投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润端增长喜人，销售净利率自第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购战略拓展海外渠道，海外收入实现高速增长，同时积极推进H股IPO以加速海外布局 [5] - 公司与飞利浦达成战略合作，获得多个品类的品牌授权，将完善其高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品推进顺利，并与腾讯云合作创新助听器服务模式 [6][7] - 基于以上积极因素，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - **盈利能力改善**：2025年Q1至Q4销售净利率分别为12.41%、9.90%、10.30%、11.20%，Q4净利率为全年第二高，且自Q2起持续提升 [4] - **未来三年预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为41.32亿元、51.32亿元、62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%、22.5% [8][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为4.66亿元、5.90亿元、7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%、29.3% [8][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.23元、2.82元、3.65元 [8] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为27倍、21倍、16倍 [8] - **毛利率与ROE**：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；ROE将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 业务进展与增长动力 - **呼吸支持板块高速增长**：2025年下半年，该板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机快速放量 [4][6] - **海外业务爆发式增长**：2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - **并购整合与渠道拓展**：公司并购上海华舟、喜曼拿，整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - **高端品牌合作**：与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - **核心产品突破**： - **呼吸机**：结束代理瑞思迈产品后转为自主品牌销售，效果良好；战略参股深圳融昕医疗30.74%股权以强化竞争力 [6] - **血糖管理**：自主品牌连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - **助听器**：与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，采用“线上自主验配+线下远程问诊”创新服务模式 [7]