报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地缘冲突扰动宏观主线，金银承压 [3] 各部分总结 前言概要 - 报告为《金银4月报2026年3月31日》，主题是地缘冲突扰动宏观主线使金银承压 [3] 行情复盘与前瞻 - 展示了伦敦金、伦敦银、沪金、沪银的盘面走势 [12][14] 宏观面因素 - 呈现了土耳其央行公告、美元/土耳其里拉走势，以及官方储备资产数据 [21] - 给出开战前（2月27日）和3月27日的美联储观察数据，显示不同时间不同利率区间的会议概率 [26][27] - 展示美国新增非农和ADP就业人数（3月平均）、新增非农就业结构、美国CPI、美国PPI数据 [31][32] 基本面因素 - 黄金供需平衡方面，2025年供应量同比增长0.6%，总需求量同比增长7.8%，伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格同比增长43.8% [39] - 展示不同区域黄金ETF流向变化和全球黄金ETF持仓情况 [40] - 呈现上金所、上期所、伦敦LBMA市场、美国Comex市场白银库存，四个交易所总白银库存，国内白银升贴水（对白银td），我国白银出口和进口情况，全球白银ETF总持仓及头部ETF持仓，白银租赁利率等数据 [47][50][51][54][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨2.28%，沪银主力收涨2.80%，铂金主力收涨2.66%，钯金主力收涨0.61% [1] - 短期避险方面，中东地缘异动风险僵持，美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位；避险属性方面，胡塞武装“参战”，更多美军抵达中东，伊朗战争扩大风险升温，中东危机或长期化；货币属性方面，美国2月进口价格创四年最大涨幅，暗示未来通胀可能加速，美联储本月维持利率不变，称伊朗战争令政策前景高度不确定，预计通胀将走高、失业率将持稳，且今年将降息一次，美联储主席鲍威尔表示政策路径面临极高的不确定性，年内加息概率上升，降息押注推迟至2027年，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制了其他商品的工业需求前景，白银受到供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4521.30美元/盎司，较上日涨144.40（3.30%），较上周涨29.30（0.65%）；伦敦金4504.15美元/盎司，较上日涨47.70（1.07%），较上周跌58.40（-1.28%） [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价1014.88元/克，较上日涨16.22（1.62%），较上周涨74.88（7.97%）；黄金T+D收盘价1008.96元/克，较上日涨16.51（1.66%），较上周涨87.97（9.55%） [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金3.28元/克，较上日跌15.61（-83%），较上周跌81.15（-104%）；沪金主力基差 -5.92元/克；金银比66.44，较上日涨4.05（6.50%），较上周涨3.39（5.38%）；金铜比8.28，较上日涨0.28（3.47%），较上周跌0.19（-2.29%）；金油比44.69，较上日跌1.98（-4.25%），较上周跌1.11（-2.42%） [2] - 持仓量方面，Comex黄金403925手，较上周跌10031（-2.42%）；沪金主力180953手，较上日涨11870（7.02%），较上周涨118189（188.31%）；黄金TD45964手，较上日涨2280（0.95%），较上周涨264（0.11%） [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周涨51（0.56%）；Comex黄金1000吨，较上周跌16（-1.58%）；沪金107吨，较上日涨2（1.82%），较上周涨1（1.35%） [2] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓92775手，较上周跌13145 [2] - 黄金ETF方面，SPDR1066.99吨，较上周跌8.86（-0.82%） [2] - 期货仓单方面，沪金注册仓单数量105吨，较上周涨0（0.37%） [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价69.77美元/盎司，较上日涨1.65（2.41%），较上周涨1.96（2.89%）；伦敦银67.80美元/盎司，较上日涨0.50（0.75%），较上周跌4.58（-6.32%） [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价17707.00元/千克，较上日涨218.00（1.25%），较上周涨2296.00（14.90%）；白银T+D收盘价17560.00元/千克，较上日涨93.00（0.53%），较上周涨2291.00（15.00%） [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银2627.24元/千克，较上日涨105.67（4.19%），较上周跌3308.74（-485.51%）；沪银主力基差 -147元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银113164手，较上周跌1594（-1.39%）；沪银主力3508275手，较上日涨123045（3.63%），较上周涨167460（5.01%）；白银TD2839936手，较上日跌9710（-0.34%），较上周跌76484（-2.62%） [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周跌664（-2.39%）；Comex白银10210吨，较上日跌8（-0.00%），较上周跌137（-1.32%）；沪银374吨，较上周涨10（2.71%）；白银（上金所）301吨，较上周涨0；显性库存总计37948吨，较上日涨2（0.00%），较上周跌127（-0.33%） [4] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓10915手，较上周涨1614 [4] - 白银ETF方面，iShare15409.46吨，较上周跌104.21（-0.67%） [4] - 期货仓单方面，沪银注册仓单数量371799千克，较上周涨9304（2.57%） [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨88.70（4.38%），较上周跌76.00（-3.47%）；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨41.00（1.97%），较上周跌14.00（-0.66%） [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨19.90（3.73%），较上周跌9.85（-1.75%）；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨20.28（3.84%），较上周跌10.20（-1.82%） [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂81.59元/克，较上日涨19.90（28.10%），较上周跌6.88（-7.78%）；铂主力基差 -4元/克，较上日跌9.42（-14.72%） [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日跌2529.00（-6.76%），较上周跌7894（-5.91%） [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计19吨，较上周涨0 [7] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓7239手，较上周涨2633 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨59.50（3.81%），较上周跌92.00（-5.37%）；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日跌49.00（-3.04%），较上周跌49.00（-2.97%） [8] - 国内价格方面，钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨9.20（2.31%），较上周跌15.80（-3.73%） [8] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯51.64元/克，较上日涨11.65（29.12%），较上周跌5.01（-8.85%）；钯主力基差 -20元/克，较上日涨9.80 [8] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日涨131.00（0.89%），较上周涨79（0.53%） [8] - 库存方面，NYMEX钯金总计8吨，较上日涨1（22.15%），较上周涨1（19.79%） [8] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓 -362手，较上周涨0 [8] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产67083.60亿美元，较上日涨12.56（0.00%）；M2同比4.88%，较上周涨0.68% [9] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率2.72，较上日涨0.10（3.82%），较上周涨0.06（2.26%）；美元指数100.18，较上日涨0.28（0.28%），较上周涨0.67（0.67%）；美债利差（3月 - 10年） -0.15，较上日涨0.08（-34.78%），较上周涨0；美债利差（2年 - 10年） -0.71，较上日跌0.11（18.33%），较上周跌0.06（9.23%）；美欧利差（十债收益率）1.83，较上日涨0.03（1.67%），较上周涨1.82（100.00%）；美中利差（十债收益率）3.14，较上日涨0.03（1.03%），较上周涨0.02（0.71%） [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，较上周涨0；CPI环比0.50%，较上周涨0.50%；核心CPI同比2.50%，较上周涨0；核心CPI环比0.40%，较上周涨0；PCE物价指数同比2.83%，较上周降0.08%；核心PCE物价指数同比3.06%，较上周涨0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期3.80%，较上周涨0.40%；美国密歇根大学5年通胀预期3.20%，较上周降0.10% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.10%，较上周降0.30%；GDP年化环比0.70%，较上周降3.70%；失业率4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化 -9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率61.90%，较上周涨0.20%；平均时薪增速3.80%，较上周涨0.10% [9] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.30小时，较上周涨0；ADP就业人数6.30万，较上周涨5.20万；当周初请失业金人数21.00万，较上周涨0.50万；职位空缺数711.00万，较上周涨102.20万；挑战者企业裁员人数4.83万，较上周降6.01万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数38.00，较上周涨1.00（2.70%）；成屋销售409.00万套，较上周降18.00（-4.22%）；新屋销售48.00万套，较上周降7.00（-14.58%）；新屋开工104.30万套，较上周涨0 [9] - 美国消费方面，零售额同比2.08%，较上周降0.86%；零售额环比0.03%，较上周降0.47%；个人消费支出同比5.25%，较上周涨0.66%；个人消费支出环比0.38%，较上周降0.06%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周涨0.50% [11] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.44%，较上周降0.89%；工业生产指数环比0.15%，较上周降0.56%；产能利用率76.29%，较上周涨0.04%；耐用品新增订单792.65亿美元，较上周涨0；耐用品新增订单同比5.34%，较上周涨0 [11] - 美国贸易方面，出口同比9.68%，较上周涨32.70%；出口环比 -17.23%，较上周降24.88%；进口同比 -26.33%，较上周涨0.94%；进口环比 -2.30%，较上周涨7.89%；贸易差额 -5.45百亿美元，较上日涨1.84（25.30%） [11] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数52.40，较上周降0.20；ISM服务业PMI指数56.10，较上周涨2.30；Markit制造业PMI指数52.40，较上周涨0.50；Markit服务业PMI指数51.10，较上周降1.40；密歇根大学消费者信心指数53.30，较上周降3.10；中小企业乐观指数98.80，较上周降0.50；美国投资者信心指数7.20，较上周降6.00 [11] - 央行黄金储备方面，中国2308.50吨，较上日涨2.18（0.09%）；美国8133.46吨，较上日涨0；世界36458.24吨，较上日涨0 [11] - IMF外储占比方面，美元56.32%，较上日降1.46（-2.53%）；欧元21.13%，较上日涨1.12（5.61%）；人民币2.12%，较上日降0.00（-0.03%）；全球25.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银因中东冲突持续、原油价格高位、美国通胀预期走高、高油价抑制经济、美联储3月按兵不动且市场年内降息预期不足一次、美元指数偏强运行，或继续承压调整，随着市场对美联储降息预期转向，金银或继续向下调整，同时关注金银比价回归 [4] - 铂钯短期基本面数据有限，中期铂呈紧平衡格局，钯相对过剩，中期需关注黄金价格指引，本周或跟随金价偏弱运行，铂钯比价或继续走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度市场回顾（20260320 - 20260327）显示，伦敦金、COMEX金、上金所Au(T + D)、上期所黄金等黄金相关品种价格均有下跌，COMEX库存黄金减少340747盎司，上期所库存期货黄金减少201千克；伦敦银、COMEX银、上金所Ag(T + D)、上期所白银等白银相关品种价格也有下跌，COMEX库存白银减少4397891盎司，上期所库存期货白银增加9304千克；伦敦铂、NYMEX铂、上金所Pt9995、广期所铂等铂金相关品种价格下跌，NYMEX库存铂减少25033盎司；伦敦钯、NYMEX钯、上金所Pt9995、广期所钯等钯金相关品种价格下跌，NYMEX库存钯无变化 [8] - 市场要闻包括美国发布委内瑞拉相关通用许可，调整制裁政策；2026年1 - 2月我国银锭出口总量达723吨，同比增长9.2%，进口总量增至351吨，同比大幅增长707.7%，银精矿进口量同比微降1.2%至32.9万吨实物量；土耳其黄金储备3月13日和20日当周分别减少6吨和52.4吨，合计出售或换掉黄金价值超80亿美元；黄金与铂金比价攀升至约2.4，高于历史平均水平，吸引投资者关注铂金；俄罗斯5月1日起禁止出口重量超过100克的金条，可能引发抛售潮；世界黄金协会预计部分央行今年将买入黄金 [10][11] 市场分析 - 涉及现货基差（金银、铂钯）、比值、市场持仓（金银、海外）、期货仓单（金银、铂钯）、ETF持仓（金银）等方面，但文档未详细给出相关内容，仅提及数据来源为Wind [13][16][19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二季度贵金属市场处于宏观预期与地缘风险博弈中，高波动特征难快速消退，核心驱动聚焦美联储政策路径与美债利率走势、美伊局势演变及霍尔木兹海峡通航状况，市场大概率宽幅震荡 [3][98] - 黄金短期受宏观压制，但地缘风险未消，回调是中长期配置窗口，COMEX 黄金主力合约核心震荡区间 4300 - 5200 美元/盎司，沪金主力合约参考区间 900 - 1150 元/克 [4][98] - 白银投机属性与价格弹性高，波动剧烈，COMEX 白银主力合约波动区间 60 - 90 美元/盎司，沪银主力合约 15000 - 23000 元/千克，参与难度大 [4][101] - 铂金受益于氢能政策与供需缺口，有相对韧性，广期所铂金主力合约核心震荡区间 420 - 720 元/克；钯金需求结构单一、基本面弱，表现落后，主力合约运行于 300 - 580 元/克，波动性风险高 [4][101] - 操作上风控优先、长期视角，黄金可逢回调分批布局，白银及铂族金属建议极轻仓位短线参与或观望，忌重仓追涨杀跌 [5][101] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 2026 年一季度贵金属市场经历暴涨、闪崩、深度调整，驱动逻辑在地缘风险、政策预期与宏观压制间切换，品种分化 [7] - 1 月至 2 月中旬，地缘与政策预期共振，贵金属暴涨，1 月 30 日因政策预期逆转闪崩，2 