全球资本市场回顾 - 本周（20260220-20260227）10年期美债收益率边际下降11个基点至3.97%，美元指数下降0.10% [1][4] - 权益市场方面，韩国股市领涨全球主要权益市场，恒生科技指数持续下跌 [1][4] - 商品市场方面，地缘政治风险升温驱动黄金和原油价格分别上涨3.31%和1.00% [1][4] AI冲击下的美股金融股 - 年初以来，在“AI吞噬一切”的市场担忧下，去年底相对强势的美股金融股开始补跌，年初以来回撤幅度达10% [2][4] - 下跌节奏分化：以美国运通为代表的信用卡中介服务受“AI辅助消费者比价”冲击，下跌最早且幅度最大；以高盛、贝莱德为代表的资本市场板块因股票和信用债环境脆弱加速补跌；商业银行则因信贷环境恶化蔓延压力加速走弱 [2][4] - 驱动因素更多来自对未来估值的担忧，盈利预期尚未开始下修 [2][4] 当前风险与2008年金融危机的对比 - 对比金融危机时期，当前脆弱公司和行业的债务压力或接近2007年中，但行业整体债务风险相对可控 [2][7] - 焦点公司对比：雷曼兄弟股价腰斩期间，其5年期CDS从150个基点飙升至400个基点以上；本轮甲骨文股价腰斩期间，CDS从50个基点上行至150个基点，上行比例较为相当 [2][7] - 焦点行业对比：2007年国际银行的CDS从60~70个基点上行至200个基点；当前AI冲击下相关公司的CDS从30~40个基点上行至50个基点左右 [2][7] - 从信用风险蔓延角度看，本轮美国整体高收益债市场相对稳定，高收益债利差为2.98%，过去5年均值为3.92%，自年初低点小幅上行34个基点 [2][7] 软件行业的潜在风险与观察点 - AI硬件层面的信贷问题更受流动性影响，底层资产质量仍有较强竞争力；而软件类资产的潜在风险需要关注，目前其现金流/盈利尚未开始恶化 [2][7] - 重要观察指标之一是美国私募信贷市场对软件行业的风险敞口：美国商业发展公司（BDC）对软件与服务行业的风险敞口已达历史高位（约20%），投资标的多为中小市值公司且信用等级偏低 [2][7] - 标普BDC指数的市净率（P/NAV）已经下跌至0.84 [2][7] - 另一观察点是软件行业的实际盈利情况（年初至今盈利尚未下修），以及就业计划或下一轮融资担忧是否会成为核心催化因素 [2][7] 全球资金流向 - 过去一周，外资和内资均流入中国股市：海外主动基金流入3.8亿美元，海外被动基金流入22.1亿美元；外资整体流入25.9亿美元，内资流入2.7亿美元 [3][8] - 全球资金流入货币市场基金，新兴市场与发达市场股市均获资金流入 [3][9] - 固收基金方面，美国股市流入明显，本周流入89.6亿美元；权益基金方面，中国股市流入28.6亿美元 [3][9] - 行业层面，美股资金大幅流入工业品、能源和材料板块，金融板块出现较大流出；中国股市资金则流入科技、工业品和金融板块 [3][9] 全球资产性价比与估值 - 截至2026/2/28，从市盈率分位数看，上证指数估值达到过去10年来的93.3%，超过标普500，但仍大幅低于韩国KOSPI200和法国CAC40；从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企估值依旧大幅低于美股 [3][9] - 从股权风险溢价（ERP）分位数看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，显示中国股市相比全球仍有较好的股债性价比配置价值 [3][9] 1. 风险调整后收益分位数变化：截至2026/2/28，标普500的风险调整后收益分位数上升至50%，纳斯达克从33%上升至41%，沪深300从70%上升至76%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [3][11] 市场情绪与技术指标 - 美股方面，截至2月27日，标普500收于6878.88点，位于20日均线上方；其认沽认购比例有所上升 [3][11] - A股方面，截至2026/2/27，沪深300期权在4800-5000点区间持仓环比显著回升，高位持仓情绪修复；各价位隐含波动率整体下行，反映市场短期波动预期有所收敛 [3][16] - 动量指标：截至2026/2/27，沪深300成分股超5日均线比例高于50%，显示短期动能修复，但超30日均线比例低于50%，中长期动量修复仍未确认 [11][13] 全球经济数据与预期 - 美国经济：美国1月核心PPI同比数据超预期边际上行至3.6% [1][18] - 中国经济：复苏信号等待进一步确认，1月制造业PMI为49.3% [18] - 美联储降息预期：截至2026/2/28，市场预计2026年3月美联储将暂停降息，保持在3.5%-3.75%的概率为92.60%，较上周下降3.90个百分点 [3][20] - 下周重要经济指标包括美国2月非农数据，以及中美2月PMI数据 [3][20]

美股金融股与AI冲击下的信用风险 - 年初以来美股金融股整体补跌，商业银行板块年初至今回撤幅度达10%[4][11] - 金融股下跌主要源于对未来估值的担忧，而非盈利预期下修，各板块盈利预期年初以来均上涨[4][11] - 当前AI冲击下，以美国运通为代表的信用卡中介服务下跌最早幅度最大，高盛、贝莱德等资本市场板块因股票和信用债环境脆弱而加速补跌[4][11] - 对比2008年金融危机，当前脆弱公司（如甲骨文）的债务压力上行比例与雷曼兄弟时期相当，但行业整体债务风险相对可控[4][12] - 美国高收益债利差当前为2.98%，低于过去五年均值3.92%，自年初低点仅上行34个基点，信用风险尚未广泛蔓延[4][15] 全球资金流向与资产配置 - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资净流入25.9亿美元，内资净流入2.7亿美元[4][32] - 全球权益基金中，中国股市单周流入28.6亿美元，而美国固收基金单周流入89.6亿美元[4][33] - 美股行业资金大幅流出金融板块（单周流出18.5亿美元），同时流入工业品、能源和材料板块[4][34] 全球资产估值与市场情绪 - 上证指数市盈率（PE）分位数达过去10年的93.3%，但绝对估值水平（PE为17.2）仍大幅低于美股（标普500 PE为28.0）[4][37][38] - 中国股市风险溢价（ERP）仍具配置价值，沪深300 ERP分位数为51.8%，上证指数为36.9%[4][37][38] - 沪深300期权隐含波动率整体下行，4800-5000点区间持仓环比显著回升，反映市场短期波动预期收敛，情绪边际改善[4][62] 宏观经济数据与政策预期 - 美国1月核心PPI同比超预期上行至3.6%[4][65] - 截至2026年2月28日，市场预计美联储在3月议息会议上维持利率不变的概率为92.60%[4][67]