黄金与黄金股策略 - 本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动，自2025年8月22日至2025年9月30日，万得黄金行业指数拉升38% [1] - 估值角度，金价加速上行时市值/产量相比动态或静态PE更适合估值，以山东黄金为例，其市值/产量估值与2022年最高点齐平，与2001-2011年黄金牛市最高点仍有距离 [1] - 复盘上一轮黄金牛市，黄金股最具弹性区间往往发生在黄金价格中枢上移趋势进一步确认之后，黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上 [1][26][27] 量化择时与市场趋势 - 择时体系信号显示均线距离12.89%，市场继续运行在上行趋势格局，当前WIND全A趋势线位于6237点附近，赚钱效应约为1.43% [3][33][34] - 短期受中美贸易影响风险偏好受压制，但预计调整空间有限，行业配置模型显示贵金属板块上行趋势延续，同时推荐稀土、化工及科技板块如国产算力和恒生互联网 [3][34][35] - 绝对收益产品建议仓位至80%，WIND全A指数整体PE位于85分位点附近，PB位于50分位点附近 [3][35] 宏观经济数据预测 - 预计9月出口当月同比4.7%，进口当月同比1.2%，外需仍有韧性，全球制造业PMI指数连续处于景气区间 [4][56] - 预计9月CPI当月同比-0.1%，PPI当月同比-2.4%，猪价继续探底，南华工业品价格指数回落但有色金属价格大幅走高 [4][56][57] - 预计三季度GDP同比4.8%，四季度约4.6%，7-9月制造业PMI虽有边际改善但均处于收缩区间，经济呈现温和修复态势 [4][57] 国债市场分析 - 国债新老券利差博弈难度加大，例如10Y国债250011上市次日完成切券后利差最大走阔仅0.45BP，30Y国债2500002切券后利差最大走阔幅度仅2.95BP [7][65][66] - 在切券日之前新老券利差通常已提前走阔，观察24年以后发行的10Y期国债，至切券日利差已走阔0.3-0.72BP [7][66][67] - 当前30Y期国债活跃券2500002缺乏有力竞争对手，年内切券概率有限，2500006利率较2500002、2500005或还有上行空间，其税负溢价应为6-12BP [7][68][69] 固态电池设备技术 - 等静压设备是固态电池性能提升和量产的核心瓶颈，可改善固固界面接触问题，提升能量密度，分为冷等静压机（压力100-630MPa）、温等静压机（温度不超500℃）和热等静压机（温度1000-2200℃） [9] - 纳科诺尔重点布局固态电池核心设备领域，包括干法电极、锂带压延、电解质成膜及等静压等关键技术，但等静压设备仍处于研发及验证阶段 [9] - 中航机载全资子公司川西机器已累计生产不同规格等静压设备1500余台，设备广泛应用于航空、航天、核工业等国防领域 [9] 航空行业复苏前景 - 扩大免签政策推动入境游高增长，2025年1-8月免签入境外国人同比增长52%，国际航班客运量增长25%，未来有望继续高增长 [18] - 2025年上半年入境游外国人仅为出境游中国人的40%，人数低于日本、土耳其，未来增长空间较大，参考2009-2019年日本放宽签证后入境游人数增长3.7倍 [18] - 供需改善有望推动票价回升，如果入境游带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，供需改善有望转化为票价上涨 [18] 银行与金融流动性 - 国有大行信贷加强同业对标加剧司库多目标管理压力，2025年第二季度开始国有大行同业存单供给力度显著放缓，其中1Y品种净融资规模创历史同期新低 [11][17] - 股份制银行缩表、降久期诉求显著加大，2025年第一季度至第三季度股份制银行同业存单1Y净融资超过-10000亿元，创历史同期新低 [11][17] - 农商行金市板块错配问题加剧，一般性存款增长第二季度开始大幅放缓，金市加大长久期利率债配置，久期错配加剧依赖资金利率维持低位运行 [11][17] 可转债市场动态 - 转债市场供需结构变化加快，需求端保险类资金大幅减持但公募基金需求稳固，供给端8月以来新增转债预案达18只，预案审核边际提速 [47][48] - 经上市委审核通过的公募转债共10只，其中4只为科创板转债，行业分布包括6只TMT转债、3只先进制造转债和1只周期转债，茂莱光学、瑞可达等涉及半导体、AI等热门概念 [47][48] - 本周转债市场收涨，中证转债上涨0.03%，有色金属、美容护理和非银金融行业涨幅居前，分别为4.83%、4.54%、3.42% [49][50] 公司业绩与品牌动态 - 嘉曼服饰2025年第二季度营收2亿元同比增长5%，归母净利0.2亿元同比减少50%，上半年暇步士男女装营收占比增至22.87% [69][70] - 公司自有品牌暇步士于1958年创立，2023年9月收购该品牌在大陆及港澳地区全品类IP资产，同时经营水孩儿童装及哈吉斯等授权品牌 [71][72] - 基于2025年上半年财务表现，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为11.4亿元、12.1亿元、13.0亿元，归母净利分别为1.4亿元、1.6亿元、1.9亿元 [72]