核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在行业高速扩容背景下，凭借技术能力和交付质量巩固领先地位，业绩实现高速增长，盈利预测被上调 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [2] - 2025年上半年净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [2] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [2] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 行业前景与项目进展 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增长率为34.0% [2] - 预计全球ADC市场到2030年将达到662亿美元，2024-2030年复合增长率为30.8%，外包率约60% [2] - 2025年上半年公司新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元 [3] - 新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子，已启动无锡和上海基地扩建及江阴新基地设计规划 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入27亿元人民币，按年增长62.2% [1] - 2025年上半年净利润7.5亿元人民币，按年增长52.7% [1] - 预计2025至2027年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，按年增长42%、36%及30% [1] - 预计2025至2027年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，按年增长50%、41%及34% [1] 业务运营与项目管线 - 截至2025年上半年底，iCMC项目总数达225个 [1] - 2025年上半年新签iCMC项目37个，创历史新高 [1] - 2025年上半年新签PPQ项目3个，PPQ项目总数11个 [1] - 公司未完成订单总额为13.3亿美元，按年增长57.9% [1] - 新签合同金额按年增长48.4%，北美地区增速超过其他地区 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径 [1] - 公司的技术路径与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致 [1] - 客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入27.0亿元，同比增长62.2%，净利润7.5亿元，同比增长52.7%，不含利息收支的经调整净利润为7.3亿元，同比增长69.6% [1] - 2025年上半年公司毛利率同比提升4.0个百分点至36.1%，经调整净利润率（不含利息收支）同比提升1.2个百分点至27.1% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年营收分别为57.5亿元/78.3亿元/101.7亿元，同比增长42%/36%/30%，归母净利润分别为16.0亿元/22.6亿元/30.2亿元，同比增长50%/41%/34% [3] 收入构成与区域表现 - 2025年上半年公司IND（新药临床试验申请）前和IND后收入占比分别为41%和59%，结构与2024年一致 [1] - 按地区划分，北美是公司第一大区域，2025年上半年收入占比达到52%，较2024年提升2个百分点，欧洲收入占比为22%，超过中国区的18% [1] - 海外收入增长主要受益于对外授权、NewCo模式及并购活动的强劲势头 [1] 项目与订单情况 - 截至2025年上半年，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高，项目展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径 [2] - 截至2025年上半年，公司PPQ（工艺性能确认）项目为11个，上半年新签3个，未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区 [2] 产能与资本开支 - 公司BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1和DP2生产线均为高负荷运行，毛利率提升得益于产能利用率提高及新产线BCM2 L2的快速爬坡 [1][2] - 无锡第三个偶联制剂生产车间DP3已于2025年7月底完成GMP放行，DP5车间正在建设中并计划于2027年实现GMP放行 [2] - 新加坡基地于2025年6月达成机械完工，预计2026年上半年实现GMP放行，公司预计2025年资本开支为15.6亿元，其中约9亿元投入新加坡基地，到2029年公司资本开支将超过70亿元 [2] 行业定位与展望 - 公司是全球性ADC（抗体偶联药物）CXO（医药外包）领军企业，拥有全面的研发技术平台，其项目趋势与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展保持一致 [2][3] - 公司客户群与项目数量持续增长，国内外产能扩张将助力业绩快速增长 [2][3]