报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价渐有突破趋势，整体重心偏向上，中长期看多单边价格、波动率和冶炼利润，4季度国内铝锭社库或重新去库 [3] - 氧化铝盘面在2800附近筑底，但减量不持续，现货端偏弱，后续下方空间取决于供应端边际过剩量 [4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2838，夜盘收盘2825，夜盘涨幅 -0.46%；沪铝主力收盘价21165，夜盘收盘21265，夜盘涨幅0.47%；LME铝周涨幅2.81%；COMEX铝周涨幅3.07% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交251558手，较上周减少34017手，持仓378434手，较上周五增加26108手；沪铝主力成交206562手，较上周增加77326手，持仓302206手，较上周五增加71998手；LME铝成交增加720；COMEX铝成交2508手，较上周增加1909手，持仓596手，较上周五增加180手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存221257，较前周减少5；沪铝仓单库存66695，较前周减少3975；沪铝总库存118168，较前周减少3860；铝社会总库存60.7万吨，较前周减少0.8万吨；LME铝库存473125，较前周减少14000，注销仓单占比14.26%，较前周减少2.46%；COMEX铝库存6851，较前周增加190；保税区铝锭库存74000，较前周减少6300 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从39元/吨变为0元/吨；上海铝现货升贴水从0元/吨变为 -30元/吨；LME铝升贴水从12.88元/吨变为3.19元/吨；洋山铝溢价从87元/吨变为82元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -30元/吨变为 -20元/吨，近月对连一合约价差百分比从 -0.14%变为 -0.09% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -2287.91元/吨变为 -2672.59元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -2022.02元/吨变为 -2453.26元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从4805.4元/吨变为4959.89元/吨；精废价差从2189元/吨变为2299元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从0元/吨变为 -30元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -105元/吨变为 -115元/吨；山东氧化铝对当月升贴水从39元/吨变为0元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从94元/吨变为55元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量和成交量均大幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位，成交量小幅回升 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：截至10月24日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比减少97.13万吨，港口库存天数基本不变；截至9月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和港口库存天数累库；截至9月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加42万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加；截至10月24日，钢联周度几内亚港口发运量大幅回升，环比增加158.49万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比减少58.83万吨；几内亚海漂库存小幅回升，环比增加37.58万吨，澳大利亚海漂库存小幅回升，环比增加33.92万吨；截至10月17日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量和几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量均小幅回升，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比增加87.85万吨 [23][28][29][34] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比增加5.1万吨；氧化铝厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小降；截至本周四（10月23日）全国氧化铝库存量406.1万吨，环比增加4.4万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增1.2万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加1.9万吨，港口库存下降，环比降0.9万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加2.2万吨 [44][51] - 电解铝：国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达库存高点，随后去库；截至10月16日，铝锭社会库存周度减少0.8万吨至60.7万吨 [52] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存和厂内库存去化 [58] - 铝型材&板带箔：截至9月，SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应持稳，截至9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，9月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加1万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.44万吨；9月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加8.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比减少11.64万吨；9月钢联口径广西铝土矿产量大幅回落，环比减少30.4万吨，SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少15.45万吨 [64][67] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，截至10月24日，全国氧化铝运行总产能为9740万吨，周度运行产能环比增加60万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为186.2万吨，环比增加0.1万吨，处于近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [71] - 电解铝：截至9月，运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至10月16日，钢联口径电解铝周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，产量处近六年高位；随着消费旺季到来，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小 [74] - 下游加工：本周再生铝棒产量回落，环比减少520吨；铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.09万吨；铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.09万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率小降，环比下降0.1%；分板块看，铝板带开工率增加，部分企业计划放缓生产节奏，铝箔开工率下调，终端需求走弱风险存在；铝型材开工率小增，建筑型材平稳，光伏型材减产；铝线缆行业开工率小增，再生铝合金开工率持平，原生铝合金开工率回升 [77][78][81][83] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润稳定，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区 [85] - 电解铝：利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [97] - 下游加工：铝棒加工费周度回落，环比降低20元/吨，下游加工利润处于低位 [98] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [107] - 出口盈亏：2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [109][112] - 表需：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]