二是顽固的高通胀：尽管名义增长依然强劲，但由于其中很大部分反映的是高通胀，因此实际感受 可能并不明显。事实上，全球通胀率正处于30年来最高水平（疫情时期除外），而且似乎正在这一高位 稳定下来。 三是就业率处于历史高位：发达市场经济体的平均失业率仍接近历史低位，表明全球经济中的闲置 产能有限。而通常来说，经济中的闲置产能对稳定通胀必不可少。 每周的市场波动和源源不断的头条新闻让人眼花缭乱，所以退一步，从更宏观的视角审时度势颇为 必要。目前，我们正处于一个"朦胧地带"，两种相互冲突的世界观在此交织：一个是市场与政策主流论 调，认为需要更多刺激措施；另一个是实际数据，指向一个成熟但仍强劲的经济周期。 尽管当前的主流观点支持通过刺激政策维持高名义增长，进而利好风险资产，但这种做法需要付出 相应的代价。这种观点持续的时间越长，突然出现逆转的风险就越大，随着现实因素占据上风，市场开 始质疑现行刺激措施对政府债务的可持续性影响。 无需更多刺激措施 各央行都在降息，或者预计在短期内采取行动。市场仅存的争议在于降息的速度和幅度。此外，大 多数主要国家都在放松财政政策。然而，鉴于以下因素，当前可能并不需要出台更多的刺激措施。 一 ...

美联储终于迈出了降息的步伐，但这一次，曾称美联储主席鲍威尔为"美国敌人"的特朗普，却罕见地保持了沉默。这一反常现象的背后，折射出美联储在 白宫的政治高压下所展现出的"生存智慧"。 9月17日的议息会议被视为美联储与白宫的一场"尖峰对决"。尽管外部压力空前，美联储内部却以11:1的高票通过了25个基点的"预防式降息"决议，展现 了出人意料的团结。 然而，随着鲍威尔任期届满临近，以及白宫对美联储人事任命的干预，这场事关货币政策独立性的"大戏"，才刚刚拉开序幕。 这场"预防式降息"究竟会带来经济"软着陆"，还是将美国经济推向"类滞胀"的困境？ 一、"鹰派的嘴，鸽派的手"：鲍威尔的生存智慧 "美联储终于将利率推向了特朗普一直渴望的方向，但降息的幅度远未达到他希望的水平。"外媒评价道。然而，降息已经过去超48个小时，特朗普至今还 是一言未发。 纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林·安德森向每日经济新闻记者（以下简称"每经记者"）点破了玄机："这次降息更多是战略决策，它确实给 了特朗普一些可以称之为'胜利'的东西。这是美联储在当前高度紧张环境下的生存智慧。" 这种智慧体现在"鹰皮鸽心"的操作上。 在新闻发布会上，鲍 ...

9月FOMC：强调就业放缓，上调2025年降息预期；鲍威尔："风险管理降息"，鸽派但保留谨慎；市场 反应上，市场感受到鲍威尔降息背后的谨慎。美联储的未来降息路径，我们归纳了软着陆、衰退、高通 胀3种情形。我们认为软着陆情形为基准情景、概率最大。 来源：天风研究 9月FOMC：强调就业放缓，上调2025年降息预期 美债收益率当日收于上行，美股涨跌不一，黄金收跌。在FOMC声明公布后，2Y美债和10Y美债收益率 均下行，但随着鲍威尔新闻发布会的开展，美债收益率回升；美元同样是先跌后涨；主因鲍威尔对未来 降息路径仍偏谨慎、强调就业和通胀双目标之间的紧张关系，未来决策仍依赖于数据。 9月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25b，符合预期，是今年以来的首次降息。总体来看，本次 会议声明更强调就业下行的风险，点阵图中值显示年内还有2次降息。 会议声明：强调就业的下行风险。本次声明删除了"劳动力市场维持稳健"，新增了"就业增长放缓""就 业下行风险有所上升"。 经济预测：增长预期改善、通胀温和上调。本次经济预测（SEP）相较于6月份的预测，美联储上调了 2025、2026和2027年的GDP预测；小幅下调2026和202 ...

