上市历程与财务表现 - 公司上市之路一波三折，曾于2021年冲击美股后紧急刹车，并于2022年、2023年两度冲击港股未果，此次为再度赴港递交招股书 [1] - 公司在经历2020年至2022年累计约15亿元的经调整净亏损后，于2023年业务扭亏为盈，预计到2025年稳定盈利，经调整一年最高净利润可达3.6亿 [1] - 2022年至2024年及截至2025年8月31日，公司收入分别为16.7亿、18.5亿、22.1亿、16.8亿 [8] - 公司净亏损状况持续，2022年至2024年及截至2025年8月31日，净亏损分别为5.1亿、1.3亿、1.5亿、3600万 [12] - 经调整后净利润在2023年转正，2022年至2024年及截至2025年8月31日，经调整净利润分别为-2190万、3.61亿、3.37亿、2.86亿 [12] 商业模式与盈利能力 - 公司收入高度依赖虚拟礼物和会员特权等“情绪价值服务”，该部分收入占比超过九成，广告收入仅占一成 [4][8] - 整体毛利率高达81.5%，但净利率长期走低甚至为负，主要原因是销售及营销开支巨大 [9] - 2022年至2025年前8个月，销售及营销开支持续在6亿至8亿之间，占总收入的40%至50%，属于典型的“烧钱换市场”模式 [9] - 在2019年至2021年，销售及营销开支占当期总收入的比例曾高达289.1%、124.9%、118%，远超当年总营收 [9] 用户增长与运营数据 - 月活跃用户在2022年已达顶峰，为2940万，截至2025年8月31日降至2800万，较2022年下滑5% [9] - 与2021年的3160万月活相比，用户数量呈现下滑趋势 [9] - 平台转向强化单用户价值开发，每名付费用户的月均收入从2022年的75.3元上涨到2025年8月的104.4元 [15] 公司治理与平台风险 - 平台因高度匿名机制屡次引发内容审核危机，曾出现诈骗、软色情等信息，并在2019年因此遭遇全网下架整顿 [4][21] - 在某投诉平台上，关于公司的投诉超5600条，多集中在自动续费、退费困难等问题 [16] - 存在多起与未成年人消费相关的投诉案例，金额从200多元到16万元不等，反映出平台在未成年人监管方面存在不足 [17][20] - 平台成为“杀猪盘”诈骗的温床，据媒体2022年统计，两年内公安机关公开的、涉及公司的“杀猪盘”案件已超10起，涉案金额从几万到数百万不等，最高单笔达368万元，累计金额约897万元 [21] 股东结构与金融负债 - 主要股东包括Soulgate Holding Limited（持股28.5%，为创始人张璐所有）、腾讯系的意像架构（持股49.9%）以及米哈游（持股5.47%） [10] - 公司存在高额“可赎回股份及赎回义务的金融负债”，2022年至2025年8月31日，该项负债分别为110亿、116.6亿、122.7亿、124亿，类似于对赌协议 [14] - 该项负债的账面价值变动持续拖累账面净利润，2022年至2025年8月，分别计入当期损益约4亿元、4.25亿元、4.3亿元和2.9亿元 [14]

行业与公司背景 - 中国陌生人社交应用自2014年陌陌上市后进入资本化阶段，新一代应用如Soul、探探、伊对相继涌现 [1] - 行业整合与资本化持续，探探以7.6亿美元出售给陌陌母公司挚文集团，而Soul和伊对母公司米连科技则正在冲刺港股上市 [1] 公司定位与用户 - Soul定位偏向年轻人，而米连科技的核心应用伊对更聚焦下沉市场人群 [2][27] - Soul创造了私密的社交空间，用户无需展示真实姓名或外貌，主要通过兴趣图谱等算法匹配陌生人，核心用户为Z世代（1990年至2009年间出生） [27] - 截至2024年末，Soul的月均活跃用户规模达到2620万，是米连科技（约30%左右，即约786万）的3倍多 [3][29] 财务与运营表现 - 2024年，Soul收入为22.11亿元人民币，与米连科技的23.73亿元基本持平 [4][5] - 尽管用户规模庞大，但Soul的付费比率仅为6.3%，低于米连科技超过5个百分点 [30] - Soul的毛利率具有优势，2024年达到83.7%，高出米连科技超38个百分点，并略高于Tinder母公司Match Group [27] - 公司2024年净亏损为1.49亿元，主要受对赌协议相关的金融负债（可赎回股份及赎回义务账面值变动4.31亿元）影响，若剔除该影响，2024年经营利润可达2.95亿元 [27][28] - 为提升变现效率，公司降低了营销开支，2024年销售及营销开支为8.89亿元，占收入比例40.2%，较2022年降低了超1成 [31][32] 商业模式与收入构成 - 公司业务实质是基于用户兴趣图谱匹配陌生人，提供交友渠道 [12] - 收入主要来自用户为获得附加功能而购买的虚拟物品和订阅费，公司将其表述为“情绪价值服务费用” [12][13][14] - 2022年至2024年，来自C端用户充值（情绪价值业务）的收入分别为15.19亿元、16.67亿元和19.69亿元，占总收入比重在80%至90%之间 [15] - 公司通过出售虚拟卡（如定位卡、时光卡、加速卡）来促进匹配并实现商业化 [33] 战略叙事与上市历程 - 公司战略定位随市场热点变化：2022年元宇宙大火时，公司将自身定位为“年轻人的社交元宇宙” [7][8]；在最新版招股书中，公司不再提及元宇宙，转而定位为“AI+沉浸式社交平台”，并将增长潜力与“AI+沉浸式情绪经济”关联 [8][12][17] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年中国“AI+沉浸式情绪经济”市场规模为71亿元，预计2030年达到900亿元，期间年复合增长率为52.8% [17] - Soul已是第四次冲刺IPO，曾于2021年计划赴美上市后撤回，并于2022年、2023年及此次三次递表港交所 [10][11] - 此次IPO募资计划用于提升AI、GPU及数据分析等能力 [22] 股东结构与竞争优势 - 腾讯作为战略投资者持有Soul股份高达49.9% [9] - 与竞品相比，Soul的优势在于更高的毛利率和庞大的活跃用户规模 [27] - 公司的匹配算法会结合MBTI人格类型测试和地理位置等因素 [21][22]