核心观点 2026年下半年，科技应用行业的投资机会将主要集中于AI商业化落地带来的业绩与估值双重修复，“AI浓度”是关键指标。行业正经历从“流量”到“Token”、从“App”到“Agent”的范式转变。传统互联网公司增长放缓，而AI驱动的细分领域（如大模型、具身智能、AI+云服务）呈现高增长。尽管面临地缘政治和全球流动性变化等市场扰动，但中国主要互联网企业估值处于低位（2026E市盈率约13x），兼具AI属性，上升空间大于下行风险[5]。阿里巴巴和百度被列为行业首选[5][30]。 2026年年初至今表现回顾：“冰火两重天” - 截至2026年7月20日，中证海外中国互联网指数累计下跌20%，跑输MSCI中国指数（-10%）[5][7] - 行业分化显著：传统互联网龙头表现疲软，腾讯股价跌幅20%，阿里巴巴跌18%，快手跌28%[5][10]；而大模型公司如智谱自年初上市以来股价涨幅高达666%[5][10] - 影响股价的主要因素包括：美联储主席换届引发全球流动性趋紧、美伊军事冲突推升地缘政治风险、科技巨头因AI Agent引爆Token需求而加大资本支出、即时零售竞争格局趋于缓和[5][9] - 2026年上半年，中国人形机器人融资总额超人民币500亿元，行业下半年或迎来上市潮[10] 2026年下半年细分板块配置策略 - **整体策略**：投资机会聚焦于AI商业化落地带来的业绩与估值修复，关注业务转型、AI子板块分拆带来的估值提升以及主业竞争格局优化对利润率的改善机会[30] - **大模型**：模型能力迭代驱动Token量价齐升，多场景加速渗透打开商业化变现空间[5][30] - **具身智能**：出货量有望爆发式增长，行业从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，资源向头部集中[5][30] - **AI+领域**： - **云服务**：Token推理需求激增，云计算行业上行周期延续，板块或维持高景气度[5][30] - **电商**：国补基数影响逐渐减弱，竞争趋于理性，即时零售单位经济效益（UE）持续优化或为利润修复带来弹性[5][30] - **游戏**：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动行业利润率改善[5][30] - **个股首选**：阿里巴巴（深度布局“AI+云”，云业务需求强劲）和百度（加速AI转型，AI云收入增长迅速，业务分拆推动价值重估）[5][30] AI+：AI Agent加速渗透，重塑传统互联网生态 - AI Agent标志着AI从“对话式交互”向“行动式交互”转型，颠覆传统互联网流量入口与变现逻辑，商业模式由注意力经济转向任务交付与服务调用分成[48] - **云计算**：AI Agent落地带动全行业Token调用量指数级增长，推动云厂商资本开支和AI云服务进入量价齐升周期[49]。2025年全球云计算市场规模预计达约8,300亿美元，同比增长20%；中国云市场规模预计达约人民币10,857亿元，同比增长31%，预计2024-2030E年均复合增速25.2%[49] - **电商**：2026年下半年，国补高基数效应消退和即时零售竞争理性化将带动电商平台利润率改善[61]。2026年1-6月网上商品零售额同比增长4.8%，即时零售竞争格局呈现约5:4:1结构（订单数量口径），行业从“烧钱抢份额”转向UE优化[61][69] - **游戏**：行业保持良好增长，2026年1-5月中国游戏行业销售收入为1,584亿元，同比增长12.2%[70]。供给端版号发放稳定，2026年1-6月发放950款，同比增长17%[73]。长青游戏矩阵稳固基本盘，小游戏市场持续高增长，多端互通与外链支付趋势有望改善行业利润率[70][77][79] 具身智能：量产拐点，下半年迎来上市潮 - 2026年或成为行业量产拐点，Counterpoint预测2026年全球人形机器人出货量预计超过5万台，较2025年的1.8万台增长近两倍[81] - 长期市场空间巨大，可类比新能源汽车，产业或将实现十年百倍增长[81]。Omdia预测全球人形机器人2035年出货量有望突破260万台，约为2025年出货量的150倍[81] - 应用场景将梯度拓展：短期（2026-2028年）以工业制造为主；中期（2028-2030年）向商业服务渗透；长期（2030年以后）家庭服务成为重要增长极[87][88][89][90] - 全球竞争格局：中国企业主导量产交付，2025年国内出货量约1.44万台，占全球总出货量的84.7%；美国企业（如特斯拉、Figure AI）则引领技术标杆，侧重软件迭代与高端市场[91] - 成本下降趋势明确：目前一台高性能人形机器人硬件成本约人民币30万至60万元，市场普遍预计2027年有望降至人民币15-20万元，2030年逼近10万元商业化临界点[99][100] 大模型：量价齐升，价值兑现在即 - 行业正从“百模大战”的以价换量，转向头部厂商实现量价齐升的新阶段[103]。供需两端结构性变化：供给端有效玩家收敛至十余家，头部旗舰迭代周期压缩至约3个月；需求端Coding、多模态与Agent场景接力放量提升Token消耗[103] - 市场规模高速增长：中国大语言模型（LLM）市场规模预计从2026年的人民币166亿元增至2030年的人民币1,011亿元，复合年增长率约43.5%[104] - 调用量激增：中国大模型日均Token调用量已从2024年初的1,000亿增至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍[107] - 竞争格局收敛并走向差异化：独立模型厂商（如智谱、MiniMax、DeepSeek、月之暗面）在特定赛道建立壁垒；平台型巨头（如阿里巴巴、字节跳动、腾讯、百度）依托自有生态推进“模型+云+应用”协同布局[110] - API定价企稳回升：2026年3月以来，国内主要厂商对旗舰模型与缓存服务实现约5%–30%的提价，验证了下游真实付费意愿提升与大模型作为生产力工具的刚性需求属性[117]。行业正从“以价换量”过渡到“量价齐升”[117] - 增长驱动力：主要来自Coding（付费意愿强、ROI易量化）、多模态（更高Token密度）及Agent（驱动企业工作流变革）三大方向[123]