过度监管与规避风险的管制文化成为欧洲创新的制度性障碍。 白宫对美联储的围剿还在继续，美国总统特朗普号称要罢免美联储理事库克，市场对白宫干预货币政策 独立性的消息出奇冷静，国债市场静待降息，收益率曲线全面下行。美股则聚焦大型企业盈利，三大指 数略跌，A股表现突出。上周美元汇率持续走低，金价走强。 本世纪以来美国财政赤字常态化攀升，背后是短期政治利益作祟，选票第一。美联储启动的量化宽松政 策，为无节制、大规模推行政府负债主导的经济扩张提供了方便。尽管没有人承认自己是现代货币理论 的信徒，但美国政府走的正是这条路。至于债务上限，不过是一块遮羞布，到时候一定会揭开来。 法国总统马克龙和德国总理默茨进行了一场象征意义十足的峰会，两国政府还举行了联合内阁会议。在 法国军港土伦开会本身，就是昭告天下欧洲寻求自主防卫与安全保障。此次会议也象征着德法战车重 启，德国前总理朔尔茨更贴近美国，令德法几十年建立起来的战略默契出现了裂痕。 除了乌克兰问题，本次峰会的另一个主题是重建欧洲竞争力。 过去二十年，欧洲科技生产率几近原地踏步，而美国增长了近40%。从产业格局看，全球前十大科技公 司中无一来自欧洲，欧洲在搜索引擎、智能手机、操作 ...

美债规模与增速 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 刷新历史纪录 比2020年初预测的2030财年提前好几年 [1] - 美债增速显著加快 2024年1月、7月和11月接连突破34万亿美元、35万亿美元和36万亿美元 较过去25年平均增速快1倍多 [1] - 每增加1万亿美元债务的周期缩短至5个月 [1] 债务结构与偿债压力 - 2025年即将到期的短期债务达9.3万亿美元 迫使美国政府日均偿还约250亿美元 [2] - 高利率环境下全年利息支出预计高达1.2万亿美元 超越军费成为联邦政府第二大支出项目 [2] - 债务占GDP比重约为126.8% 财政严重失衡 非紧急状态下赤字占GDP比例逼近2008年国际金融危机水平 [2] 财政政策与赤字影响 - 美国政府签署"大而美"法案 为未来几年提供近5万亿美元新增发债空间 [2] - 该法案将在未来10年使财政赤字增加约4.1万亿美元 [2] - 关税政策未来10年或带来2.2万亿美元收入 仅能覆盖"大而美"法案赤字的一半 且推高通胀抑制增长 [3] 经济与社会影响 - 国债问题导致抵押贷款和汽车贷款利率上升 商业投资减少致工资下降 商品和服务价格上涨 [3] - 全美超53%行业启动裁员 私营部门过去3个月招聘人数骤降至月均5.2万人 呈现经济衰退前兆 [3] - 若10年期美债收益率持续超过GDP增长率1.5个百分点 至2050年利息支出将吞噬全部个税收入 [4] 市场信心与投资者行为 - 三大国际评级机构相继剥夺美国3A评级 30年期美债国际买家认购比例跌至近年低点 美元指数一度跌破99关口 [4] - 短期投资者占比显著上升 追逐流动性的"快钱"加剧市场波动 [4] - 长短期美债收益率持续倒挂 市场对未来经济持悲观预期 更倾向选择短期债券降低风险 [4] 国际影响与应对策略 - 美国财政扩张推高国债收益率 短期杠杆交易可能引发流动性冲击 加剧全球金融不确定性 [5] - 亚洲国家作为美债最大持有地对风险敏感 推动本地区内使用本币交易需求上升 [5] - 国际社会需减少对美元依赖 推动构建多元货币体系应对美债风险 [1][5]

