报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7][14] 报告核心观点 - 阿里巴巴电商业务增速筑底回暖，AI全栈战略前景清晰，即时零售与AI+云是核心增长驱动力，尽管短期利润因战略投入承压，但中长期增长趋势明确 [3][5][7][8] 财务表现与预测 - 3QFY26业绩：实现收入2848亿元人民币，同比增长2%，剔除高鑫零售和银泰后同口径同比增长9% [5][8] 经营利润106亿元人民币，同比下降74% [5] 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57% [5][8] 净利润156亿元人民币，同比下降66% [5][8] 自由现金流113亿元人民币，同比下降71% [5][8] - 盈利预测调整：考虑到对AI的持续投入及核心主业增速短期放缓，下调FY26E-FY28E Non-GAAP归母净利润预测至790亿、1095亿、1492亿元人民币（前值为958亿、1222亿、1571亿元人民币） [7][14] - 未来增长预期：预计FY27E和FY28E营业收入将分别达到11337.98亿和12604.24亿元人民币，同比增长10.3%和11.2% [6] 预计FY27E和FY28E Non-GAAP归母净利润将同比增长38.5%和36.3% [6] - 估值：基于盈利预测，FY27E和FY28E的市盈率（P/E）分别为19倍和14倍 [7][14] 中国电商业务 - 收入增长：3QFY26中国电商集团收入1593亿元人民币，同比增长6% [7][9] 其中客户管理收入1027亿元人民币，同比增长1% [7][9] - 即时零售表现突出：即时零售收入208亿元人民币，同比大幅增长56%，是重要的增量增长驱动力 [7][9] 增长主要由淘宝闪购订单扩张驱动，履约效率提升、订单结构改善和高留存共同推动单均经济模型和平均订单价值持续环比改善 [7][9] - 利润承压与投入：中国电商集团经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，主要受电商增速阶段性疲软以及对即时零售、用户体验等战略性投入影响 [7][9] - 用户与会员增长：即时零售提升用户心智，带动淘宝APP月活跃消费者同比双位数增长，88VIP会员数同比双位数增长至超过5900万 [7][9] - 行业与未来展望：2026年1-2月网上商品零售额同比增长10.3%，线上渗透率提升至24.2%，消费环境复苏明显 [7] 公司预计3月季度电商业务将显著复苏 [7] 维持FY28即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在该规模时实现规模化正向现金流，FY29即时零售业务板块将实现整体盈利 [7] 云与AI业务 - 收入加速增长：3QFY26云智能集团收入433亿元人民币，同比增长36% [7][10] 经调整EBITA为39亿元人民币，同比增长25% [7][10] AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长 [10] - 全栈AI战略：公司已围绕芯片、云、模型和应用形成全栈AI体系，并成立ATH事业群，统筹通义实验室、MaaS、千问、悟空及AI创新业务，强化从基础设施到应用落地的协同 [7][10] - 商业化进展：百炼MaaS平台近三个月API Token日均消耗提升约6倍 [7] 阿里云自2026年4月18日起对AI算力、存储等产品进行调价，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务上调5%-34%，CPFS（智算版）上调30%，推动AI服务商业化变现 [7] 管理层预计MaaS收入未来将成为阿里云最大的收入贡献者 [10] - 硬件与应用侧成果：平头哥AI芯片累计交付47万片，超过60%服务外部商业化客户 [7][10] 千问3.5持续升级，2026年2月C端月活已超3亿，千问APP已接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等生态场景 [7][10] 悟空承担To B agent平台角色 [7][10] - 长期目标：公司提出未来五年目标，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [7] 国际数字商业及其他业务 - 国际数字商业集团：3QFY26收入392亿元人民币，同比增长4%，其中国际零售和国际批发分别同比增长3%和10% [7][13] 经调整EBITA亏损由去年同期的49.5亿元人民币显著收窄至20.2亿元人民币，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动 [7][13] Choice业务单均经济模型持续环比改善 [7][13] - 所有其他业务：3QFY26收入673亿元人民币，同比下降25%，主要由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟收入下降导致 [7]