综上，摩根大通认为，在降息周期、财政失衡与货币贬值三重叙事下，投资者需求将取代央行成为金价核心 引擎。4000美元只是中继站，5000美元亦非天方夜谭。 截至9月5日的两周，全球黄金ETF增持72吨，创4月以来最大流入。 COMEX非商业净多头同步刷新纪录。历史数据显示，21世纪以来三轮降息周期中，黄金在首次降息后九个 月平均回报17%。随着下周25基点降息被完全计价，摩根大通预计美联储将在随后三次会议继续降息，实际 收益率下行直接利好ETF需求。 报告测算，黄金对边际资金极度敏感：自2017年起，每季度新增100亿美元净需求，金价环比涨约3%。若美 债市场出现0.1%的避险轮动，对应800亿美元注入黄金，只需持续两季，便可把金价推上5000美元。触发点 可能是美联储独立性争议升级。只要市场对美元资产信心松动，资金就会涌向9.4万亿美元规模的黄金池 子。 当然，牛市并非高枕无忧。二季度央行购金已降至166.5吨，为三年低点。若价格过快上涨导致官方买盘锐 减，将削弱涨势持续性。此外，白银因工业需求占比高、42美元技术阻力强，弹性远逊于黄金。 摩根大通最新研报断言，黄金正迎来由投资者需求主导的新牛市。报告把202 ...