核心观点 - 美联储在2025年9月议息会议上实施首次降息25bp 符合市场预期 强调就业下行风险 点阵图显示2025年降息次数从2次增至3次 年内还有2次降息 鲍威尔表态鸽派但谨慎 称为"风险管理降息" 未来路径依赖数据 报告提出三种降息情景 以软着陆为基准情形[1][2][4][8][13][19] 会议声明与政策调整 - 美联储下调联邦基金目标利率25bp至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][8] - 会议声明删除"劳动力市场维持稳健" 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升" 强调风险平衡变化[1][8] - 点阵图中值显示2025年降息3次共75bp 较6月预测的2次50bp增加 2026年降息1次 2027年降息2次 委员会分歧加剧[1][10] 经济预测调整 - 上调2025年GDP增速预测至1.6% 较6月预测1.4%上升0.2pct 2026年GDP增速预测上调至1.8% 2027年上调至1.9%[9][10] - 2025年失业率预测维持4.5%不变 2026年失业率预测下调0.1pct至4.4% 2027年下调0.1pct至4.3%[9][10] - 2026年核心PCE通胀预测上调0.2pct至2.6% 2025年和2027年核心PCE预测维持3.1%和2.1%不变[9][10] 鲍威尔表态与政策立场 - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50bp 未来路径不保证 依赖数据逐次会议决策[2][13] - 指出就业增长放缓原因包括移民减少 劳动力参与率下降和人工智能AI影响 失业率仍低但已上扬[2][13] - 通胀方面 关税导致商品价格上涨 但影响可能是一次性 更高且更持久通胀风险自4月以来有所下降[2][13] 市场反应与预期变化 - FOMC声明后2Y和10Y美债收益率下行 鲍威尔发布会后收益率回升 美元先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌[3][14][15] - CME数据显示 市场对2025年再降息2次预期概率升至79.9% 较前一天67.9%上升 但对2026年降息节奏预期推迟[3][15][18] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情形）：2025年再降息2次至3.5%-3.75%区间 2026年降息3次共75bp 经济实现软着陆 失业率不失速 关税影响一次性[4][19][20] - 情景2（衰退情形）：经济恶化 失业率骤升或股灾 美联储大幅降息托底 可能一次降息50bp[4][19] - 情景3（高通胀情形）：通胀失控至大滞胀 美联储维持高利率更长时间[4][19] - 基准情形概率最大 情景2和3概率较小 NBER衰退指标中非农就业和个人消费增速偏弱 其他指标未明确下行[4][19][20]

黄金市场表现 - 黄金价格今年涨幅超40% 创历史罕见涨幅 [2] - 金价自2023年突破2000美元后持续上涨 2024年涨至2800美元 当前逼近3700美元 [2] - 金价在3500美元破位后一路向北 中途仅出现高位震荡 未出现大幅调整 [2] 技术面分析 - 1小时走势整体偏强 周一凌晨出现加速上涨 [4] - 3610美元形成强支撑位 3640-35美元区间为做多机会 [4] - 顶底转换位3665-62美元成为关键回踩确认区域 [4][5] - 向上目标位关注3685-3690美元区间 [5] 宏观驱动因素 - 美联储利率决议靴子落地 央行放水成为大势所趋 [2] - 美国就业情况远比表面糟糕 经济形势持续恶化 [2] - 高通胀倒逼投资者寻求避险资产 黄金成为最优解 [2] 市场交易特征 - 强牛行情中缺乏勇气和胆量成为主要风险 [2] - 趋势改变的前置条件是顶底转换失守 [2] - 美联储议息期间市场多空博弈加剧 波动带来交易机会 [2]

中国制造业全球地位 - 中国制造业占全球比重33% 产值达5.7万亿美元 超过美国3.7万亿美元和欧盟3.3万亿美元 大体相当于G7国家总和 [3] - 中国制造业规模使其他地区难以替代 美国曾对中国加征关税但发现制造业回流和军工领域仍依赖中国进口商品如稀土 [3] - 中国对等反制关税后股市大幅反弹 美国股市下跌且美债遭抛售 最终迫使美国谈判达成关税休战 [4] 欧美内部矛盾与贸易关系 - 欧盟与美国贸易协定存在不对等 美国对欧盟加征15%关税 并要求欧盟进行7500亿美元投资和6000亿美元采购 [6] - 75%欧盟民众认为欧盟委员会主席出卖欧盟利益 协议落地依赖欧洲企业 实际兑现投资采购存在不确定性 [6] - 欧盟对外贸易依存度高 若同时得罪中美两大贸易伙伴将面临不可承受之重 欧洲经济压力大不敢冒险 [6] 中国贸易多元化布局 - 中国与东盟贸易增长强劲 与金砖国家 上合组织 一带一路沿线国家及非洲在政治外交和经济贸易合作顺畅 [7] - 中国拥有更广阔贸易大后方 不像欧美在战略政治经济上高度捆绑且同质化 容易互相牵制 [7] 欧美对中国商品依赖度 - 中国对欧盟和美国出口前十类商品中有7类重合 包括家电 光伏组件 汽车零部件和电子设备等工业制成品 [8] - 欧美需求高度重叠 若加征关税后对等反制 两大经济体需求无法通过第三方替代 因产能不足或成本过高 [8] - 欧美制造业回流需三五年时间重建工厂 目前仍依赖中国商品 短期内无法准备好替代供应链 [8][9] 通胀压力与政治风险 - 欧美面临40多年来最严重通货膨胀 通胀问题仍是选民最关心议题 领导人更替与高通胀压力相关 [10] - 加征关税将导致商品价格大幅上涨 供给成本提高 最终转嫁给消费者 可能引发通胀反弹和民众不满 [10] - 政治人物忌惮物价上涨影响政治前途 决策时优先考虑国内稳定和利益 [10][11]

