值为1.47/1.65/1.68亿元 [3] - 公司25/26/27年对应市盈率PE为15.2/11.2/9.4倍 [3] - 参考可比公司 给予26年14倍PE 对应目标价2.24港元 维持"推荐"评级 [3]

核心观点 - 华创证券认为九毛九核心增长驱动力来自太二品牌“5.0鲜活模式”的加速布局，公司正步入爬坡与拓店期 [1] - 研报上调公司2025至2027年归母净利润预测，并给予目标价2.24港元，维持“推荐”评级 [1] - 太二品牌第三季度经营数据显著改善，同店销售降幅收窄，核心城市已恢复正增长，反映战略调整见效 [1] 财务预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至1.50亿元/2.04亿元/2.42亿元 [1] - 2025/2026/2027年对应市盈率分别为15.2倍/11.2倍/9.4倍 [1] - 参考可比公司，给予2026年14倍市盈率，目标价为2.24港元 [1] 门店网络与经营数据 - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数（含加盟店）为686家 [2] - 门店构成：太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家）、赖美丽1家、赏鲜悦木1家、山的山外面19家（合作模式16家） [2] - 第三季度太二自营翻台率为3.3，其中中国内地3.2，其他区域3.9 [2] - 怂火锅与九毛九自营店翻台率分别为2.4与2.5 [2] - 人均消费方面，太二自营店为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [2] 同店销售表现与复苏趋势 - 第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年-19.0%的降幅明显收窄，且已连续三个季度改善 [1] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] - 怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅亦较上半年有所缓和 [1] 战略转型与模式升级 - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争 [2] - 太二“5.0鲜活模式”加速落地，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级 [2] - 该模式由供应链与数字化双轮驱动，截至9月底已落地106家，市场反馈良好 [2] - 公司计划在第四季度加速推广，目标在年底前突破200家 [2]

公司业绩与财务预测 - 华创证券上调公司2025年至2027年归母净利润预测至1.50亿元、2.04亿元、2.42亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.2倍、9.4倍 [1] - 给予公司2026年14倍市盈率估值，目标价为2.24港元，维持“推荐”评级 [1] - 第三季度太二品牌自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年19.0%的降幅明显收窄，且已连续三个季度改善 [1] 品牌运营表现 - 太二品牌第三季度自营翻台率为3.3，其中中国内地为3.2，其他区域为3.9 [2] - 怂火锅与九毛九品牌的自营翻台率分别为2.4和2.5 [2] - 太二自营店人均消费为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [2] - 北京、上海等核心城市太二同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [1] - 怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅较上半年有所缓和 [1] 门店网络与战略 - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数为686家，其中太二530家（含加盟店21家）、怂火锅71家、九毛九64家（含加盟店1家） [2] - 公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争 [2] 核心增长驱动力 - 公司核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，该模式步入爬坡与拓店期 [1] - 太二“5.0鲜活模式”以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级与顾客体验优化 [2] - 截至9月底，“5.0鲜活模式”已落地106家门店，市场反馈良好，公司计划在第四季度加速推广，目标在年底前突破200家 [2]

核心运营表现 - 2025年第三季度太二品牌同店销售跌幅连续三个季度收窄 在北京 上海等重点城市同店销售额实现同比正增长 [1] - 第三季度太二 怂火锅及九毛九翻台率分别为3.3 2.4及2.5 同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1%及14.8% [3] - 太二和九毛九的同店日均销售额降幅环比第二季度已有所收窄 [3] 战略转型举措 - 公司正全力推进太二品牌"5.0鲜活模式"转型升级 截至公告日期已在中国内地落地106家 [3] - "5.0鲜活模式"餐厅日均堂食营业额同比增幅比常规门店平均水平高出约15个百分点 [3] - 集团预计到2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [3] 商业模式调整 - "5.0鲜活模式"在菜品结构上从以酸菜鱼为核心拓展为"活鱼 鲜鸡 鲜美牛肉"三大主打品类并配合更丰富热菜选择 [3] - 门店设计从黑白漫画风转为采用大量原木材质营造更温暖氛围 并设置"鲜活"食材展示区及明厨设计 [3] 市场分析与展望 - 交银国际指出第三季度同店销售修复迹象已初步显现 但考虑到恢复节奏偏慢小幅下调公司2025-27年盈利预测 [4] - 公司面临内部转型压力及整个餐饮行业环境变化的挑战 [4]

股价表现 - 九毛九股价午后跌超7%，低见1.84港元，创上市新低，成交额为2250.14万港元 [1] 第三季度运营数据 - 公司旗下主要品牌同店销售额仍未止跌，太二酸菜鱼同店销售额同比下降9.3% [1] - 怂火锅和九毛九西北菜的同店销售额降幅更为明显，分别达到19.1%和14.8% [1] 券商观点与经营状况 - 交银国际指出，尽管同店仍为负增长，但太二和九毛九的降幅环比二季度收窄，太二已连续三个季度改善，反映出经营调整措施的初步成效 [1] - 国盛证券表示，公司采取审慎的扩张策略，主要品牌同店仍承压，但已明确“鲜活食材”战略定位 [1] - 太二“5.0鲜活模式”新店型表现亮眼，公司将加快推广进度，有望进一步改善业绩表现 [1]

股价表现 - 九毛九股价午后跌超7%，低见1.84港元，创上市新低，成交额为2250.14万港元 [1] 第三季度运营数据 - 旗下主要品牌同店销售额仍未止跌，太二酸菜鱼同店销售额同比下降9.3% [1] - 怂火锅和九毛九西北菜的同店销售额降幅更为明显，分别达到19.1%和14.8% [1] 机构观点：挑战与改善迹象 - 交银国际指出，尽管同店仍为负增长，但太二和九毛西北菜的降幅环比二季度收窄，太二已连续三个季度改善，反映出经营调整措施的初步成效 [1] - 国盛证券表示，公司采取审慎的扩张策略，主要品牌同店仍承压，但已明确"鲜活食材"战略定位 [1] - 太二"5.0鲜活模式"新店型表现亮眼，公司将加快推广进度，有望进一步改善业绩表现 [1]

