" AI 行业的竞争已进入深水区，单纯的技术领先或场景优势都难 以决定最终胜负。 " 作者丨刘伟 编辑丨 林觉民 AI 竞争的下半场真的要来了。 12 月 18 日，千问 APP 开始接入第一个阿里生态场景 —— 高德。接入高德后的千问 AI 助手，开始具 备物理世界的理解和行动能力。千问 APP 不再仅限于回答问题，而是能根据精准、动态的现实世界信 息，实现从 " 意图理解 " 到 " 服务执行 " 的跨越。 新版本中，基于高德庞大的实时地理数据，千问 APP 可生产含餐厅、酒店、路线等信息的可视化决策卡 片，点击即可唤起导航或打车，覆盖周边查询、通勤规划、截图地址提取等场景。 它还能处理复合任务，如顺路规划出行与消费，结合天气、限行规则等给出出行方案，甚至提供穿衣建 议。 AI 竞争下半场：从模型跑分赛到落地淘汰赛 比如，用户可以问： " 从杭州开车去长沙，我的车续航 500km 左右，帮我规划沿途的充电站，最好在服 务区里。 " 、 "3 个人开车从长沙跳马到湘潭万楼怎么走，打算到了后吃附近最好吃的特色馆子，预算 AI 行业的发展轨迹清晰地呈现出两个阶段：上半场是 " 模型为王 " 的技术竞速期，以参数 ...

行业与公司 * 纪要主要涉及人工智能行业及其相关产业链 包括AI模型 云服务 算力硬件 光模块以及AI应用等领域[1] * 具体提及的公司包括阿里巴巴 工业富联 中际旭创 盛弘科技 东山精密 方正科技 芯原股份 灿芯 中芯国际 新易盛 天孚 易点天下 欢瑞世纪 中文在线 快手 上海电影 阅文集团等[1][7][8][9][11][12][14][16][17] 核心观点与论据 AI投资泡沫与支付能力 * 当前对AI泡沫的担忧主要源于应用变现成效不显著 算力消耗随token长度指数级增长影响盈利预期 以及创业公司如OpenAI的支付能力受质疑[2] * 全球科技巨头投入意愿强烈 旨在将AI操作系统融入产品以防御竞争颠覆[3] * 支付能力方面 预计2026年全球云服务提供商经营现金流可覆盖AI投资 且购买转租赁模式提高了投资杠杆 投资主体为盈利强劲的大型企业 与2000年互联网泡沫不同 因此整体泡沫程度不高[3][4] AI技术发展前景 * AI技术前景乐观 最新论文聚焦于具备反思功能的持续学习 将使AI执行重复任务效率更高 并更理解用户需求[5] * 技术变革已开始在编码和AIGC领域提升生产效率 未来几年将带动更大的生产力变革[5] 国内外AI商业化差异与趋势 * 国内AI商业化落地较海外滞后约一年 预计2026年开启大规模商业化并复刻海外2025年情况 中国企业将逐步出海[6] * 国产算力替代因高端芯片缺乏和政策导向而加速 是重要方向[6] 投资机会与推荐标的 * 看好"大模型+云"环节和国产算力环节 推荐阿里巴巴等厂商[7] * 硬件方面看好工业富联等 因其竞争优势及与英伟达稳定关系 将受益服务器需求增长[7] * 谷歌AI算力需求未来4-5年预计每六个月翻倍 带动市场关注[13] * 推荐谷歌链条上的中际旭创 新易盛 天孚等光模块公司[12][14] * 国产算力领域推荐芯原股份 灿芯 中芯国际 将受益于国内AI设计公司订单转向及ASIC方向[12] 具体公司业绩预期 * 盛弘科技2026年业绩预期乐观 主要得益于Google订单增加及NV业务量持续增长[8] * 东山精密2026年业务前景乐观 正进行Google服务器电源和PCB产品导入 为Meta和微软提供800G光模块 预计明年光模块业务收入达150至200亿元 资本开支可能从10亿美元上调至近20亿美元[9][10] * 方正科技已进入GB300供应链 预计2025年上半年获约4亿美元订单 下半年可能获Ruby订单 2026年订单量有望接近9亿美元 NV业务量超预期[11] AI应用赛道发展趋势 * AI应用赛道渗透率尚低 应关注0~1机会 在渗透率达20%前共享行业成长贝塔[15] * AR加视频赛道渗透率仅1% 随大厂多模态推进 下游需求扩大将带来巨大市场容量扩展机会[15] * 2025年是AI漫剧商业化元年 预计2026年市场规模可达三四百亿[15] 传媒行业投资潜力 * AI加广告赛道中 广告是大模型主要变现方式 易点天下受益于谷歌市场份额扩展 并通过信息不对称赚取收益[16] * AI漫剧赛道各环节都能盈利 关注A股的欢瑞世纪和中文在线 它们专注于精品内容并能控制成本[17] * 视频工具方面 看好快手的OneRep端对端模型对AI广告及降本增效的影响 公司净利润超预期[17] * 制作方面 关注上海电影和阅文集团 它们在产能利用率及利润兑现上表现良好[17] 其他重要内容 * 美股光模块公司因行业趋势表现良好[1] * 传媒行业公司前期股价波动可能受模型应用及港股流动性问题影响 但基本面持续改善[17]