月高位震荡 [8] - 2 月下旬至 3 月，地缘冲突与宏观压制主导，贵金属深度调整，10 年期美债收益率突破 4.4%，压制贵金属估值 [9] - 铂金因氢能政策与供需缺口抗跌，钯金因需求结构单一领跌 [10] - 3 月下旬市场消息反复、低位震荡，各品种在不同区间波动 [11] 宏观面分析 地缘风险溢价传导，贵金属承压于宏观预期 - 一季度全球地缘局势恶化，黄金避险属性阶段性失灵，地缘风险通过“通胀传导”路径重构贵金属估值体系 [31] - 中东冲突威胁霍尔木兹海峡，油价飙升，通胀预期升温，市场对美联储政策路径定价逆转，实际利率抬升，美元走强，压制贵金属 [31] - 中东战事胶着，地缘风险未消，影响路径转向间接传导，短期油价与宏观预期压制贵金属，中长期黄金战略价值待重估 [32] 货币政策：不确定性掣肘美联储货币政策 - 3 月美联储议息会议利率锁定，美联储处于不确定性困境，通胀优先，点阵图显示年内降息空间收窄 [33][34] - 鲍威尔面临地缘冲突能源冲击难题，承认货币政策局限性，反驳“滞胀”讨论，维护经济叙事话语权 [35][36] - 鲍威尔留任表态短期定心，中长期有悬念，美联储政策受通胀、经济、人事变量影响 [37] 通胀：2 月通胀数据表现“中规中矩” - 2 月美国 CPI 表现符合预期，市场关注 3 月后油价推升通胀及美联储权衡“滞胀”风险 [43] - 数据发布后市场反应平淡，交易主线围绕油价和中东局势，2026 年降息预期下修，政策不确定性在高油价持续性 [43] 经济增长：就业疲软与通胀暗流交织，美国经济增长韧性面临考验 - 2 月制造业 PMI 扩张趋缓，投入价格飙升，新订单与产出增长稳健，就业指数上升，关税与地缘冲突带来通胀暗流 [46] - 2 月服务业 PMI 超预期跳涨，新订单与积压订单飙升，就业分项增长健康，价格支付分项通胀压力缓和 [47] - 2 月非农数据新增就业减少，失业率上升，薪资增长，数据受多种因素干扰，市场反应平淡，焦点在中东局势 [49] - 中长期就业疲弱与薪资坚挺加剧“滞胀”担忧，美联储政策更谨慎，短期地缘因素主导贵金属定价，就业数据为中长期配置提供支撑 [52] 美债收益率大幅走高，美元指数震荡走强 - 一季度美债市场因地缘冲突油价上涨波动，美债收益率大幅走高，市场对美联储政策预期逆转 [57] - 美国联邦债务规模大，经济数据疲软，美联储加息空间有限，美债收益率飙升反映通胀恐慌，过度悲观加息定价或修正 [59] - 一季度美元指数震荡走强，重返 100 大关，对贵金属形成压制 [59] 贵金属商品供需面分析 黄金：2025 年四季度需求再刷纪录，投资与金价同步创新高 - 2025 年四季度黄金需求与金价创新高，投资需求是核心驱动，供应小幅增长 [61] - 投资需求爆发式增长，黄金 ETF 大幅流入，金条与金币需求创新高，央行购金节奏放缓 [61] - 需求结构分化，高金价压制金饰实物消费，但总值增长，科技用金需求稳定 [62] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2025 年白银总需求温和回落，结构分化，工业需求强劲，供应小幅增长，供需缺口持续，支撑价格 [67] - 2024 年白银供应温和增长，需求端结构分化，工业需求创新高，电子电气等领域拉动消费 [67] - 2025 年预计供应增长 2%，需求微降 1%，供需缺口扩大，低库存放大价格波动弹性 [68][69] 铂金：短缺延续与结构性支撑强化 - 2025 年铂金市场连续第三年短缺，缺口扩大，供应下降，需求增长，投资需求是增长极 [71] - 2026 年预计短缺格局延续，回收供应增加，矿产无扩产计划，投资需求高位，库存紧张 [72][74] 钯金：短期紧缺与长期结构性压力并存 - 钯金市场短期紧缺，长期有结构性压力，供应寡头垄断，需求汽车催化剂占比高 [76][77] - 中长期汽车电动化转型或使钯金需求下滑，数据更新慢放大价格波动弹性 [77] 持仓、库存和季节性分析 2 月全球黄金 ETF 持有量：投资者对黄金的配置热情依然稳固 - 2026 年 2 月全球黄金 ETF 资金净流入，持仓和资产管理规模创新高 [80] - 北美地区流入领先，欧洲流出后修复，亚洲地区连续流入，其他地区温和流入，投资者配置黄金热情稳固 [81] - 截至 3 月 25 日，全球最大黄金、白银 ETF 持仓减少，金银看多情绪收敛 [83] CFTC 持仓：金银看多意愿回落 铂金钯金出现分化 - 截至 3 月 17 日当周，CFTC 期货黄金、白银非商业性净多持仓减少，看多意愿回落 [87] - 截至 3 月 17 日当周，CFTC 期货铂金非商业性净多持仓减少，钯金非商业性净多持仓增加，看多意愿有变化 [87] 库存分析：贵金属内外盘库存分化 - 截至 3 月 25 日，COMEX 黄金、白银库存大幅回落，上期所黄金库存创新高、白银库存减少 [92] - 截至 3 月 25 日，NYMEX 铂金库存减少，钯金库存增加 [92] 后市展望及操作建议 - 二季度贵金属市场高波动，核心驱动是美联储政策与美债利率、美伊局势，市场大概率宽幅震荡 [98] - 黄金回调是中长期配置窗口，白银波动剧烈参与难，铂金有韧性，钯金表现落后，各品种有震荡区间 [98][101] - 操作上风控优先、长期视角，黄金逢回调布局，白银及铂族金属轻仓短线参与或观望 [101]

