报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铝上周震荡下行主力合约下跌0.35%周五收盘报23935元/吨 受碳中和下产能控制、国内房地产需求不振、铝代铜增量、中东事件扰动供应及有色下跌等因素影响 国内基本面需求将进入旺季需关注后期消费变化 上周LME库存420875吨较前周小幅减少 SHFE周库存增2527吨至454571吨 [3] 各目录内容总结 行情回顾 - 沪铝上周震荡下行主力合约下跌0.35%周五收盘报23935元/吨 受碳中和下产能控制、国内房地产需求不振、铝代铜增量、中东事件扰动供应及有色下跌影响走弱 国内基本面需求将入旺季需关注后期消费变化 上周LME库存420875吨较前周小幅减少 SHFE周库存增2527吨至454571吨 [3] 基本面（库存结构） 供需平衡表 - 展示中国年度供需平衡表铝数据（万吨） 2018 - 2024年产量、净进口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况各异 2024年预计产量4312.27、净进口量196.16、表观消费量4502.5、实际消费4487.5、供需平衡15 [11] 市场结构 期现价差 - 未提及具体内容 进口利润 - 未提及具体内容

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 地缘政治冲突持续影响铝供给，铝价呈现高波动运行 [2] - **铝行业核心逻辑**：中东冲突加剧了全球原铝供给的脆弱性与偏紧格局，其影响可能因能源问题全球化而深化 [3] - **供给端**：卡塔尔铝业因天然气供应问题维持60%开工率（即减产40%），全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复 [3]；霍尔木兹海峡封闭限制贸易，影响中东氧化铝进口与铝锭出口，加剧全球现货紧张；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，升水持续攀升 [3]；需警惕能源成本上涨导致供给风险向全球高成本地区（如欧美）蔓延，参考2022年俄乌冲突导致超过150万吨产能受影响 [4] - **需求端**：国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，需求呈现节后修复态势 [3] - **基本面与价格展望**：短期关注“金三”消费表现和库存拐点；中长期看，受电力约束、项目建设周期影响，供给相对刚性，而财政货币政策积极，铝代铜、储能等新需求涌现，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外去库，铝价支撑强，国内外铜铝比高位，铝补涨空间仍存 [4] - **投资建议**：看好国内电解铝的红利属性与弹性，因中国电力成本全球相对低位，行业平均利润约8800元/吨，且企业现金流修复、资本开支强度低，分红意愿和能力增强 [5]；中长期看好黄金、铝板块表现 [12] 工业金属（铝）行业观点总结 - **行业观点**：供应扰动持续，需求环比修复，铝价高波运行 [3] - **具体数据**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率61.9%，其中铝线缆开工率65%（增2个百分点），铝箔开工率72.9%（持稳），铝板带开工率70.0%（增1个百分点），铝型材开工率51.8%（大增7.3个百分点）[3] - **长期格局**：铝作为“固态的电”，在供给刚性强化和全球低库存支撑下，需打开价格想象空间 [5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：业绩创历史新高，全年营业收入64.95亿元（同比+0.46%），归母净利润10.71亿元（同比+81.95%），扣非净利润10.81亿元（同比+74.88%）[10]；第四季度归母净利润1.65亿元（同比+172.09%）[10]；业绩增长源于生产成本降低（氧化铝、电力价格下行）和铝价上涨，同时公司推进收购三门峡铝业以形成全产业链布局 [11] - **藏格矿业 (2025年报)**：业绩靓眼，符合预期，全年营业总收入35.77亿元（同比+10.03%），归母净利润38.52亿元（同比+49.32%），扣非净利润40.3亿元（同比+58.3%）[13]；2025年氯化钾产/销量分别为103/108万吨；碳酸锂产/销量分别为8,808/8,957吨；参股公司巨龙铜业贡献投资收益27.82亿元（占归母净利润72.23%），其铜矿二期已投产，预计矿产铜年产量将从2025年的19万吨提至30-35万吨 [13] 股票观点总结 - **推荐板块与标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源 [12] - **新能源金属及小金属板块（锂钴镍、稀土）**：大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土 [13] 本周行情与数据追踪摘要 - **价格涨跌**：SHFE铝价周涨1.44%至25,070元/吨；碳酸锂价格周涨2.42%至159,000元/吨；SHFE锡价周跌13.15%至393,660元/吨 [18] - **行业数据追踪概览**：报告包含对铝、铜及小金属行业的详细数据追踪，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率及上下游运行情况等，通过大量图表呈现历史与当期数据对比 [14][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铝上周震荡上行，主力合约上涨2.76%，周五收盘报23835元/吨；碳中和下长期控制产能，国内房地产压制需求不振，需求可关注铝代铜带来增量；国内需求处于淡季，需关注后期消费变化；上周LME库存465550吨较前周小幅减少，SHFE周库存增58546吨至355985吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铝上周震荡上行，主力合约上涨2.76%，周五收盘报23835元/吨 [3] 基本面（库存结构） - 2018 - 2024年中国铝年度供需平衡表涉及产量、净进口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据，如2018年产量3609万吨，供需平衡为 - 47.6万吨；2024年产量4312.27万吨，供需平衡为15万吨 [10] - 上周LME库存465550吨，较前周小幅减少，SHFE周库存增58546吨至355985吨 [3] 市场结构 - 涉及期现价差和进口利润，但未给出具体内容 [25]

华峰铝业电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**华峰铝业**，主营业务为**铝热传输材料、板带箔**的研发、生产和销售[4] * 行业为**铝加工行业**，具体细分领域为**热传输材料**，涉及下游应用包括汽车、储能、空调等[4][5] 二、 2025年经营回顾与2026年核心规划 2025年经营表现 * 公司2025年经营总体稳健，月度产销量保持平稳，**月均销量约4万吨**，**全年合计约48-50万吨**[2][5] * 面临挑战：出口退税政策取消、海外贸易壁垒加严、行业扩产导致加工费受挤压[4][5] * 抓住机遇：储能市场活力较好，带动相关产品出货量提升；国内空调“铝代铜”领域在年底出现标准与公约，带来新增量[5] * 出口业务在退税取消初期有影响，但仍完成年度目标，且相较2024年实现增长[10] 2026年核心规划与目标 * **核心抓手在于推进重庆二期项目**：2026年将有部分工段、机台产生调试产量，旨在通过规模效应降本，回收委外产能，聚焦热传输优势领域[2][5] * **产量规划**：在重庆二期带动下，**全年产量规划较2025年增加约10万吨，目标区间约60-70万吨**[4][9] * **增量时间**：重庆二期预计**6月左右进入关键节点**，对全年增量贡献主要体现在下半年[4][9] 三、 产品、市场与竞争格局 加工费趋势与竞争 * **2026年加工费整体延续下行趋势**，传统主流产品加工费降幅预计高于往年，**平均降幅约5%**[2][6][7] * 加工费下行核心原因在于**行业扩产带来的供给端竞争加剧**，而非单一需求因素[4][9] * 新产品（如高强度水冷板）价格相对坚挺[2][7] * 同行仍在扩产，且部分原先不做热传输材料的铝加工企业进入该领域，加剧低价竞争[9][10] 主要应用领域分析 * **汽车业务**：附加值高，**高端汽车产品加工费可达8,000–9,000元/吨**[2][7] * **储能业务**：占比难以准确拆分，因部分客户同时覆盖储能与汽车应用[2][7]；储能产品加工费通常在**5,000–7,000元/吨**区间，整体低于汽车业务[2][7]；受产能约束，公司曾放弃部分储能订单[2][7] * **空调“铝代铜”**：2025年提速核心驱动在于**价格因素**（铜价上涨）[4][13]；国内当前更倾向采用**机械装配式工艺路径**，因其对现有产线改造要求较低[14]；若**铜价回升至7万以上**，替代推进可能放缓[4][16] * **“以铝代钢”**：已在变压器散热等部位探索，采用复合材料，附加值高于普通材料[4][16][17] 高端产品进展 * **高强度水冷板**：第三代产品2025年已量产并爬坡，2026年将推进第四代市场导入[2][8] * **预埋钎剂**：2025年出货量**低于预期，不到1万吨**，核心原因是对热轧机产能占用大[2][9] * **CTP新品（水冷板方向）**：2025年出货规模在**3万吨以下**[2][9] * 2026年上述高端产品出货量预计均增长，具体增量取决于**重庆二期热轧机的运行与调试情况**[3][9] 四、 成本、盈利与应对策略 成本控制与盈利对冲 * 