港股科技板块近期表现 - 港股科技板块经过深度回调后风险大幅释放，近期早盘表现延续活跃态势 [1] - 恒生科技ETF（513130）近三个交易日成交额分别达67.89亿元、97.96亿元和70.60亿元，截至11：30今日盘中成交额已突破34亿元 [1] 宏观与流动性驱动因素 - 美联储理事主张在12月实施降息，作为下一任主席热门候选人，市场对12月降息预期明显升温 [1] - 流动性收缩压力趋于缓解，有望为港股打开新一轮发展空间 [1] 产业与公司基本面积极信号 - 核心互联网龙头公司将于今晚发布三季报，其资本开支和AI应用进展是验证国内AI发展成效的重要参考 [2] - 千问App公测一周下载量突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek [2] - 消费电子龙头创始人个人斥资超1亿港元增持公司股票 [2] - 恒生科技指数30只成份股中已有19家披露三季报，其中16家营收同比增长、13家净利同比增长 [2] 资金流向与市场情绪 - 恒生科技ETF（513130）连续10个交易日获资金净流入，累计金额达27.6亿元 [2] - 该ETF最新份额攀升至588.77亿份，实现连续第7个交易日刷新份额新高 [2] 板块估值与配置价值 - 恒生科技指数当前市盈率为21.56倍，处于近5年22.61%的较低分位数水平 [2] - 在AI商业化落地推进和流动性趋于宽松双轮驱动下，板块或已来到值得关注的价值配置区间 [2] - 指数前五大成份股为阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、美团-W和网易-S [2] 投资工具特征 - 恒生科技ETF（513130）持有人户数超22万户，具有规模大、流动性优、支持场内T+0等优势 [2] - 产品年管理费仅0.2%，场外投资者可关注其联接基金（A类015310、C类015311） [2]

文章核心观点 - 数字人智能体正经历从“营销工具”向“智能劳动力”的关键转型，成为AI商业化落地的核心 [1] - 行业领军企业硅基智能的成长历程与财务表现，揭示了数字人赛道的巨大潜力和发展趋势 [2][6][9] - 全球及中国数字人市场正经历高速增长，背后由企业数字化转型、劳动力短缺及政策支持等多重力量推动 [11][12][13][14][15][16] - 数字人行业竞争进入下半场，比拼重点从技术炫技转向综合实力，包括算法、场景深度、商业落地与行业适配 [17][18][19][20] 公司概况与市场地位 - 硅基智能成立于2017年，正筹备赴港上市，凭借自研“炎帝大模型”和全栈技术，以32.2%的市占率位列中国第一、全球第二 [2] - 公司客户覆盖金融、政务、教育等40多个行业，累计提供超过8万个数字人智能体 [8] - 公司已完成10轮融资，投资方包括腾讯、红杉中国等，2025年估值突破60亿元人民币 [8] 财务表现与增长 - 公司营收从2022年的2.23亿元跃升至2024年的6.55亿元，三年复合增长率达71.5% [2][9] - 2023年营收同比大幅增长138.1%至5.31亿元，2024年同比增长23.3%至6.55亿元 [9] - 2025年上半年营收继续保持同比增长11.2%的势头 [2] - 2022年至2024年，公司经调整净亏损分别为4622万元、2941万元和3524万元 [10] 行业发展与驱动因素 - 全球数字人市场规模从2021年的13亿元飙升至2024年的41亿元，三年增长超过两倍，年均增速达44.7% [11] - 中国市场规模从5亿元增长至20亿元，预计到2030年全球市场规模将突破470亿元，中国达155亿元 [11] - 主要驱动因素包括企业数字化转型深入、日本韩国等市场劳动力短缺、跨境电商爆发带来的多语种客服需求 [13][14][15] - AI被列入国家重点战略，政策红利助推数字人成为AI产业链中最具确定性的增长方向 [4][16] 行业趋势与竞争格局 - 应用场景从内容营销深化至教育、医疗、企业服务等专业领域，虚拟教师、数字医生等新角色走向主流 [2][18] - 中国厂商凭借算法效率与成本优势加速出海，开拓日本、韩国等国际市场 [3][16] - 行业集中度低，竞争呈“群雄混战”态势，垂直厂商可凭借技术专精度与场景响应速度实现差异化竞争 [5][16][19] - 竞争重点转向综合实力，包括在专业场景下的极高技术要求（如医疗诊断误差需低于0.5%）以及应对不同行业的监管门槛 [19][20]

