行业趋势：算力竞赛焦点转向网络互联 - 全球算力竞赛进入“万卡级”甚至“十万卡级”时代，大模型训练的效率瓶颈正从芯片算力转向网络互联 [2] - 当集群规模从千卡扩展到万卡甚至十万卡，计算节点之间的通信效率成为决定整体算力利用率的关键变量 [3] - 相比传统CPU数据中心，以GPU为中心的计算节点所需网卡数量提升了10到20倍，导致高速网络用量激增 [3] 公司产品：中科曙光发布自研高速网络 - 中科曙光发布全栈自研的400G无损高速网络产品scaleFabric，成为国内首个在高端RDMA领域实现技术突破的厂商 [2] - 产品从底层112G SerDes IP到上层管理软件均为100%自研，端到端时延低至0.9微秒，达到网卡性能上限，与英伟达CX7处于同一水平 [2][4] - 单子网互连规模达传统InfiniBand的2.33倍，理论最大支持11.4万卡集群部署 [2] - 交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps [4] 产品验证：已在真实环境中稳定运行 - 该国产网络已在国家超算互联网郑州核心节点稳定运行超10个月，支撑起3万卡规模的智算集群，并承载真实大模型训练任务 [2][7] - 在真实生产环境中以近万卡规模持续稳定运行超10个月，是比实验室测试更具说服力的验证 [7] - 硬件补齐通信性能后，应用软件对计算资源的利用率可从60%-70%提升至80%、90% [7] 竞争格局：国产网络挑战英伟达生态 - 在纸面参数上，国产高速网络首次站到与英伟达NDR同台竞技的位置 [5] - 英伟达InfiniBand的统治地位源于其从芯片到通信库的完整闭环生态，生态建设已很成熟 [8] - 中科曙光的策略是在继承InfiniBand开放性的基础上，打破其在英伟达体系内的商业绑定，以更开放的姿态进行解构 [9][10] - 公司产品对英伟达常规产品采用标准网络接口，可与不同计算芯片实现互联 [10] 市场战略：以开放生态争取客户 - 核心逻辑是以足够开放、可适配所有国产算力芯片的网络方案，争取希望摆脱单一厂商绑定的客户 [11] - 具体推进路径包括：联合国内合作伙伴建立相关标准、打造生态适配系统通过用户反馈打磨产品、联合国内科研力量完善产学研用体系 [10] - 总体思路是不搞一家独大，推动技术开放，让市场蛋糕大家共享 [14] - 产品瞄准InfiniBand技术路线的国产化替代，期待实现技术国产化替代和市场占比替代 [13] 市场前景：高速网络市场空间广阔 - 市场容量和空间十分巨大，从CPU到GPU时代，网卡端口用量增长使高速网络市场规模提升10到20倍 [13] - 当前对scaleFabric兴趣最高的客户主要有两类：科学工程计算以及人工智能训练与推理 [14] - “十五五”规划明确提出构建一体化全国算力网，政策目标正稳步推进 [14] - 未来的算力网将更贴近真实用户，提供能解决实际问题的系统而非冷冰冰的算力 [15]

行业技术趋势 - 全球算力竞赛进入“万卡级”至“十万卡级”时代，大模型训练的效率瓶颈正从芯片算力转向网络互联 [1] - 当集群规模从千卡扩展到万卡甚至十万卡，计算节点之间的通信效率成为决定整体算力利用率的关键变量 [3] - 产业逻辑发生转变，过去更关注单卡算力，如今系统协同效率正成为新的竞争焦点，而网络是决定协同效率的核心环节 [7] 公司产品发布与性能 - 中科曙光发布全栈自研的400G无损高速网络产品scaleFabric，成为国内首个在高端RDMA领域实现技术突破的厂商 [1] - 该系统从底层112G SerDes IP到上层管理软件均为100%自研，端到端时延低至0.9微秒，达到网卡性能上限，与英伟达CX7处于同一水平 [1][3] - 产品单子网互连规模达传统InfiniBand的2.33倍，理论最大支持11.4万卡集群部署 [1][3] - 交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps [3] 产品验证与落地 - 该产品已在国家超算互联网郑州核心节点稳定运行超10个月，支撑起3万卡规模的智算集群，并承载真实大模型训练任务 [1][6] - 产品支撑了三套万卡级集群上线运行，总规模达3万卡，在真实生产环境中以近万卡规模持续稳定运行超10个月 [6] - 硬件补齐通信性能后，应用软件对计算资源的利用率可从60%-70%提升至80%、90% [6] 市场竞争格局与生态策略 - 英伟达InfiniBand的统治地位源于其从芯片到通信库的完整闭环生态 [7] - 中科曙光的策略是在继承InfiniBand开放性的基础上，打破其在英伟达体系内的商业绑定，以开放生态解构英伟达的封闭生态 [1][9] - 公司产品对英伟达常规产品采用标准网络接口，可与不同计算芯片实现互联，旨在以足够开放、可适配所有国产算力芯片的网络方案争取客户 [9][10] - 公司产品定位瞄准InfiniBand技术路线的国产化替代，期待实现技术国产化替代和市场占比替代 [11] 市场空间与机遇 - 高速网络市场规模巨大，从CPU时代单台一张网卡到GPU时代八张甚至更多网卡，端口用量让市场规模提升10到20倍 [3][10] - 当前高速网络市场主流玩家仍是英伟达，主要分为InfiniBand和RoCE两条路线 [10] - 