公司将从**“产品端增量”和“制造端降本”**两条主线对冲加工费下滑[10] * 制造端降本措施包括：重庆工厂热渣项目投产、提升物料流转效率、提升大卷生产成品率、**降低委外占比并将部分委外量回收至自有产线**[10] 外贸与汇率影响应对 * 2026年将调整外贸策略，通过**出口加工贸易、来料加工与进料加工**等路径弱化出口退税取消的影响，相关影响预计较2025年更小[4][10] * **人民币升值**对外贸订单有影响，但总体可控，2025年外贸仍实现增长[4][11] * 公司当前**出口业务比例约为30%至35%**，接近1/3[20] 原材料价格波动影响 * **铝价波动**对订单与加工费的影响总体不大，只要不出现月度内的大起大落，影响通常可控[12] 五、 公司治理与战略布局 股东与集团战略 * 控股股东华峰集团旗下**华青铝业没有注入上市公司**的计划[18] * 近期自然人股东减持为个人资金需求安排，控股股东对铝业板块发展仍有信心，持续推进重庆二期项目[18] * 铝业务在**华峰集团营收与利润中的占比持续提升**，集团重视程度在增强[19] * 集团有出海布局计划，但具体时间不便公布[19] 海外布局考量 * 海外布局（如东南亚、欧洲）在考察评估中，核心考量包括规避关税、原材料与能源获取、物流等[20] * 目前尚未找到非常合适的标的或可落地方案，因铝加工企业海外投资风险高、纠错成本大，且公司精力集中于二期项目建设[20]

主要股东减持计划与市场反应 - 主要股东高瓴资本旗下投资平台珠海明骏计划减持不超过约1.117亿股，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的2%，以偿还银行贷款 [1][2] - 公告披露次日，公司股价下跌2.1%，报收37.68元，成交额21.53亿元，总市值为2110亿元 [1] - 此次减持是高瓴资本入股近7年来的首次套现，减持后其持股比例仍为16.11% [1][2] 股东投资回报与减持动因分析 - 高瓴资本2019年入股成本约为每股46元，期间公司股价下跌近20%，投资回报主要依赖现金分红 [1] - 2020年至今，公司每年现金分红介于每股2元到3元之间，剔除分红后，该笔投资的综合年化收益率总体较低 [1][2] - 减持可能出于被动还债的财务安排，因2019年入股资金中包含约200亿元的杠杆贷款，此类贷款周期通常为5-7年，2026年可能面临还本付息 [2] 公司近期财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司营收为398.55亿元，同比下降15.09%；净利润为70.49亿元，同比下降9.92% [7] - 2025年前三季度，公司营收为1371.8亿元，同比下降6.50%；净利润为214.61亿元，同比下降2.27% [7] - 2025年下半年空调销量不理想，2025年12月全国家用空调内销规模539.7万台，同比下滑26.7% [1][7] 行业与公司面临的核心挑战 - 市场需求端：空调行业从增量市场转向存量市场，需求饱和且部分需求被提前透支，2026年需求同比增长压力大，同时行业增长仍受制于房地产低迷 [1][6] - 成本压力端：2026年铜价大涨突破10万元/吨，空调成本中铜占比极高，公司对铜价敏感度高于竞争对手，但在下游需求疲软下无法通过涨价转嫁成本，导致利润率承压 [4][6] - 业绩前景：公司面临销量下滑与成本上升的双重压力，业绩可能两头受压，总市值能否守住2000亿元存在疑问 [1][6] 公司的应对策略与行业展望 - 公司承诺家用空调不涨价，且暂无“铝代铜”计划，若未来应用将明确标注以保障消费者知情权 [4] - 公司通过数字化管控原材料库存、开展期货套期保值业务来对冲原材料价格波动风险 [4] - 行业向智能化、绿色化转型带来新机遇，公司可通过技术研发、产品升级、拓展新兴市场出口及非空调类产品来寻找突破路径 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内窄幅运行，波动率下降，主力 2603 报收 23515，微跌 0.3%，进口窗口关闭，现货进口理论亏损 -2300 元/吨，铸铝合金跟随沪铝运行，AD - AL 负价差 -1395 元/吨 [7] - 氧化铝日内震荡调整，维持在 2800 以上，后续开工率预计回升，需关注国内政策和几内亚政权扰动 [7] - 电解铝供应变化有限，下游进入假期，加工企业开工率下降，铝锭社库增至 85.7 万吨，累库幅度超往年同期，处于近三年高位 [7] - 临近长假资金谨慎，有色板块波动率下降，需求淡季叠加高价抑制，支撑不足，短期调整对待，长假多看少动，关注宏观定价和节后需求预期兑现情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价窄幅波动，主力 2603 微跌 0.3%，进口窗口关闭，现货进口亏损 -2300 元/吨，铸铝合金 AD - AL 负价差 -1395 元/吨 [7] - 氧化铝震荡调整，后续开工率或回升，关注政策和几内亚情况 [7] - 