市场整体复苏 - 2025年上半年纳斯达克共有142家企业上市，募资192亿美元，创2021年以来上半年最高纪录 [2] - 上市企业中83家为实体运营公司，59家为SPAC，显示市场对不同类型企业的广泛接纳 [2] - 运营公司上市首日平均涨幅高达34%，为2014年以来次高水平 2025年IPO企业年度平均涨幅达27%，近乎标普500指数涨幅（15%）的两倍 [2] - 纳斯达克"IPO脉搏指数"连续五个月上涨，预示2026年增长态势明确 [3] 中概股表现 - 截至2025年9月2日，共有61家中概股赴美上市，较2024年同期（39家）增长56.4% [5] - 中概股行业分布为实体经济占44.4%（12家企业）新消费与服务占37%（10家消费品牌）科技与金融科技有5家企业 [6][7] - 9.8%（6家）的企业通过SPAC合并上市，看重其流程简化、周期缩短的优势 [7] - 仅7家采用VIE架构，远低于往年，反映出企业对合规性的高度重视 [7] 高景气行业赛道 - 人工智能行业从概念验证进入商业化落地爆发期，涵盖AI芯片、高速光模块、液冷技术等硬件及金融、法律等垂直行业解决方案 [9] - 清洁能源领域受美国《通胀削减法案》等政策驱动，光伏、储能、氢能、智能电网企业成为IPO重要力量 [9] - 生物科技受益于人口老龄化与技术突破，创新药、医疗器械、数字健康平台是市场焦点 [10] - 消费科技（如智能硬件）和企业服务（如垂直SaaS）也表现活跃 [11] 上市优势与考量 - 中概股在医疗、TMT等行业获得显著估值溢价 [13] - 灵活的上市标准适配不同发展阶段和行业的企业，高效的审核流程使部分中企4-6个月即可成功上市 [14] - 中国证监会境外上市新规简化备案流程，2025年上半年境外上市备案企业数量同比增长50% [14] - 市场更关注盈利可见性与现金流健康度，融资出现分化，企业需夯实基本面并强化ESG披露 [16]

美股市场波动 - 美股遭遇黑色星期五，纳斯达克综合指数下跌3.56%，科技股全面下跌，英伟达股价下跌4.89%，创半年最大跌幅[1] - 纳斯达克指数与标普500指数均创下短期最大单日跌幅，主要由于中美贸易冲突重现紧张局势，美方计划自11月1日起对华再加100%关税[2] 英伟达战略投资与合作 - 英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元，共同打造总容量至少10GW的超大规模AI数据中心，项目单年耗电量已超法国全国用电量[4] - 英伟达对英特尔进行50亿美元投资，并加码对马斯克旗下xAI公司的投资，后者估值已超过200亿美元[6] - 围绕AI产业发展，英伟达与OpenAI、甲骨文构建资本—技术—算力闭环：OpenAI向甲骨文购买云服务，甲骨文建设数据中心并向英伟达采购芯片，英伟达以投资形式反哺OpenAI[4] 美国AI产业合作趋势 - 硅谷巨头抱团模式接连上演，OpenAI除与英伟达、甲骨文合作外，也与AMD达成涉及6GW算力的合作，并与甲骨文、软银宣布未来三年超4000亿美元的投资计划[6] - 美国AI产业进入合纵连横时代，通过硅谷负责技术构想、华尔街提供资本的模式，在巨额资金加持下堆叠算力扩大参数[7] AI产业商业化挑战 - 下游客户投入巨资训练超大规模模型的同时，AI应用仍缺乏规模化落地的商业场景，投入产出比不可持续[8] - 当投入呈指数级增长而估值被不断拉高，创新变成与时间赛跑的危险游戏，需在资本泡沫破裂前找到可持续商业模式[8] 中国AI企业竞争策略 - 中国AI企业将更多注意力放在AI技术的商业化落地，优势在于自下而上、由应用场景驱动的创新模式[12] - 阿里巴巴董事长蔡崇信认为AI胜负关键不在技术而在落地速度，必须找到真实应用场景才能持续发展[10] - 腾讯创始人马化腾强调AI要有用，不能只拼技术参数，必须与实际业务结合，能赚钱的AI才是好AI[12] - AI竞争进入下半场，比拼重点从算力规模转向谁能更好洞察用户需求并推动技术高效商业化落地，中国企业在商业可持续和社会可接受方面具有核心优势[13]

