投资评级 - 维持"增持"评级 公司当前股价对应2025-2027年PE为12.8x、11.7x、10.4x [2] 核心观点 - 公司聚焦天然气主业 海内外资源结合保障长期供应 随着经济稳步向好 预计售气量逐步提升 [2] - 顺价机制畅通 有望保持合理毛差 私有化新奥能源构建一体化天然气产业智能生态运营商 [2] - 注重股东回报 稳定高分红彰显投资价值 预计2025年每股分红不低于1.14元/股 对应当前股息率6.1% [2][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入660.15亿元 同比-1.49% 归母净利润24.08亿元 同比-4.82% [1] - 归母核心利润27.36亿元 同比+1.38% 其中2Q25归母净利润14.31亿元 同比-1.23% [6] - 维持2025-2027年归母净利润预期45.05、49.23、55.17亿元 同比增长0.3%、9.3%、12.0% [2] - 归母核心利润预期52.12、56.88、63.39亿元 同比增长1.3%、9.1%、11.4% [2] 业务运营 - 上半年总销气量达203.3亿方 同比+6.4% 其中平台交易气销量26.9亿方 同比基本持平 [6] - 国内平台销量15.3亿方 同比-12.1% 国际销量11.6亿方 同比+20.8% [6] - 零售气销售量129.5亿方 同比+1.9% 工商业销气量97.9亿方 同比+2.4% 居民销气量30.4亿方 同比+1.3% [6] - 新签15年期ADNOC长协(100万吨/年)和10年期雪佛龙长协(60万吨/年) 增强资源保障能力 [6] 基础设施与新能源 - 舟山接收站上半年接卸量113.7万吨 同比+11.7% 三期投产后实际处理能力超1000万吨/年 [6] - 新增光伏并网32.45万千瓦 累计运营98.90万千瓦 泛能业务在运总装机规模达13.9GW [6] - 泛能业务销售量197.6亿千瓦时 毛利率同比+2.8pct至15.8% [6] 战略进展 - 私有化新奥能源事项于8月22日获国家发改委备案通知 正在稳步推进中 [6] - 整合有利于增强供储销一体化能力 打造"A+H"跨境资本市场平台 [6] - 自由现金流充裕 2025H1达14.35亿元 同比+2.8% [6] 股东回报 - 提出2026-2028年每年现金分红比例不低于当年归母核心利润的50% [6] - 智家业务综合客单价达649元/户 同比+0.9% 自有品牌格瑞泰销量同比+60%至18.2万台 [6]