报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内窄幅运行，波动率下降，主力 2603 报收 23515，微跌 0.3%，进口窗口关闭，现货进口理论亏损 -2300 元/吨，铸铝合金跟随沪铝运行，AD - AL 负价差 -1395 元/吨 [7] - 氧化铝日内震荡调整，维持在 2800 以上，后续开工率预计回升，需关注国内政策和几内亚政权扰动 [7] - 电解铝供应变化有限，下游进入假期，加工企业开工率下降，铝锭社库增至 85.7 万吨，累库幅度超往年同期，处于近三年高位 [7] - 临近长假资金谨慎，有色板块波动率下降，需求淡季叠加高价抑制，支撑不足，短期调整对待，长假多看少动，关注宏观定价和节后需求预期兑现情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价窄幅波动，主力 2603 微跌 0.3%，进口窗口关闭，现货进口亏损 -2300 元/吨，铸铝合金 AD - AL 负价差 -1395 元/吨 [7] - 氧化铝震荡调整，后续开工率或回升，关注政策和几内亚情况 [7] - 电解铝供应变化小，下游假期开工率降，铝锭社库 85.7 万吨，累库超季节性同期 [7] - 临近长假资金谨慎，有色波动降，需求淡季高价抑制，短期调整，多看少动，关注宏观和节后需求 [7] 行业要闻 - 莫桑比克政府努力确保 South32 旗下莫扎尔铝冶炼厂运营，该厂因电力协议问题 3 月前维护，成本 6000 万美元 [8] - 福建省 2026 年确定 1570 个省重点项目，涉铝项目 6 个 [10] - 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”标准落地，有品牌最快 2026 年推铝制空调 [10] - 力拓集团 2026 年 10 月起削减澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量 40%，年产量减约 120 万吨 [10] - 印度国家铝业公司 2026 年 6 月启动奥里萨邦铝土矿开采，扩建氧化铝厂产能增 100 万吨 [10]

铝价走势与市场表现 - 自去年11月以来铝价持续上涨 沪铝主力合约价格于今年1月13日首次突破2.5万元/吨 创下历史纪录 此后在高位震荡 [1] - 截至2026年2月5日 沪铝主力期货收于23455元/吨 较2025年12月初的21730元/吨上涨约7.94% [1] - 同期伦铝价格从2025年12月初的2800美元/吨涨至今年2月初的3059美元/吨 涨幅约9.25% 并站稳3000美元关口 [1] 供需基本面分析 - 中国是全球最大的铝生产国和消费国 铝产能增速难以匹配需求的扩张 是推动铝价走高的重要原因 [1] - 下游应用领域不断拓展 铝加工企业生产的产品可以实现当天生产当天发运 没有库存 [1] 下游需求驱动因素 - 新能源汽车和光伏储能等新兴产业的爆发 直接推动铝产品消费规模不断扩大 [1] - 铝的应用场景在持续拓展 家电 AI算力等行业的“铝代铜”产品正迈入规模化应用阶段 进一步释放铝的市场需求 [1]

核心观点 - 爱建证券研报维持对金田股份的“买入”评级 公司预计2025年全年归母净利润将实现显著增长 且高端产品放量、产品结构优化及盈利能力改善进展顺利 同时公司计划实施股份回购用于可转债转换 彰显长期发展信心并优化资本结构 [1] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年全年实现归母净利润7.0亿元至8.0亿元 同比增长51.50%至73.14% [1] - 预计净利润中位值为7.50亿元 较市场一致预测的7.37亿元高出1.8% [1] 业务进展与盈利能力 - 公司在高附加值产品放量、产品结构持续优化及盈利能力改善等方面进展顺利 [1] - 高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 销量快速提升 盈利能力抬升显著 [1] - 铜价波动对公司盈利影响有限 公司积极布局“铝代铜”方向 材料替代同时优化毛利结构 增强对铜价波动的对冲能力 [1] 公司行动与资本管理 - 公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2亿元至4亿元资金实施股份回购 [1] - 回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） 不用于减资或股权激励 [1] - 回购行动彰显公司长期发展信心 资本结构优化稳步推进 [1]