峰会概况 - EmTech China 2025全球新兴科技峰会暨"50家聪明公司"（TR50）于9月12日至13日在上海静安国际科创社区举办 [1] - 峰会主题为"中国未来"，汇集全球顶尖学术界、产业界与投资界人士，探讨前沿技术产业化路径 [3] 区域发展战略 - 上海市静安区致力于打造集区位优势、产业生态和政策服务为一体的创新发展环境，抢抓上海建设国际科技创新中心新机遇 [3] - 静安区构建"3+3"产业体系，前瞻布局"云数智链"一体化发展，市北高新园区作为国家级区块链创新应用试点集聚数据智能与未来产业 [4] 人工智能发展 - AI发展已从模型参数"军备竞赛"进入商业化落地"中场"阶段，关键从追求通用能力转向深耕垂直场景 [4] - 数据质量与合规性成为比数据量更核心的挑战 [4] - 京东集团郑宇、Zilliz谢超、深势科技张林峰分别从城市计算、向量数据库和AI for Science揭示AI转化为行业实际价值的机遇 [4] 机器人技术与具身智能 - "从代码到物理世界"议题聚焦机器人落地困境与未来机遇，展示从理论模型到交互式虚拟人、可穿戴机器人的产业化探索链条 [5] - 当前具身智能在走向规模化应用过程中面临核心挑战，业界对其率先突破的细分领域进行前瞻性预测 [5] 跨学科融合与基础科学 - AI与生命科学、新材料等基础领域深刻融合，智能化正颠覆传统研发范式 [5] - "硅基算力+碳基生命"核心价值链探讨跨学科协同的未来范式 [6] 前沿科技突破 - 聚焦未来十年可能重塑世界的"技术奇点"，包括可控核聚变商业化和金刚石半导体材料等硬核领域的最新突破 [7] - 前沿赛道探讨如何跨越从"可行到可靠"的鸿沟 [7] 领先企业评选 - 新一届"50家聪明公司"（TR50）评选结果发布，入选企业技术路径、战略选择与落地成果成为观察未来十年科技走向的重要样本 [3][7] - 入选企业包括宇树科技、阿里巴巴、华为、安踏集团、小米集团、快手、傅利叶、无问芯穹、影石创新、擎朗智能、科大讯飞、智谱、稀宇科技、深度求索、远也科技、阶跃星辰、新石器等 [7]

市场反应 - 纳斯达克综合指数下跌1.4% 创8月1日以来最大单日跌幅 标准普尔500指数收低0.7% [1] - 英伟达下跌3.5% Palantir重挫9.4% Arm下跌5% 防御性板块消费必需品、公用事业和房地产逆势上涨 [1] - 抛售集中在年内表现最佳股票 资金从高风险高动能科技股轮动 [1][4] AI投资回报现状 - 95%企业从其生成式AI投资中获得回报为零 [1] - 仅约5% AI试点项目实现收入快速增长 绝大多数项目对损益表无任何可衡量影响 [2] - 超过一半生成式AI预算用于销售和营销工具 最大投资回报来自后台办公自动化 [3] AI部署成功因素 - 成功策略为选择痛点并出色执行 与使用工具公司建立明智合作伙伴关系 部分初创公司收入一年内从零跃升至2000万美元 [3] - 购买AI工具成功率约67% 自建系统成功率仅三分之一 [3] - 成功关键因素包括赋予一线经理推动应用权力 选择能深度集成并随时间适应工具 [3] 企业AI实施挑战 - 问题核心在于企业内部工具和组织学习差距及存在缺陷整合策略 [2] - 通用工具如ChatGPT在企业环境中常无法从特定工作流程学习或适应 [2] - 许多高管将失败归咎于监管或模型性能 但实际为企业集成过程问题 [2] 市场估值与情绪 - 纳斯达克100指数预期市盈率27倍 比长期平均水平高出近三分之一 [4] - OpenAI首席执行官警告投资者过于兴奋可能形成AI泡沫 承认市场会出现非理性繁荣时期 [1][4] - 市场对AI负面消息高度敏感 任何质疑商业化落地能力证据都可能成为市场回调催化剂 [4]