公司业绩表现 - 九毛九2024年收入增长1.47%至60.74亿元人民币，但净利润大跌87%至5580万元人民币，店铺层面经营利润7.48亿元人民币，同比下降超30% [3] - 2025年上半年公司录得收入27.53亿元人民币，同比下降10.1%，净利润为6069.1万元人民币，同比下降16%，门店总数由771家降至729家，到第三季度末进一步缩减到686家 [5] - 太二酸菜鱼2025年上半年贡献收入19.5亿元人民币，同比减少13.3%，翻台率同比从3.8次降至3.1次，人均消费从71元人民币上升至73元人民币，同店销售额按年跌19%至15.4亿元人民币 [5] - 第三季度太二同店日均销售额同比降幅收窄至9.3%，已连续三季改善，翻台率回升至3.3次，人均消费74元人民币亦较上半年的73元人民币有所增加 [2][6] 公司战略转型 - 公司高光与失速均源于同一套逻辑，即2015年将资源由西北菜转向太二酸菜鱼，以"单品极致＋标准化复制"策略高歌猛进，靠效率与翻台率打下全国市场 [3] - 为应对预制菜争议引发的信任危机，公司于2024年3月起推出"太二5.0鲜活模式"，强调"活鱼、鲜鸡、鲜牛"三鲜供应链，现杀现炒，并开放后厨让顾客可视化整个过程 [5] - "鲜活"策略导致单店毛利率下降约1至2个百分点，但管理层预期随着集中采购与规模效益显现，中期毛利率有望回升 [7] - 截至2024年9月底，已有106家太二门店完成升级改造，公司计划于年底前突破200家，目标两年内覆盖全部餐厅 [2][7] 市场竞争与行业对比 - 酸菜鱼赛道全面扩张、消费分级与品类分流并行，使得单一爆品策略成为风险 [3] - 同期其他餐饮品牌如小菜园和绿茶集团均实现收入和营利的双双增长，绿茶集团2025年上半年收入录得同比23.1%的增长，经调整净利润达2.51亿元人民币，增幅高达40.4% [7] - 九毛九当前市盈率约69倍，远高于小菜园的17.9倍与绿茶集团的11.9倍，反映出其盈利基数过低，投资吸引力有限 [7] - 餐饮市场的本质是好吃、实惠、放心，使用预制菜与否并非成败关键，关键在于能否把这些核心要素做到极致 [8]

核心运营表现 - 2025年第三季度公司主要品牌同店销售额同比均出现下滑，太二（仅自营）下降9.3%，怂火锅下降19.1%，九毛九（仅自营）下降14.8% [2][3] - 翻台率指标呈现分化，太二自营店翻台率为3.3，领先于怂火锅的2.4和九毛九自营店的2.5 [4] - 主要品牌的顾客人均消费已连续多个季度保持相对稳定 [4] 品牌表现与战略调整 - 太二品牌同店销售额降幅已连续三个季度持续收窄，并在北京和上海市场实现同比正增长 [3] - 公司正推进“5.0鲜活模式”餐厅，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心卖点，截至公告日太二品牌已在中国内地落地106家此类餐厅，计划在2025年底超过200家 [3] - 怂火锅作为被期待的“第三增长曲线”发展未达预期，上半年收入同比下滑3.5%，分部溢利大幅减少59.6% [4] 市场竞争与挑战 - 怂火锅在竞争激烈的火锅赛道中面临产品差异化不足的挑战，其营造的年轻化氛围未能有效转化为持续的消费吸引力 [4] - 公司战略重心已从短期促销转向产品力强化与顾客体验提升 [4]

同店销售表现 - 2025年第三季度太二 九毛九 怂火锅同店日均销售额同比分别下降9.3% 14.8% 19.1% [1] - 太二和九毛九的同店销售降幅环比第二季度收窄 太二已连续三个季度改善 [1] - 太二在北京 上海等城市的同店销售于第三季度实现同比正增长 [1] 门店网络优化 - 截至9月底公司总门店数为686家 较第二季度末净减少43家 [1] - 门店减少主要源于对低效门店的调整 其中太二门店净减少36家 [1] - 公司加速推进太二"5.0鲜活模式"升级 截至9月底新模型餐厅已落地106家 计划在2025年底前扩展至200家以上 [1] 运营效率与客单价 - 第三季度太二 怂火锅 九毛九的翻台率分别为3.3 2.4 2.5 虽低于去年同期 但太二和九毛九的翻台率环比第二季度小幅回升 [2] - 第三季度太二客单价环比小幅下降1元人民币 怂火锅和九毛九客单价分别环比回升2元和1元 [2] 财务预测与估值 - 基于同店修复节奏 机构将2025-27年收入预测下调至55.5-63.2亿元人民币 净利润预测下调至1.4-3.0亿元人民币 [2] - 基于16倍2026年预测市盈率 目标价下调至2.32港元 维持中性评级 [2] 经营策略与展望 - 太二"5.0鲜活模式"以鲜活概念为核心 短期可能对毛利率有小幅负面影响 但被视为驱动同店销售修复的关键 [1] - 优化后的门店网络预计将在第四季度及明年带来更显著的运营提升 [1] - 太二门店升级带来的同店回暖是短期核心观察点 建议密切关注第四季度新模型推广和成本控制 [2]