IPO市场复苏 - Klarna在纽约成功完成IPO交易 被视为金融科技企业重启上市进程的破冰之举 [2] - 美股主要指数逐步回升 科技板块表现亮眼 多只科技类新股在上市首日出现暴涨行情 [2] - 多家头部机构启动人才招聘计划 重点吸纳IPO承销等领域高管人才 部分银行招聘规模达数十人 [2] 并购活动活跃度 - 全球并购活动规模同比增长约32% 交易金额超过100亿美元的大型并购项目同比增幅高达100% [2] - 行业头部企业通过并购扩大市场份额和完善产业链布局以巩固竞争优势 [2] - 部分企业借助并购获取核心技术和拓展新业务领域以实现转型突破 [2] 宏观经济制约因素 - 美国通胀率显著高于美联储2%目标水平 推高企业生产经营成本与融资成本 [3] - 长期高利率环境抑制资本市场流动性 对IPO定价和并购交易融资形成制约 [3] - 美国失业率小幅上升 新增就业岗位数量不及预期 部分行业启动裁员计划 [3] 贸易政策影响 - 美国加征关税措施对进出口贸易造成冲击 政策反复性加剧企业经营与投资者决策难度 [3] - 企业正评估关税上涨对原材料成本、产品定价和消费者购买力的具体影响 [3] - 投资者考量关税政策对行业利润的冲击 [4]

美股历史表现 - 9月通常是美股表现最差的一个月 历史数据显示多个重大事件在该月爆发 包括互联网泡沫和雷曼危机[2] 当前市场环境 - 今年市场面临降息预期和高通胀的双重因素影响 可能加剧市场波动性[2]

黄金价格驱动因素 - 美元指数下跌推动黄金上涨 美元指数因美联储主席鸽派言论大跌 黄金从3321美元涨至3378美元[1] - 特朗普施压美联储快节奏降息 通过针对票委库格勒和丽莎·库克等方式施压 可能迫使9月启动快速降息通道[1] - 白宫与美联储分歧拖累美元吸引力 宏观经济发展遇阻预期升温 四季度美元可能维持弱势格局[1] 货币政策与通胀环境 - 美国核心通胀维持高位 7月核心CPI年率3.1%高于前值2.9% 处于2%-3%温和通胀区间上方[2] - 降息可能引发通胀失控风险 美联储若贸然降息或导致高通胀卷土重来 每次降息将重创美元指数[2] - 宽松政策提振贵金属走势 降息预期下黄金白银获得支撑 非美货币同步受提振[2] 技术形态与价格走势 - 黄金呈现收敛三角形结构 4月22日至今形成五次顶部四次底部 价格区间持续收敛[4] - 当前波段突破在即 上周三启动上涨触及3386美元 距离3400关口仅14美元空间[4] - 向上突破概率显著 美元弱势与政策矛盾持续 技术面支持金价突破上轨[4]

经济衰退概率与预警 - 未来12个月内美国经济陷入衰退概率高达49% [1] - 超过半数行业已启动裁员 与历史衰退前兆高度吻合 [1] - 2025年末至2026年初被预测为经济最脆弱时段 [3] 政策负面影响 - 特朗普时期关税政策使实际关税率达23% 创百年新高 [6] - 移民限制政策加剧劳动力短缺 影响企业生产扩张 [3] - 关税成本转嫁消费者 移民驱逐维持现状或使2026年初通胀率逼近4% [3][5] 宏观经济指标恶化 - GDP增速预计从第二季度3%骤降至1% [5] - 潜在就业增长从一季度20.6万骤降至7月2.8万 远低于9万平衡点 [5] - 通胀率可能攀升至3.5%峰值 6月PCE指数年化增长率2.6% 7月CPI上涨2.7% [5] 货币政策动向 - 高盛预测美联储9月/10月/12月各降息25基点 2026年再降两次至3.0-3.25% [6] - 花旗警告若就业恶化 9月可能降息50基点 [6] - 美联储内部对2025年利率预测分歧创十年新高 点阵图差距达50基点 [7][8] 财政与债务压力 - 美国赤字占GDP比重达4% 债务利息支出激增 [8] - 新财政计划可能增加数万亿美元赤字 [8] - 高盛看空美元 指实际汇率被高估15% 与欧洲央行政策分化加剧贬值压力 [8] 行业与企业影响 - 超半数行业因成本压力导致利润缩水 [6] - 零售巨头沃尔玛准备涨价 转嫁成本予消费者 [6] - 特斯拉/谷歌等企业财报超预期但仍遭抛售 单日跌幅达10% [8] 市场流动性风险 - 8-9月美债发行抽水1万亿美元 流动性紧缩风险高企 [8] - 65%受访者预计美联储将被迫降息应对经济疲软 [8] - 债券市场抛售催化剂增多 投资者对美债避险属性信心动摇 [8]