对scaleFabric兴趣最高的客户主要有两类：科学工程计算以及人工智能训练与推理，落地机会非常多 [12] - “十五五”规划明确提出构建一体化全国算力网，为行业发展提供政策支持 [12]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - AI与高速网络协同发力，高端产能扩充奠定增长基础 [1] - 公司作为国内高端PCB领先企业，技术实力扎实，行业地位牢固 [8] - 扩产项目有序推进将进一步释放盈利能力，经营业绩有望保持稳定增长 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收84.94亿元，同比+56.59%，归母净利润16.83亿元，同比+47.5% [4][7] - 2025H1毛利率35.14%，净利率19.76%，25Q2毛利率37.31%，净利率20.61% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.07亿元、48.29亿元、58.58亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.87元、2.51元、3.04元 [6] 业务板块表现 - 企业通讯市场板25H1营收65.32亿元，同比+70.63% [7] - 高速网络交换机及路由PCB收入同比+161.46%，占比53% [7] - AI服务器和HPC产品收入同比+25.34%，占比23.13% [7] - 汽车板25H1营收14.22亿元，同比+24.18% [7] - 新兴汽车板产品收入同比+81.86%，占比提升至49.34% [7][8] - 胜伟策营收同比+159.63%，P2Pack产品营收同比+400.69% [8] 技术进展与产能建设 - 算力产品与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品 [7] - 1.6T交换机产品进入客户打样及认证阶段 [7] - 总投资43亿元的高端PCB扩产项目2025年6月开工建设，预计26H2试产 [8] - 泰国生产基地25Q2进入小规模量产，已获2家客户认可，4家客户认证中 [8] 成长性与盈利能力 - 预计2025-2027年营收同比增速分别为32.7%、23.1%、17.7% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.9%、37.3%、37.7% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为25.8%、28.6%、28.8% [6]

核心业务领域 - 公司产品核心应用领域包括通信通讯设备 高速运算服务器 人工智能 数据中心基础设施 汽车电子 [1] 客户合作与战略 - 与国内外众多终端客户开展多领域深度合作 [1] - 经营团队坚持做好自身工作并把握行业发展趋势 [1] - 保持战略定力并积极应对外部环境挑战 [1] 技术创新与发展规划 - 坚持以技术创新和产品升级为内核 [1] - 加快推进新项目建设 [1] - 甄别并抓牢目标产品市场的新业务机会 [1] - 紧抓人工智能和高速网络对高端PCB的结构性需求 [1] - 大力开展相关业务以实现长远发展目标并为投资者创造价值 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入163.75亿元，同比增长24.75% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润12.33亿元，同比增长57.22% [2][3] - 扣非净利润11.49亿元，同比增长51.9% [2][3] - 经营活动现金流量净额42.77亿元，同比增长53.29% [3] - 基本每股收益0.53元/股，同比增长55.88% [3] 资产负债状况 - 总资产444.35亿元，同比下降0.24% [3] - 归属于上市公司股东的净资产312.34亿元，同比下降2.73% [3] - 加权平均净资产收益率3.76%，同比提升1.15个百分点 [3] 行业发展趋势 - 2025年一季度全球PCB行业同比增长12.1% [3] - 预计2025年PCB行业总产值791.28亿美元，同比增长7.6% [3] - 未来五年PCB市场规模将从2024年735亿美元扩大至2029年946亿美元 [3] - 人工智能和高速网络应用需求强劲，叠加智能手机和个人电脑出货量反弹 [3] 产品竞争优势 - FPC产品全球市场占有率超过30% [4] - 具备单层板、双层板、多层板系列产品的大规模量产能力 [4] - 拥有SMT技术生产模组化产品的能力 [4] - 在消费电子用HDI领域具备量产3-8阶产品能力 [4] - 在高阶HDI产品及SLP产品方面拥有领先技术实力与量产能力 [4] 战略布局进展 - 以高端HDI产品切入AI服务器市场，积极推进与知名厂商的产品认证 [4] - 扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作 [4] - 泰国工厂一期已于2024年5月竣工试产，产品服务于AI服务器、车载与光通讯领域 [5] - 泰国二期厂房建设已启动，支持AI云-管-端全链条布局 [5] - 服务器及光模块等产品已通过相关客户认证 [5]