本报告导读： 公司是国内ADC 联合IO 布局领先内资创新药企，我们预计MRG003 获批上市后将较快放量。同时，公 司产品管线有出海 BD预期，我们看好公司长期发展。 投资要点： 首次覆盖给予评级为增持评级。预测 2025-2027 年营业收入为8.53/12.04/16.65 亿元，参考可比公司2025 年平均PS 34.1X，考虑公司产品布局完善，以及公司MRG003 获批在即，给予公司2025 年23X PS，对 应合理估值10.87 元/11.81 港元；参考可比公司2025 年平均PB 18.7X，且可比公司净资产均较低，给予 公司2025 年25XPB，对应合理估值9.55 元/10.38 港元。参考PS 和PB 两种估值，采取谨慎性原则，给予 公司目标价9.55 元/10.38 港元，首次覆盖给予评级为增持评级。（汇率为1 港元=0.92 人民币）公司已 构建多个肿瘤产品管线，覆盖免疫治疗、ADC 靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域。公司以抗PD-1 抗体 候选药物为免疫疗法的基石，通过先进的ADC 技术开发平台开发创新型ADC，差异化布局溶瘤病毒， 旨在开发出更优化、更创新的药物，更好地服务于癌 ...