投资评级 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超预期，预计全年归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14%，中位值7.50亿元较一致预测高1.8% [6] - 公司于2026年2月3日首次实施股份回购，回购85万股，占总股本0.05%，成交金额约971万元，回购价格显著低于方案上限，彰显长期发展信心 [6] - 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力显著抬升 [6] - 公司“铜价+加工费”的定价模式及套期保值操作，使得铜价波动对公司盈利影响有限 [6] - 公司积极布局“铝代铜”方向，铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点，有助于优化毛利结构并增强对铜价波动的对冲能力 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预计2025E-2027E分别为134,675百万元、143,461百万元、153,585百万元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5][8] - **归母净利润**：预计2025E-2027E分别为711百万元、999百万元、1,186百万元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的2.4%持续提升至2027E的2.9%；ROE从2024年的5.5%提升至2027E的10.3% [5][8] - **每股收益**：预计2025E-2027E分别为0.48元、0.67元、0.80元 [5][8] - **估值水平**：基于2026年2月4日收盘价11.58元，对应2025E-2027E市盈率分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6][8] 业务进展与亮点 - **算力散热业务**：2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] - **回购与资本结构**：公司计划在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金实施回购，回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） [6] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至2026年2月4日，收盘价11.58元，一年内最高/最低价分别为14.75元/5.17元 [2] - **估值指标**：市净率2.0倍，股息率0.80%（以最近一年已公布分红计算） [2] - **公司规模**：流通A股市值20,018百万元，总股本/流通A股均为1,729百万股 [2] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产5.8元，资产负债率63.81% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司2025年业绩预告超预期，归母净利润中位值7.50亿元，较一致预测高1.8% [6]；公司通过股份回购彰显长期发展信心，同时其高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户并快速放量，产品结构优化带动盈利能力持续改善 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、9.99亿元、11.86亿元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1346.75亿元、1434.61亿元、1535.85亿元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的2.4%持续提升至2027年的2.9%，ROE将从2024年的5.5%提升至2027年的10.3% [5][8] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6] 公司经营与业务进展 - **股份回购**：公司于2026年2月3日首次实施回购，回购85万股（占总股本0.05%），成交金额约971万元，成交价区间11.30–11.64元/股 [6]；根据2026年1月30日披露的方案，公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金回购股份，用于转换可转债 [6] - **算力散热业务放量**：公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 [6]；2025年上半年，公司铜排产品在散热领域销量同比增长72% [6]；高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司积极布局“铝代铜”方向以优化毛利结构并对冲铜价波动 [6]；铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点 [6]；电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] 商业模式与风险对冲 - **定价模式**：公司产品采用“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，加工费具备一定历史粘性 [6] - **铜价波动管理**：公司通过套期保值实现对铜价的有效对冲，上游原材料价格波动主要由下游承担，对公司利润影响较小 [6]；铜价快速波动可能拉长订货周期，但对需求总量影响有限，仅改变订单节奏 [6] 市场数据与财务概况 - **股价与市值**：报告日（2026年2月4日）收盘价11.58元，一年内股价区间为5.17-14.75元，流通A股市值为200.18亿元 [2] - **关键财务数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产5.8元，资产负债率63.81%，总股本及流通A股均为17.29亿股 [2] - **历史财务数据**：2024年营业总收入1241.61亿元，归母净利润4.62亿元 [5]；2023年营业总收入1105.00亿元，归母净利润5.27亿元 [5]

公司对铝代铜技术的立场 - 公司表示铜是空调的核心原材料，占空调成本的20%左右 [1] - 尽管铝材成本优势显著，同等情况下成本约为铜材的1/12，但其在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀等参数以及长期可靠性方面与铜存在较大差距 [1] - 在铝材的性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，公司暂时没有铝代铜计划 [1] 公司的技术研究与行业关注 - 公司重视铝代铜技术研究，并持续关注行业动态 [1]

公司近期经营与业绩 - 2025年前三季度业绩因订单确认节奏承压，但第四季度收入环比增长30%以上，且利润增速高于收入增速[1][3] - 2026年全年经营目标较2025年同比增长20%至30%以上，订单预计在2025年创历史新高的基础上继续增长[1][3] - 业绩增长动力主要源于：1) 国家家电以旧换新政策刺激下游扩张；2) 海外出口，特别是北美市场及德国精达肖拉公司扩张；3) 无锡微研在2026年实现全年并表[1][3] 行业趋势与业务机遇 - 由于铜价上涨，行业内铝代铜趋势明确，对公司有一定利好，尤其微通道装备适合铝材料[1][4] - 公司是换热装备头部企业，近期与国内头部温控企业英维克开展合作，包括新产品开发及部分装备商务采购[1][5] - 公司计划加大液冷业务研发投入，并将与客户成立研发创新小组共同攻克技术难题[1][5] 液冷业务进展与竞争格局 - 公司液冷业务在北美取得显著进展：无锡微研是北美维谛（Vertiv）非本土的唯一模具供应商[1][7]；公司于去年12月至今年1月陆续接到加拿大客户1000多万美元的机房液冷订单[1][7] - 液冷业务的主要竞争对手是一些原先做换热器设备的非上市公司或海外公司，相比之下公司产品系列更齐全且客户认可度更高[1][6] - 对于微通道、刻蚀及3D打印等技术路径，公司认为最终目标都是实现产品批量化，并指出3D打印成本较高[8][9] 收购协同与业务拓展 - 收购无锡微研后协同效果显现：技术上，双方研发人员合作；业务上，公司为微研带去3000万至4000万元订单[2][10] - 借助微研进入北美维谛供应链的契机，公司正积极拓展北美地区业务，预期增速较高[2][10] - 公司已成立新质事业部，布局机器人等新兴产业，计划研发机器人丝杠设备、空心杯等，工艺上将结合冲压成形、MIM、3D打印等技术，并考虑结合资本手段进行并购[2][11] 公司战略与股东支持 - 公司在收并购方面持续关注相关标的，并获得了大股东通商控股集团的非常支持[2][12]