美国劳动力市场与通胀前景 - 截至3月21日当周，美国初请失业金人数为21万，符合预期，虽较前值略有上升但仍处低位，表明劳动力市场未发生根本性变化 [1] - 持续申领失业金人数为181.9万，较前一周的185.1万有所下降，进一步印证劳动力市场状况稳定 [1] - 劳动力市场紧张程度存疑，初请失业金人数四周移动平均值维持在21万左右，有观点认为当前市场并不如以往紧张 [5][6] 美联储政策与通胀压力 - 经合组织预测美国今年通胀率为4.2%，高于美联储目标，这可能成为制约美联储政策的因素 [2][5] - 有分析指出，到年底通胀率可能更接近3%而非2%，但认为无需过度担忧通胀螺旋上升或二阶效应，部分原因是劳动力市场紧张程度缓解 [5] - 美联储主席鲍威尔近期表示，经济表现仍然相对良好，但存在一些不确定性 [7] 全球经济风险对美国的影响 - 油价上涨与美元走强，对世界其他地区构成双重挤压，因其货币购买力下降且石油以美元计价 [4] - 这种双重挤压可能导致全球其他地区需求受破坏，进而拖累全球经济增长，最终可能影响美国经济 [4] - 关键问题在于经合组织的预测会否成真，以及世界其他地区和美国经济会否出现放缓，目前尚无明确迹象 [7] 劳动力供给的结构性变化 - 移民政策收紧导致人口增长显著减少，这可能是当前雇主用工需求减少的原因之一 [6] - 经济未对雇主构成足够压力，使得失业率并未像预期那样上升，但具体影响尚不确定 [6] - 劳动力市场动态的长期影响，可能需要数年时间才能被更清晰地理解 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周TACO落地后，短期冲突风险仍未消散，中期局势存在降级可能性；全球流动性预期逆转，美股波动率未充分释放；中国资产避风港属性凸显，但A股短期受外围风险影响；核心投资策略应坚守防守反击，需紧盯美伊会谈节点和两大核心变量[2] 各行业总结 金融期货 - 全球央行紧缩交易定价趋于饱和，美伊局势紧张，双方边打边谈，极限施压态势短期延续，油价冲击带来二次通胀风险，逆转全球流动性预期[1][2] - 人民币汇率跟随美元指数震荡，暂无明确方向，建议出口企业在6.93附近结汇，进口企业在6.85关口附近购汇[3] - 股指反弹持续性存疑，短期预计震荡调整，下方空间有限[5] - 国债交易动力不足，短线维持网格操作思路，多单逢大跌分批布局，适时高抛[6] - 集运欧线期货短期内震荡偏弱，地缘情绪升水回吐，市场关注4月淡季基本面，主力合约换月后波动或剧烈[7][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货宽幅震荡，短期有下跌风险，中长期行业基本面支撑稳固[12][13] - 工业硅和多晶硅期货宽幅震荡，市场核心矛盾为供需失衡，供给端放量，需求端复苏不及预期[14][15] 有色金属 - 铝产业链内外分化，伦铝抗跌但上行受限，沪铝跟涨乏力，氧化铝下方空间有限[17][20] - 铜压力位上移，宏观预期偏空影响减弱，远月合约价格修复，投资者可卖出期权保护头寸，产业客户可在94000上下补库[21][23] - 锌震荡为主，可尝试区间操作[24][25] - 镍 - 不锈钢走势偏强，印尼政策扰动或夯实底部空间，关注需求释放节奏[26][27] - 锡短期震荡看待，关注宏观因素对价格的影响[28] - 铅震荡为主，区间操作[29] 油脂饲料 - 油料资金逐渐换月，4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议和月末种植面积，内盘短期受产地发运影响，中期大供应逻辑不变，菜系性价比提升[30] - 油脂短期随原油偏弱运行，关注美伊谈判进展[30][31] 能源油气 - SC美伊条件存分歧，盘面震荡整理，短期交易冲突结束尚早[33][35] - 燃料油下游需求偏弱，各项价差和利润回调，但亚洲低硫油中期供应仍偏紧[36] - 沥青裂解或偏强，等待绝对价格抛空机会，关注地缘扰动和仓位控制[38] 贵金属 - 铂钯震荡偏弱，维持战略性看多，回调视为布多机会，注意仓位控制[40][42] - 黄金和白银震荡波动，维持战略性看多，短期反弹受限，关注支撑和阻力位[43][44] 化工 - 纸浆冲高回落，胶版纸震荡运行，纸浆可区间交易或观望，胶版纸可高空，关注地缘政治影响[46][47] - 纯苯和苯乙烯震荡偏强，关注霍尔木兹海峡通行问题和下游补库情况，注意风险[47][48] - lpg跟随原油回落，市场多空交织，短期中性震荡，建议逢低做正套[49][51] - PP和丙烯供应端有支撑，短期观望，待局势明朗后布局[52][54] - 塑料短期偏弱震荡，基本面有支撑，建议观望[55][56] - 橡胶合成橡胶偏强宽幅震荡，天然橡胶随宏观情绪波动，给出相应策略建议[57][64] - 玻璃纯碱回归现实，纯碱供应压力大，价格空间有限；玻璃冷修预期继续，需求待验证[65][67] 黑色 - 螺纹和热卷成本支撑，但上涨空间有限，螺纹主力合约价格区间3000 - 3200，热卷主力合约价格3200 - 3350[68][70] - 铁矿石多空交织，基本面近强远弱，价格受成本和现货支撑，但中长期受需求和供给压制[71] - 焦煤跟随能源预期宽幅波动，上涨缺乏基本面支撑，价格难持续脱离基本面[72][73] - 硅铁和硅锰成本支撑，关注飓风对锰矿影响，后续需关注钢招情况[73][74] 农副软商品 - 生猪低位震荡，建议卖出主力合约看涨期权[76] - 棉花区间运行，下游库存低，消费好，棉价下方有支撑，关注美棉出口[77][78] - 白糖印度糖出口回暖，短期糖价或震荡[79][80] - 鸡蛋宽幅震荡，预计短期窄幅震荡，建议卖出主力合约看涨期权[81] - 苹果高位调整，05合约交割品稀缺，盘面支撑强劲[89][90] - 花生期价小幅回调，可轻仓做空[91][93] - 红枣维持震荡，需求端走货平淡，价格上方有压力[94] - 原木期价底部支撑仍存，可区间交易，高空仓位择时平仓[95][96]

市场短期前景 - 短期市场前景因伊朗冲突相关风险可能缓解而呈现积极态势 这反映在近一两日的市场表现中 [1][2] - 当前标普500指数自冲突开始以来已下跌约5% 处于典型的5%至10%回调区间的中段 [3][4] - 分析师认为短期市场可能企稳 但需警惕新闻头条可能迅速改变局面 [5] 市场中期挑战 - 中期前景面临更多不确定性 需要关注原油价格在中期内的走势及其对利率和货币的影响 [2] - 市场尚未出现典型的恐慌性抛售 即波动率大幅飙升和指向对冲活动的高成交量 当前市场更多是逐日消化新闻 [3] - 要确认市场已形成更持久的底部 可能需要大约一个月的时间来获得更多确定性 [5] 原油价格的关键影响 - 原油价格的持续高位运行 对“金发姑娘”经济情景 即软着陆和美联储政策转向宽松 构成挑战 [6] - 分析师当前比以往任何时候都更密切关注原油期货曲线 以判断价格走向 [5] - 今年将投资范围从巨型科技和成长股扩大至中小盘股及其他板块的策略 其前提是经济软着陆和美联储宽松 