（文章来源：证券日报） 证券日报网讯可孚医疗10月31日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，2025年，健耳听力将"提升 存量门店经营质量"作为核心任务，聚焦线下听力验配中心的盈利改善。前三季度，听力业务实现稳步 增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏。公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将于 上海进博会正式发布。该产品搭载腾讯天籁Inside算法，可在复杂噪声环境中显著提升语音清晰度与可 懂度。目前，健耳听力在全国拥有近700家直营验配中心，通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标 用户，并引导至线下进行专业验配，形成"线上引流、线下服务"的闭环。这是公司独特的竞争优势，有 助于提升品牌影响力与市场覆盖。 ...

核心业务表现 - 公司自主研发的呼吸机产品因呼吸同步与静音性能获得市场认可，自6月下旬起销量快速增长，第三季度已成为收入增长的重要驱动 [2] - 健耳听力业务前三季度实现稳步增长并大幅减亏，其在全国拥有近700家直营验配中心，通过线上引流线下服务的模式形成独特竞争优势 [2] - 公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将发布，该产品搭载腾讯天籁Inside算法，可在复杂噪声环境中提升语音清晰度与可懂度 [2] 海外与并购整合 - 公司对喜曼拿的整合成效显现，通过派遣管理团队和导入供应链资源，其运营效率与产品竞争力显著提升，并可孚品牌产品借此进入香港市场 [3] - 前三季度海外业务保持高速增长，海外B2B业务客户黏性增强且订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目的协同效应逐步释放 [3] 财务与运营效率 - 前三季度公司销售毛利率达到53.35%，同比提升2个百分点，主要得益于核心品类规模提升、产品迭代升级及低效品类优化 [4] - 销售费用因核心品类市场投入及渠道结构调整有所增长，但预计未来随着品牌效应增强，费用率有望逐步回落 [4] 战略布局与技术创新 - 公司持续推行核心单品聚焦战略，呼吸机、助听器、背背佳等品类在细分领域保持领先，并通过全球化产品布局打造家庭健康管理品牌 [4] - 公司正加快AI智能化战略升级，整合健康设备数据至管理平台，并运用AI技术提升研发效率与产品性能，未来一年将推出多款新品 [4] - 在战略投资上，公司布局儿童听力筛查与干预企业，以及与力之智能合作探索脑机智能与机器人技术同康复辅具产品的结合 [5]

财务表现 - 前三季度销售毛利率同比提升2个百分点至53.35% [8] - 听力业务前三季度整体经营实现大幅减亏 [3] - 海外业务前三季度保持较高速增长 [4] 核心业务进展 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力 [2] - 前三季度，呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [4] - 健耳听力在全国拥有近700家直营验配中心 [3] 产品研发与创新 - 新一代呼吸机采用无消音棉设计，具备智能调压、自动温湿调节、血氧与睡眠监测等功能，并支持APP与云端互联 [2] - 首款呼吸机面罩已推出，计划于明年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [2] - 与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将于上海进博会发布，搭载腾讯天籁Inside算法 [3] - 未来一年将推出便携式制氧机、系列居家检测试纸、房颤血压计、第二代骨导助听器、无痕隐形矫姿带等新品 [9] 战略布局与投资 - 在脑机接口领域参与两项战略性投资：2024年投资纽聆氪医疗（植入式脑机接口技术）以及近期投资的力之智能（脑机智能与机器人具身智能技术） [10] - 加快推进智能化战略升级，推动健康监测、呼吸支持等设备数据整合至健康管理平台 [7] - 喜曼拿并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，可孚品牌产品已成功进入香港市场 [4] 市场与渠道策略 - 健耳听力通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标用户，形成“线上引流、线下服务”的闭环 [3] - 公司持续输出连锁药房渠道拓展及管理经验，加快喜曼拿的渠道建设与业务发展 [4] - 未来随着核心品类市场地位稳固，品牌效应增强，销售费用率有望逐步回落 [9]