A股市场表现 - 上证指数上涨0.48%报3683.46点创2021年12月以来新高 深证成指上涨1.76% 创业板指上涨3.62% 科创综指上涨1.49% [1] - 沪深两市全天成交额2.15万亿元 较上个交易日放量2694亿元 [1] - 科技相关板块领涨 通信 人工智能 创新药 港股科技位居前列 红利类板块领跌 煤炭 金融 石油 交运表现较弱 [1] - 个股涨多跌少 上涨个股超2700只 小盘略强于大盘 成长强于价值 双创强于主板 [1] 关税与宏观政策 - 特朗普将对等关税24%部分再延期90天 符合市场预期 [1] - 特朗普政府以印度购买俄罗斯能源为由对印度产品加征25%关税 中国可能面临次级关税风险 [1] - 次级关税主要目的在于希望中国在俄乌停火问题上提供帮助 若8月15日阿拉斯加会谈取得进展则关税必要性下降 [2] - 7月美国CPI数据低于预期 核心CPI超预期幅度有限 为9月份降息创造条件 [2] - 年底CPI同比预计达3.2% 有望逐步见顶 美联储对通胀预期路径把握度提高 增加降息概率 [3] 科技与AI产业 - 通信ETF单日涨幅达6.45% 创业板人工智能ETF涨幅达5.50% [3] - 光模块标的拉动明显 通信ETF标的指数中光模块占比超40% [3] - 受益于AI算力需求爆发和产品技术迭代 800G光模块加速放量为核心驱动力 1.6T产品开始贡献增量 [3] - 中际旭创上半年净利润预增52%-86% 新易盛预增327%-385% [3] - 华为发布UCM技术 可高效处理推理记忆数据 扩大上下文窗口 降低每个Token推理成本 [5] - Meta第二季度资本支出达170亿美元 主要用于服务器 数据中心与网络基础设施建设 预计2026年运营支出增速高于2025年 [6] - 微软二季度资本开支创历史新高 新增2吉瓦数据中心容量 [6] 创新药行业 - 创新药ETF国泰上涨4.05% [7] - 2025上半年中国创新药BD交易额达263亿美元 占全球33%（2021年仅17%） [9] - 国家医保局推出"新上市药品首发价格机制" 给予高水平创新药更高定价自由度 实行"联审通办"受理模式 [9][10] - 政策与商保创新药目录 多元支付联动 拓宽支付渠道 [10] - 下半年创新药产业大会临近 WCLC和ESMO议程公布 对外授权交易频现突破 [10]

行业与公司 * 行业涉及AI技术及其在教育、广告、电商、视频生成等领域的应用[1][7][10] * 公司包括OpenAI、谷歌、Atlassian、Meta、Deepseep、阿里巴巴、快手、美图、Keep等[4][5][14] 核心观点与论据 AI技术进展 * GPT-5在幻觉（hallucination）方面显著下降，提升高精度场景应用可靠性[1][3] * 谷歌视频模型Real Three上线视频条数超7,000万条，收入达3亿美元[1][4] * AI模型在视频生成领域发展速度超过图片生成，垂直场景商业化结合明显[13] 行业应用 * 教育领域：AI辅助学科辅导、语言学习，提升用户体验和正确率[9] * 广告领域：视频生成工具成熟度提高，素材生成速度加快，影响广告转化率（如谷歌Will Three、快手可灵）[10] * 电商领域：智能推荐提升用户体验[7] 投资方向 * 下半年重点为场景落地和商业化（如教育、广告），真实订单和用户增强信心[9] * 视频领域为关键方向，港股关注快手、美图；运动领域关注Keep的定制化AI教练[14] 其他重要内容 * 人才流动：Meta从Scale AI和OpenAI挖人，技术扩散促进行业竞争[5] * 硬件发展：小型垂直场景硬件（如Keep AI教练）表现优异，推动AI硬件普及[11][12] * 新产品预期：OpenAI将推开源模型及Sora，谷歌、Meta或发布新模型[6] 数据与百分比 * 谷歌Real Three收入3亿美元[4] * Real Three视频条数超7,000万条[4]