而持续高油价使该前提面临更多问题 [6] 市场结构与定位 - 过去三周 随着伊朗冲突发展 市场头寸已偏向负面 [1] - 市场回调阶段 5%至10%的跌幅是一个良好的基准 目前跌幅正处于该区间中部 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涉及金融期货、集运欧线、有色金属、黑色、能源化工和农产品等领域，各品种受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素影响，呈现不同的走势和投资机会 根据相关目录分别总结 金融期货 - 股指：中东局势缓和有技术性反弹可能但持续性弱，国内流动性和政策托底，中长期无趋势拐点，短期调整为主，外围不确定性影响风险偏好 [2] - 国债：资金面平稳，银行和保险买入支撑，现券收益率多数上行，避险与流动性冲击交织，收益率回升后有布局价值，短期随风险资产波动反弹 [2] 集运欧线 - 地缘情绪与淡季基本面博弈加剧，SCFIS欧线指数上行，船公司挺价与地缘风险溢价支撑，欧元区消费信心低、4月淡季供需宽松压制，市场高位宽幅震荡，近月合约受消息影响大，远月合约计价冲突长期化预期，核心博弈情绪驱动与基本面现实平衡 [3] 有色金属 - 铂钯：美联储降息节奏后移、中东缓和预期使价格承压，美国关税政策和财政负担强化弱美元逻辑，南非矿企供应扰动支撑，短期震荡偏弱，中长期上行基础仍在，内外盘走势分化 [4] - 黄金&白银：特朗普缓和言论引发V型反转，地缘冲突与加息预期为核心交易逻辑，美联储政策偏鹰，年内降息次数缩减，中东局势未实质缓和，短期缺乏上行驱动，低位震荡，关注关键支撑位 [5] - 铜：美伊缓和预期推动反弹，国内社库去库，下游采购支撑价格，投机资金布局但仓位低，大涨概率小，关注反弹量价配合与上方压力位，未放量突破前行情反复 [5] - 铝：美联储降息预期降温引发流动性担忧，中东无新减产消息，价格震荡偏弱，地缘冲突利多消化，市场转向经济衰退预期交易，关注中东铝厂情况，原料短缺或引发减产，价格有上行可能，海外基本面使其有抗跌性 [6] - 氧化铝：国内运行产能回落，过剩格局收窄，广西新产能投放带来供给压力，海外受中东影响订单流入，现货价格承压，几内亚至中国海运费用攀升提升进口成本，配额与征税政策预期增强，成本支撑与供给压力交织，价格震荡整理 [6] - 铸造铝合金：对沪铝跟随性强，因原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑强 [7] - 锌：供给端伊朗影响小，进口TC下滑，国产TC维稳，国内冶炼端积极，释放压力；需求端下游需求延迟，库存季节性累库，压力大且与海外分化，关注低价库存转折点，锌价受累库和宏观影响，上方压力大，维持偏弱 [8] - 镍&不锈钢：美联储鹰派立场与美伊战事压制，镍产业链硫磺供给不确定，镍矿走出雨季，印尼配额审批慢，新能源淡季，需求支撑传导不畅，不锈钢跌幅有限，现货成交观望情绪浓，关注需求释放节奏 [8] - 锡：供给端原料有缓冲，印尼审批额度提升且出口量增加；需求端开始复工，库存水位高，下游有点价迹象，现货市场交投回暖，宏观基本面多利空，偏弱震荡，暂无明显多头转折点 [9] - 碳酸锂：供应端国内锂盐企业复产提速，产量回升，海外锂资源进口到港量增加，供应宽松；需求端下游企业刚需采购，按需补库，终端需求无明显增量，行业库存低位去化，市场由供需基本面与资金情绪主导，盘面震荡运行 [9] - 工业硅&多晶硅：行业供需双弱，供给端温和放量，下游需求复苏乏力，库存压力分化且无改善信号，全球能源转型趋势不可逆，光伏长期发展逻辑清晰，当前为产能周期底部，需跟踪产能出清与供需边际优化信号 [10][11] - 铅：供给端原生铅冶炼复产，进口窗口打开有压力，但再生铅大多亏损；需求端终端消费复苏慢，下游订单补库为主，累库压力与成本支撑下，预计铅价震荡运行，逐步探底止跌 [11] 黑色 - 螺纹钢&热卷：油价上涨带动焦煤走强，铁矿库存紧与海运费用上涨提供成本支撑，炉料端抬升推动钢材价格，热卷高库存与高仓单压制上方空间，本周库存进入去库周期，铁水产量回升，钢厂盈利率有限，地产与基建政策托底需求，短期反弹高度受限 [12] - 铁矿石：市场多空交织，宏观层面内外需增长动能弱，对远期价格构成压力；供给端发运量恢复，燃油成本攀升支撑；需求端钢厂复产带动铁水产量回升，钢材表需季节性好转，但原料涨价侵蚀利润，负反馈风险累积，港口库存去化，结构性紧缺是矿价上涨核心驱动，基本面“近强远弱”，价格受成本与现货偏紧支撑，中长期受需求与供给增量预期压制 [13] - 焦煤&焦炭：原油大涨引发能源替代逻辑，盘面受预期驱动上涨，自身基本面支撑不足，国内产量回升，库存接近同期水平，铁水产量与钢厂利润不及往年，蒙煤口岸库存压力明显，价格上涨触发交割风险，基本面不支持持续上行 [14] - 硅铁&硅锰：锰矿价格坚挺，铁合金下方成本支撑增强，需关注飓风对矿区的影响，影响大则市场易炒作，放大价格波动 [14] 能源化工 - 原油：特朗普释放缓和信号，油价大幅下挫，伊朗否认谈判消息，美伊核心条件未达成一致，冲突有升级可能，高价环境下消息面敏感度高，短期波动区间扩大，地缘进展为核心驱动 [15] - 燃料油：低硫燃料油受下游船燃需求低迷拖累，现货升水回落；高硫燃料油受供应担忧支撑小幅走强，但现货升水仍下行，短期新加坡船燃供应充足、需求偏弱，市场强势放缓，地缘与物流约束仍存，价格大幅走弱空间有限 [15] - 沥青：地缘扰动引发原油局部物流中断、供应缩量，原油价格快速上涨，中东局势不稳定放大原油向上脉冲，短期地缘扰动是油品核心主导因素，盖过沥青自身基本面 [16][17] - 纯苯 - 苯乙烯：美伊消息反复致原油剧烈波动，化工品同步调整，中东航运受阻引发亚洲炼厂降负，国内纯苯检修增加，苯乙烯装置降负影响小，下游有补库需求，抵触高价原料，海峡关闭时长与供应减量为关注重点，短期震荡偏强 [17] - LPG：期价受资金推动上涨，呈现内强外弱、期强现弱格局，PDH开工率回升提振化工需求，调油需求弱，港口库存累积，外盘走弱削弱成本支撑，期货升水现货限制上行空间，短期回归基本面，高位震荡为主，警惕回调风险 [18] - 