核心政策分析 - 特朗普政府迅速推进大规模减税与广泛征收关税政策，作为其经济议程的核心内容 [1] - 减税政策延续并扩大第一任期的税收优惠，主要针对企业和高收入群体 [3] - 关税政策以"美国优先"为导向，对多国威胁征收高达40%的关税，并扩大至药品和芯片等关键商品 [5] 大规模减税 - 减税法案预计将增加超过3万亿美元国债，可能将债务占GDP比重推至二战后新高 [3] - 白宫关于减税能削减赤字的预测与独立分析存在显著差距，实现可能性存疑 [4] - 主流经济学家警告高债务将推高借贷成本，挤压私人投资空间，可能导致长期经济增长放缓 [3] 广泛征收关税 - 关税政策意图迫使贸易伙伴达成有利协议并增加政府收入，但经济学界认为其本质是对国内消费者征税 [5] - 进口成本上升将转嫁至终端价格，加剧通胀压力，耶鲁大学估计可能导致家庭收入实际下降 [5] - 关税战扰乱全球供应链，损害依赖进口或出口的国内企业，可能引发贸易伙伴报复 [5] 其他相关政策 - 放松监管政策可能降低企业成本，但带来环境、金融稳定和劳工权益方面的风险 [7] - 收紧移民政策可能导致农业等特定行业劳动力短缺，推高工资成本并影响产业链稳定 [7] 当前经济状况与未来展望 - 美国经济表现韧性但压力迹象显现，如就业结构变化和消费者支出疲软 [8] - 美联储维持利率不变，等待政策影响的明确信号，特朗普将美联储主席定位为潜在"替罪羊" [8] - 政策全面影响尚未显现，巨大不确定性使决策者处于观望状态 [8] 结论与展望 - 特朗普政府以前所未有的速度和规模重塑经济政策框架，这是一场基于其独特经济哲学的豪赌 [9] - 未来几个月是关键观察期，将判断政策是否能带来承诺的繁荣或引发新的经济挑战 [10] - 政策影响、市场反应和经济数据将共同决定这场经济实验的最终结果 [10]

美国新一轮税收改革计划的影响 - 美国总统特朗普力推的新一轮税收改革计划可能对国际贸易、金融市场及美国经济结构产生深远负面影响 [1] - 美国作为全球最大经济体，其财政政策对国际市场具有重要外溢效应 [1] - 新税改可能在未来十年内额外增加约3.3万亿美元的联邦债务，若计入利息支出，规模或接近4万亿美元 [1] 美国财政信用与金融市场反应 - 评级机构穆迪已下调美国信用评级，认为美国财政指标的持续恶化已不能被其经济和金融体量完全抵消 [1] - 投资者对美国偿付能力信心动摇可能引发美元贬值、资本流动不稳甚至全球金融系统风险上升 [1] 绿色技术与可再生能源产业的影响 - 税改方案将削减对新能源项目的税收支持，并收紧对风电、太阳能设备的补贴条件 [2] - 政策调整可能对欧盟，尤其是德国、丹麦等风电设备出口大国形成不利影响 [2] - 美国政策的不确定性正加剧投资者对全球布局的重新评估 [2] 全球经济政策不确定性 - 美国以减税为核心的财政刺激手段未配套可持续的收入机制，将加剧财政失衡与全球市场波动 [2] - 美国经济政策的不确定性已成为全球风险的重要来源之一 [2]

