10年期美债收益率交易热潮的核心观点 - 2026年开年，市场对10年期美债收益率“数周内跌破4%”进行集体押注，期权市场对此事件的定价概率在1月3日至8日间从30%大幅升至65%，使其成为固定收益市场最受关注的交易标的之一 [1] - 此次交易热潮是“政策预期 + 供需结构 + 地缘风险”三重因素交织的结果，市场对美联储政策转向存在乐观预期，但交易逻辑需综合评估多维度因素 [21] 10年期美债收益率的核心交易数据 - **即期收益率走势**：1月2日至3日，收益率从3.98%上行至4.05%，主要受美国12月ISM制造业PMI意外升至50.2推动；1月4日至8日，收益率从4.05%稳步下行至4.01%，受地缘避险情绪和美联储鸽派言论驱动 [3] - **交易量与流动性**：1月8日10年期美债成交量达2800亿美元，较前一日增加100亿美元，其中海外投资者交易量占比达45%，较1月3日的38%显著提升；同日流动性溢价收窄至0.02个百分点，较1月3日的0.05个百分点下降60%，显示市场流动性改善 [4] - **期权市场押注**：1月8日，执行价为3.95%的10年期美债看涨期权成交量达5000手，较前一周均值增长200%，占当日期权总成交量显著份额；期权隐含波动率升至12%，创2025年11月以来新高，较1月2日的8%上涨50% [1][5] - **期权定价概率**：通过模型计算，1月8日市场定价显示收益率在1月25日前跌破4%的概率为65%，较1月3日的30%提升35个百分点，主要受美联储官员鸽派言论及11月失业率升至4.6%支撑 [6] - **期限利差变化**：10年期与2年期美债收益率利差从1月2日的-0.15个百分点持续收窄至1月8日的-0.08个百分点，累计收窄0.07个百分点，显示市场对美国经济衰退的预期减弱 [7][8] 美联储政策与美债收益率的关联 - **中性利率判断影响**：1月6日美联储官员卡什卡利称“利率可能已接近中性水平”，言论发布后10年期美债收益率在1小时内下跌0.03个百分点至4.02%，成交量增加200亿美元 [10] - **降息预期定价**：根据CME美联储观察工具，1月8日市场预期2026年降息1次的概率为50%，降息2次的概率为30%，而1月2日市场预期降息2次的概率为45%，显示降息预期有所降温，但被地缘风险引发的避险需求对冲 [11][12] - **内部政策分歧**：美联储官员言论呈现“鸽派主导、鹰派少数”格局，导致1月8日10年期美债收益率波动区间窄至4.00%-4.02%，为1月以来最小，市场双向交易增加，买入与卖出订单比例接近1:1 [13] 美债供需结构与资产联动 - **供给端压力缓解**：美国财政部1月计划发行10年期美债600亿美元，较12月的700亿美元减少100亿美元；1月5日拍卖中标利率为4.03%，低于预期的4.05%，投标倍数为2.5，高于12月的2.3 [16] - **需求端稳步上升**：海外投资者需求增加，中国12月增持美债100亿美元至1.1万亿美元，日本增持80亿美元至1.2万亿美元；美国国内养老金和保险公司1月以来增持10年期美债50亿美元 [17] - **与美股的联动关系**：1月以来美股与美债呈现“同向波动”，例如1月5日道指涨1.23%创历史新高，同日10年期美债收益率下跌0.02个百分点，核心驱动是经济预期主导了两种资产的走势 [17] - **与美元指数的联动关系**：10年期美债收益率与美元指数呈高度正相关，相关系数达0.85，例如收益率在1月2日至3日从3.98%上行至4.05%时，美元指数从102.8上涨至103.0 [19]