甲醇：地缘博弈为核心逻辑，伊朗生产与运输受威胁，供应中断担忧推升价格，国内增加内地交割库改变定价逻辑，港口库存去库，内地价格有补涨预期，月间价差受交割政策与地缘因素影响，走势跟随美伊局势波动 [18] - PP丙烯：供应端炼厂降负检修，出口窗口打开支撑供需格局，下游对高价接受度低，现货跟涨乏力，地缘缓和回吐风险溢价，但实质性供应缩量提供支撑，价格难回事件前水平 [19] - 塑料：中东冲突导致供应缩量，进口减量、出口增量提供支撑，下游抵触高价，现货成交弱，需求负反馈显现，局势缓和回吐溢价，供应收缩使价格有韧性，短期波动加剧，观望等待局势明朗 [20] - 橡胶：地缘消息引发合成橡胶巨震，天然橡胶小幅波动，丁二烯供应缩减、装置降负，成本支撑强化，顺丁橡胶库存去化，天胶进口减少、库存高位，产区逐步开割，海外低产季支撑，下游复产但中东订单受影响，中长期供需支撑估值 [20] - 纯碱：纯碱日产高位，供应压力持续，刚需持稳偏弱，供应端有预期外扰动可能，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间，但需求弹性有限，价格空间一般，价格下行需库存积累打开，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累 [21] - 玻璃：浮法玻璃冷修预期持续，日融下滑，中游库存高是风险点，负反馈发生现货压力大，下游难承接，点火和冷修消息不断，沙河待点火新线多，供应回归预期与中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证，成本端石油焦上涨 [22] - 烧碱：供给端国内氯碱装置春季检修推进，行业开工率回落，供应压力缓解，海外部分装置扰动持续，出口询盘活跃；需求端下游刚需平稳，整体消费环比改善，但行业库存高位，去库节奏缓，盘面受供需平衡与市场情绪影响，期价震荡整理 [23][24] 农产品 - 生猪：供需格局宽松，养殖端出栏积极性高，需求端消费疲软，屠宰企业宰量平淡，南北市场价格偏弱运行，期价受基本面压制走弱，缺乏上涨驱动 [25] - 油料：4月中美谈判延后，关注下周生柴会议，内盘短期受产地巴西发运和运费影响现货挺价，但中期大供应逻辑不变，菜系在豆菜粕价差拉大后重回性价比，豆菜粕价差修复 [25] - 油脂：短期原油价格是影响油脂市场价格的主要因素，价格随原油波动，本周关注印尼与美国生物燃料政策进展 [26] - 棉花：短期美以伊冲突使原油价格波动大，宏观风险提升，国内配额下放使供应增加，郑棉回落，但下游库存低，成品去化快，消费表现好，棉价下方有支撑，随着内外价差修复，郑棉上方受美棉牵制减弱，关注美棉出口情况 [26] - 白糖：巴西新榨季食糖产量预期下调，中东局势紧张，资金情绪谨慎，国内1 - 2月进口量同比大增，广西收榨进度慢，现货成交一般，供需格局平稳，短期受地缘与外盘产量预期影响，维持震荡运行 [27] - 鸡蛋：部分产区蛋鸡换羽使小码蛋供应偏紧，贸易商采购积极性提升，饲料涨价提供成本支撑，期价触底反弹，终端消费对高价接受度有限，供需格局未改变，短期稳中窄调，上涨空间受限 [27] - 红枣：新年度种植季未到，市场关注需求端，目前下游走货平淡，补货清淡，红枣驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，或低位震荡筑底 [27]

市场表现与宏观动态 - A股市场大幅下跌：上证指数收跌**3.63%**报**3813.28点**，深证成指跌**3.76%**，创业板指跌**3.49%**，贵金属板块领跌 [1] - 港股市场暴跌：恒生指数收跌**3.54%**报**24382.47点**，恒生科技指数跌**3.28%**，恒生中国企业指数跌**3.11%**，大市成交额为**3686.774亿港元** [1] - 美股市场强劲反弹：道琼斯工业平均指数涨**1.38%**报**46208.47点**，标普500指数涨**1.15%**报**6581点**，纳斯达克综合指数涨**1.38%** [1] - 地缘政治紧张局势有所缓和：特朗普宣布暂缓五天实施针对伊朗能源基础设施的打击，并称已与德黑兰启动谈判，暗示可能共同控制霍尔木兹海峡，此举旨在缓解市场担忧 [1][8][12] - 美联储官员表态谨慎：美联储理事米兰表示，现在改变其今年降息四次的预期为时过早，芝加哥和旧金山联储行长均强调政策需视中东局势发展保持灵活性 [8][12] 公司动态与融资活动 - 阿里巴巴向员工授予奖励：根据2024年计划，向若干员工授予约**590.3万股**奖励股份，以昨日收盘价**119.7港元**计，市值约**7.07亿港元** [13] - 小米集团进行股份回购：昨日斥资约**9999.5万港元**回购**312.98万股**，累计回购约**2.79亿股**，占已发行股份总数约**1.08%** [13] - 中国宏桥大额回购并公布业绩：昨日斥资约**8.08亿港元**回购**2589.55万股**，2025年度纯利约**226.4亿元人民币**，同比上升**1.2%**，营业收入约**1624亿元人民币**，同比上升**4%** [13] - 顺丰控股子公司获批发债：全资子公司深圳顺丰泰森控股获准向专业投资者公开发行面值总额不超过**50亿元人民币**的公司债券 [13] - 均胜电子增持子公司股权：以**25.16亿元人民币**收购安徽均胜约**12.42%**股权，交易完成后持股比例将提升至约**69.54%** [13] - 康宁杰瑞生物制药新药进展：核心产品KN026用于HER2阳性乳腺癌辅助治疗的III期临床试验已完成首例患者给药 [13] - 中国东方集团预期净溢利增长：预计2025年度净溢利介乎约**2.7亿至3.15亿元人民币**，同比增加约**20%至40%** [13] - 盛业控股主席增持股份：董事会主席董志锋于近期通过其控制的实体增持公司股份，金额近**1000万港元**，并承诺未来12个月进一步增持且不减持 [13] 新股发行与招股信息 - 傅里叶半导体启动招股：计划全球发售**1200.00万股**，招股价范围**40.00-50.00港元**，每手入场费约**5050.43港元**，预计募资净额**4.80亿港元**，用于研发中心建设、设备采购及策略性收购等 [9][10] - 铜师傅启动招股：计划全球发行**740.68万股**，招股价范围**60-68港元**，每手入场费**6868.57港元**，引入建德市国有资产经营有限公司作为基石投资者，认购总额**3000万元** [9][10] - 多家公司公布招股时间表：包括凯乐士科技、泽景股份、华沿机器人、德适-B、同仁堂医养、瀚天天成、极视角等，招股日期集中在2026年3月19日至3月26日 [9] 企业财务与股息派发 - 多家公司公布2025年度业绩及派息：药明康德净利润**191.95亿元人民币**，同比增长**105.24%**，每股派息**6.72元人民币**；康师傅控股净利润**45.01亿元人民币**，同比增长**20.52%**，派末期息及特别股息各**0.3992元人民币**；亚洲金融净利润**10.53亿港元**，同比增长**62.73%**，派末期息**0.16港元** [14][15] - 部分公司业绩下滑或亏损：华润啤酒净利润**33.71亿元人民币**，同比下降**28.87%**；恒基地产净利润**56.53亿港元**，同比下降**10.21%**；中粮家佳康净亏损**7.46亿元人民币** [14] 行业监管与政策 - 中国平台企业被约谈：北京市市场监管局等部门约谈携程、京东、快手等12家平台企业，通报“内卷式”竞争问题，包括擅自为商家报名促销活动、要求商家按全网最低价销售等，并送达《行政告诫书》要求整改 [8][12] - 美国联邦通信委员会实施进口禁令：禁止进口所有外国制造的消费级路由器，认定其对美国国家安全构成不可接受的风险，但已获批准的现有型号不受影响 [12] 重点股票市场数据 - 港股通标的股票表现：多数股票下跌，其中中国宏桥跌**8.12%**，中国人寿跌**7.60%**，友邦保险跌**7.79%**，中国平安跌**6.88%**；仅少数股票上涨，如吉利汽车涨**2.46%**，中国海洋石油涨**0.40%** [17][19][22] - 美股主要成分股表现：多数上涨，3M涨**3.80%**，特斯拉涨**3.56%**，家得宝涨**3.16%**；联合健康跌**2.20%**，华特迪士尼跌**1.57%** [26] - A股市场部分股票表现：禾信仪器涨**15.21%**，华特气体涨**14.94%**，浙江新能、金发科技、芯能科技涨停（涨**10.02%**）；紫金矿业A股跌**3.38%**，中国平安A股跌**3.80%**，洛阳钼业A股跌**6.04%** [28][29] - A/H股溢价情况：部分A股相对H股存在显著溢价，例如浙江世宝A股对H股溢价**307.05%**，弘业期货溢价**250.70%**，中石化油服溢价**235.45%** [33][35]

美联储政策信号与美债市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息，决策者需要看到通胀回落的实质性进展才会进一步下调目标利率 [1][3] - 受此鹰派信号影响，美国国债再次遭遇抛售，短期美债跌幅更为明显，2年期美债期货价格在3月18日跌0.21%后，3月19日盘中跌幅仍在0.1%以上 [3] - 各期限美债收益率飙升：2年期收益率突破3.8%关口，创去年8月以来新高；5年期收益率接近3.9%，刷新2025年8月以来新高；10年期收益率接近4.3%；30年期收益率接近4.9% [1][3] 美联储3月议息会议核心内容 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变 [3] - 会议声明指出近期经济活动以稳健速度扩张，就业增长保持在较低水平，通胀水平仍偏高，并首次加入对中东局势发展影响尚不明确的表述 [3] - 会议投票结构为11:1，表明在能源价格上涨背景下，决策层对维持利率不变的分歧缩小，坚守了通胀优先原则 [5] - 美联储将长期均衡利率预测由3.0%上调至3.1%，意味着其认为美国经济潜在增速与均衡利率水平抬升，政策利率回归常态的周期被显著拉长 [5] 美联储政策立场与未来指引 - 鲍威尔强化了数据依赖与降息高门槛的政策框架，明确降息核心前提是“有充分信心通胀持续向2%回归”，否定了为应对就业放缓而提前降息的可能性 [5] - 针对中东局势与油价上涨，鲍威尔将其定性为“暂时性供给冲击”，表示不会基于短期能源波动调整政策，地缘冲突不改变抗通胀优先顺序 [5][7] - 缩表操作维持常态化，维持当前国债与MBS减持规模不变，意味着流动性回笼仍在持续，金融条件未出现实质性放松 [5] - 此次会议释放了清晰的鹰派偏中性信号，市场此前定价的2次及以上降息预期面临修正，美联储将在短期内维持高利率 [5] 通胀数据与市场担忧 - 2026年2月美国PPI环比上升0.7%，同比上升3.4%，涨幅超出预期并创下一年来最大升幅 [7] - 截至2026年2月的过去12个月，美国个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.8%，剔除食品和能源后的核心PCE上涨3.0% [7] - 当前通胀仍处于相对较高水平，商品价格上涨在一定程度上受到关税因素推动，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导 [3][7] - 能源价格持续走高及中东地缘冲突（伊朗战争）带来的巨大不确定性，加剧了市场对通胀持续性的担忧 [1][7] 机构分析与前景展望 - 中金公司认为，此次会议难言鸽派，鲍威尔强调伊朗局势带来的巨大不确定性，会议没有足够的鸽派姿态来抵消油价的上行压力，因此市场反应以鹰派收场 [7] - 东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，美联储将地缘冲突纳入政策框架、强化通胀优先序、降息门槛抬升以及长期利率中枢上移，标志着美联储进入高利率审慎观望期 [5][8] - 预计上半年美联储将以数据观望为主，下半年随着通胀压力逐步缓解、关税影响趋弱且美国经济增长下行压力显现，美联储降息窗口将正式开启 [8] - 中东战争带来的额外不确定性加剧了交易员担忧，能源价格飙升可能会加剧通胀，同时也会带来经济下行压力 [1]