美国信用评级下调影响 - 美国信用评级被下调导致美股股指期货下跌 30年期美债收益率测试5% 10年期收益率重新突破4 5% [1] - 市场关注焦点在于债务持有者是否仍要求AAA评级标准 多数观点认为这类标准可调整 [2] - Moody's此次下调实际落后于其他评级机构 其他机构数年前已将美国主权信用评级从AAA下调 [5] 财政失衡与利率问题 - 评级下调核心原因是持续财政失衡 共和党强硬派意外同意推进预算调和法案至众议院 [4] - 更高利率将反向压制政府支出 实际利率可能需进一步上升才能显现效果 [4] - CTA模型显示债市在评级下调前已存在大规模抛售失衡 [4] 市场反应与历史对比 - 2011年S&P下调评级后债券市场反弹 2023年Fitch下调后遭遇抛售 两次事件前的主趋势均在事后延续 [8][10] - 2011年下调时债务上限协议未达成且拖延至最后一刻 2023年债务上限已提前延期 [10] - 2011年QE2刚结束 2023年市场未预期央行重新扩表 [13] 政策与债务上限风险 - 财政部长认为信用评级变动是滞后指标 全球金融危机期间评级机构下调行动显著滞后于市场认知 [7] - 评级下调可能被政客用来阻挠提高债务上限 财政部特别措施已消耗超75% 预计8月前耗尽 [7] - 当前税收和支出法案若通过(财政偏宽松) 美债价格下跌趋势可能持续 但需权衡SLR调整及关税影响 [13] 结构性市场问题 - 市场此前过度防御 集中于债券替代品和美国国债期货的机构性多头仓位 [7] - 结构性赤字扩大背景下 真正的压力释放渠道是更高实际利率驱动家庭资金配置转换 [7] - 贸易政策不确定性下降未降低主权风险 主导风险仍是财政支出与预算失衡 [7]

减税法案进展 - 美国众议院预算委员会于5月18日通过"美丽大法案"，众议院规则委员会将于本周中审议，众议院可能在本周晚些时候投票，目标是在5月26日前获得全面批准 [1] - 法案内容包括大幅减税、削减政府开支、放宽监管和增加边境安全经费，川普声称若不通过将导致人们面临高达68%的增税 [1] - 众议院议长约翰逊称这是至少三十年来最大规模的支出削减，具有历史意义 [3] 法案内容细节 - 法案是2017年《减税与就业法案》的强化版，2017年法案包括大幅降低企业税、下调个人所得税、提高标准扣除额等 [3] - 为平衡预算，法案提出大幅削减医疗补助计划，通过增设工作要求、资产审查等限制，预计将导致超1000万低收入美国人失去医保资格，该计划目前覆盖7000余万弱势群体，其中62%为儿童、老年人或残障人士 [3] 相关经济影响 - 川普的减税政策短期刺激经济和就业，但长期可能加剧财政失衡和贫富差距，效果在学术界和政界存在争议 [5] - 美国参议院一致通过《小费免税法案》，取消餐饮及服务行业人员所收小费的联邦税收，包含最高2.5万美元的小费税收减免条款，适用于年收入不超过16万美元的员工 [5] 政治背景 - 民主党参议员无人反对小费免税法案，显示川普提议深得人心，法案将送众议院审议 [7] - 2016年川普执政后，美国自由传统开始复苏，民众重新选择政治方向，在与左派博弈中显示坚韧 [7]

美债市场动态 - 30年期美国国债收益率突破5%，10年期收益率重新突破4.5% [2][10] - 外国投资者持有的美国国债总额达到9.05万亿美元，创历史新高 [2] - 4月市场初步迹象显示外国投资者对美国国债需求减弱 [2] - 4月11日当周跨境国债流动低于正常水平一个标准差，为近年来最大抛售 [9] 主要持有国变化 - 日本保持美债最大持有国地位，持有量1.13万亿美元 [6] - 英国自2000年来首次超过中国成为第二大持有国，持有量7790亿美元 [6] - 中国持仓下降189亿美元至7650亿美元，成为第三大持有国 [2][6] - 3月挪威成为美国长期国债最大净买家，中国是最大净卖家 [7] 财政与政策影响 - 美国信用评级下调反映持续财政失衡问题 [1][10] - 共和党推动的一揽子减税计划预计带来至少3万亿美元财政赤字 [11] - 减税法案在众议院预算委员会投票中一度被否决，后以17:16通过 [12] - 特朗普政府可能转向设定统一关税税率替代双边谈判 [12] 市场反应与预期 - 美债长端收益率可能进一步上升，受去监管、减税和通胀因素推动 [2] - 10年期美债收益率上行空间受美联储政策利率制约 [13] - 黄金需求高企反映对美债持仓集中化的担忧 [13] - 5月是美债到期高峰，但美国本土需求仍处高位 [13]