市场行情剧烈波动 - 近期黄金、白银等贵金属引领有色金属及化工品轮番走强，铜、铝等品种创历史新高 [1] - 上周五市场风向急转，国际金价最大回撤超12%，白银跌幅一度超过35%，创历史最大单日跌幅 [1] - 受国际价格暴跌影响，国内白银、黄金、铂金、钯金、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝等多个品种触及跌停 [1] 铜价高企对下游制造业的冲击 - 铜价快速上涨令制造业企业经营压力倍增，部分订单成为“赔本买卖” [1] - 江西一家变压器生产企业表示，每台变压器约60%成本来自铜，因铜价上涨，每交付一台变压器亏损16000元 [2] - 铜价从2025年初的每吨7万多元上涨到10万多元，涨幅显著 [2] - 铜加工企业资金压力猛增，以每月5000吨产量计，每吨铜上涨一万元导致采购资金增加5000万元，叠加客户账期，每月流动资金增加2亿元 [2] - 部分小型铜加工厂不堪经营压力准备停产 [3] 下游企业的应对策略 - 下游企业通过“铝代铜”趋势降本，2025年12月美的、海尔、小米等19家空调企业联合推动“铝代铜”标准化，预计2026年底出台相关标准 [4] - TE泰科电子、博威合金等企业推动将“铝代铜”应用于汽车线束接口等场景 [4] - 变压器行业正在呼吁10千伏以下的配电变压器使用“铝代铜” [4] - 客户对铜管“米克重”提出具体要求以控制成本，铜价上涨难以向下传导 [5] - 部分企业通过更新生产设备降低人工与能耗成本，例如将传统电机升级为节能电机 [5] 铜价上涨的驱动因素 - 2025年国内现货铜价最低72500元/吨，最高突破10万元/吨，创近15年最高纪录 [6] - 美国“铜关税”预期导致结构性短缺，2025年8月美国对铜材加征50%关税，贸易商提前运输造成美国过剩与非美市场短缺 [7] - 美国将在2025年6月重新评估是否在2027年对铜征收关税，铜的结构性短缺可能在2026年更加突出 [7] - 铜的强金融属性与宏观预期，如能源转型、算力革命、地缘政治、美联储货币政策及资本介入支撑铜价 [7] - 美元下跌及市场心态（如2024年9月印尼矿山停产消息）也会引发铜价短期上涨 [7] 铜价上涨面临的阻力 - 市场可能更有耐心审视高铜价对下游需求的实际影响，飙升的价格与制造端“不买单”的现实相冲突 [1] - 多数受访下游企业认为短期铜的上涨行情面临阻力 [1] - 高盛指出，从消费电子到工业硬件等下游领域客户正在缩减采购，加工企业订单量普遍下降 [8] - 作为铜消费传统支柱的电网建设订单也显现出增长放缓的迹象 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铝上周冲高回落主力合约上涨1.11%周五收盘报24560元/吨；碳中和下长期控制产能国内房地产压制需求不振但有铝代铜机会；国内需求处于淡季需关注后期消费变化；上周LME库存495725吨较前周小幅增加SHFE周库存增19718吨至216771吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铝上周冲高回落主力合约上涨1.11%周五收盘报24560元/吨 [3] 基本面（库存结构） 供需平衡表 - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年铝产量、净进口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况不同年份有不同数据变化如2018年供需平衡为 - 47.6万吨2024年为15万吨 [11] 铝 - 国内基本面上需求处于淡季关注后期消费变化；上周LME库存495725吨较前周小幅增加SHFE周库存增19718吨至216771吨 [3] 铝土矿、氧化铝、铝棒 - 未提及具体内容 市场结构 期现价差 - 未提及具体内容 进口利润 - 未提及具体内容