电解铝供应变化小，下游假期开工率降，铝锭社库 85.7 万吨，累库超季节性同期 [7] - 临近长假资金谨慎，有色波动降，需求淡季高价抑制，短期调整，多看少动，关注宏观和节后需求 [7] 行业要闻 - 莫桑比克政府努力确保 South32 旗下莫扎尔铝冶炼厂运营，该厂因电力协议问题 3 月前维护，成本 6000 万美元 [8] - 福建省 2026 年确定 1570 个省重点项目，涉铝项目 6 个 [10] - 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”标准落地，有品牌最快 2026 年推铝制空调 [10] - 力拓集团 2026 年 10 月起削减澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量 40%，年产量减约 120 万吨 [10] - 印度国家铝业公司 2026 年 6 月启动奥里萨邦铝土矿开采，扩建氧化铝厂产能增 100 万吨 [10]

铝价走势与市场表现 - 自去年11月以来铝价持续上涨 沪铝主力合约价格于今年1月13日首次突破2.5万元/吨 创下历史纪录 此后在高位震荡 [1] - 截至2026年2月5日 沪铝主力期货收于23455元/吨 较2025年12月初的21730元/吨上涨约7.94% [1] - 同期伦铝价格从2025年12月初的2800美元/吨涨至今年2月初的3059美元/吨 涨幅约9.25% 并站稳3000美元关口 [1] 供需基本面分析 - 中国是全球最大的铝生产国和消费国 铝产能增速难以匹配需求的扩张 是推动铝价走高的重要原因 [1] - 下游应用领域不断拓展 铝加工企业生产的产品可以实现当天生产当天发运 没有库存 [1] 下游需求驱动因素 - 新能源汽车和光伏储能等新兴产业的爆发 直接推动铝产品消费规模不断扩大 [1] - 铝的应用场景在持续拓展 家电 AI算力等行业的“铝代铜”产品正迈入规模化应用阶段 进一步释放铝的市场需求 [1]

核心观点 - 爱建证券研报维持对金田股份的“买入”评级 公司预计2025年全年归母净利润将实现显著增长 且高端产品放量、产品结构优化及盈利能力改善进展顺利 同时公司计划实施股份回购用于可转债转换 彰显长期发展信心并优化资本结构 [1] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年全年实现归母净利润7.0亿元至8.0亿元 同比增长51.50%至73.14% [1] - 预计净利润中位值为7.50亿元 较市场一致预测的7.37亿元高出1.8% [1] 业务进展与盈利能力 - 公司在高附加值产品放量、产品结构持续优化及盈利能力改善等方面进展顺利 [1] - 高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 销量快速提升 盈利能力抬升显著 [1] - 铜价波动对公司盈利影响有限 公司积极布局“铝代铜”方向 材料替代同时优化毛利结构 增强对铜价波动的对冲能力 [1] 公司行动与资本管理 - 公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2亿元至4亿元资金实施股份回购 [1] - 回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） 不用于减资或股权激励 [1] - 回购行动彰显公司长期发展信心 资本结构优化稳步推进 [1]

投资评级 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超预期，预计全年归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14%，中位值7.50亿元较一致预测高1.8% [6] - 公司于2026年2月3日首次实施股份回购，回购85万股，占总股本0.05%，成交金额约971万元，回购价格显著低于方案上限，彰显长期发展信心 [6] - 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力显著抬升 [6] - 公司“铜价+加工费”的定价模式及套期保值操作，使得铜价波动对公司盈利影响有限 [6] - 公司积极布局“铝代铜”方向，铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点，有助于优化毛利结构并增强对铜价波动的对冲能力 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预计2025E-2027E分别为134,675百万元、143,461百万元、153,585百万元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5][8] - **归母净利润**：预计2025E-2027E分别为711百万元、999百万元、1,186百万元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的2.4%持续提升至2027E的2.9%；ROE从2024年的5.5%提升至2027E的10.3% [5][8] - **每股收益**：预计2025E-2027E分别为0.48元、0.67元、0.80元 [5][8] - **估值水平**：基于2026年2月4日收盘价11.58元，对应2025E-2027E市盈率分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6][8] 业务进展与亮点 - **算力散热业务**：2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] - **回购与资本结构**：公司计划在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金实施回购，回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） [6] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至2026年2月4日，收盘价11.58元，一年内最高/最低价分别为14.75元/5.17元 [2] - **估值指标**：市净率2.0倍，股息率0.80%（以最近一年已公布分红计算） [2] - **公司规模**：流通A股市值20,018百万元，总股本/流通A股均为1,729百万股 [2] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产5.8元，资产负债率63.81% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司2025年业绩预告超预期，归母净利润中位值7.50亿元，较一致预测高1.8% [6]；公司通过股份回购彰显长期发展信心，同时其高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户并快速放量，产品结构优化带动盈利能力持续改善 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、9.99亿元、11.86亿元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1346.75亿元、1434.61亿元、1535.85亿元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的2.4%持续提升至2027年的2.9%，ROE将从2024年的5.5%提升至2027年的10.3% [5][8] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6] 公司经营与业务进展 - **股份回购**：公司于2026年2月3日首次实施回购，回购85万股（占总股本0.05%），成交金额约971万元，成交价区间11.30–11.64元/股 [6]；根据2026年1月30日披露的方案，公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金回购股份，用于转换可转债 [6] - **算力散热业务放量**：公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 [6]；2025年上半年，公司铜排产品在散热领域销量同比增长72% [6]；高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司积极布局“铝代铜”方向以优化毛利结构并对冲铜价波动 [6]；铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点 [6]；电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] 商业模式与风险对冲 - **定价模式**：公司产品采用“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，加工费具备一定历史粘性 [6] - **铜价波动管理**：公司通过套期保值实现对铜价的有效对冲，上游原材料价格波动主要由下游承担，对公司利润影响较小 [6]；铜价快速波动可能拉长订货周期，但对需求总量影响有限，仅改变订单节奏 [6] 市场数据与财务概况 - **股价与市值**：报告日（2026年2月4日）收盘价11.58元，一年内股价区间为5.17-14.75元，流通A股市值为200.18亿元 [2] - **关键财务数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产5.8元，资产负债率63.81%，总股本及流通A股均为17.29亿股 [2] - **历史财务数据**：2024年营业总收入1241.61亿元，归母净利润4.62亿元 [5]；2023年营业总收入1105.00亿元，归母净利润5.27亿元 [5]