投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司在高端及超高端领域的竞争优势 [3] 核心财务表现 - 25Q2营收16.75亿美元 内生同比-3.9% 正常化EBITDA 4.98亿美元 内生同比-4.5% 归母净利润1.75亿美元 同比-31.1% [1] - 25Q2销量2388.7万千升 内生同比-6.2% 每百升收入同比+2.4% 毛利率51.8% 内生同比+0.71pcts [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.90/7.37/7.82亿美元 分别下调8%/8%/7% 对应PE 20x/19x/18x [3] 区域经营分析 - **亚太西部**：25Q2收入内生同比-2.7% 销量-5.6% 每百升收入+3.0% 印度高端产品销量/收入双位数增长 [2] - **亚太东部**：25Q2收入内生同比-8.4% 销量-10.4% 韩国销量高单位数下降但即饮渠道表现优于行业 [2] - **中国地区**：25Q2销量内生同比-7.4% 每百升收入+1.1% 库存已低于去年同期且显著优于行业平均 [3] 业务策略与展望 - 持续优化产品结构推动吨价回升 中国非即饮渠道25H1销量/收入同比正增长 [3] - 预计三季度延续库存管控 年底库存基数恢复正常后将为销售增长奠定基础 [3] 市场数据 - 当前价8.26港元 总市值1093.9亿港元 近1年股价相对恒指跑输51.25% [5][8] - 2025E营业收入60.72亿美元 同比-2.8% 2026E恢复正增长至2.9% [4] 财务预测 - 2025E经营性现金流14.1亿美元 资本开支4.54亿美元 自由现金流9.53亿美元 [9] - 2025E现金储备30.54亿美元 总负债率预计维持在32.6% [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 百威亚太25Q1受中国市场拖累量价均承压，营收、正常化EBITDA和归母净利润均同比下降 [1] - 分地区看东部增长西部承压，中国地区表现较弱，25H1仍处去库存阶段，25H2渠道结构有望回归正常 [2][3][4] - 考虑中国市场啤酒需求疲软，下调2025 - 2027年归母净利润预测，但看好公司高端及超高端领域竞争优势 [4] 各部分总结 业绩整体情况 - 25Q1营收14.61亿美元，内生同比 - 7.5%；正常化EBITDA为4.85亿美元，内生同比 - 11.2%；归母净利润为2.34亿美元，同比 - 18.5% [1] - 25Q1销量197.41万千升，内生同比 - 6.1%；每百升收入同比 - 1.5%；毛利率为51.0%，内生同比 + 0.01pcts；正常化EBITDA利润率为33.2%，内生同比 - 1.4pcts [2] 分地区情况 - 亚太地区西部25Q1收入及正常化EBITDA内生同比 - 11.7%/-17.6%，销量内生同比 - 8.6%，每百升收入内生同比 - 3.4%；印度高端及超高端产品组合销量和收入同比增长 [3] - 亚太地区东部25Q1收入及正常化EBITDA内生同比 + 11.7%/+24.4%，销量内生同比 + 11.9%，每百升收入内生同比 - 0.2%；韩国销量因提前铺货双位数增长，收入双位数增长，正常化EBITDA及利润率大幅增长 [3] - 中国地区25Q1收入及正常化EBITDA内生同比 - 12.7%/-17.1%，销量内生同比 - 9.2%，每百升收入内生同比 - 3.9%；非即饮渠道销量和收入贡献同比增长，零糖哈尔滨冰极纯生销量同比 + 70% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别至7.52/7.97/8.41亿美元，分别下调5%/7%/8%，当前股价对应25 - 27年PE分别为19x/18x/17x [4] 财务报表预测 - 利润表预测了2023 - 2027年营业收入、营业成本、毛利等多项指标 [10] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标 [10] - 资产负债表预测了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、流动负债等指标 [11]