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整[3][4] - 铜铝中长期供需格局向好，价格有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 重要信息 - 宏观方面：美联储1月议息会议暂停降息，利率上限维持在3.75%[9]。凯文·沃什被提名为下任美联储主席，市场视其为鹰派人选[9]。美国至1月24日当周初请失业金人数为20.9万人，高于预期的20.5万人[9] - 公司公告：中国铝业拟通过合资公司收购巴西铝业68.6%股权，收购价款62.86亿元，巴西铝业拥有铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年[10]。赣锋锂业预计2025年归母净利润11.0-16.5亿元，同比扭亏为盈，其中持有Pilbara Minerals Limited股票的公允价值变动收益约10.3亿元[10] 市场表现 - 板块表现：本周（2026/1/26-1/30）上证指数下跌0.44%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数3.81个百分点，位居申万板块第4名[11][12] - 细分板块：黄金、铜、钨板块涨跌幅居前，钴、铜材、锂板块涨跌幅居后[11] - 个股表现：涨跌幅前五为湖南黄金、招金黄金、四川黄金、豫光金铅、西部黄金；涨跌幅后五为南方锰业、斯瑞新材、博威合金、银邦股份、盛新锂能[11] 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为34.99倍（变动-0.39倍），万得全A为23.31倍，比值为150%[20] - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为4.32倍（变动-0.05倍），万得全A为1.92倍，比值为225%[20] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜上涨3.54%至13440美元/吨，沪铜上涨2.31%至103680元/吨[22][25]。伦铜库存17.5万吨（环比+1.91%），沪铜库存23.3万吨（环比+3.13%）[5][22] - 供需与盈利：国内电解铜社会库存32.3万吨（环比-2.24%），电解铜杆周度开工率69.54%（环比+1.56个百分点）[5]。铜冶炼毛利为-1845元/吨，亏损收窄[22][25] - 核心观点：短期宏观波动（美联储鹰派预期、美元走强）或致铜价震荡调整[5]。中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周伦铝下跌1.39%至3132美元/吨，沪铝上涨4.89%至2.53万元/吨[5][22]。伦铝库存49.57万吨（环比-2.28%），沪铝库存21.68万吨（环比+10.01%），国内现货库存78.2万吨（环比+5.25%）[5] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨，运行产能8529万吨/年，开工率77.31%（周度-1.66个百分点）[5]。电解铝毛利9140元/吨（环比+6.27%）[5][22] - 核心观点：短期宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整[5]。氧化铝供需基本面维持过剩，价格或延续弱势[5]。电解铝供给端国内运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端因“铝代铜”进程加速及以旧换新政策延续有望增长，今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.23%至2005.5美元/吨，沪铅下跌0.12%至17075元/吨[22]。伦铅库存20.56万吨（环比-4.46%），沪铅库存3.06万吨（环比+4.20%）[22] - 锌：伦锌价格上涨3.40%至3371美元/吨，沪锌价格上涨7.14%至26320元/吨[22][48]。伦锌库存11.0万吨（环比-1.35%），沪锌库存6.52万吨（环比-10.93%）[22][48]。锌矿企毛利12076元/吨（环比+8.40%），冶炼毛利-1356元/吨（亏损收窄）[22][48] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.47%至53895美元/吨，沪锡价格上涨5.14%至441180元/吨[24][58]。伦锡库存7095吨（环比-1.39%），沪锡库存10468吨（环比+7.70%）[24][58] - 镍：伦镍价格下跌6.23%至17675美元/吨，沪镍价格上涨0.46%至145680元/吨[24][58]。伦镍库存28.63万吨（环比+0.90%），沪镍库存5.54万吨（环比+9.06%）[24][58]。国内镍铁企业盈利18218元/吨（环比+12.84%），印尼镍铁企业盈利36052元/吨（环比+6.33%）[24][58] 能源金属 锂 - 价格与库存：本周碳酸锂价格下跌6.14%至16.1万元/吨，锂辉石精矿下跌6.50%至2070美元/吨，期货主力合约下跌18.36%至14.82万元/吨[5][70]。碳酸锂产量2.16万吨（环比-2.9%），SMM周度库存10.75万吨（环比-1.3%）[5] - 供需与盈利：需求端，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求“淡季不淡”[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为6115元/吨（环比-16.72%），以锂云母为原料的冶炼毛利为-7090元/吨[70][73] - 核心观点：期货价格大跌或受交易所监管加强及商品价格调整影响[5]。展望全年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[5] - 关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格与盈利：本周MB钴上涨0.58%至25.93美元/磅，国内电钴价格上涨4.67%至44.8万元/吨[5][70]。国内冶炼厂毛利4.76万元/吨（环比+72.51%），刚果原料钴企毛利25.56万元/吨（环比+8.20%）[70][86] - 核心观点：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - 关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]