报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会召开总体基调偏暖，中东局势使原油及化工品大涨，成本抬升及黑色自身估值不高或抬升黑色价格底部，但整体黑色基本面一般实质影响不大 [141] - 焦煤玻璃纯碱期现套利表现良好，后期择机移仓远月滚动操作；矿石边际改善且远期贴水，继续等待；玻璃纯碱继续空头格局，逢高空，滚动操作 [142] 根据相关目录分别进行总结 周报思路说明 - 大宗分析框架包括估值和驱动两个维度，估值可通过对比历史、生产成本、现货、进口和地区价差来判断商品价格高低和产业利润情况；驱动研究未来估值变化，最大驱动来自产业格局和产能变化，库存变化值得关注 [8] - 最终观点和策略是多种因素共同作用结果，估值和驱动是分析基石，还需额外思考，周报从三方面探索黑色产业投资机会并选取核心数据佐证 [9] 各品种主要逻辑综述 螺纹热卷 - 多头逻辑：两会基调偏暖，钢厂利润一般、产能置换新政或压减供给，进入需求旺季且出口好于预期，能源价格上涨成本上升，商品氛围偏强 [13] - 空头逻辑：房地产基建时代过去，出口许可证制度实施，利润改善、原料供过于求，库存大压力大，成本上升有限 [14] - 观点：后期继续箱体震荡 [15] - 策略：高抛低吸 [16] 矿石 - 多头逻辑：矿石基差有优势，钢厂利润改善，新投产矿石综合成本高、节奏不确定且多在非传统地区，印度钢产量上升，伊朗矿石出口受阻，西芒杜进度或弱于预期，中矿和BHP谈判中，原油价格上涨运费上升 [57] - 空头逻辑：矿石产能增加确定，西芒杜进入市场，新增产能现金成本低，未来钢材需求难有起色，矿石库存高 [57] - 观点：随着伊朗等因素影响，矿石供求边际改善，但整体格局不改 [58] - 策略：继续等待远月矿石价格上涨再做定夺 [59] 焦煤焦炭 - 多头逻辑：国内煤炭供给可能受环保等因素干扰，原油价格上涨对煤炭有比价拉动效应，煤化工提升煤炭需求，动力煤较强，当前估值不高，海煤进口因价格问题停止 [79] - 空头逻辑：国内煤炭复产，后期再度收紧概率不大，2026年蒙古、俄罗斯煤炭进口将保持高位，前期高价吸引套保盘参与 [79] - 观点：预计焦煤焦炭箱体震荡概率大 [80] - 策略：焦煤期现套利大幅收缩，择机移仓远月滚动操作 [81] 硅锰硅铁 - 多头逻辑：价格不高、生产利润低，品种小波动性易放大，锰矿因澳大利亚天气等涨价，硅锰开工下降，传闻南非将对锰矿征收出口税，铁水产量预计回升，差别电价有上调预期，原油价格上涨推动人气和抬升成本预期 [104] - 空头逻辑：2026年需求难以显著增长，产能宽松且新增，硅锰库存高，锰铁库存也不低，期货上涨期现价差将有利 [105] - 观点：锰矿上涨推动硅锰有所表现，关注期现价差 [106]