综合来看，25H1 公司净利率为13.3%，同比-1.9pct。 包装水是人们日常生活中的刚需产品，随着我国居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和 户外出行等场景中的使用逐渐增加，小规格瓶装水凭借其灵活的优势，在体育运动等场景中也获得更加 广泛使用。据欧睿统计，24 年我国瓶装水市场规模（RSP）为2450亿元，16-24 年复合增速约为5.7%， 预计25 年市场规模可达2517 亿元，同比+2.75%。公司作为包装水行业龙头，旗下怡宝是饮用纯净水头 部品牌之一，有望受益行业扩容。 包装饮用水整体承压，饮料端增速亮眼 公司25H1 实现营业收入62.06 亿元，同比-18.52%；实现归母净利润8.05 亿元，同比-28.63%；实现扣非 归母净利润7.69 亿元，同比-31.56%。分产品看，25H1 包装饮用水/饮料分别实现营收52.5/9.6 亿元，同 比-23.1%/+21.28%。其中，小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营收31.9/18.3/2.3 亿元，同 比-26.2%/-19.4%/-1.5%。 上半年包装饮用水行业竞争加剧，叠加公司库存、渠道优化，小规格、中大规格瓶装 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予华润饮料(02460.HK) **买入-A** 的投资评级 [7] - 报告设定6个月目标价为 **13.86元** 人民币，相较2025年12月8日收盘价 **10.38元** 有约 **33.5%** 的潜在上涨空间 [7][9] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因行业竞争和内部调整而承压，但其作为纯净水龙头地位稳固，且饮料业务作为第二成长曲线增速亮眼，长期看好其“包装水+饮料”双轮驱动战略 [1][2][4] 行业与公司业务分析 - 中国瓶装水市场规模稳步增长，2024年市场规模为 **2450亿元**，预计2025年可达 **2517亿元**，同比增长 **2.75%**，公司旗下“怡宝”作为头部品牌有望受益于行业扩容 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入 **62.06亿元**，同比下降 **18.52%**，归母净利润 **8.05亿元**，同比下降 **28.63%** [2] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水收入 **52.5亿元**，同比大幅下降 **23.1%**，其中小规格和中大规格瓶装水收入分别下降 **26.2%** 和 **19.4%**，主要受行业竞争加剧及公司库存、渠道优化影响 [2] - 饮料业务表现亮眼，2025年上半年收入 **9.6亿元**，同比增长 **21.28%**，营收占比提升至 **15.4%**，成为公司重要的第二成长曲线 [2] - 公司渠道多元化，覆盖传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等，并通过与国际体育赛事深度捆绑提升品牌知名度 [2] - 公司计划在下半年增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计在第四季度投产，有望提升生产效率 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为 **46.7%**，同比下降 **2.6个百分点**，主要因收入下滑导致规模效应减弱及低毛利的饮料产品占比提升 [3] - 期间费用率上升，2025年上半年销售/管理费用率分别为 **30.4%** 和 **2.3%**，同比分别增加 **2.9** 和 **0.4个百分点**，销售费用率提升主要因公司加大了营销资源投入 [3] - 2025年上半年公司净利率为 **13.3%**，同比下降 **1.9个百分点** [3] - 报告预测公司2025-2027年收入增速分别为 **-11.97%**、**6.61%**、**8.64%**，净利润增速分别为 **-7.10%**、**9.32%**、**5.49%** [9][10] - 根据盈利预测，2025-2027年公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为 **0.63元**、**0.69元**、**0.73元** [10] 估值分析 - 报告参考可比公司2025年平均市盈率 **21.49倍**，给予公司 **22倍** 的估值，从而得出目标价 [9][11] - 可比公司包括农夫山泉、康师傅控股、青岛啤酒、承德露露等，其2025年预测市盈率中位数为 **17.26倍**，均值为 **21.49倍** [11] - 截至报告发布日，公司总市值为 **248.93亿元** [7]