公司业绩与财务表现 * 可孚医疗2025年上半年营业收入14.51亿元 同比增长14.5%[2] 归属于上市公司股东的净利润1.66亿元 同比下降9.5%[3] 经营活动产生的现金流量净额3.51亿元 同比增长14.5%[3] * 公司计划实施中期权益分派 每10股派发现金红利6元 合计派发现金红利1.2亿元[3] * 预计全年营收增长超10%[2] 第三季度预计实现收入8.5亿元 同比增长20%以上 第四季度预计营收超过9亿元 同比增长20%以上[11] * 全年预计实现3.3亿元以上营收 并将净亏损控制在1,000万元以内[12] 业务板块表现 * 健康监测业务营收2.7亿元 同比增长12%[4] 预计全年增长约16%[2] * 医疗护理业务营收4.2亿元 同比增长9.2%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 康复辅具业务营收5.6亿元 同比下降6.5%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 呼吸支持业务营收1亿元 同比下降43.3%[4] 预计全年恢复至8%左右增长[2] * 中医理疗业务营收9,000万元 同比增长6%[4] 预计全年维持10%-15%增长[2] 渠道销售结构 * 线上渠道收入9.7亿元 占比65%[6] 主要通过天猫(占比43%) 京东(约20%) 抖音(约20%)等平台销售[14] * 线下渠道收入4.7亿元 占比31%[6] 加强与头部连锁药房及美团平台合作[6] * 线上业务毛利率超过55% 但由于平台费用率较高 尤其是兴趣电商平台费用率高于传统电商平台 对净利润增长影响有限[24] 海外业务发展 * 海外业务上半年营收约1亿元[2] 报表端体现为9,700万元[13] 同比增长显著[8] * 完成对上海华洲和香港喜曼拉的收购[2] 上海华洲上半年营收约8,300万元 利润约700万元 同比增长不到5%[17] 香港喜曼拉去年全年营业收入约2亿港币 今年上半年经营情况基本稳中略增[17] * 出口产品包括敷料敷贴(OEM方式生产 毛利率20%-30%) 电动轮椅(毛利率约30%) 体温计 雾化器 血压计 血糖仪(毛利水平超过50%)[18] * 预计下半年海外收入将超过3亿元[18] 海外发展作为战略重点[2] 健耳听力业务 * 健耳听力上半年营收1.56亿元 同比增长22%[9] 净利润亏损516万元 亏损同比收窄(去年同期亏损1,760万元)[9] * 毛利率保持在70%以上[9] 2018年前开设的老店平均收入48万元 实现15%左右净利润 2019年至2022年间开设的新店平均收入从22万至37万元不等 并均有不同程度盈利 2023年至2024年开设的新店仍处于平均亏损状态[9] * 将重点提升新开门店营收能力与盈利水平 同时稳定老店铺营收规模[9] 呼吸支持业务调整 * 呼吸支持业务上半年亏损 主要因市场需求波动和成本控制不力[16] 取消瑞士曼代理业务后 自有呼吸机表现良好 7月收入增长至1,000多万元[16] * 代理的瑞士曼呼吸机毛利率约为30% 而自研呼吸机毛利率保持在55%以上[16] 研发与创新布局 * 上半年研发费用4,000万元[5] 还有600多万元资本化支出用于临床或注册阶段[28] * 在健康监测领域布局物联网加AI技术应用[7] 在血压 血糖 制氧等项目进行智能化改造[5] * 参股纽林克医疗 关注脑机接口技术在听觉和视觉问题上的应用 预计2028-2029年左右推出成熟产品[5] * 获得国内第一张二类医疗器械注册证 并推出了骨传导助听器 电动轮椅及新款呼吸机等创新产品[7] 战略规划与展望 * 核心品类收入占公司总营业收入的80%以上[22] 希望打造出多个超过5亿甚至10亿规模的单品[22] * 通过物联网技术整合健康数据 打造覆盖监测 预警 干预和消费的全链条健康生态[21] * 计划在较短时间内提交H股上市申请[13] 未来继续关注能够补充产品线或提升技术水平 以及在东南亚 欧洲等成熟市场具有品牌影响力的优质标的[17]

纪要涉及的公司 可孚医疗、喜曼拉（喜马拉、喜曼拿）公司、华州公司、健耳听力 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2025 年上半年经营有波动，一季度收入同比下滑，因去年同期业务爆发及瑞思迈代理取消；二季度收入和利润同比平稳 [3] - 在线业务梳理调整，打造核心单品，淡化小规模商业资源品类 [3] - 传统药房渠道收缩，O2O 餐店业务发展迅速，美团预计今年 O2O 医疗器械品类规模达 60 亿，公司作为主要供应商显著增长 [3] 核心单品表现 - 呼吸机 6 月底销售数量达行业领先，目标年销售额 5 亿元 [3][16] - 双脆条产品上线后在血糖、尿酸一体调领域销售第一 [3] - 骨传导助听器获注册证，与腾讯合作 9 月上线新产品，线下门店亏损大幅缩减，预计 9 月后盈利向好 [2][6] 海外市场布局 - 收购香港喜曼拉公司，其有近 40 年历史，销售规模约 2 亿港币，利润超 1000 万港币，自有品牌占比 70%，公司计划替换部分产品提升效益和品质 [2][8] - 2025 年上半年海外业务收入预计超 1 亿元，预计全年达 3 亿多元，去年仅五六千万元，中长期规划提升海外业务占比 [4][13] - 港股上市支持国际化战略，锁定欧洲和东南亚优质品牌和渠道，获取市场资金，提升品牌全球认知度，发行比例约为总股本 10% [2][9][10] 各品类表现及展望 - 上半年体外诊断试剂、注清类、布料服贴类、消毒类、成人护理、口腔护理产品表现良好；贝贝佳整体稳定，全年预计增长 20%左右；CGM 下半年供货改善预计提升 [20] - 健康监测品类下半年在家庭检测、体温计、血糖检测方面有改善提升，产能提升，毛利率预计增长；康复类产品优化低效产品，预计增长 10% - 20%；医疗护理品类推出新产品优化现有产品，预计 10%以内增长；中医理疗品类保持平稳 [22][23] 渠道表现及费用 - 上半年线上渠道占比接近 70%，线下占比约 30%，线上增速主要来自抖音，线下药房收入平稳，O2O 业务后期将增加 [24] - 去年家用医疗器械线上销售费用达极致，今年整体费用预计小幅上涨一两个百分点 [25] 竞争格局 - 血糖及其他康复辅具类产品竞争激烈，传统 BGM 血糖价格低，企业推新产品，大品牌占比高，新企业价格竞争，CDM 领域因消费者认可和国补政策规模增长，未来竞争持续加剧 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华州公司去年年底至今年年初完成收购，上半年营业收入约 8000 万元，对接海外客户，未来为海外出口提供支持 [11][12] - 喜曼拉公司 6 月底完成定表，股权占比 87% [17] - 2025 年上半年健耳听力销售收入约 1.6 亿元，有 700 家门店，一季度亏损减少，四五月份持平，未来稳步扩展全国布局，考虑管理输出和加盟 [18] - 可孚医疗港股上市申报期为 2025 年 6 月 30 日，半年度审计，提交表格时间依工作进度，需经香港联交所和证监会审批，国内经济会国际师备案，预计发行规模为总股本 10% [27] - 收购喜曼拿公司估值 2 亿港元，收购 87.6%股权，助产品走向国际，对接全球供应链，辐射其他市场 [19]